周佳

4月的紐約，小雨淅淅瀝瀝地下個(gè)不停。因?yàn)樾鹿诓《荆裨诩?，平日繁忙的交易室也變得冷冷清清，只有少量的關(guān)鍵人員留守崗位，其他人都在家辦公。不過(guò)，雖然交易室非常冷清，但是在家工作的艾瑞克卻絲毫沒(méi)有輕松的感覺(jué)。

“也許是因?yàn)榇蠹以诩?，交易不旺，市?chǎng)流動(dòng)欠佳造成市場(chǎng)動(dòng)蕩有如過(guò)山車。極端市場(chǎng)情況頻繁出現(xiàn)。居然能在有生之年看到原油期貨價(jià)格變成負(fù)數(shù)，過(guò)后幾天都因此要面對(duì)一堆的詢問(wèn)和由此造成的工作?！卑鹂苏f(shuō)。

艾瑞克雖然一直在和我抱怨忙，但是說(shuō)起這件倒貼錢的買賣，充滿了興奮。聽(tīng)上去買東西免費(fèi)已經(jīng)是可望不可及，不僅不花錢還能倒賺的事情聽(tīng)上去有些魔幻。即使是因?yàn)樾鹿诓《驹斐沙鲂袦p少，汽油消耗量驟然減少，原油供大于求，要讓價(jià)格從大約每桶20美元一下跌到-37美元，也還是需要想象力。

“我們說(shuō)的原油價(jià)格其實(shí)并不是一個(gè)數(shù)字而是一整條價(jià)格曲線。從到期時(shí)間來(lái)排列，有現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)月到期期貨價(jià)格，以及隨后每個(gè)月到期的期貨價(jià)格。每個(gè)月到期的期貨價(jià)格都不同，與現(xiàn)貨價(jià)格也不同。目前原油價(jià)格曲線處在升水狀態(tài)，也就是到期時(shí)間越遠(yuǎn)的期貨價(jià)格越高。除非你4月21日那天買了5月的期貨，等到交割，才能真的買到倒貼的原油。原油現(xiàn)貨價(jià)格一直是正的，在這之前沒(méi)出現(xiàn)白拿還倒貼的情況?！卑鹂苏f(shuō)。

期貨價(jià)格是升水還是貼水，不僅取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)，也與商品的持有成本有關(guān)。像原油一類需要支付倉(cāng)儲(chǔ)成本的，通常情況下，這種期貨價(jià)格處于升水狀態(tài)，也就是到期時(shí)間越遠(yuǎn)，價(jià)格越高。而股票，國(guó)債等不需要倉(cāng)儲(chǔ)成本，還有股息或利息可拿的，通常情況下，股票或國(guó)債期貨價(jià)格就會(huì)處于貼水狀態(tài)，也就是到期時(shí)間越遠(yuǎn)，價(jià)格越低。否則，要是股票期貨也有升水，一個(gè)人完全可以買入股票同時(shí)賣出該類期貨。期間他完全不用承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，期貨到期就把股票交割給期貨買家，賺取升水價(jià)差之外，還可以得到交割之前所有分紅。

“這次與其說(shuō)是油價(jià)跌到負(fù)油價(jià)，不如說(shuō)是5月期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)巨大的貼水，而6月期貨價(jià)格對(duì)5月期貨價(jià)格升水迅速擴(kuò)大。整體來(lái)看，原油價(jià)格下跌并沒(méi)有這么空前絕后。升水迅速擴(kuò)大只是因?yàn)橛型顿Y人為了避免交割原油，不惜一切代價(jià)地移倉(cāng)，賣出5月期貨，買入6月期貨。其實(shí)第二天4月22日，移倉(cāng)的壓力減少之后，5月期貨的價(jià)格也回升到了10美元一桶?！卑鹂苏f(shuō)。

商品期貨市場(chǎng)起源于生產(chǎn)商為了減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定未來(lái)價(jià)格而產(chǎn)生。目前大多數(shù)參與者并不是真正的生產(chǎn)商或者購(gòu)買者。買賣原油期貨的人多數(shù)是投資者，并不需要原油，也沒(méi)有能力接收或者儲(chǔ)存原油。所以，投資人不會(huì)去現(xiàn)貨市場(chǎng)買實(shí)物而是在金融市場(chǎng)上購(gòu)買原油期貨，希望兩者價(jià)格存在關(guān)聯(lián)，同時(shí)承擔(dān)了兩者價(jià)格走勢(shì)背離的風(fēng)險(xiǎn)。在原油期貨到期前，因?yàn)闊o(wú)法處理實(shí)物，必須移倉(cāng)，展期手上的期貨合同。這也就是為什么5月原油合同價(jià)格會(huì)在到期前一日價(jià)格暴跌創(chuàng)造歷史。

“商品期貨市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)數(shù)目比國(guó)債和股票要少多了。這就造成流動(dòng)性差，價(jià)格波動(dòng)性高。同時(shí)因?yàn)閰⑴c機(jī)構(gòu)少，每個(gè)參與者的持倉(cāng)比較容易猜到，一旦別人認(rèn)定一家風(fēng)險(xiǎn)集中在一個(gè)合約上，往往容易造成該合約被軋多或者軋空的局面?！卑鹂苏f(shuō)。