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        滬深兩市券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險問題研究

        2020-04-07 03:39:33陸航月丁鑫
        商情 2020年5期
        關(guān)鍵詞:風(fēng)險問題融資融券中信證券

        陸航月 丁鑫

        【摘要】 我國融資融券業(yè)務(wù)能夠極大的提高市場效率,但同時因為該業(yè)務(wù)的杠桿效應(yīng),其風(fēng)險也是不容忽視的。本文通過對滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)行探討,并以中信證券公司為例分析券商在該業(yè)務(wù)方面存在的風(fēng)險,并在此基礎(chǔ)上為該業(yè)務(wù)的進(jìn)一步完善和健康發(fā)展提供建議。

        【關(guān)鍵詞】融資融券? 風(fēng)險問題? 中信證券

        一、引言

        國外融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展較早,我國一直到2010年3月才迎來該業(yè)務(wù)的首單交易,這不僅是證券市場的一大創(chuàng)新,同時也拓寬了投資者的交易渠道。但是,有機(jī)遇就有挑戰(zhàn),由于融資融券交易時利用的高杠桿性,違約風(fēng)險、操作風(fēng)險也相伴而生,使證券公司遇到了發(fā)展的瓶頸。本文對滬深兩市的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行深度剖析,除了宏觀環(huán)境外,本文進(jìn)一步以中信證券為例,探討證券公司在該業(yè)務(wù)方面的風(fēng)險,為券商的今后的發(fā)展建言獻(xiàn)策。

        二、我國滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r及原因分析

        (一)滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r

        截至目前,滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)余額總量達(dá)到9137.96億元,而融資融券業(yè)務(wù)在剛開始運行時僅為659.1萬元,可見融資融券業(yè)務(wù)在我國獲得了極大的增長。在2014年8月,兩融業(yè)務(wù)開始呈幾何式增長,2014年12月19日,首次突破萬億規(guī)模,相比于2014年初,兩融增幅近200%。2015年的5月20日,滬深兩融余額首次突破2萬億。到2015年6月15日,上證指數(shù)漲到5062.99,伴隨著兩融余額在當(dāng)年6月18日漲到最大值22730.35億元,隨后,2015年7月份到2017年7月,兩融余額也一降再降,尤其是融資余額幾乎腰斬,隨后到2018年才回升一小段,上證指數(shù)也開始了一輪深度下跌。

        (二)滬深兩市融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r的原因分析

        這次股市下跌根本原因是小盤股估值泡沫,新興創(chuàng)業(yè)板股票市盈率均升上漲到100倍以上,而這類企業(yè)的抗風(fēng)險能力較弱,總體業(yè)績增長也不盡如人意。

        但是,此次股市下跌的直接原因則是杠桿資金平倉導(dǎo)致的踩踏,15年初幾個月的牛市是一個資金牛市而非業(yè)績牛市。在2015年上半年央行多次降準(zhǔn)降息時間表所示,當(dāng)時這一輪牛市是在利率下行、估值上行、實體經(jīng)濟(jì)困難的背景下發(fā)生的。央行通過降準(zhǔn)降息,事實上實行了較寬松的貨幣政策,市場上多余的資金都會進(jìn)入投資領(lǐng)域,形成熱錢,從而使股市的估值升高。與此同時,融資融券資金占據(jù)了流通股的10%,場內(nèi)融資規(guī)模2.27萬億;場外配資規(guī)模約1.8萬億。按照國際標(biāo)準(zhǔn),杠桿資金一般是不超過5%的,因此,此時的融資融券市場遭受風(fēng)險已經(jīng)在所難免。

        事實上,杠桿資金的正面循環(huán)和負(fù)面循環(huán)效應(yīng)是非常驚人的,兩融余額經(jīng)歷了2015-2017的下跌后,在18年才開始逐漸回升。融資余額明顯受影響更大,這是因為以下兩點原因:一個是因為券商無券。目前券源90%以上為券商的自營券,該部分相當(dāng)有限,無法滿足融券需求。轉(zhuǎn)融券雖然開展了,但是未開發(fā)約定出借、基金作為出借人、展期等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),發(fā)展較慢;二是為防止空頭打壓。目前我國融券業(yè)務(wù)賣出交易只能采用限價委托,不能采用市價委托。該限制對空頭交易影響較大,減少了融券規(guī)模。融券只能直接還券或者買券還券,沒有融券還券這個做法。

        從以上分析可以看出,我國券商在實行融資融券業(yè)務(wù)過程中由于資金杠桿的存在仍然面臨諸多風(fēng)險,我們以證券公司中的龍頭公司中信證券為例分析券商在融資融券業(yè)務(wù)中可能存在的風(fēng)險。

        三、中信證券融資融券業(yè)務(wù)中可能存在的風(fēng)險

        (一)操作風(fēng)險

        中信證券在中間可能面臨操作風(fēng)險,因為跟以往150%的保證金安全不同,中信證券在2015年7月2日公司融資融券業(yè)務(wù)投資者維持擔(dān)保比例不符合要求的強(qiáng)制平倉流程調(diào)整為:T日投資者維持擔(dān)保比例低于130%時公司啟動追保流程,要求投資者于T+1日收盤前追加擔(dān)保品,使得維持擔(dān)保比例提高到140%(原為150%)以上,否則,T+2日公司將對投資者賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉,平倉后維持擔(dān)保比例不低于140%(原為150%)。這樣調(diào)整的原因也是當(dāng)時股災(zāi)的影響,圖1是中信證券2015年4月7日到2019年4月7日的走勢圖(除去雙休和節(jié)假日以及停牌日,為了統(tǒng)一價格標(biāo)準(zhǔn),使用的都是當(dāng)日收盤價),從圖中我們可以看出2015年的那次股市下跌幅度非常大,由于使用杠桿比率的提高,后續(xù)伴隨著塔羅牌似得平倉踩踏,加大了兩融的操作風(fēng)險,因此中信證券在融資融券業(yè)務(wù)上(主要是融資,因融券數(shù)量本身就少,因此總體風(fēng)險相對可控,隨著經(jīng)濟(jì)的回溫,融券額增長也相對較快。)采取了降低了維持擔(dān)保比例數(shù)額以控制風(fēng)險。

        (二)業(yè)務(wù)發(fā)展失衡導(dǎo)致的風(fēng)險

        中信證券融資業(yè)務(wù)規(guī)模較大,而融券業(yè)務(wù)規(guī)模極小,這就造成了投資者能夠選擇融券賣出控制風(fēng)險的股票極少,我們可以看出其融資余額占流通市值有5%,而融券余額只有0.09%。然而事實上,不止中信證券一家是這種情況,整個證券行業(yè)都是這樣。有些券商的融券業(yè)務(wù)一直呈現(xiàn)無券可融的狀態(tài),融資融券業(yè)務(wù)像缺了一條腿一樣,證券公司客戶只能通過融資買入來操作,融券賣出卻一直無法實現(xiàn)。在現(xiàn)有37家上市證券公司中有融資融券資格的證券公司為27家,能找到完整數(shù)據(jù)的有21家,表1即為21家2018-2019年融資融券的相關(guān)數(shù)據(jù),通過下表格可以明顯看出,21家證券公司中接近于0券可融的有13家??v觀所列的所有證券公司,融券余額占流通市值的比值僅中信證券為0.09%,山西證券為0.06%,剩下19家證券公司融券余額占流通市值的比例均小于0.05%,這19家證券公司占21家有融資融券資格證券公司的90%。通過這一數(shù)字可以充分表明,我國90%以上的證券公司提供融券能力都非常低,可以說是幾乎沒有證券可以借給客戶。這也說明中信證券具有代表性,代表了大部分證券公司的現(xiàn)狀。券源不足一直是困擾眾多證券公司的重要問題,該問題是現(xiàn)在證券公司所面臨的最重大的問題之一。

        (三)互聯(lián)網(wǎng)+帶來的風(fēng)險

        自2006年以來,中信證券就一直蟬聯(lián)券商業(yè)冠軍的寶座,但這種領(lǐng)先優(yōu)勢逐漸受到挑戰(zhàn)。一個明顯的例子就是,從2016年財報數(shù)據(jù)來看,在行業(yè)內(nèi)許多券商凈利潤普遍下滑的情況下,東方財富證券營業(yè)收入11.5億元,凈利潤3.7億元,后者逆勢增長2%,顯露出其互聯(lián)網(wǎng)券商的威力。

        從行業(yè)數(shù)據(jù)看,中信證券也面臨著較大的競爭壓力。同樣是通過表4可以看出國元證券、國金證券、東北證券、國海證券都是后起之秀,融資融券余額一度超過了中信證券,而這些正是與互聯(lián)網(wǎng)深度合作的券商,以國海證券為例,它獲得了“2017年度互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新券商”榜首。早在2012年,國海證券便開始手機(jī)app的自主開發(fā),2017年更是將手機(jī)證券app定位提升為關(guān)乎經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成敗的基礎(chǔ)平臺,并對其進(jìn)行重大技術(shù)升級和品牌升級。

        互聯(lián)網(wǎng)券商的出現(xiàn)打破了“得營業(yè)部者得天下“的神話。一些中小型券商,雖然沒有中信證券等大券商的業(yè)務(wù)資源和綜合服務(wù)能力,但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)靈活,反應(yīng)敏銳,更具備魄力來運用金融科技和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),讓優(yōu)勢業(yè)務(wù)獲得快速發(fā)展,不時上演彎道超車。大數(shù)據(jù)和人工智能已經(jīng)在顛覆整個證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。中信證券作為老牌的金融機(jī)構(gòu),既面臨傳統(tǒng)競爭對手如國泰君安等大券商的步步緊逼,又面臨新興中小型券商的迎頭追趕,雖然在目前還保持著行業(yè)龍頭的地位,但面臨的局面已經(jīng)十分緊迫。

        四、結(jié)論和建議

        (一)明確平倉操作細(xì)節(jié)

        落實平倉細(xì)節(jié)是落實融資融券業(yè)務(wù)能夠平穩(wěn)展開的關(guān)鍵,由于細(xì)節(jié)不明,投資者或者相關(guān)機(jī)構(gòu)在實際操作中容易引發(fā)操作風(fēng)險,通過加強(qiáng)對相關(guān)專業(yè)人員的招募與培訓(xùn),可以大大減少操作風(fēng)險的發(fā)生。對交易細(xì)節(jié)要進(jìn)行留檔備案,以期在將來發(fā)生糾紛的時候能夠有詳實的文件作為參考依據(jù)。

        (二)大力發(fā)展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)

        由于券商融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的不平衡,我國要加強(qiáng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展,轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開通可以幫助緩解投資者由于證券公司無券可融,導(dǎo)致無法在風(fēng)險來臨時進(jìn)行防范的尷尬情況,加強(qiáng)投資者的抗風(fēng)險能力,減少投資者與證券公司關(guān)系陷入僵局的情況。

        (三)“互聯(lián)網(wǎng)+”時代要加強(qiáng)審核和風(fēng)險控制

        互聯(lián)網(wǎng)+時代的到來,手機(jī)開戶打破了地域限制,信用風(fēng)險也可能隨之加大。

        券商要加強(qiáng)審核,建立完備的審核體系,加強(qiáng)內(nèi)部審核,同時建立內(nèi)部風(fēng)控部門,加強(qiáng)風(fēng)險監(jiān)督和把控,通過以上方式可以降低客戶融資融券維持擔(dān)保比例低于警戒線的可能。

        參考文獻(xiàn):

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        作者簡介:陸航月(1993-),女 ,漢,江蘇常州,在讀碩士研究生,蘭州財經(jīng)大學(xué),研究方向:金融投資;丁鑫(1993-),男,漢,甘肅蘭州,在讀碩士研究生,蘭州財經(jīng)大學(xué),研究方向:商業(yè)銀行經(jīng)營與管理。

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