丁淑杰

摘 要：資本市場中由于信息差異帶來的市場波動現(xiàn)象市場發(fā)生，對于證券市場而言，企業(yè)內(nèi)部控制信息披露是導(dǎo)致股價波動的重要影響因素。本文從國內(nèi)證券市場的角度出發(fā)展開分析，說明了國內(nèi)上市公司內(nèi)部控制信息披露對股價波動所產(chǎn)生的影響，并從監(jiān)管者和投資者的角度給出了具體的應(yīng)對建議。本文的研究旨在找出內(nèi)部控制信息披露導(dǎo)致股價發(fā)生波動的根本原因，并幫助監(jiān)管者更好地規(guī)范市場秩序、幫助投資者降低信息差異所帶來的投資影響。

關(guān)鍵詞：證券市場;內(nèi)部控制;信息披露;股價波動

上市公司往往具有信息獲取上的優(yōu)勢，相較于一般投資者而言，上市公司能夠更快地獲知有關(guān)企業(yè)經(jīng)營管理和其他方面的重要信息，因此能夠先于投資者做出交易行為。因此，為了保護廣大投資者利益，我國證券市場監(jiān)督管理機構(gòu)近二十年來一直在想辦法推動上市公司主動實現(xiàn)內(nèi)部信息的公開透明化。2008年《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》政策實施以后，證監(jiān)會對于上市公司的內(nèi)部控制信息披露問題正式作出了明確要求，證監(jiān)會期望通過要求上市公司披露內(nèi)部控制信息的方式，縮小企業(yè)與二級市場投資者之間的信息差距。近年來對股票市場的相關(guān)研究表明，上市公司對于內(nèi)部控制信息的披露，對股價波動會產(chǎn)生顯著的影響。因此，如何把握上市公司內(nèi)部控制信息霹靂對股價波動產(chǎn)生的影響，對于投資者、上市公司和監(jiān)管機構(gòu)而言，都是一個十分重要的問題。

一、內(nèi)部控制信息披露與股價波動的相關(guān)理論

（一）委托代理理論

委托代理理論起源于上個世紀(jì)30年代，由美國經(jīng)濟學(xué)家Bolley和Mennes提出。他們指出在公司制經(jīng)營的企業(yè)中，普遍都存在一個顯著的弊端，即公司的代理經(jīng)營者與公司的實際所有者之間的利益矛盾。由于公司的代理經(jīng)營者并不具有公司的所有權(quán)，其個人利益也不與公司的根本利益保持一致，因此代理經(jīng)營者時常可能為了追逐自身利益或滿足個人需求而做出損害公司利益的行為。而代理經(jīng)營者對公司利益的侵害也相當(dāng)于侵犯了所有者的利益，因此為了對代理經(jīng)營者的行為加以限制，維護公司利益，公司所有者提出了建立內(nèi)部控制體系的想法。通過對企業(yè)流程和管理行為進行規(guī)范，對權(quán)力與責(zé)任進行劃分和制約，來達到分散代理經(jīng)營者個人權(quán)力，提高公司權(quán)力制約能力的目的。

（二）信息差異理論

在資本市場中，企業(yè)、投資者、監(jiān)管機構(gòu)形成了微妙的三角關(guān)系，三者之間能夠獲取的信息量大小并不對等，同時感知和獲取信息的快慢也不一樣。這是由于資本市場中信息的發(fā)出點往往來源于資本的經(jīng)營者——企業(yè)，因此企業(yè)管理者往往是最先了解到重要信息的一方，其次才是投資者和監(jiān)管機構(gòu)。當(dāng)出現(xiàn)利好信息時，最先接觸到利好信息的企業(yè)管理者處于個人利益往往會提前買入企業(yè)股票，導(dǎo)致企業(yè)股票在二級市場大幅上漲，等到利好信息公布時，大量外部投資者追逐利好消息而大量買入企業(yè)股票，此時提前獲得信息的一方便可以趁勢拋售股票獲利。當(dāng)出現(xiàn)利空消息時，提前得知信息的一方可能趁其余投資者還未獲知利空信息，股價未發(fā)生大幅波動時迅速拋售手中的股票以規(guī)避損失，而還未獲得利空信息的投資者將只能承受由于拋售而帶來的股價下跌損失。

二、內(nèi)部控制信息披露對股價波動的影響

（一）內(nèi)部控制信息披露頻率對股價波動的影響

內(nèi)部控制對于上市公司股價波動的影響，首先體現(xiàn)在上市公司對內(nèi)部控制相關(guān)信息的披露頻率上。根據(jù)信息差異理論的觀點，企業(yè)管理者和相關(guān)人員是資本市場中信息獲取的優(yōu)勢方，因此為了降低企業(yè)管理者和相關(guān)人員的信息獲取優(yōu)勢，監(jiān)管機構(gòu)會要求企業(yè)及時進行內(nèi)部控制信息的披露，以縮短信息獲取時間的差異，減少信息獲取時間差異對二級市場股價帶來的影響。因此，對于二級市場中具有豐富投資經(jīng)驗的投資者而言，上市公司披露內(nèi)部控制信息的頻率和及時性，充分反映了上市公司對于縮小信息差異所做出的努力。

對于投資者而言，內(nèi)部控制信息披露頻率越高，披露越及時的企業(yè)，其內(nèi)部控制往往做得也越好，企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況更加健康。這樣的企業(yè)其股票在二級市場中也更受到投資者的青睞，容易形成股價持續(xù)上漲的良性循環(huán)。而內(nèi)部控制信息披露頻率越低的，披露時間約延后的企業(yè)，其內(nèi)部控制往往做得也越差，企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營狀況更加落后。這樣的企業(yè)股票在二級市場中往往被投資者所規(guī)避，容易形成股價持續(xù)下跌的惡性循環(huán)。通過對A股市場上的上市公司數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，2019年無法按時披露內(nèi)部控制報告的上市公司共有23家，23家無法按時披露內(nèi)部控制報告的上市公司股票在接下來的一個季度內(nèi)股價均表現(xiàn)為下跌，下跌幅度從5%至50%不等。由此也可以看出內(nèi)部控制信息披露的頻率對股價波動有著至關(guān)重要的影響。

（二）內(nèi)部控制信息披露內(nèi)容對股價波動的影響

除了在內(nèi)部控制信息披露的頻率上對股價波動有一定影響之外，企業(yè)內(nèi)部控制信息披露的內(nèi)容也會對股價波動產(chǎn)生影響。總體上來看，企業(yè)披露的利好信息對股價均具有上漲促進作用，而利空信息對股價均具有下跌促進作用。但經(jīng)過對A股市場中上市公司股票價格波動的長期觀察可以發(fā)現(xiàn)，突然公布利好信息對股價的促進作用往往是表現(xiàn)在短時間內(nèi)，維持時間最長也不會超過一個月，絕大多數(shù)利好信息對股價的刺激作用往往在兩天內(nèi)便會消化完畢，接下來股價會出現(xiàn)橫盤整理或大幅回調(diào)的情形。而利空信息對于股價的影響往往會持續(xù)一個月以上甚至更久。人們通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，利好信息對股價的影響往往是一蹴而就的，信息的公布會在很短時間內(nèi)立刻體現(xiàn)在股價的拉升上，而利空信息對股價的影響時常存在滯后效應(yīng)，就算利空信息發(fā)布，股價也往往不會立刻直線下跌，而是會出現(xiàn)逐漸加速下跌的拋物線趨勢。但從信息對股價走勢的影響時長來看，利空信息對股價的影響時長顯著高于利好信息?，F(xiàn)代金融學(xué)觀點認為，這一差異形成的原因來自于人們對風(fēng)險的厭惡，即投資市場中，相較于獲取收益而言，人們更加擔(dān)心本金的損失。

三、針對內(nèi)部控制信息披露的相關(guān)建議

（一）對監(jiān)管機構(gòu)的建議

鑒于內(nèi)部控制信息披露在頻率和內(nèi)容上都存在顯著的影響，因此監(jiān)管機構(gòu)在后續(xù)對資本市場的監(jiān)管過程中，應(yīng)當(dāng)更加強調(diào)企業(yè)對內(nèi)部控制信息的披露義務(wù)。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)出臺更加嚴厲的信息披露管理措施，要求企業(yè)及時遵照相關(guān)規(guī)章制度要求，對復(fù)核內(nèi)部控制信息披露條件的所有信息按時披露。同時還應(yīng)當(dāng)加大處罰力度，對于內(nèi)部控制信息披露仍然頻率較低，延后現(xiàn)象嚴重的企業(yè)，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)予以更重的處罰，情節(jié)嚴重者或?qū)κ袌鲈斐蓯毫佑绊懻?，?yīng)當(dāng)及時安排退市。只有監(jiān)管機構(gòu)重視內(nèi)部控制信息披露工作的規(guī)范，加重企業(yè)內(nèi)部控制信息披露違規(guī)的處罰，才能夠建立起更加良好的信息披露環(huán)境，提升投資者的投資安全感，促進資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

（二）對投資者的建議

相較于企業(yè)而言，投資者是資本市場中信息獲取的弱勢方，由于信息獲取的真實性和時效性都落后于企業(yè)，因此投資者在資本市場中往往會感到力不從心。這一點在我國的股票市場中體現(xiàn)得尤為明顯，由于我國股票市場還處于發(fā)展探索階段，具有專業(yè)金融知識背景和豐富投資經(jīng)驗的投資者占比較低，因此股價受到市場情緒的影響而產(chǎn)生波動的情況較為顯著。因此，國內(nèi)投資者應(yīng)當(dāng)在資本市場投資過程中保持更加平和的心態(tài)，不盲目追逐股價處于高位的上市公司股票，同時也不盲目根據(jù)企業(yè)的信息披露進行投資操作。投資者要真正做到淡化信息披露對投資的影響，應(yīng)當(dāng)在實際的投資決策中，淡化企業(yè)信息披露對決策產(chǎn)生影響的痕跡，信息披露的頻率、及時性以及內(nèi)容只作為一個決策的參考點，并不作為唯一的投資決策依據(jù)。同時在投資過程中還應(yīng)當(dāng)充分保持理性，控制好倉位，做好應(yīng)對風(fēng)險姿態(tài)以及及時止損的準(zhǔn)備。只有這樣，投資者才可能在市場中減少企業(yè)內(nèi)部控制信息披露對自身帶來的影響，減少信息差異對自身投資帶來的不利影響。

四、結(jié)論

本文以國內(nèi)資本市場的現(xiàn)狀為例，針對國內(nèi)上市公司內(nèi)部控制信息披露情況對股價波動帶來的影響進行了詳細分析。本文首先介紹了有關(guān)內(nèi)部控制和股價波動的相關(guān)理論，接著從理論的角度出發(fā)，結(jié)合我國資本市場實際表現(xiàn)，分析了上市公司內(nèi)部控制信息披露頻率和信息披露內(nèi)容對股價波動帶來的影響。最后，本文結(jié)合理論與問題分析，從監(jiān)管者和投資者的角度分別給出了建議，以幫助監(jiān)管者更好地規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制信息披露、維護好市場秩序，幫助投資者降低信息差異對投資決策帶來的影響。

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