劉云莉 常媛

摘要：在當(dāng)今科技、金融快速發(fā)展時(shí)代，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式越來(lái)越受到企業(yè)家的重視。房地產(chǎn)行業(yè)也不例外，近年來(lái)萬(wàn)科集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)科）也正走上了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的道路，在向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型（以下簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)型）過(guò)程中，萬(wàn)科是否會(huì)調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)，因轉(zhuǎn)型而做出的調(diào)整能否提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效呢？為此，現(xiàn)將深入對(duì)比研究萬(wàn)科轉(zhuǎn)型前后期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的變化，并對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析，提出相關(guān)的建議，以期為欲轉(zhuǎn)型企業(yè)提供參考。

關(guān)鍵詞：輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型;資產(chǎn)結(jié)構(gòu);負(fù)債結(jié)構(gòu);財(cái)務(wù)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F275.5? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2020）05-0132-05

Analysis on the Impact of Asset-Liability Structure before and after the Light Asset Operation Mode Transition： A Case Study of Vanke Group

Liu Yunli，Chang Yuan

（Jiangxi University of Science and？Technology， Ganzhou Jiangxi 341000）

Abstract： In the era of rapid development of science， technology and finance， entrepreneurs pay more and more attention to the operation mode of light assets. The real estate industry is no exception. In recent years， Vanke Group （hereinafter referred to as Vanke） is also embarking on the road of light assets operation. Will Vanke adjust its assets and liabilities structure in the process of transition to light assets operation mode？ Can the adjustment made by the transformation improve the financial performance of enterprises？ For this reason， this paper will make an in-depth comparative study of the changes of Vanke's assets structure， debt structure and financial performance before and after the transformation， and make an empirical analysis of them， and put forward relevant suggestions， with a view to providing reference for enterprises wishing to transform.

Key words： light assets transformation; asset structure; liability structure; financial performance

一、引言

房地產(chǎn)行業(yè)屬于重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而房地產(chǎn)又是類金融的產(chǎn)品，為減少其市場(chǎng)的投機(jī)行為，十九大報(bào)告明確提出，堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”定位。萬(wàn)科作為地產(chǎn)行業(yè)的方向標(biāo)，一個(gè)有著長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展眼光的企業(yè)，早在 2013 年就提出了“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)、極致服務(wù)”的口號(hào)，王石也曾對(duì)記者說(shuō)過(guò)“萬(wàn)科為轉(zhuǎn)型已經(jīng)準(zhǔn)備了十年”。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下企業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)主要有：一是現(xiàn)金儲(chǔ)備量很大，流動(dòng)資產(chǎn)較多，像設(shè)備、廠房、存貨等重資產(chǎn)較少;二是盈利主要依靠于品牌、技術(shù)等輕資產(chǎn)，因此研發(fā)投入較高;三是其負(fù)債多是無(wú)息負(fù)債，主要來(lái)源于與上下游往來(lái)賬款等商業(yè)信用。而房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)卻是存貨多、負(fù)債高、資金周轉(zhuǎn)慢等，[1]萬(wàn)科在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，其資本結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)必然會(huì)有所調(diào)整，那么在調(diào)整的過(guò)程中，萬(wàn)科的財(cái)務(wù)績(jī)效是否會(huì)受到影響？為此，本文對(duì)萬(wàn)科輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效影響進(jìn)行深入研究。

二、萬(wàn)科資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效轉(zhuǎn)型前后期對(duì)比分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與指標(biāo)選擇

萬(wàn)科2011年初有“小股操盤”的跡象;2013年10月，提出了“城市配套服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型目標(biāo);2014 年3月，正式對(duì)外宣布向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)措施：一是小股操盤，輸出品牌管理;二是發(fā)展“房地產(chǎn)金融”;三是應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)，與百度、淘寶等平臺(tái)合作。因此，本文以2013年為轉(zhuǎn)型劃分年份，2010年-2013年為轉(zhuǎn)型前期，2014年-2018年為轉(zhuǎn)型后期，探究萬(wàn)科轉(zhuǎn)型計(jì)劃實(shí)施前后財(cái)務(wù)績(jī)效、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。

本文選用總資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)量化企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，總資產(chǎn)報(bào)酬率能夠反映總資產(chǎn)利用效率，總資產(chǎn)報(bào)酬率越大，單位資產(chǎn)利用效率越高、企業(yè)獲利能力越好。根據(jù)有關(guān)學(xué)者對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的研究，以及輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和萬(wàn)科房地產(chǎn)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，本文選用資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、銀行信貸、無(wú)息負(fù)債率來(lái)衡量負(fù)債結(jié)構(gòu)，選用流動(dòng)資產(chǎn)、貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)、其他應(yīng)收款各自占總資產(chǎn)的比重來(lái)衡量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，指標(biāo)符號(hào)及定義公式如表1所示。

（二）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效轉(zhuǎn)型前后期對(duì)比

1.財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比分析

如表2計(jì)算所示，整體財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）水平在6%-8%之間，在宣布轉(zhuǎn)型后，ROA的最小值、最大值、平均值均下降了，其下降程度分別1.32%、1.44%、1.41%。總的來(lái)看，財(cái)務(wù)績(jī)效在轉(zhuǎn)型后下降趨勢(shì)明顯，其下降程度在1.4%左右，因此，就目前來(lái)看，萬(wàn)科轉(zhuǎn)型并沒(méi)有給企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)較好的效果。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

第一，流動(dòng)資產(chǎn)占比（LA）平均在88%-95%之間，在宣布轉(zhuǎn)型前，其最小值、最大值、平均值分別為92.25%、95.77%、96.69%;正式轉(zhuǎn)型后，其最小值、最大值、平均值分別為86.83%、91.42%、88.77%，其下降程度分別5.42%、4.35%、7.92%，可見(jiàn)，萬(wàn)科在轉(zhuǎn)型前后其流動(dòng)資產(chǎn)占比雖呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍傾向于流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，實(shí)施“小股操盤”策略，降低長(zhǎng)期資金占用，加快資金流動(dòng)，提高資金使用效率。

第二，貨幣資金占比（MF）在宣布轉(zhuǎn)型前，其最小值、最大值、平均值分別為9.26%、17.54%、13.04%;正式轉(zhuǎn)型后，其最小值、最大值、平均值分別為8.7%，14.94%、11.61%，其下降程度分別0.56%、2.6%、1.43%，從MF的比值可知，萬(wàn)科貨幣資金在其總資產(chǎn)中的占有一定的比重，適度的貨幣資金是房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性的保障，萬(wàn)科為轉(zhuǎn)型而儲(chǔ)備大量現(xiàn)金，正式轉(zhuǎn)型后其占比雖有所下降，但其值仍然處于10%以上。

第三，存貨占比（ST）平均在0.5%-0.7%之間，比重較低，且在宣布轉(zhuǎn)型后其最小值、最大值、平均值均有所下降，其下降程度分別為0.11%、0.08%、0.1%，該轉(zhuǎn)變正與萬(wàn)科輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略有關(guān)，從此前的單純重資產(chǎn)開(kāi)發(fā)，轉(zhuǎn)向品牌輸出、城市配套服務(wù)商輕資產(chǎn)化運(yùn)行。

第四，應(yīng)收賬項(xiàng)和預(yù)付款項(xiàng)占比（RP）平均在6%-8%之間，且在宣布轉(zhuǎn)型后，出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)，其最小值、最大值、平均值下降程度分別為0.46%、2.41%、1.62%，萬(wàn)科的應(yīng)收款項(xiàng)與預(yù)付款項(xiàng)主要是待收取的購(gòu)房款、預(yù)付地價(jià)、土地保證金和工程款等?？梢?jiàn)，萬(wàn)科在轉(zhuǎn)型后進(jìn)一步加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加速資金的回流，同時(shí)減少了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等重資產(chǎn)投資。

第五，其他應(yīng)收款占比（SAR）平均在6%-12%之間，且在宣布轉(zhuǎn)型后，出現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)，其最小值、最大值、平均值上升程度分別為4.32%、6.74%、5.73%，萬(wàn)科的其他應(yīng)收款主要來(lái)源于合作方往來(lái)款、合作方聯(lián)營(yíng)或合營(yíng)企業(yè)款，即關(guān)聯(lián)方交易。通過(guò)查閱其報(bào)表附注，發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科將其商業(yè)管理、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)子公司出售給其關(guān)聯(lián)方，這關(guān)聯(lián)方交易引起其他應(yīng)收款的增加也正印證了其向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，將重資產(chǎn)業(yè)務(wù)引出去并為對(duì)方提供品牌和管理技術(shù)等，以達(dá)到其輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的目的。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）平均在70%-80%之間，且在宣布轉(zhuǎn)型后，最小值、最大值、平均值均有所上升，其最小值、最大值與平均值分別上升了2.52%、5.66%、2.83%?？梢?jiàn)萬(wàn)科宣布轉(zhuǎn)型后，短期內(nèi)由于發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，通過(guò)負(fù)債融資獲取資金。

第一，長(zhǎng)期負(fù)債率（LTDR）平均在12%-14%之間，在宣布轉(zhuǎn)型后，LTDR的最小值、最大值、平均值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其上升程度為0.44%、6.08%、1.45%。由此可知，萬(wàn)科長(zhǎng)期負(fù)債較少，更傾向于短期負(fù)債融資，且在宣布轉(zhuǎn)型后短期負(fù)債占比進(jìn)一步增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所增加，但其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，且貨幣資金儲(chǔ)備充足，萬(wàn)科短期償債能力有所保障。

第二，銀行貸款（BL）平均在9%-13.5%之間，在宣布轉(zhuǎn)型后，BL的最小值、最大值、平均值呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其下降程度為2.42%、4.85%、3.4%。可見(jiàn)，萬(wàn)科總負(fù)債中銀行貸款較少，且宣布轉(zhuǎn)型后更是減少了銀行貸款融資。

第三，無(wú)息負(fù)債率（IFLR）平均在75%-82%之間，IFBR的最小值、最大值、平均值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其上升程度為9.84%、3.82%、5.81%?？梢?jiàn)，萬(wàn)科的債務(wù)主要是無(wú)息負(fù)債，且轉(zhuǎn)型后其比重呈現(xiàn)較大幅度的增加。再結(jié)合銀行貸款轉(zhuǎn)型前后的變化，這說(shuō)明萬(wàn)科轉(zhuǎn)型所需資金更傾向于無(wú)息負(fù)債。

三、萬(wàn)科轉(zhuǎn)型前后期資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響分析

（一）研究假設(shè)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能夠反映出企業(yè)的投資行為，影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。Sorensen等（1998）認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該選擇合理的資產(chǎn)組合，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的安全性是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要因素。[2]張軍華（2011）、楊遠(yuǎn)霞（2014）研究發(fā)現(xiàn)過(guò)高的流動(dòng)資產(chǎn)占比會(huì)降低企業(yè)收益水平[3][4];而耿黎（2015）和張軍波等（2016）分別研究農(nóng)業(yè)與生物制藥上市公司得出了與之相反的結(jié)論，即流動(dòng)資產(chǎn)占比與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。[5][6]這是由于其研究對(duì)象不同而導(dǎo)致的差異，不同行業(yè)（企業(yè)）其經(jīng)營(yíng)模式等存在差異。萬(wàn)科因向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，實(shí)施“小股操盤”等轉(zhuǎn)型策略，減弱自我開(kāi)發(fā)投資，減低重資產(chǎn)占比，降低長(zhǎng)期資金占用，保持較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，通過(guò)實(shí)現(xiàn)品牌和管理輸出，獲取高額利潤(rùn)。因此提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：在不考慮其他影響因素的情況下，萬(wàn)科流動(dòng)資產(chǎn)占比與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。結(jié)合國(guó)家去產(chǎn)能的政策及輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的特點(diǎn)，萬(wàn)科出現(xiàn)貨幣資金占比逐漸增加、存貨和應(yīng)收賬款與預(yù)付款項(xiàng)逐漸減少等現(xiàn)象。企業(yè)貨幣資金過(guò)多，可能會(huì)產(chǎn)生資金機(jī)會(huì)成本、資產(chǎn)收益下降。存貨、應(yīng)收賬款與預(yù)付的減少，在一定程度上能夠說(shuō)明萬(wàn)科在順應(yīng)國(guó)家政策減少庫(kù)存，減少房地產(chǎn)投資，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，促進(jìn)資金回流，這有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。對(duì)于萬(wàn)科出現(xiàn)其他應(yīng)收賬款的增加，是因?yàn)槿f(wàn)科將重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方所致，導(dǎo)致其侵占公司資金，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。因此本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：在不考慮其他影響因素的情況下，萬(wàn)科貨幣資金占比、其他應(yīng)收款占比與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)，存貨占比和應(yīng)收賬款與預(yù)付款項(xiàng)占比與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。負(fù)債結(jié)構(gòu)能夠反映出企業(yè)負(fù)債水平、來(lái)源、期限、成本等信息，且由于負(fù)債具有抵稅的作用，企業(yè)往往傾向于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，希望以最小的資本獲取最大的收益。根據(jù)前文可知，萬(wàn)科的總資產(chǎn)中75%以上來(lái)自負(fù)債，負(fù)債相對(duì)于其他企業(yè)較高，其負(fù)債水平是否會(huì)影響財(cái)務(wù)績(jī)效？Tsuruta（2015）對(duì)日本的中小企業(yè)的研究結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)，高負(fù)債率的公司業(yè)績(jī)要比負(fù)債率低的公司好;[7]宋艷萍（2015）研究房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，則認(rèn)為負(fù)債會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響;[8]而劉寅等（2018）認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)具有顯著的雙重效應(yīng);[9]黎沛（2015）研究房地產(chǎn)行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，認(rèn)為其最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間在61.6613% 與73.857%之間。[10]因此，萬(wàn)科負(fù)債水平較高，將會(huì)影響其財(cái)務(wù)績(jī)效，提出以下假設(shè)。

假設(shè)3：在不考慮其他影響因素的情況下，萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。不少研究表明，債務(wù)的期限、來(lái)源和成本的不同，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響會(huì)有所不同。長(zhǎng)期債務(wù)適用于設(shè)備、廠房、技術(shù)研發(fā)等長(zhǎng)期性的投資活動(dòng)，而短期負(fù)債一般用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng);通過(guò)銀行貸款獲得的資金，其使用會(huì)在很大程度上受銀行的約束，銀行會(huì)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，這能避免企業(yè)非效率投資行為;有息負(fù)債相對(duì)于無(wú)息負(fù)債而言具有抵稅作用，可帶來(lái)一定企業(yè)效益，且無(wú)息負(fù)債多數(shù)來(lái)源于商業(yè)信用，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，將不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。萬(wàn)科正向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，其服務(wù)領(lǐng)域在不斷延伸，需要大量資金;再結(jié)合長(zhǎng)債務(wù)的期限、來(lái)源和成本的各自特點(diǎn)，本文提出了以下假設(shè)。

假設(shè)4：在不考慮其他影響因素的情況下，萬(wàn)科的長(zhǎng)期負(fù)債率、銀行貸款與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，無(wú)息負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

（二）變量選擇與模型構(gòu)建

本文選擇表3指標(biāo)作為實(shí)證分析變量，并對(duì)萬(wàn)科2010-2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理計(jì)算，使用SPSS.24軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

表4可知：萬(wàn)科流動(dòng)資產(chǎn)占比（LA）與總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）正相關(guān)，這與假設(shè)1相符。說(shuō)明萬(wàn)科通過(guò)“小股操盤”等轉(zhuǎn)型策略，降低重資產(chǎn)投資及長(zhǎng)期資金占用，保持較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，有助于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。

貨幣資金占比（MF）并不是影響ROA的因素，即萬(wàn)科的貨幣資金占比并不會(huì)影響財(cái)務(wù)績(jī)效水平，這與假設(shè)2部分相矛盾。這主要是因?yàn)樨泿刨Y金作為房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性的重要保障，尤其在輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式下保持適度的貨幣資金水平是非常重要的，更有利企業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尋求投資機(jī)遇。

存貨占比（ST）與ROA顯著正相關(guān)，應(yīng)收賬款與預(yù)付款項(xiàng)占比（RP）與ROA顯著正相關(guān)，這與假設(shè)2部分吻合。說(shuō)明萬(wàn)科為順應(yīng)政府政策和向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，減少庫(kù)存、加強(qiáng)存貨管理;減少應(yīng)收賬款，加快資金回流的措施有助于財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。

其他應(yīng)收款占比（SAR）與ROA顯著負(fù)相關(guān)，這與假設(shè)2 部分吻合。這說(shuō)明萬(wàn)科通過(guò)關(guān)聯(lián)方將重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓，達(dá)到其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的目的，致使其占用了公司資金，增加了企業(yè)潛在的資金成本，給財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)了負(fù)效應(yīng)。

（四）負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響分析

表5可知：資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與ROA顯著負(fù)相關(guān)，萬(wàn)科總負(fù)債水平會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，這與假設(shè)3吻合。但長(zhǎng)期負(fù)債率（LTBR）與ROA不顯著，這說(shuō)明萬(wàn)科長(zhǎng)期負(fù)債率與財(cái)務(wù)績(jī)效存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)4得到部分驗(yàn)證。對(duì)其展開(kāi)進(jìn)一步的分析，將LEV考慮進(jìn)去，第（3）列VIF為1.136，與第（1）列和第（2）列相比較，可發(fā)現(xiàn)雖然LTDB對(duì)ROA的影響仍不顯著，但LEV與ROA的相關(guān)系數(shù)由原來(lái)的-0.798變?yōu)?0.73，這說(shuō)明LTDR在一定程度上能夠降低LEV對(duì)ROA的負(fù)面影響，即長(zhǎng)期負(fù)債率可以降低總負(fù)債對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)面影響。

銀行貸款（BL）與ROA不顯著，這說(shuō)明銀行貸款與財(cái)務(wù)績(jī)效存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)4得到部分驗(yàn)證。對(duì)其展開(kāi)進(jìn)一步分析，將LEV考慮進(jìn)去，第（5）列可知VIF為1.048，將第（1）、（4）、（5）列對(duì)比發(fā)現(xiàn)：BL與ROA的正相關(guān)關(guān)系變得顯著，LEV與ROA的相關(guān)系數(shù)也由原來(lái)的-0.798變?yōu)?0.703，這說(shuō)明在總負(fù)債水平一定的情況下，銀行貸款與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)，且能夠顯著降低總負(fù)債對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)面影響。此外，無(wú)息負(fù)債率（IFBL）與ROA的顯著負(fù)相關(guān)，萬(wàn)科的無(wú)息負(fù)債會(huì)顯著降低其財(cái)務(wù)績(jī)效，假設(shè)4得到部分驗(yàn)證。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過(guò)上文分析，萬(wàn)科轉(zhuǎn)型后對(duì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易將重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓，使得其他應(yīng)收款逐年增加，給財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)了顯著的負(fù)效應(yīng);實(shí)施“小股操盤”，減少了重資產(chǎn)投資，加快資產(chǎn)流動(dòng)性，此調(diào)整對(duì)其從財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了顯著的正面影響，但其一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備卻沒(méi)有給財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)負(fù)面效應(yīng);在負(fù)債結(jié)構(gòu)上，總負(fù)債逐年增加，尤其是無(wú)息負(fù)債，這部分負(fù)債對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，但其長(zhǎng)期負(fù)債與銀行貸款能夠降低其負(fù)面影響。由此針對(duì)萬(wàn)科轉(zhuǎn)型提出了以下建議：一是強(qiáng)化其“小股操盤”等轉(zhuǎn)型策略;密切關(guān)注關(guān)聯(lián)方，注意其投資動(dòng)靜及資金流動(dòng);與合作方緊密聯(lián)系，尋求更具有投資價(jià)值的項(xiàng)目。二是保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，加強(qiáng)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作，開(kāi)發(fā)金融投資渠道，強(qiáng)化金融投資思維。三是在資金的籌集上，可多采用銀行貸款、企業(yè)債券等有息負(fù)債融資方式，利用財(cái)務(wù)杠桿作用;適當(dāng)減少無(wú)息負(fù)債，以防透支其商業(yè)信譽(yù);或加強(qiáng)無(wú)息負(fù)債的使用，尋求短期內(nèi)有利可圖的投資項(xiàng)目。

（二）建議

當(dāng)前，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式雖倍受企業(yè)家關(guān)注，但不是所有的企業(yè)都適合萬(wàn)科轉(zhuǎn)型采取的措施，模仿萬(wàn)科需要具備一定的前提條件，如有較強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)，在市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，有自己的品牌并產(chǎn)生了正向的品牌效應(yīng)。因此本文為欲轉(zhuǎn)型企業(yè)提出以下建議。

1.行業(yè)領(lǐng)先的大企業(yè)可學(xué)習(xí)萬(wàn)科轉(zhuǎn)型的做法

需注意以下幾點(diǎn)：一是短期負(fù)債不宜過(guò)多，除非其能夠找到在短期內(nèi)能夠發(fā)揮資金價(jià)值的項(xiàng)目（如短期金融投資項(xiàng)目等），否則可能加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦或是造成資源浪費(fèi)，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。二是無(wú)息負(fù)債不宜過(guò)多，除非無(wú)息負(fù)債并不是主要來(lái)源于上下游企業(yè)的往來(lái)賬款（而是來(lái)源于客戶投資、政府扶植等），否則會(huì)影響其已有的品牌效應(yīng)，可能會(huì)透支其商業(yè)信用，降低企業(yè)聲譽(yù)。

2.其他中小企業(yè)不適合向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型

在互聯(lián)網(wǎng)、金融快速發(fā)展以及工業(yè)4.0提出的背景下，想要長(zhǎng)期發(fā)展，在市場(chǎng)上有一席之地，固步自封亦是不可取的。這類企業(yè)可采?。旱谝唬蛐袠I(yè)其他企業(yè)合作，或?qū)⑵髽I(yè)低價(jià)值的業(yè)務(wù)外包出去，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);第二，提高產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量，逐漸建立自己的品牌。

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