彭潔

摘要： 國(guó)際原油價(jià)格的變動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有重要的影響，為了探究股票市場(chǎng)與國(guó)際原油價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性，本文首先對(duì)原油和股市的基本面進(jìn)行了分析，然后基于2005年1月到2019年5月的月度數(shù)據(jù)，進(jìn)行了Johenson協(xié)整檢驗(yàn)并建立向量自回歸模型以及向量誤差修正模型，其中脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解等方法也應(yīng)用在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的分析中。結(jié)果表明，國(guó)際原油價(jià)格與我國(guó)股票市場(chǎng)之間不僅存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而且國(guó)際原油價(jià)格長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有負(fù)向影響。最后，提出可能造成此現(xiàn)象的原因和對(duì)股市管理者及投資者的建議。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際原油 ?中國(guó)股市收益 ?VAR模型 ?VEC模型

一、引言

1867年起，世界迎來(lái)原油時(shí)代。原油被稱作輕重工業(yè)血液，這類“液體黃金”的價(jià)格變動(dòng)時(shí)刻吸引著全球人民的關(guān)注。中華人民共和國(guó)成立以后，中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)由農(nóng)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)向工業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)能源的需求量越來(lái)越大。原油作為中國(guó)乃至世界工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展當(dāng)中最重要的能源，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科學(xué)進(jìn)步和社會(huì)繁榮具有巨大的影響力。20年前，中國(guó)的原油大部分用來(lái)出口，然而最近的20年來(lái)，中國(guó)使用的原油主要通過(guò)進(jìn)口來(lái)實(shí)現(xiàn)，這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的不斷提高，輕重工業(yè)不斷進(jìn)步，使中國(guó)的原油產(chǎn)量與國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生了巨大的差額，中國(guó)推出 “十三五”計(jì)劃和 “一帶一路”倡議，使中國(guó)的原油在交通和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的使用也越來(lái)越多?？傮w來(lái)看，中國(guó)輕重工業(yè)經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，使得中國(guó)對(duì)原油的需求迫切程度大大提升，現(xiàn)在的中國(guó)已經(jīng)是全球進(jìn)口原油數(shù)量最大的國(guó)家。

2018年4月14日，世界主要產(chǎn)油國(guó)之一的敘利亞受到了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的軍事干預(yù)，該國(guó)的原油供應(yīng)中斷的可能性大大提高。歷史情況表明，中東地緣政治事件發(fā)生時(shí)，原油價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)震蕩上漲的情況，從事件開(kāi)始到結(jié)束，原油價(jià)格會(huì)經(jīng)歷較大的波動(dòng)。

隨著原油價(jià)格的提高，中國(guó)國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)受到影響，生產(chǎn)成本提高，削弱企業(yè)生產(chǎn)的積極性，生產(chǎn)出的產(chǎn)品數(shù)量減少，價(jià)格升高，居民的實(shí)際收入短期內(nèi)不變，而實(shí)際購(gòu)買力下降，全國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況不容樂(lè)觀，人們產(chǎn)生悲觀情緒，進(jìn)而反映為股票市場(chǎng)不景氣。

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

在國(guó)內(nèi)，雖然對(duì)原油價(jià)格對(duì)證券市場(chǎng)影響的研究開(kāi)始得較晚，但近幾年有大量的學(xué)者對(duì)此問(wèn)題提出了自己的研究見(jiàn)解。姬強(qiáng)和范英（2010）運(yùn)用多元MVGARCH模型進(jìn)行研究，以2008年金融危機(jī)發(fā)生時(shí)和發(fā)生后的數(shù)據(jù)為參考，國(guó)際原油市場(chǎng)與股市之間的聯(lián)系變得更多，這一研究方法突破了以往研究只關(guān)注價(jià)格變化的局限性[1]。曾志堅(jiān)等（2011）又利用Copula模型，參考了同時(shí)期的數(shù)據(jù)，得出了與姬強(qiáng)和范英相同的結(jié)論[2]。林伯強(qiáng)等（2012）通過(guò)采用非線性方式建立模型，證明了國(guó)際原油價(jià)格存在波動(dòng)性，而且國(guó)內(nèi)外的價(jià)格會(huì)互相影響[3]。朱慧明和彭成等（2014）通過(guò)建立Wishart 波動(dòng)模型，并利用金融危機(jī)后世界股票市場(chǎng)的指數(shù)和原油價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析[4]。柴建等（2014）選取1997 年后十四年的數(shù)據(jù)作為研究背景，通過(guò)建立VARX模型，對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)結(jié)的突變性和周期性進(jìn)行研究，結(jié)果表明中國(guó)原油需求量和進(jìn)口出口量在一定程度上使國(guó)際原油價(jià)格升高或下降[5]。

雖然以往也有研究原油與股票相關(guān)性的文獻(xiàn)，但是隨著時(shí)間的推移、政策的改變、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、文化的交流，對(duì)證券市場(chǎng)、石油價(jià)格能夠產(chǎn)生影響的因素越來(lái)越多。然而，目前國(guó)際原油價(jià)格對(duì)股票市場(chǎng)的影響，定量研究的數(shù)量遠(yuǎn)不及定性研究，本文選擇從定量角度進(jìn)行深入研究。

三、原油和股票基本面分析

世界原油產(chǎn)儲(chǔ)及消費(fèi)情況：原油被稱作輕重工業(yè)血液，這類“液體黃金”的價(jià)格變動(dòng)時(shí)刻吸引著全球的關(guān)注。原油的儲(chǔ)存形式是液態(tài)，全球幾個(gè)較大的石油儲(chǔ)備國(guó)中，只有沙特阿拉伯地區(qū)的開(kāi)采量較大。美國(guó)具有最先進(jìn)的原油開(kāi)采技術(shù)和高度的工業(yè)化程度，從進(jìn)入蒸汽時(shí)代后，能源消費(fèi)急劇增加。中國(guó)隨著改革開(kāi)放的深入，輕重工業(yè)的發(fā)展程度不斷提升，能源消費(fèi)的總量有著較大水平的增加。19世紀(jì)90年代初期，世界上出現(xiàn)WTI原油期貨，30多年里原油期貨的價(jià)格經(jīng)歷了多個(gè)階段的變動(dòng)：前20年處于價(jià)格長(zhǎng)期震蕩階段，原油的價(jià)格長(zhǎng)期震蕩變化，基本維持在15美元以上，40美元以下;2003年后，經(jīng)歷了為期5年的持續(xù)上漲，價(jià)格升至140美元每桶;然后價(jià)格出現(xiàn)了劇烈程度的下降; 2009年以后，價(jià)格慢慢上升，在100美元附近徘徊;2014年7月后，隨著原油開(kāi)采技術(shù)的進(jìn)步，原油產(chǎn)量突破原先的局限;最后一個(gè)階段，2016年到現(xiàn)在，震蕩不變，到了 2018年后，由于敘利亞受到軍事干預(yù)等原因，國(guó)際原油的價(jià)格水平在一定程度上震蕩提高。根據(jù)當(dāng)前情況推測(cè)，原油價(jià)格在未來(lái)仍然會(huì)保持上漲趨勢(shì)，基本會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩上漲的情況，也有可能會(huì)因?yàn)榫謩?shì)有所好轉(zhuǎn)而價(jià)格有所回落。表1為2000年以來(lái)國(guó)際原油WTI的價(jià)格，圖1為價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)圖。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文使用2005年1月到2019年5月的WTI原油價(jià)格數(shù)據(jù)和滬深300收盤指數(shù)的數(shù)據(jù)，對(duì)其基本面進(jìn)行了分析，并建立向量自回歸模型、矢量誤差修正模型，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)等，本文得出了以下結(jié)論：

一是WTI國(guó)際原油價(jià)格和滬深300股票指數(shù)之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，通過(guò)觀察二者的時(shí)序圖，可以看出在研究階段內(nèi)二者出現(xiàn)了類似情況的波動(dòng)，初步說(shuō)明具有一定的相關(guān)性。通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)二者存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

二是建立VAR與模型VEC模型顯示國(guó)際原油價(jià)格和股票價(jià)格之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，是因?yàn)閲?guó)際原油的進(jìn)口導(dǎo)致價(jià)格的變動(dòng)通過(guò)各種要素的形式投入到國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)需求變化不大但企業(yè)成本上升，從而影響到了未來(lái)的現(xiàn)金流，股票價(jià)格下跌。

三是格蘭杰因果檢驗(yàn)，方差分解和脈沖響應(yīng)顯示自身的影響比較大，同時(shí)原油價(jià)格對(duì)股票市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的影響。

（二）建議

從上文的分析出發(fā)，提出以下建議：

1.目前世界上主要的石油期貨是西德克薩斯原油期貨和北海布倫特原油期貨。我國(guó)雖為一個(gè)石油消費(fèi)大國(guó)，但是定價(jià)權(quán)卻很小，是因?yàn)槲覈?guó)缺少一個(gè)及時(shí)反應(yīng)國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的期貨巿場(chǎng)，為此，加快健全我國(guó)的原油期貨市場(chǎng)，擴(kuò)大規(guī)模，將來(lái)自國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的沖擊最小化。

2.我國(guó)要在資源開(kāi)采方面加大科技投入，提高資源利用率，更要開(kāi)采更多的可替代新型能源。與國(guó)外企業(yè)加強(qiáng)交流和技術(shù)合作，引進(jìn)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，這既對(duì)企業(yè)的股票價(jià)值產(chǎn)生正向沖擊又滿足綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。

3.投資者應(yīng)該學(xué)會(huì)規(guī)避分險(xiǎn)，不要盲目投資。國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)影響較大，國(guó)際原油價(jià)格會(huì)通過(guò)要素投入渠道、財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等來(lái)影響國(guó)內(nèi)的大宗商品的價(jià)格等。投資者應(yīng)理性分析，拒絕盲目從眾，根據(jù)原油價(jià)格和股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，選擇合理的投資期貨，股票和債券投資組合。

參考文獻(xiàn)：

[1]姬強(qiáng)，范英.次貸危機(jī)前后國(guó)際原油市場(chǎng)與中美股票市場(chǎng)間的協(xié)動(dòng)性研究[J].中國(guó)管理科學(xué)，2010，18（6）：42-50.

[2]曾志堅(jiān)，徐迪，左楠.金融危機(jī)對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)溢出的影響研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2011，32（6）：48-52.

[3]林伯強(qiáng)，李江龍.原油價(jià)格波動(dòng)性及國(guó)內(nèi)外傳染效應(yīng)[J].金融研究，2012 （11）：1-15.

[4]朱慧明，彭成，游萬(wàn)海，等.基于貝葉斯Wishart波動(dòng)模型的原油市場(chǎng)與股市動(dòng)態(tài)相依性研究[J].中國(guó)管理科學(xué)，2014，22（7）：1-9.

[5]柴建，張鐘毓，付舉磊，等.國(guó)際原油價(jià)格系統(tǒng)結(jié)構(gòu)性突變識(shí)別與分析[J].管理科學(xué)，2014，27（2）：133-144.

作者單位：青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院