舒時(shí)

在2020年全球金融市場(chǎng)亂象中，最出人意料的恐怕就是4月下旬WTI期油的負(fù)數(shù)收盤(pán)價(jià)了。4月20日，WTI 5月原油期貨結(jié)算收跌 55.90 美元，跌幅達(dá) 305.97%，報(bào)-37.63 美元/桶。這起負(fù)價(jià)事件也導(dǎo)致中國(guó)內(nèi)地大量購(gòu)買(mǎi)了中國(guó)銀行“原油寶”看多投資者的損失。

本人認(rèn)識(shí)一些做空WTI石油的交易員，在與這些做空者交流后，我覺(jué)得此次負(fù)價(jià)格的出現(xiàn)，對(duì)很多投資者應(yīng)該是一次頗有啟發(fā)意義的投資者教育。

首先，此次負(fù)價(jià)格的直接推手是誰(shuí)？根據(jù)一個(gè)叫山姆的交易員的解釋?zhuān)瑯O有可能并不是他們這些長(zhǎng)期做空的人，而是之前持續(xù)做多的交易員。

連負(fù)價(jià)格都能接受，意味著有一些長(zhǎng)期持有多頭的投資人在結(jié)算日當(dāng)天全部變成了“慌不擇路”的空方，這些人只要求能把手頭的好倉(cāng)平掉，已經(jīng)不在乎倒貼錢(qián)給當(dāng)天的期貨買(mǎi)方。而之前的空方，在當(dāng)天很有動(dòng)力成為買(mǎi)方——想象一下，哪怕前一天以0美元的代價(jià)出售WTI期油，20日平倉(cāng)后也能賺到38美元，更何況之前的空方是一路用正價(jià)出售期油！

這也說(shuō)明，當(dāng)天恐慌之極的交易者中，十之八九不是真正的石油用家，而是純粹的炒家。因?yàn)槌醇也豢赡苋グ才盼锪骱蛡}(cāng)儲(chǔ)做實(shí)物交收，因此寧可虧本賣(mài)出石油也要把手頭的好倉(cāng)給平掉，否則會(huì)被交易所找麻煩，要求安排物流去接受石油。

以WTI的現(xiàn)貨交割規(guī)定，必須是在美國(guó)俄克拉荷馬州的庫(kù)欣市（Cushing）交割，現(xiàn)在全球油輪都幾乎成了海上的油庫(kù)，很難找到幾條閑置的油輪。而且即使找得到油輪，也很難找到便宜的油倉(cāng)儲(chǔ)存。

其次，這次負(fù)價(jià)格是否有先兆？其實(shí)是有的，只不過(guò)很多散戶(hù)忽略了。一個(gè)很有經(jīng)驗(yàn)的對(duì)沖基金經(jīng)理說(shuō)，4月中的時(shí)候芝商所有針對(duì)負(fù)價(jià)格的測(cè)試公告，很多人都沒(méi)有留意。但是他們留意了。不僅留意了，他們公司的法律顧問(wèn)和合規(guī)人員還直接跟交易所就WTI的負(fù)報(bào)價(jià)可能性進(jìn)行了確認(rèn)——正是因此，他們才敢在結(jié)算日當(dāng)天報(bào)出了幾個(gè)負(fù)數(shù)價(jià)格。這位對(duì)沖基金經(jīng)理朋友認(rèn)為，不論投資任何市場(chǎng)，搞清楚規(guī)則和對(duì)自己可能的負(fù)面影響，永遠(yuǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。很可惜，不是很多投資人會(huì)意識(shí)到這一點(diǎn)。

第三，投資需要用經(jīng)濟(jì)常識(shí)來(lái)判斷，同時(shí)也要用科學(xué)的方法計(jì)算。上述對(duì)沖基金經(jīng)理透露，沙特和俄羅斯大打價(jià)格戰(zhàn)，令石油價(jià)格暴跌，很多人以為跌得差不多了就會(huì)反彈。但是他覺(jué)得大家忽略了新冠疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面沖擊，以及由此造成的石油需求大幅銳減。在這種情況下，沙特和俄羅斯還在增產(chǎn)，無(wú)異于給石油價(jià)格判了死刑。

他們公司非常認(rèn)真地計(jì)算了經(jīng)濟(jì)衰退與石油需求下跌的關(guān)系。其實(shí)上，自3月油價(jià)暴跌以及疫情擴(kuò)大以來(lái)，不少機(jī)構(gòu)都有油需縮量的分析。但是不少WTI的期油炒家并沒(méi)有認(rèn)真去分析。只是憑感覺(jué)，以為油價(jià)跌得多了就會(huì)反彈。

如果考慮到疫情的不確定性，以及人們重啟消費(fèi)信心所需要的時(shí)間，油價(jià)短期內(nèi)基本面仍然看淡。

不過(guò)，他也提醒說(shuō)，經(jīng)歷了4月的負(fù)價(jià)之后，很多石油多頭轉(zhuǎn)向空頭。這可能造成空方力量過(guò)度擁擠，如果有人爭(zhēng)著空倉(cāng)回補(bǔ)，油價(jià)可能會(huì)有短暫的反彈。

從他的分析，我們不難看出，作為專(zhuān)業(yè)的另類(lèi)投資人士，一方面要認(rèn)真分析基本情況，另一方面，也要永遠(yuǎn)要做好面臨“意外”的安排。