[摘 要]CFO是高管團(tuán)隊(duì)中的重要成員，是掌握著企業(yè)的財(cái)務(wù)信息和現(xiàn)金資源的重要人物，因此以CFO特征為標(biāo)志的素質(zhì)能力對(duì)企業(yè)績(jī)效有不可忽視的影響。文章以 2008—2017年 A 股上市公司為研究樣本，研究了CFO特征和上市公司績(jī)效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：在CFO的個(gè)人特征中，CFO的學(xué)歷和性別和企業(yè)績(jī)效顯著相關(guān)，年齡和企業(yè)績(jī)效不相關(guān)。并且進(jìn)一步將樣本區(qū)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)和非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)中CFO個(gè)人能力特征中特別是學(xué)歷對(duì)業(yè)績(jī)的影響較大。

[關(guān)鍵詞]CFO特征;公司績(jī)效;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.05.081

1 引言

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，CFO在中國(guó)企業(yè)中的作用正逐漸從傳統(tǒng)的賬房先生轉(zhuǎn)變?yōu)楦呒?jí)管理人員，但是內(nèi)部人控制和會(huì)計(jì)造假問(wèn)題層出不窮，中國(guó)的CFO群體仍然面臨著“缺位”“空位”“錯(cuò)位”“末位”的問(wèn)題，所以建立符合中國(guó)國(guó)情的CFO制度，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮CFO對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極影響具有重大的戰(zhàn)略價(jià)值。目前研究高管特征和公司績(jī)效的相關(guān)性文獻(xiàn)，主要基于高管團(tuán)隊(duì)特征、實(shí)際控制人異質(zhì)性、CEO特征、企業(yè)創(chuàng)始人的社會(huì)關(guān)系，很少有人專門針對(duì)CFO進(jìn)行研究，缺少系統(tǒng)性專門化理論。

本文以2008—2017年度A股上市公司為樣本，來(lái)研究CFO特征與公司績(jī)效間的關(guān)系，試圖找出CFO哪些特征可以幫助企業(yè)提高績(jī)效，從而探索改善中國(guó)CFO體系和提高公司績(jī)效的方法和途徑。本文主要從CFO的個(gè)人能力、激勵(lì)兩大特征去綜合研究對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，并進(jìn)一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度去劃分了CFO個(gè)人能力特征中的學(xué)歷對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

2 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于CFO特征與企業(yè)績(jī)效公司的關(guān)系，國(guó)外學(xué)者Gibbins等（ 2007）研究表明性別會(huì)影響CFO作用的發(fā)揮，女性CFO的公司價(jià)值更高。Francis 等（2015）發(fā)現(xiàn)，女性首席財(cái)務(wù)官的風(fēng)險(xiǎn)厭惡和股權(quán)薪酬較少、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和股利支付水平較低相關(guān)聯(lián)，從而影響企業(yè)業(yè)績(jī)。國(guó)內(nèi)關(guān)于CFO特征和企業(yè)績(jī)效的研究起步較晚，發(fā)展還不成熟，如鄧春華（2003）將CFO收入與企業(yè)績(jī)效掛鉤，認(rèn)為利潤(rùn)分享、股票期權(quán)等激勵(lì)措施對(duì)CFO 在公司治理發(fā)揮積極作用是有效的。王進(jìn)朝（2009）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)CFO替換不僅和公司業(yè)績(jī)相關(guān)，還和CFO性別、年齡等顯著相關(guān)。杜勝利等（2009）研究發(fā)現(xiàn)由非財(cái)會(huì)專業(yè)背景的副總裁或總經(jīng)理兼任CFO則不利于公司業(yè)績(jī)的提高。王霞等（2011）認(rèn)為，CFO具備CPA職稱時(shí)，會(huì)計(jì)信息水平可以顯著改善，并且CFO是女性時(shí)更加明顯。

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的研究成果的總結(jié)和比較，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度討論了CFO背景特征對(duì)公司績(jī)效的影響，但仍存在不足。本文在國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，選擇年齡、性別與學(xué)歷，年末持股數(shù)作為CFO主要背景特征，建立模型研究其對(duì)公司績(jī)效的影響。并且進(jìn)一步區(qū)分在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下是否有所不同。

3 理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

3.1 CFO個(gè)人特征能力與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為男性比女性更能敢于冒險(xiǎn)，決策更加果斷，雖然如今有越來(lái)越多的女性成長(zhǎng)為企業(yè)CFO，但絕大多數(shù)仍為男性，似乎成為一種偏好，所以猜想，是不是因此男性CFO可以讓績(jī)效更好。

H1a：CFO性別和企業(yè)績(jī)效顯著相關(guān)，男性CFO可以比女性CFO創(chuàng)造更好的業(yè)績(jī)。

年齡通常代表一個(gè)人的閱歷，一方面，年齡越大，思考問(wèn)題更加全面，做事更加細(xì)心謹(jǐn)慎。同時(shí)年齡越大，有經(jīng)驗(yàn)的CFO通常會(huì)有豐富的資源。另一方面，年齡越大，CFO的精力以及接受新事物的能力會(huì)有所下降，應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況的反應(yīng)不夠迅速，而且傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

H1b：CFO年齡與企業(yè)績(jī)效不顯著相關(guān)。

一般來(lái)說(shuō)，學(xué)歷越高說(shuō)明知識(shí)水平和專業(yè)技能越高，其處理信息的能力以及接受新思想的能力越高。此外，高學(xué)歷者資源更多，有助于提高公司績(jī)效。

H1c：CFO學(xué)歷和企業(yè)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)。

3.2 CFO激勵(lì)特征和企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性

有效的激勵(lì)措施可以挖掘人的潛力，提高員工的工作積極性，并且有助于公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，CFO的工資滿意度直接影響他們的工作熱情和工作努力程度。所以將CFO薪酬與企業(yè)績(jī)效聯(lián)系，給予某些股權(quán)激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)CFO個(gè)人收益與企業(yè)價(jià)值“捆綁”，可以鼓勵(lì)CFO為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。

H2：CFO年末持股數(shù)與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。

3.3 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及CFO學(xué)歷對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)決定公司治理結(jié)構(gòu)和治理的有效性。國(guó)有企業(yè)因?yàn)榱己玫母＠头€(wěn)定的職業(yè)發(fā)展前景，在吸引高學(xué)歷高素質(zhì)人才方面本身就更有優(yōu)勢(shì)。與非國(guó)有企業(yè)相比，可以吸收更多的知識(shí)型人才，更有利于提高企業(yè)績(jī)效。

H3：與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)中CFO個(gè)人能力特征中尤其是學(xué)歷對(duì)績(jī)效的影響更大。

4 樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

4.1 樣本選擇

本文選取了2008—2017年A股上市公司為研究樣本，依據(jù)以下原則篩選：①不包括2007年12月31日以后上市的公司;②剔除金融類上市公司;③剔除ST類上市公司;④剔除考察期內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的公司;⑤剔除觀察期內(nèi)CFO發(fā)生變更的公司。最后獲取了18485個(gè)觀察值。

4.2 變量定義

4.2.1 被解釋變量定義

本文選取TobinQ來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)，為公司市場(chǎng)價(jià)值和資本重置成本之比。本文從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中直接獲取。

4.2.2 解釋變量定義

CFO個(gè)人能力特征：性別（SEX）為男性取1，否則取0;年齡（AGE）是截至研究期限CFO的年齡、學(xué)歷（EDU）是中專及中專以下取1;大專取2;本科取3;碩士研究生取4;博士研究生取5。CFO激勵(lì)特征用年末持股數(shù)（SHARE）表示。

4.2.3 控制變量定義

控制變量包括：公司規(guī)模（TA），資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），前十大股東持股比例（TOP10），公司上市年限（FIX）。

4.2.4 模型設(shè)計(jì)

TobinQ=β0+β1SEX+β2AGE+β3EDU+β4SHARE+γ1TA+γ2LEV+γ3TOP10+γ4FIX+ε

5 實(shí)證結(jié)果與分析

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表1可知，被解釋變量TobinQ的均值為2.55，可知我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)相對(duì)較高。同樣，可以看出由75%的CFO為男性，以及CFO的平均年齡為45歲，平均學(xué)歷為本科。不同的公司在CFO年齡、受教育程度、公司上市年限、公司規(guī)模有很大的不同，標(biāo)準(zhǔn)差分別是6.34、0.77、4.36和1.27。

5.2 回歸分析

由表2可知，在全樣本中，男性CFO、CFO學(xué)歷、CFO年末持股數(shù)更能顯著提高企業(yè)績(jī)效，CFO的年齡和企業(yè)績(jī)效不顯著相關(guān)。同時(shí)，在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)樣本中，可以看出國(guó)有企業(yè)中CFO個(gè)人能力特征中學(xué)歷對(duì)業(yè)績(jī)顯著水平明顯高于非國(guó)有企業(yè)。所以H1a，H1b，H1c，H2，H3得到驗(yàn)證。

6 研究結(jié)論與啟示

本文基于2008—2017年我國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了CFO兩大特征對(duì)企業(yè)績(jī)效發(fā)揮的作用，得到以下結(jié)論：與女性CFO相比，男性CFO更能提高公司績(jī)效;CFO年齡和企業(yè)績(jī)效不顯著相關(guān);學(xué)歷和企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān);CFO年末持股數(shù)越多，企業(yè)績(jī)效越好;與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)中學(xué)歷對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更大。

得到的啟示：完善CFO的選拔機(jī)制，選擇出優(yōu)秀的CFO人才。企業(yè)在選拔時(shí)，應(yīng)該著重考慮CFO的學(xué)歷和性別兩個(gè)指標(biāo)，男性CFO更具有冒險(xiǎn)精神和掌控能力，并且高學(xué)歷意味著知識(shí)越多元化，能力越強(qiáng)。同時(shí)建立完善的后續(xù)教育機(jī)制，對(duì)公司CFO進(jìn)行后續(xù)教育，以便順應(yīng)社會(huì)發(fā)展，跟隨時(shí)代的步伐。同時(shí)完善上市公司的激勵(lì)制度，授予CFO一定的股票期權(quán)，提高CFO的工作積極性，提高企業(yè)績(jī)效。

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[作者簡(jiǎn)介]魏然（1995—），女，漢族，安徽合肥人，就讀于云南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：公司財(cái)務(wù)。