鐘玉明

摘 要：我國政府自1999年確立了“走出去”戰(zhàn)略以后，民營企業(yè)憑借其所有制優(yōu)勢，通過資本運作，開始了企業(yè)并購活動?；诖耍疚南Ｍㄟ^研究分析復星集團在健康生態(tài)、快樂生態(tài)、富足生態(tài)以及新興“一帶一路”三個不同業(yè)務生態(tài)板塊及一個政策驅(qū)動板塊的并購邏輯、事件等，探尋復星是如何通過并購完成板塊布局并實現(xiàn)集團成長的，從而展示出民營企業(yè)不斷擴張的并購之路。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè) ?并購 ?協(xié)同效應 ?一帶一路

中圖分類號：F832.39 文獻標識碼：A ? 文章編號：2096-0298（2020）02（a）--05

1 民營企業(yè)并購擴張概述

1.1 企業(yè)并購發(fā)展趨勢及并購理論文獻回顧

我國企業(yè)的海外并購活動始于20世紀80年代，當時中銀、中信、中化、首鋼、華潤等大型國有企業(yè)首先開始了我國企業(yè)海外并購的有益探索。1997年以來，隨著第五次全球企業(yè)并購高潮，我國企業(yè)海外并購活動漸趨頻繁，民營企業(yè)也開始在海外并購中嶄露頭角。

現(xiàn)代公司并購理論的研究最早是從管理學角度開始的，其中最具代表性的是協(xié)同效應理論。協(xié)同效應概念（Ansoff，1965）最早在《公司戰(zhàn)略》一書中被提出之后，一些學者（J.Fred Weston，1998）對公司并購協(xié)同效應的概念、類型以及作用機制做了系統(tǒng)歸納，并總結(jié)出協(xié)同效應的存在有利于公司效率的改進，所以總體上公司并購是一個帕累托改進過程，這種協(xié)同效應的價值來源概括為共享資源、市場營銷網(wǎng)和研發(fā)投入的外部性、企業(yè)的相似性和企業(yè)形象的共享四個方面（Buzzell、Gale，1987）。但是，實證檢驗并無法得出與上述理論一致的結(jié)論，如部分研究發(fā)現(xiàn)非相關(guān)性并購績效超過相關(guān)性并購（Elgers、Clark，1980）;部分研究認為非相關(guān)性并購與相關(guān)性并購無顯著性差異（Singh、Montgomery，1987）。針對協(xié)同效應悖論的解釋，一些學者紛紛從不同角度提出了不同的觀點，如有學者認為協(xié)同效應的真正來源不是有形資源的共享，而是無形資源的共享，比如，商譽、顧客認知度、專有技術(shù)、企業(yè)文化等，同時認為許多公司失去協(xié)同效應的根本原因是他們重視有形資源整合，而忽視了無形資源共享（Itami，1987）。

自從我國政府確立“市場經(jīng)濟”改革及“走出去”戰(zhàn)略以來，并購逐漸成為我國學者們開始研究的一個方向，同時日益壯大起來的民營企業(yè)也已成為我國企業(yè)海外并購的一支迅速崛起的生力軍，相關(guān)研究也著眼于此，如一些學者（林毅夫，2002;趙曉，2004）對我國民營企業(yè)海外并購迅速發(fā)展的原因及其優(yōu)勢進行了分析，認為我國民營企業(yè)憑借其所有制優(yōu)勢必然會成為我國企業(yè)海外擴張的主體。

1.2 民營企業(yè)并購擴張典型：復星集團簡介

1992年，四名復旦學子在上海成立了名為廣信科技的咨詢公司，并在幾年后決定取“復旦之星”之意將公司更名為復星;未曾想至今僅僅27年光景，復星已經(jīng)成為橫跨數(shù)個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，年營收入1000億元，總資產(chǎn)6000億元的巨型跨國企業(yè)集團（2018年年報），是中國市場經(jīng)濟改革中涌現(xiàn)的代表企業(yè)之一。

復星在全球醫(yī)藥、醫(yī)療服務、健康消費品、旅游、時尚、娛樂、消費、保險、金融等多個行業(yè)的業(yè)務發(fā)展迅速，也來自其高度戰(zhàn)略性的業(yè)務整合，互相促進的發(fā)展眼光，提升運營及投資效率的能力建設，以及對接資本市場的領(lǐng)先運作。通過多年的發(fā)展，復星也從最開始的地產(chǎn)、醫(yī)藥為主的實業(yè)企業(yè)，發(fā)展到以實業(yè)為根基，以保險金融為懸梁支撐的投資集團，從近年起將目光放得更加深遠，秉承“中國動力嫁接全球資源”的初心，更加關(guān)注家庭客戶幸福生活的需求。

自此，復星從業(yè)務戰(zhàn)略上以“產(chǎn)業(yè)運營+投資”的概念劃分，并基于此用“健康生態(tài)、快樂生態(tài)、富足生態(tài)”三個維度歸納了其業(yè)務，分別代表其醫(yī)藥醫(yī)療類業(yè)務、地產(chǎn)零售時尚等綜合業(yè)務、保險資產(chǎn)管理投資等金融業(yè)務。可以看出復星的業(yè)務深度、寬度、高度在二十多年間都有了很大程度地提升。

而在這個過程中，并購所起到的作用不言而喻。復星于1994年成立復星醫(yī)藥并在1998年上市（600196.SH）;于1998年成立專注于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務的復地，并于2004年上市，2011年退市私有化;于2004年成立復星國際，以該集團母公司作為主體，整體于2007年港交所上市（0656.HK）。基于復星最開始的路徑，不論是醫(yī)藥相關(guān)科技的高速發(fā)展，還是眾多零售消費方面的新生態(tài)快速蔓延，一味專注于內(nèi)生性的增長很難讓復星達到今天的業(yè)務廣度，而投資乃至并購其他公司獲取協(xié)同效應的手法，是外生性擴張其業(yè)務版圖的最佳手段。

2 復星健康生態(tài)：復星醫(yī)藥，產(chǎn)業(yè)基石

復星健康生態(tài)業(yè)務包括藥品制造及研發(fā)、醫(yī)療服務及健康管理和醫(yī)藥品銷售三大板塊。以藥品制造與研發(fā)為核心，并以醫(yī)療服務為發(fā)展重點，業(yè)務領(lǐng)域覆蓋醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈。其中，復星醫(yī)藥在健康生態(tài)板塊占有尤其重要位置。

2.1 復星醫(yī)藥公司概況

復星醫(yī)藥（600196.SH），即上海復星醫(yī)藥（集團）股份有限公司、原上海復興實業(yè)有限公司，成立于1994年。復星醫(yī)藥是復星系集團的原始初創(chuàng)企業(yè)，復星系商業(yè)帝國今日的成功離不開復星醫(yī)藥在大健康領(lǐng)域的卓越貢獻及其作為集團原始資本積累的有力平臺。目前公司運營的直接業(yè)務可以分為藥品制造和研發(fā)（原料藥和制劑）、醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷、及醫(yī)療服務（醫(yī)院的投資、建設、運營）三大板塊;市場涉及六大疾病領(lǐng)域（心血管、代謝及消化系統(tǒng)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)、抗感染、抗腫瘤），擁有超過29個年銷售額過億元的產(chǎn)品。

公司于1998年8月在上海證券交易所掛牌上市，首次公開募集資金3.58億元，主要用于新建診斷試劑生產(chǎn)基地及現(xiàn)代生物醫(yī)藥研究中心、與全國部分省市約150家醫(yī)院合作新建現(xiàn)代生物醫(yī)學技術(shù)研究應用中心、收購上海五洋藥業(yè)健康產(chǎn)品有限公司60%股權(quán)、投資控股上海永信維生素有限公司、收購上海創(chuàng)新科技公司等。可以看出，復星醫(yī)藥在最初就沒有選擇閉門造車搞研發(fā)，而是通過二級市場的融通性獲得資金，從而能夠投資收購其他在不同領(lǐng)域有潛力和建樹的醫(yī)藥類公司。

上市后，復星醫(yī)藥慢慢踏入自己的黃金時代。2007年，由于藥物制造業(yè)務迅速發(fā)展、子公司業(yè)績良好，公司實現(xiàn)營收37億元，凈利潤6.2億元，同比增長145%。2009年，復星醫(yī)藥與中國醫(yī)藥集團合作成立的國藥控股成功登陸港股（1099.HK）。國藥控股現(xiàn)擁有并經(jīng)營中國最大的藥品分銷及配送網(wǎng)絡，覆蓋全國29個省級行政區(qū)，為中國主營業(yè)務收入最高的藥品批發(fā)企業(yè)。2010年，復星醫(yī)藥與美中互利在香港共同成立合資公司美中互利醫(yī)療有限公司。2011年，公司參股的東富龍、金城醫(yī)藥、迪安診斷、佰利聯(lián)等實現(xiàn)首次發(fā)行上市。短短幾年間多個合資或參股公司在二級市場獲得融資主體地位，對于股東復星醫(yī)藥來說不光是所持股權(quán)的增值，更能夠讓這些公司通過二級市場所募集資金完成的業(yè)務促進整合，進一步構(gòu)造對于復星醫(yī)藥自身的協(xié)同效應。

2012年10月，復星醫(yī)藥同時在港交所上市（2196.HK），共集資超過50億港元。

之后，復星逐漸走向國際市場，在全球投資并購布局健康生態(tài)全產(chǎn)業(yè)鏈。如收購結(jié)核病體外診斷產(chǎn)品及服務供應商OXFORD（納斯達克上市），攜手中國抗結(jié)核龍頭企業(yè)沈陽紅旗制藥有限公司，共同推進中國抗結(jié)核藥物走向國際市場等并購動作。

2018年，復星醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣249.18億元，凈利潤27.08億元，已成為中國醫(yī)藥行業(yè)龍頭之一，并顯現(xiàn)出強烈的國際擴張趨勢。

2.2 復星醫(yī)藥的并購歷史及重大并購案例對企業(yè)發(fā)展的影響

經(jīng)過多年布局，復星醫(yī)藥已形成了集工業(yè)、商業(yè)、診斷、醫(yī)療服務于一體的綜合性醫(yī)藥集團的格局。復星醫(yī)藥的高速發(fā)展得力于其擁有獨到見解的戰(zhàn)略性并購策略，深遠的產(chǎn)業(yè)鏈布局思維，以及廣闊的國際視野?；仡櫰浒l(fā)展歷史，復星醫(yī)藥自成立以來收購或參與始建了數(shù)十家子公司，作為其業(yè)務發(fā)展的支點。

二十多年的幾十個并購事件標志著復星醫(yī)藥的并購發(fā)展之路，其致力于尋找符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的并購機會和具有高成長性的戰(zhàn)略投資機會，專注于醫(yī)藥工業(yè)并投入資源支持醫(yī)療服務業(yè)務的發(fā)展和壯大，聚焦高毛利、高成長性的業(yè)務，持續(xù)優(yōu)化自身的大健康產(chǎn)業(yè)鏈，下面四個重大并購事件更是尤其值得關(guān)注。

（1）案例一：IPO募集資金收購五洋藥業(yè)等四家企業(yè)

1998年，復星醫(yī)藥在上海證券交易所掛牌上市，首次公開發(fā)行的募集資金大部分用于收購各類公司的股權(quán)，包括上海五洋藥業(yè)健康產(chǎn)品有限公司60%股權(quán)（1500萬）、上海永信維生素有限公司（6600萬）、上海摩天辦公室自動化技術(shù)有限公司（3000萬）、上海創(chuàng)新科技公司（3422萬）。

復星醫(yī)藥的上市，意味著其作為復星集團的核心醫(yī)藥板塊首次實現(xiàn)了面向公眾的資金募集，相較于其之前的自有資金并購擴張與戰(zhàn)略投資方式，上市大大加快了復星醫(yī)藥大健康領(lǐng)域的構(gòu)建。更重要的是，中國作為核準制上市制度的國家，企業(yè)的上市將極大程度地提升企業(yè)知名度、企業(yè)信用以及企業(yè)對上下游的議價能力。從業(yè)務角度，將提升復星醫(yī)藥及其下屬各子公司的主營業(yè)務收入，以及對應主營業(yè)務產(chǎn)品的毛利率;從財務角度，企業(yè)信用的提升將減少復星醫(yī)藥的融資限制（包含債權(quán)與股權(quán)），進一步為復星醫(yī)藥的業(yè)務板塊擴張?zhí)峁┲Α?/p>

（2）案例二：迪安診斷及系列地方性醫(yī)院并購

2010—2013年，復星醫(yī)藥先后收購了浙江迪安診斷（2010年），岳陽廣濟醫(yī)院、安徽濟民腫瘤醫(yī)院（2011年），和睦家醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院（2012年），南陽腫瘤醫(yī)院等地方性醫(yī)院（2013年），并且已基本形成了沿海發(fā)達城市高端醫(yī)療、二三線城市?？坪途C合醫(yī)療相結(jié)合的醫(yī)療服務業(yè)務產(chǎn)業(yè)布局。

復星醫(yī)藥對于迪安診斷以及數(shù)家地方性醫(yī)院的并購，標志著其戰(zhàn)略性布局醫(yī)療診斷以及醫(yī)療服務領(lǐng)域并開始拓展的業(yè)務版圖，從單一的藥品制造與研發(fā)公司轉(zhuǎn)型為綜合性的健康服務機構(gòu)，預示著其未來更加積極的對外擴張戰(zhàn)略。

（3）案例三：復星醫(yī)藥跨境收購Alma Lasers

2013年，復星醫(yī)藥看中了阿爾瑪激光在行業(yè)中的地位和市場份額，斥資2.4億美元收購以色列Alma Lasers（阿爾瑪激光）有限公司95.6%的股權(quán)。這也是復星醫(yī)藥自IPO以來的第一樁國際并購。

阿爾瑪激光的并購案例標志著復星醫(yī)藥除了迅速布局于國內(nèi)，也踏出國際化發(fā)展重要的第一步，這也表明國際化擴張將成為復星醫(yī)藥未來的發(fā)展戰(zhàn)略重點。

2017年9月，復星醫(yī)藥分拆Alma Lasers以復銳醫(yī)療科技Sisram Medical名義在港交所上市（1696.HK）。

（4）案例四：復星醫(yī)藥71.42億元收購Gland Pharma74%股權(quán)

2016年，復星醫(yī)藥以71.42億元收購印度領(lǐng)先的注射劑仿制藥品生產(chǎn)制造企業(yè)Gland Pharma74%股權(quán)，其同時也是印度第一家獲得美國FDA批準的注射劑藥品生產(chǎn)制造企業(yè)，其最大單品肝素鈉是目前全球臨床用量最大的抗凝血藥物。交易完成后Gland Pharma納入集團合并報表范圍。這筆交易同時也是中國藥企截至目前最大的一筆海外收購。

3 復星快樂生態(tài)：立足地產(chǎn)，超越地產(chǎn)

3.1 “快樂時尚+蜂巢城市”雙輪驅(qū)動

回顧復星的成長史不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過27年發(fā)展的復星，伴隨著過去40年中國經(jīng)濟的快速成長歷程，早期專注投資于經(jīng)濟成長動力最強的重資產(chǎn)，如房地產(chǎn)、鋼鐵、礦業(yè)等，投資量較大，也是當時經(jīng)濟階段所需要的。相較之下，復星在快樂領(lǐng)域的投資相對較輕。

在分析復星快樂領(lǐng)域的投資并購之前，有一筆2002年奠下基石的投資案，即復興投資上海的文化地標豫園商城（已更名豫園股份，600655.SH）。在多年的運作后，該商城最終不光成為復星地產(chǎn)日后回歸A股市場的橋梁，也成為復星對接其地產(chǎn)資源，繼而布局快樂生態(tài)版圖的最早切入點。

上海豫園旅游商城股份有限公司的前身為上海豫園商場，公司于1992年在資本市場登陸，豫園商城系一家擁有珠寶零售、餐飲品牌、旅游商業(yè)、老字號品牌零售、旅游地產(chǎn)等業(yè)務的大型綜合商業(yè)集團。經(jīng)過多年的發(fā)展，豫園股份已經(jīng)形成了以快樂時尚內(nèi)容和場景為主的資產(chǎn)組合。

2017年5月，豫園股份對外披露了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的資產(chǎn)重組預案，而12月最新的正式協(xié)議中，披露將以每股9.98元發(fā)行總價值242.3億元股票，向浙江復星等發(fā)行股份購買股權(quán)，獲得復星近年持續(xù)打造的“蜂巢城市”業(yè)務及資源，復星國際將持有豫園商城69.73%的股權(quán)（原先為26.45%）。這一最新的資產(chǎn)重組代表了公司的集團戰(zhàn)略考慮。

首先，此次大手筆的資產(chǎn)注入，對于近幾年經(jīng)營業(yè)績不理想的豫園股份來說，是一次重生的機會，不過注入房地產(chǎn)資產(chǎn)能否改善公司目前的經(jīng)營狀況具有一定的不確定性;而這同樣也是復星地產(chǎn)業(yè)務整體曲線回歸A股的平臺，此時也正趕上房企回歸A股的大潮流，但在行業(yè)集中度不斷提升的背景下，復地未來仍將面對較大的挑戰(zhàn)。

其次，入主豫園已經(jīng)17年的復星，正加大力度傾斜資源、加快公司戰(zhàn)略升級，踐行“以產(chǎn)促城，以城筑巢”的發(fā)展思路，通過豫園股份這一上市平臺，形成快樂時尚、輕重結(jié)合的大產(chǎn)業(yè)布局。

3.2 快樂生態(tài)多點開花，場景產(chǎn)品并購爭流

綜合分析來看，復星在“快樂時尚”領(lǐng)域的布局，是從兩個維度構(gòu)建的：線下“快樂”場景輔以愉悅?cè)诵牡膶嶓w產(chǎn)品、線上“快樂”平臺輔以高品質(zhì)的感官內(nèi)容。相比之下，后者的門檻較低，市場上優(yōu)質(zhì)企業(yè)較多，復星多以非控股式投資進行布局;而前者往往資產(chǎn)較重，這才是適合復星通過并購完成布局的重頭戲。

場景方面最值得一提的并購案，除了上文提到的2002年完成投資的豫園商城之外，在2010年投資了法國的地中海俱樂部Club Med，這也是復星第一筆真正意義上的“快樂時尚”投資。

Club Med是一個大型跨國企業(yè)，商業(yè)經(jīng)營的度假村集團，2010年6月，復星以2832萬歐元（約合2.1億元人民幣）的價格收購了Club Med7.6%的股權(quán)，之后又斥資1302萬歐元通過二級市場逐步收購了2.4%的股權(quán)，使復星持股比例提高至10%，成為第一大股東，之后又通過一系列報價和談判，以每股24.6歐元將其余股份全資收購，完全擁有了Club Med。

成功打造圍繞Club Med的生態(tài)之后，復星在快樂端接連發(fā)力：投資Folli Follie，進入時尚飾品領(lǐng)域;投資Caruso、Tom Tailor、LANVIN、Wolford等進入服裝領(lǐng)域;投資太陽馬戲，進入演藝領(lǐng)域;投資Studio 8，進入電影制作領(lǐng)域;攜手柯茲納集團，斥資在三亞打造全球第三座三亞·亞特蘭蒂斯海洋主題度假酒店等等。2017年12月，復星又與朝日集團簽署協(xié)議，以66.17億港元收購后者持有的青島啤酒股份，交易完成之后，復星持有青島啤酒17.99%股權(quán)，從食品飲料產(chǎn)業(yè)嫁接復星的全球快樂生態(tài)系統(tǒng)。

在2018年12月，復星國際將Club Med及三亞·亞特蘭蒂斯業(yè)務分拆，成立復星旅游文化集團在港交所上市（1992.HK）。

通過這些布局，復星已圍繞服裝時尚、演藝娛樂、休閑度假打造了相當完整的快樂時尚業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈，盡管其中很多并不是通過并購控股的方式，但在所投企業(yè)表現(xiàn)良好時機成熟時，一舉收購股權(quán)打造快樂產(chǎn)業(yè)帝國只是時間的問題。

4 復星富足生態(tài)：“金融+保險+投資”，生態(tài)產(chǎn)業(yè)板塊

4.1 金融板塊概覽：集團最重要的創(chuàng)收來源

金融業(yè)務是復星集團的重要布局板塊。從財務角度看，復星國際2018年年報顯示，富足生態(tài)為復星集團創(chuàng)造了33%的收入，70%的歸母凈利潤，資產(chǎn)規(guī)模占集團總資產(chǎn)的65%;由此可見，復星的金融業(yè)務規(guī)模較大且盈利能力較好，并為健康生態(tài)和快樂生態(tài)的布局提供了穩(wěn)定的資金支持。

復星在金融領(lǐng)域的布局覆蓋了證券、銀行以及金融服務等多個細分領(lǐng)域。在全球投資了數(shù)家金融機構(gòu)，搭建了海內(nèi)外綜合性金融平臺。1987年，復星在香港成立全資附屬公司復星恒利證券。2015年，復星作為發(fā)起人出資設立浙江網(wǎng)商銀行。隨后，復星開始投資海外綜合性金融平臺，2016年，復星收購德國私人銀行H&A99.91%股權(quán)。2016—2017年，復星分兩階段完成了對葡萄牙最大上市銀行BCP的定向增發(fā)認購與供股認購，同時亦在二級市場增持BCP股份，目前持股27.25%。2018年，收購巴西經(jīng)紀及財富管理公司Guide Investimentos69.14%股權(quán)，以實現(xiàn)于新興市場，特別是拉丁美洲的投資和業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略。借助這些綜合性金融平臺，復星在海內(nèi)外投資或拓展業(yè)務時，資源將得到更優(yōu)化的配置。

4.2 保險：完成多險種布局，為投資端提供資金支持

保險板塊目前是集團收入和資產(chǎn)的重要構(gòu)成部分，保險業(yè)務在富足生態(tài)的收入占比達64%，資產(chǎn)占比達44%（2018年年報）。

復星于2007年入股永安財險，這是其首次涉足保險行業(yè)，目前復星持有永安40.68%的股份。2012年，復星與美國保德信保險合資成立復星保德信人壽，首次進入國內(nèi)壽險市場，目前復星持股50%。2017年，復星集團及其他股東共同發(fā)起成立復星聯(lián)合健康保險，復興國際持有20%股權(quán)，復星聯(lián)合健康保險在中國市場運營各類醫(yī)療保險、疾病保險、失能收入損失保險、護理保險、意外傷亡保險等全生命周期產(chǎn)品。至此，復星已完成了國內(nèi)財險、壽險、健康險三大保險的布局。

同時，復星也收購了大量海外保險資產(chǎn)，積極在海外布局。2012年，復星與國際金融公司在香港合資成立鼎睿再保險，目前持有其86.93%的股權(quán)，鼎睿是亞太區(qū)內(nèi)少數(shù)能同時承保壽險與非壽險的再保險公司。2014年，復星收購葡萄牙保險，該保險公司由Fidelidade、Multicare和Fidelidade Assistência組成，復星集團分別擁有Fidelidade的84.9884%股權(quán)、Multicare和Fidelidade Assistência各自的80.0%股權(quán)。復星葡萄牙保險的產(chǎn)險、壽險和健康險業(yè)務在葡萄牙市場排名第一，截至2018年12月，復星葡萄牙保險的總計市場份額為34.7%。2015年，復星完成美國財險公司AmeriTrust（原名MIG）在紐交所的私有化，收購AmeriTrust的100%權(quán)益，總計交易額約4.4億美元，AmeriTrust專注于細分市場的專業(yè)財險及保險管理服務，是復星在北美的第一家全資控股財險公司。2015年，復星分兩次收購Ironshore的20%和80%股權(quán)，Ironshore是加拿大財險和再保險公司，復星于2017年出售Ironshore，取得出售收入約29.4億美元。

經(jīng)過多次收購入股或新設成立保險公司，復星已控股或參股了國內(nèi)外5家保險公司，覆蓋財險、壽險、健康險和再保險等多個領(lǐng)域，已形成較為完善的保險業(yè)務布局。

復星集團董事長郭廣昌一直很推崇巴菲特的投資理念，巴菲特以保險集團伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）為平臺，利用保險業(yè)務提供的大量現(xiàn)金流進行產(chǎn)業(yè)投資。郭廣昌曾多次表示要在中國復制巴菲特“產(chǎn)業(yè)+保險+投資”的業(yè)務模式，發(fā)揮保險對投資端的支持作用。

4.3 投資：與集團的全球化產(chǎn)業(yè)投資形成協(xié)同效應

此外，復星集團通過投資入股資產(chǎn)管理機構(gòu)開展多元化的投資業(yè)務。2007年，復星集團成立了全資持有的股權(quán)投資管理公司復星創(chuàng)富。2014年5月，復星完成對日本地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司IDERA98%權(quán)益的收購。2015年，出資1500.6萬歐元收購歐洲地產(chǎn)資產(chǎn)管理公司Resolution Property的60%權(quán)益。同年，復星出資占比75%的復星歐亞資本在莫斯科成立。2016年，出資收購總部設在巴西的基金資產(chǎn)管理公司RioBravo的50.1%權(quán)益等。

目前，復星已控股或參股海內(nèi)外6家資產(chǎn)管理公司，總資產(chǎn)規(guī)模達1369.76億元（2018年年報）。這些資產(chǎn)管理機構(gòu)的主要投資領(lǐng)域為地產(chǎn)、消費和資源類行業(yè)，這與復星集團的產(chǎn)業(yè)布局方向較為吻合。復星集團也在一、二級市場投資了物流網(wǎng)絡、地產(chǎn)、能源相關(guān)的項目，如菜鳥、南京南鋼、海南礦業(yè)和洛克石油等，預計集團本身和資產(chǎn)管理機構(gòu)的這些投資項目將產(chǎn)生較強的協(xié)同效應。

5 復星“一帶一路”生態(tài)：戰(zhàn)略布局，多元化業(yè)務版圖

5.1 “一帶一路”成為民營企業(yè)海外擴張的新契機

“一帶一路”是“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的簡稱。它將充分依靠中國與有關(guān)國家既有的多邊機制，借助既有的、行之有效的區(qū)域合作平臺，發(fā)展與沿線國家的經(jīng)濟合作伙伴關(guān)系?！耙粠б宦贰背h的提出，不僅有益于中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，也契合沿線國家的共同需求，為所有沿線國家的優(yōu)勢互補、開放發(fā)展創(chuàng)造了新的機遇。

跨國并購一直是中國企業(yè)走向國際化的跳板，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，國際上的買家早已不僅僅是大型國有企業(yè)，民營企業(yè)對于國外的優(yōu)秀企業(yè)品牌、技術(shù)、渠道的收購表現(xiàn)出越來越大的“興趣”，而“一帶一路”倡議推行的數(shù)年來，其沿線國家成為我國民營企業(yè)越發(fā)青睞的投資并購目標。

5.2 案例：全資收購以色列化妝品企業(yè)AHAVA涉足日化補充“快樂生態(tài)”版圖

在“一帶一路”的新機遇下，復星也逐漸開始在沿線國家構(gòu)建相關(guān)的生態(tài)布局，完成有機擴張，其對于以色列化妝品企業(yè)AHAVA的全資收購就是非常好的例子。通過該企業(yè)的收購涉足了化妝品行業(yè)，并且以該產(chǎn)品同復星的其他投資組合形成了協(xié)同，補充了“快樂生態(tài)”中的消費品部分。

2016年9月，復星集團以人民幣5.39億元收購以色列頂級死海礦物護膚品牌AHAVA Dead Sea Laboratories Ltd.，現(xiàn)時持有AHAVA100%的股權(quán)。成立于1988年的AHAVA是原創(chuàng)于死海地區(qū)的死海礦物護膚品牌，也是唯一經(jīng)過以色列政府批準可以開發(fā)死海資源的公司。該公司致力于研發(fā)面部、身體和男士護理等各個品類的各種美容護膚產(chǎn)品。近30年來，該品牌已經(jīng)在20多個國家和地區(qū)開展業(yè)務。

在郭廣昌的投資戰(zhàn)略中，中國發(fā)展動力與海外企業(yè)是密不可分的，“中國動力嫁接全球資源”也是復星一直以來的發(fā)展口號，聯(lián)系到此前投資的度假村運營商地中海俱樂部Club Med、日本北海道的星野Tomamu度假村，該化妝品在這些旗下投資領(lǐng)域里進行出售是非常好的渠道協(xié)同。當然，復星收購AHAVA也是考慮到化妝品行業(yè)本身連年強勁的增長力及巨大的市場發(fā)展?jié)摿Α?/p>

6 結(jié)語

6.1 復星：從民營企業(yè)到產(chǎn)業(yè)金融帝國

從1992年廣信科技發(fā)展有限公司到復星醫(yī)藥和復地的先后上市，再到2007年復星集團在香港完成整體上市，以及如今復星在海內(nèi)外的并購擴展，我們可以看到復星作為一家民營企業(yè)，在多年來通過不斷地并購，產(chǎn)業(yè)整合和資本市場運作，逐漸成長為一個產(chǎn)業(yè)金融帝國。

醫(yī)藥和地產(chǎn)是復星第一階段的產(chǎn)業(yè)布局，這為其未來的高速發(fā)展帶來了最初的資本積累。隨后，復星通過投資豫園商城、永安財險、海南礦業(yè)等，布局零售，金融以及資源類行業(yè)。零售和保險業(yè)務為集團的發(fā)展提供了充足的現(xiàn)金流，而資源類公司擁有較多的實體資產(chǎn)，安全性較高。同時，復星也在大舉進行海外擴張，近幾年先后投資或收購了Luz Saúde、地中海俱樂部Club Med、Folli Follie、復星葡萄牙保險、IDERA等。在諸多產(chǎn)業(yè)布局之后，復星開始以“健康、快樂、富足”重新梳理自己的綜合布局，不得不說是高超的戰(zhàn)略。

郭廣昌把復星的投資原則和策略概括為“伯克希爾·哈撒書”和“通用電氣”的結(jié)合，如果說以前復星注重產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部整合的話，未來復星很有可能像超級產(chǎn)融結(jié)合的“財閥式”集團發(fā)展。在如今激烈競爭，汰弱留強的年代，每個企業(yè)都憧憬著多元化的帝國之夢，通過產(chǎn)業(yè)投資并購的思維來經(jīng)營企業(yè)，并可以在諸多產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)得如魚得水，不斷壯大，特別是對于一家民營企業(yè)來說，復星集團有諸多可取之處。

但同時我們也應當認識到，復星通過產(chǎn)業(yè)資本、股權(quán)投資（Private Equity）等進行大舉海內(nèi)外投資，確實可以進入一些個人難以觸及和參與的領(lǐng)域，但是其長期持有并在業(yè)務內(nèi)部產(chǎn)生協(xié)同效應，并且將成熟產(chǎn)業(yè)與資本市場對接，才是我們應當關(guān)注的部分，復星不是一家純粹的投資公司。

在一輪輪經(jīng)濟周期中，輝煌而屹立不倒的專業(yè)化明星公司很多，但在多元化投資中基業(yè)長青的控股公司卻屈指可數(shù)。此外，運營、管理、整合如此龐大復雜的產(chǎn)業(yè)板塊也并不是一件容易的事，比如，在收購初期因為不穩(wěn)定而導致人才流失、各個產(chǎn)業(yè)板塊之間割裂而無產(chǎn)生協(xié)同效應等，復星也一直在總結(jié)各種辦法來應對整合難題。

郭廣昌也曾說：“一個成功的投資交易背后必須有更多成功的整合，才能達到目標的投資價值”。因而，做到如復星般的產(chǎn)融帝國，產(chǎn)業(yè)支持、并購眼光和整合能力，缺一不可，乏一不成。

6.2 復星之路對民營企業(yè)的啟示

企業(yè)通過并購實現(xiàn)量變到質(zhì)變，是一個逐漸發(fā)展的過程，從總體上看，目前我國大多數(shù)民營企業(yè)還不具備大規(guī)模并購、海外擴張的需求和能力。因此，從民營企業(yè)自身角度來說，應從企業(yè)自身實際情況出發(fā)，努力練好內(nèi)功、增強實力，借鑒國內(nèi)外企業(yè)的成功并購經(jīng)驗，積極探索符合自身發(fā)展的并購擴張之路。

首先，從戰(zhàn)略上來看，并不是任何民營企業(yè)都適合進行并購發(fā)展。對于國內(nèi)資本結(jié)構(gòu)比較健康、主營業(yè)務收入比較穩(wěn)定，且在本行業(yè)內(nèi)具備比較明顯的競爭優(yōu)勢的企業(yè)，通過并購其他企業(yè)進行擴張發(fā)展成功的可能性較大。

其次，從方法上來看，高超的戰(zhàn)略規(guī)劃與管理能力、重組整合的先進理念和出色的技巧等都是進行成功并購必須具備的條件。因此，對于欲進行并購的我國民營企業(yè)來說，一是要明確企業(yè)發(fā)展目標，科學周密地制訂并購戰(zhàn)略規(guī)劃，設計出有整合協(xié)同的戰(zhàn)略運營體系;二是要加強并購前的調(diào)查論證工作，對目標企業(yè)進行全面考察和評估，要注意信息資料的來源渠道及其可靠性，防止偏聽偏信而導致決策錯誤。

最后，從效果上來看，并購之后必須做好整合工作，控制和減少并購風險。民營企業(yè)自身需要完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強監(jiān)管，盡量控制和減少并購中的各種風險，提高并購的協(xié)同效應。此外，并購還涉及企業(yè)戰(zhàn)略、財務控制、營銷、人才、企業(yè)文化等多方面的整合，并購后的整合是整個并購過程中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，關(guān)系到并購工作的成敗。因此，我國民營企業(yè)在并購過程中，還需要針對不同情況實施不同的整合策略，尤其要重視產(chǎn)業(yè)的整合，盡可能使自身的業(yè)務與目標企業(yè)形成有效的整體。

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