彭飛 欒建多

〔內(nèi)容提要〕 隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，行業(yè)間的競爭愈發(fā)激烈，企業(yè)并購已經(jīng)成為一種新的發(fā)展途徑。但企業(yè)在并購的過程中面臨著一定的風(fēng)險，尤其是企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險問題，直接制約著企業(yè)并購的效益。本文以理論為基礎(chǔ)，針對企業(yè)并購模式進(jìn)行詳細(xì)分析和介紹，總結(jié)了企業(yè)并購活動暴露的財務(wù)風(fēng)險問題，并提出解決建議，以期為企業(yè)并購活動的開展提供思考和借鑒價值。

〔關(guān)鍵詞〕 并購活動 財務(wù)風(fēng)險 解決措施

一、企業(yè)并購相關(guān)理論概述

1.企業(yè)并購。企業(yè)并購包括了兼并與收購，主要是實力較強的企業(yè)吸收另外一家或多家企業(yè)，從而獲得其他企業(yè)的市場、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。并購后企業(yè)規(guī)模迅速擴大，盈利能力增強，經(jīng)濟(jì)效益增加。通過并購其他企業(yè)，可以調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資源配置，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供充足的動力。企業(yè)并購主要包括三類：一是縱向并購?？v向并購是指具備協(xié)同關(guān)系的企業(yè)之間，又或者是具備生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系的企業(yè)之間所開展的并購活動?？v向并購雙方并不屬于直接競爭關(guān)系，而更多的是一種自上而下的供應(yīng)鏈關(guān)系。二是橫向并購。橫向并購是指兩個或兩個以上的企業(yè)生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品。通過橫向并購活動，能有效提升企業(yè)資產(chǎn)配置方面的價值，促進(jìn)企業(yè)的成本控制工作，幫助企業(yè)建立價格競爭壁壘，提升市場競爭力，以此推動經(jīng)營效益的提升。三是混合并購?；旌喜①徥侵钙髽I(yè)對自身生產(chǎn)的產(chǎn)品性質(zhì)和種類不同的企業(yè)進(jìn)行并購，其中目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)既不是同行業(yè)，也不是垂直關(guān)系?；旌喜①弻κ袌龇蓊~的影響大多以隱蔽的方式實現(xiàn)。在大多數(shù)情況下，企業(yè)通過混合兼并和收購的方式進(jìn)入與其原有產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2.企業(yè)并購風(fēng)險。企業(yè)并購對象的選擇尤為重要，在此過程中市場變化（外部因素）、企業(yè)內(nèi)部變化（內(nèi)部因素）都會影響企業(yè)的并購活動，產(chǎn)生系列的法律問題，以此導(dǎo)致并購結(jié)果發(fā)生改變。此外，當(dāng)并購活動出現(xiàn)風(fēng)險時，企業(yè)在經(jīng)營中會受到市場風(fēng)險、金融風(fēng)險、管理風(fēng)險的影響，每種風(fēng)險的提高，都會加重企業(yè)成本。妥善控制這些風(fēng)險可以增加股東財富、從而降低企業(yè)成本，獲得更加優(yōu)質(zhì)的資源。企業(yè)并購活動涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理等多個環(huán)節(jié)，而這些環(huán)節(jié)緊緊相扣，只要環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，必然會對企業(yè)的財務(wù)狀況造成負(fù)面影響，所以為保證管理者效用和管理質(zhì)量，進(jìn)行科學(xué)合理的戰(zhàn)略布局，以并購活動特點為基礎(chǔ)，制定系統(tǒng)的風(fēng)險管理體系顯得尤為重要，也是推動并購活動有序開展的關(guān)鍵。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險類型

1.規(guī)劃決策階段的財務(wù)風(fēng)險。在決策規(guī)劃時，需要重點關(guān)注企業(yè)并購環(huán)境問題，即對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量進(jìn)行客觀分析，通過科學(xué)系統(tǒng)的風(fēng)險評估工作能有效降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。價值評估風(fēng)險可分成被并購企業(yè)的價值評估、企業(yè)自身價值評估。價值評估風(fēng)險是企業(yè)并購決策的基礎(chǔ)，也是客觀分析企業(yè)資金實力的依據(jù)，最常見的價值評估風(fēng)險表現(xiàn)為：企業(yè)沒有客觀分析目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，對目?biāo)企業(yè)未來的發(fā)展過分樂觀;并購企業(yè)高估被并購方的發(fā)展?jié)摿?，對目?biāo)企業(yè)發(fā)展規(guī)模、未來產(chǎn)生的效益缺乏客觀分析，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)信息失真、信息不對稱等行為時，必然對并購方造成重大損失，嚴(yán)重時對并購方產(chǎn)生嚴(yán)重的財務(wù)危機。

2.并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險。一是融資風(fēng)險。常見的融資方式有兩種，即內(nèi)部融資和外部融資。盡管內(nèi)部融資并不涉及負(fù)債問題，但是若忽略內(nèi)部融資的融資成本，將對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生風(fēng)險。因為企業(yè)忽略現(xiàn)金流量的關(guān)注度，所以隨著外部環(huán)境的快速改變，企業(yè)無法有效適應(yīng)新的競爭市場;外部融資主要分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。其中，債務(wù)融資具備資金成本低的特性，能幫助企業(yè)降低稅收壓力，控制財務(wù)杠桿，但是隨著負(fù)債的增加，必然影響企業(yè)健康良性的資本結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重時會暴露債務(wù)償還風(fēng)險。而股權(quán)融資雖然能在短時間內(nèi)向企業(yè)提供充足的現(xiàn)金流，但是將對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，嚴(yán)重時將導(dǎo)致企業(yè)股東失去對企業(yè)的控制權(quán)利。二是支付風(fēng)險。企業(yè)并購活動的支付方式一共有四種，即杠桿收購、股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、混合支付。就支付風(fēng)險而言，主要體現(xiàn)在匯率市場變動、稅收政策變動、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、償債壓力、現(xiàn)金流量等。支付方式的差異是造成支付風(fēng)險的主要來源，會在不同程度上影響企業(yè)的支付結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在運營中承壓，面臨財務(wù)風(fēng)險的挑戰(zhàn)。

3.并購運營整合階段的財務(wù)風(fēng)險。一是流動性風(fēng)險。其產(chǎn)生于企業(yè)并購活動之后，當(dāng)企業(yè)面臨較大的債務(wù)壓力，并且短期內(nèi)無法快速籌集資金時，企業(yè)將出現(xiàn)支付困難的矛盾。企業(yè)并購活動將對企業(yè)資金流動性產(chǎn)生影響，使企業(yè)在面臨外部環(huán)境因素時無法快速調(diào)整自身資金結(jié)構(gòu)，對原有的經(jīng)營運作產(chǎn)生影響。二是操作風(fēng)險。其主要出現(xiàn)在企業(yè)集成過程中，財務(wù)組織管理系統(tǒng)的偏差，將對企業(yè)金融操作、金融行為、財務(wù)管理人員操作、金融波動等方面產(chǎn)生影響，導(dǎo)致并購企業(yè)財務(wù)狀況無法按照預(yù)定軌道運行，進(jìn)而產(chǎn)生嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)造成經(jīng)濟(jì)損失。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

1.科學(xué)合理的并購戰(zhàn)略，適當(dāng)?shù)牟①從繕?biāo)。企業(yè)需要以自身管理和未來發(fā)展為基礎(chǔ)，制定長遠(yuǎn)的并購計劃，在明確自身并購意向前提下，對并購活動的風(fēng)險問題進(jìn)行詳盡分析。在掌握市場運作趨勢、自身并購動機等因素后，通過科學(xué)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，對并購目標(biāo)進(jìn)行詳盡考核。企業(yè)需要以重視自身發(fā)展戰(zhàn)略、目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略資源、并購核心競爭力、并購企業(yè)培養(yǎng)方向等為前提，通過整合雙方資源使并購雙方經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)提升。

2.合理的支付方式，降低支付風(fēng)險。隨著經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展，并購支付方式變得更加豐富多樣，企業(yè)應(yīng)改變過去傳統(tǒng)的現(xiàn)金方式，綜合分析自身的發(fā)展現(xiàn)狀、資本結(jié)構(gòu)、融資難度、現(xiàn)金流量等因素，通過多種支付方式組合，降低企業(yè)支付風(fēng)險，常用的支付方式包括股票、債券、現(xiàn)金。整體而言，通過股票支付能有效控制并購企業(yè)的現(xiàn)金壓力，保持并購雙方的相關(guān)性，以戰(zhàn)略合作的方式進(jìn)行資源互換。但是，如果選擇使用股票的方式支付，必然會對金融市場價格產(chǎn)生影響，使目標(biāo)企業(yè)面臨更高的財務(wù)風(fēng)險，而被并購方可通過降低每股凈資產(chǎn)和每股收益的方式稀釋原有的股權(quán)。基于此，若并購企業(yè)無法合理評估被并購企業(yè)的市場價值，那么將會承受更高的支付風(fēng)險。

3.整合并購財務(wù)工作，有效控制財務(wù)風(fēng)險。一是對企業(yè)現(xiàn)金預(yù)算流量進(jìn)行有效把控，重點提升企業(yè)資金運作情況，以信息流、全面預(yù)算管理為基礎(chǔ)，通過系列的預(yù)防措施有效控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，并對整個并購活動和經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行監(jiān)督管理。二是整合雙方的會計制度，并建立高度統(tǒng)一管理。企業(yè)可利用現(xiàn)代信息技術(shù)整合并購方的會計信息系統(tǒng)，使并購雙方能實現(xiàn)財務(wù)信息共享，提升財務(wù)信息的時效性和準(zhǔn)確性。三是健全績效考核體系，建立關(guān)于企業(yè)經(jīng)營績效管理目標(biāo)。并購企業(yè)需要制定相關(guān)活動的績效考核體系，詳細(xì)分析并購企業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)，并且對其進(jìn)行合理評價，以此督促企業(yè)的經(jīng)營效益提升。四是整合企業(yè)存量資源，實現(xiàn)高效率運營。部分企業(yè)因為財務(wù)狀況、經(jīng)營效益欠佳，為有效控制資源使用效率，降低不良資產(chǎn)占比，刪除部分盈利能力較弱的產(chǎn)品，盤活存量資產(chǎn)，有效處理債權(quán)人、債務(wù)人之間的關(guān)系，使企業(yè)社會效益、經(jīng)濟(jì)效益均有所改善。

四、結(jié)語

綜上所述，并購是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢之一。只有加強對目標(biāo)企業(yè)信息的了解，進(jìn)行詳盡的分析和評估，通過科學(xué)合理的研究方法有效規(guī)劃企業(yè)的并購活動，并制定一系列風(fēng)險控制措施可以減少財務(wù)風(fēng)險發(fā)生，真正實現(xiàn)企業(yè)并購的目標(biāo)。

（作者單位：1.沈陽建筑大學(xué)管理學(xué)院;2.吉林大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院）

責(zé)任編輯：宋 爽