申蕾

摘 要：上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)的亮點在于跨境金融服務(wù)創(chuàng)新，本文所討論的跨境收益互換是一種對外投資的新模式，可以被用于金融資產(chǎn)、實物資產(chǎn)等投資領(lǐng)域，滿足中國居民對外投資以及全球資產(chǎn)配置的需求。同時，這一創(chuàng)新模式，將有助于進一步拓展自由貿(mào)易賬戶的投資、儲蓄功能，提高使用自由貿(mào)易賬戶的積極性，突出新片區(qū)本外幣資金的集聚性，助力上海國際金融中心建設(shè)和人民幣國際化發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū);跨境金融;創(chuàng)新;收益互換

一、導(dǎo)言

伴隨著世界經(jīng)濟高度融合一體化，全球經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)緩慢進入調(diào)整期。國際經(jīng)濟貿(mào)易出現(xiàn)許多新方向、新內(nèi)容、新問題。世界各國也隨之開啟新一輪貿(mào)易談判，嘗試在新的全球經(jīng)濟框架下構(gòu)建起新的貿(mào)易合作機制。因此具有前瞻性的戰(zhàn)略部署和先行性改革步伐顯得尤其重要。上海自由貿(mào)易園區(qū)的出現(xiàn)，很好的迎合當前國際經(jīng)濟貿(mào)易的發(fā)展。上海自貿(mào)區(qū)除了保留傳統(tǒng)自由貿(mào)易區(qū)的所有功能，例如為國際貿(mào)易提供快捷便利的相關(guān)服務(wù)，平等對待貨物和服務(wù)貿(mào)易，開啟創(chuàng)新性的人民幣跨境業(yè)務(wù)，提供較為寬松的稅收政策，提高行政審批速度等等。上海自貿(mào)區(qū)是加快我國對外貿(mào)易新階段發(fā)展的重要園區(qū)，也是推動各類創(chuàng)新實現(xiàn)的新載體，并且隨著時間的推移，這種作用越來越凸顯出來。實質(zhì)上，雖然上海自貿(mào)區(qū)是在已有其他發(fā)達國家相關(guān)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上借鑒建立起來的，但上海自貿(mào)區(qū)最區(qū)別于其他園區(qū)的一點在于創(chuàng)新，包括制度創(chuàng)新和貿(mào)易創(chuàng)新，為國際貿(mào)易提供便利和優(yōu)惠政策仍然存在，可是這種制度創(chuàng)新或者貿(mào)易創(chuàng)新，是上海自貿(mào)區(qū)獨樹一幟的特有方面。這也自然對上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)國際貿(mào)易的發(fā)展創(chuàng)造出完全不同以往的嶄新環(huán)境。

2019年8月，由國務(wù)院下發(fā)的《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)臨港新片區(qū)總體方案》，更是將這一創(chuàng)新舉措推向了新高。上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)將被打造成為全球貿(mào)易競爭力最強的自由貿(mào)易區(qū)，在新片區(qū)內(nèi)施行資金、貨物、服務(wù)、運輸、人員、信息等各種要素的自由、高效流動，實現(xiàn)特殊經(jīng)濟功能區(qū)。新片區(qū)無疑對已有相關(guān)政策法規(guī)、慣有貿(mào)易方式、既有思維等提出了不小的挑戰(zhàn)，但同時也為未來貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變以及與國家接軌提供了難得的機遇。為了配合新片區(qū)實現(xiàn)以上設(shè)想的各種功能，新片區(qū)內(nèi)各種創(chuàng)新層出不窮，特別是在金融創(chuàng)新方面加快步伐，不斷提升新片區(qū)內(nèi)跨境金融服務(wù)，積極支持新片區(qū)建設(shè)。

二、上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)自由貿(mào)易賬戶

2020年是上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)揭牌成立后的第一個完整自然年，在這一年里，圍繞著自由貿(mào)易賬戶本外幣一體化進行了許多有益的嘗試，旨在增強跨境資金活動性，挖掘資本自由流動、自由兌換的可能性。

從已有實踐情況而言，相關(guān)企業(yè)主要通過自由貿(mào)易賬戶達成貿(mào)易結(jié)算、境外融資等目的，也就是說，自由貿(mào)易賬戶功能還僅僅停留在支付手段，雖然自由貿(mào)易賬戶極大地便捷了國內(nèi)外市場之間的資本流入和流出，但由于賬戶過于依賴本外幣資金，其自身活躍性不強，并沒有實現(xiàn)其該有的投資及儲值功能，未來進一步發(fā)展的局限性很大。

為了吸引且留住資金，有效發(fā)揮資金集聚效應(yīng)，實現(xiàn)人民幣國際化，勢必需要打造更適合臨港新片區(qū)的配套專項跨境金融業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的跨境金融業(yè)務(wù)重在金融業(yè)務(wù)服務(wù)平臺的構(gòu)建。在此基礎(chǔ)上，維護國際收支基本平衡，維護外匯市場基本穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性金融風險。問題在于，傳統(tǒng)的配套性的跨境金融業(yè)務(wù)往往會導(dǎo)致自由貿(mào)易賬戶也停留在交易平臺階段上，無法發(fā)揮其重要的投資、儲值功能，有可能形成新片區(qū)本外幣資金洼地，完全與設(shè)立自由貿(mào)易賬戶的初衷背離。也正是這個原因，金融主管部門對于出臺與自貿(mào)區(qū)新片區(qū)相關(guān)的跨境金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)考量較多，力求謹慎。接下來，為打破僵局，進一步拓展自由貿(mào)易賬戶的投資功能，勢必要進行有別于以往的金融創(chuàng)新，那就是有深度、有力度，且植根于新片區(qū)的跨境金融創(chuàng)新，提高使用自由貿(mào)易賬戶的積極性，突出新片區(qū)本外幣資金的集聚性，助力上海國際金融中心建設(shè)和人民幣國際化發(fā)展。

三、上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)金融創(chuàng)新的可行性

金融創(chuàng)新一直是上海自貿(mào)區(qū)的特色，增設(shè)的上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)，需要進一步在跨境金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性上有所作為。新增的跨境金融業(yè)務(wù)需要起到令自由貿(mào)易賬戶內(nèi)的可兌換程度更高，資金進出更便捷等作用，目前由于實行的是一線全面放開，二線有程度滲透，導(dǎo)致一些企業(yè)對于將資金放入自由貿(mào)易賬戶后，除去必要的貿(mào)易結(jié)算，可能面臨余下資金在境內(nèi)區(qū)外使用路徑受限的顧慮，從而使得自由貿(mào)易賬戶的使用熱情不高。因此，拓展自由貿(mào)易賬戶投資功能，最大化自由貿(mào)易賬戶的已有功能，會極大吸引并且最終留住開通自由貿(mào)易賬戶的企業(yè)及個人，讓自由貿(mào)易賬戶成為企業(yè)及個人經(jīng)常使用的工具，交易、投資的首選，反過來，使用率的提高則會強化兌現(xiàn)自由貿(mào)易賬戶的利好面。

上海作為我國的金融中心，一直以來擁有優(yōu)良的資本基礎(chǔ)和深厚的城市綜合優(yōu)勢，現(xiàn)今又擁有以自由貿(mào)易試驗區(qū)累積的制度創(chuàng)新優(yōu)勢。同時，上海又是全國人才、資本、金融機構(gòu)的聚集地，為跨境金融服務(wù)的創(chuàng)新奠定了堅實基礎(chǔ)。接下來為進一步擴大上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)影響，滿足我國企業(yè)、機構(gòu)與個人日益增長的對外投資需求，同時保障國家的金融經(jīng)濟安全，維護人民幣匯率穩(wěn)定，需要通過金融創(chuàng)新的方式，推出可復(fù)制、可推廣的跨境金融創(chuàng)新產(chǎn)品，來達到多重政策目標的實現(xiàn)。在上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)試點的自由貿(mào)易賬戶基礎(chǔ)上對外投資功能，就有可能實現(xiàn)資金自由流動與賬戶內(nèi)資金保值增值相得益彰的局面。

跨境收益互換無疑是一種滿足上述各種要求的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。跨境收益互換，是境內(nèi)投資人以人民幣資產(chǎn)作為保證金提供相應(yīng)投資方案要求金融機構(gòu)在境外以等額外幣進行海外資產(chǎn)配置，并按照最終的投資收益進行結(jié)算的方式，以達到境內(nèi)投資者獲取相應(yīng)海外資產(chǎn)的方式。這種對外投資模式，不會占用中國外匯額度，不會構(gòu)成外匯流失風險，且可滿足機構(gòu)及個人走出去進行外向投資的需求。在新片區(qū)首先推行此項金融服務(wù)，一來可以繼續(xù)保證資金自由流入和流出，二來可以吸引投資者使用自由貿(mào)易賬戶進行對外投資，提高賬戶使用積極性，將賬戶使用范圍擴大到全球范圍，助力人民幣國際化發(fā)展。

四、上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)金融創(chuàng)新的路徑分析

1、上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶的實踐及問題

從現(xiàn)有情況來看，相關(guān)企業(yè)主要通過自由貿(mào)易賬戶達成貿(mào)易結(jié)算、境外融資等目的，也就是說，自由貿(mào)易賬戶功能還僅僅停留在支付手段，雖然自由貿(mào)易賬戶極大地便捷了國內(nèi)外市場之間的資本流入和流出，但由于賬戶過于依賴本外幣資金，其自身活躍性不強，并沒有實現(xiàn)其該有的投資及儲值功能，未來進一步發(fā)展的局限性很大。

2、新片區(qū)跨境收益互換的提出

所謂跨境收益互換，是境內(nèi)投資人以人民幣資產(chǎn)作為保證金提供相應(yīng)投資方案要求金融機構(gòu)在境外以等額外幣進行海外資產(chǎn)配置，并按照最終的投資收益進行結(jié)算的方式，以達到境內(nèi)投資者獲取相應(yīng)海外資產(chǎn)的方式。在該跨境金融服務(wù)開展后，企業(yè)或個人可將自有資金作為保證金存在賬戶內(nèi)，通過授權(quán)金融機構(gòu)代理，用金額機構(gòu)持有的外幣進行海外投資，只要資金處于自由貿(mào)易賬戶監(jiān)管范圍內(nèi)，并不限制賬戶之間資金自由流動。通過跨境金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展投資功能，能夠創(chuàng)造自貿(mào)區(qū)與境外離岸市場等效的投資環(huán)境，同時又不會占用中國外匯額度，不會構(gòu)成外匯流失風險，則跨境收益互換的實施就具有了可行性。而該項業(yè)務(wù)成功實施的關(guān)鍵在于兩點：投資保證金與投資風險。

（一）投資保證金

目前由于實行的是一線全面放開，二線有程度滲透，導(dǎo)致一些企業(yè)對于將資金放入自由貿(mào)易賬戶后，除去必要的貿(mào)易結(jié)算，可能面臨余下資金在境內(nèi)區(qū)外使用路徑受限的顧慮，從而使得自由貿(mào)易賬戶的使用熱情不高。進行跨境收益互換，自由貿(mào)易賬戶內(nèi)與海外投資等額的資金可以作為保證金予以特別限制，放開與此無關(guān)的資金流動。前提是在賬戶里的余額不低于當前累計的海外投資數(shù)額，超出的部分均可自由流向非保稅賬戶，如此規(guī)范之下，既實現(xiàn)了資金流動，又避免人民幣通過外溢而流失。

（二）投資風險

鑒于當前世界政治、經(jīng)濟、安全領(lǐng)域依然存在諸多不確定、不穩(wěn)定因素，給全球范圍的國際直接投資帶來重重阻力。自由貿(mào)易賬戶只能增加對外投資的渠道，卻不能完全保證投資零風險，想要提升自由貿(mào)易賬戶的吸引力，必須加強投資風險把控。對此，就要求參與跨境收益互換的金融機構(gòu)具有高素質(zhì)的投資風險分析能力，做到投資信息完全透明。因為對外投資方案可由自由貿(mào)易賬戶擁有者，也就是投資者自行提供或者與風險機構(gòu)協(xié)商后共同決定，不論哪一種投資方案，負責受理該項業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)都必須進行嚴格審核，將投資風險一一列舉出來供投資者決斷。金融機構(gòu)務(wù)必引導(dǎo)投資者提升防風險能力，讓企業(yè)和個人投資者在對外投資時少走彎路。近年來已有的對外投資實例說明技術(shù)領(lǐng)域的投資是最為活躍的領(lǐng)域，然而中國在高科技領(lǐng)域的海外并購頻頻受阻，更趨嚴格的投資管制措施給中國“走出去”企業(yè)帶來時間和金錢上的巨大損失。對此，金融機構(gòu)應(yīng)全部吸收學習，并結(jié)合自身研究形成對外投資資產(chǎn)評估，做到對投資者信息完全透明。

3、新片區(qū)跨境收益互換的實現(xiàn)

文章接下來將通過跨境收益互換的基本模式、跨境收益互換的基礎(chǔ)設(shè)施及制度條件、跨境收益互換的案例研究三方面來研究探討這一對外投資新模式的實施路徑。

（一）跨境收益互換的基本模式簡要敘述如下：

（1）進行跨境收益互換的金融機構(gòu)需要具有海外分支機構(gòu)。海外金融機構(gòu)、大型中資金融機構(gòu)一般都符合這一條件。自貿(mào)區(qū)可以吸納這些金融機構(gòu)集聚。

（2）國內(nèi)有境外投資需求的機構(gòu)與個人在上述金融機構(gòu)申請開戶，在其境內(nèi)分支機構(gòu)存入人民幣作為保證金。

（3）金融機構(gòu)的境外分支機構(gòu)作為投資方案執(zhí)行人，在境外以保證金一定比例的外幣進行相應(yīng)資產(chǎn)的投資。在這一過程中，境內(nèi)投資者的人民幣保證金仍然存在境內(nèi)分支機構(gòu)賬戶上，不需要將其兌換成相應(yīng)外匯。這就使得不會產(chǎn)生資本流出，不影響國家外匯儲備。

（4）相應(yīng)的投資方案由境內(nèi)投資者提供，雙方可以簽訂相應(yīng)合約，進行境外相關(guān)資產(chǎn)的投資配置：可以是標準化產(chǎn)品（股票、債券等），也可以是非標產(chǎn)品（如相應(yīng)房地產(chǎn)、非上市企業(yè)股權(quán)等）。開戶者需繳納手續(xù)費、服務(wù)費，并自負盈虧。

（5）金融機構(gòu)海外分支機構(gòu)從境外賬戶中用外匯購買境外金融產(chǎn)品，到期后與投資者進行相應(yīng)收益結(jié)算。不論境外投資盈利或是虧損，金融機構(gòu)均只收取一定利息，此時如若盈利，則由金融機構(gòu)將境外賬戶中超過本金部分按匯率購買人民幣存入境內(nèi)賬戶，如若虧損，則由金融機構(gòu)根據(jù)境外賬戶中不足本金部分按匯率折合成人民幣從境內(nèi)賬戶中扣除。

跨境收益互換業(yè)務(wù)中，金融機構(gòu)海外分支在境內(nèi)外分別設(shè)有兩個平行賬戶：境內(nèi)賬戶為保證金賬戶，用于存放人民幣保證金;境外賬戶為投資賬戶，其中由金融機構(gòu)配置對應(yīng)的外幣。這樣就能在不占用中國外匯額度的同時完成境外投資，有望成為對外投資方式的重要補充。

（二）探索研究跨境收益互換的基礎(chǔ)設(shè)施，包括相應(yīng)的互聯(lián)互通機構(gòu)、硬件設(shè)施、軟件設(shè)施等。理性把握基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的需求與挑戰(zhàn)，互聯(lián)互通，不是簡簡單單地硬件相連，而是需要將硬件的連接與軟件的連接綜合考慮，探討如何適應(yīng)當今國內(nèi)社會、企業(yè)的需求?；A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通是基礎(chǔ)，也是制約目前跨境收益互換業(yè)務(wù)的薄弱環(huán)節(jié)。為推進該項業(yè)務(wù)，就必須深入第一線，落實基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，加強我國與其他各國基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃、技術(shù)標準體系的對接，逐步形成連接亞洲各區(qū)域，以及亞非歐之間的基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。

探索研究跨境收益互換的制度條件包括相應(yīng)的投資許可，配套法律支持等。在切實推行跨境收益互換業(yè)務(wù)的過程中，包括投資許可制度，國家在貿(mào)易便利化以及配套法律機制方面的制度條件均起著決定性的作用，這些制度條件既對人民幣走出去有著極大促進作用，也是促進該項業(yè)務(wù)成功實施的支撐力量。推動跨境收益互換業(yè)務(wù)可以從外部協(xié)調(diào)與內(nèi)部改革兩方面進行，在外部協(xié)調(diào)方面，要爭取在多邊協(xié)調(diào)上取得突破，也可以依托有條件的雙邊合作率先取得高水平成果，再逐步整合雙邊資源上升為多邊行動方案;在內(nèi)部改革方面，應(yīng)增加有關(guān)公共產(chǎn)品與服務(wù)的供給，優(yōu)化營商環(huán)境，推進法制建設(shè)，加強制度保障。

（三）探索研究相關(guān)跨境收益互換的案例。收集歐美國家相關(guān)經(jīng)驗，借鑒已有的類似跨境收益互換業(yè)務(wù)，進行橫向與縱向?qū)Ρ妊芯?，爭取極大化跨境收益互換業(yè)務(wù)的利好面。

五、總結(jié)

上海自貿(mào)區(qū)新片區(qū)的亮點在于跨境金融服務(wù)創(chuàng)新，以及拓展本外幣一體化的自由貿(mào)易賬戶投資功能，這些都在迎合我國金融深化改革的過程中實現(xiàn)了高度的切合性。本文所討論的跨境收益互換是一種對外投資的新模式，可以被用于金融資產(chǎn)、實物資產(chǎn)等投資領(lǐng)域，滿足中國居民對外投資以及全球資產(chǎn)配置的需求。同時，這一創(chuàng)新模式，將有助于進一步拓展自由貿(mào)易賬戶的投資、儲蓄功能，提高使用自由貿(mào)易賬戶的積極性，突出新片區(qū)本外幣資金的集聚性，助力上海國際金融中心建設(shè)和人民幣國際化發(fā)展。

現(xiàn)今上海國際金融中心建設(shè)步伐加快，上海金融法院獲批成立，原油期貨成功上市，中國人壽上?？偛?、建信金融科技等總部型功能性機構(gòu)落戶，人民幣跨境使用范圍進一步拓展。作為一種尚無先例的對外投資模式，跨境收益互換業(yè)務(wù)不會占用中國外匯額度，不會構(gòu)成外匯流失風險，是上海金融業(yè)深化改革創(chuàng)新，實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的又一堅實推動力量。

另一方面，上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)建設(shè)繼續(xù)穩(wěn)步推進，跨境收益互換業(yè)務(wù)無疑在推動投資、貿(mào)易、金融領(lǐng)域的制度創(chuàng)新方面有著較大優(yōu)勢，通過打造更加便利化的營商環(huán)境，促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，加快區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐。

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2019年度中國-上海合作組織國際司法交流合作培訓基地研究基金項目（項目編號19SHJD003）“中國對上合組織國家直接投資的風險及規(guī)避研究”的階段性成果;以及上海政法學院2019年留學生全英文課程《物流管理》建設(shè)項目的階段性成果.