李剛

【摘要】? ?經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）能夠更加準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的價(jià)值，并且保證實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，從而更加科學(xué)、系統(tǒng)地進(jìn)行企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。文章以保利地產(chǎn)為例，研究探討經(jīng)濟(jì)增加值的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法及其在實(shí)際應(yīng)用中的優(yōu)勢(shì)與缺陷，并提出解決對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】? ?企業(yè)價(jià)值;經(jīng)濟(jì)增加值;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

【中圖分類號(hào)】? ?F234? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? ?A? ?【文章編號(hào)】? ?1002-5812（2020）03-0072-03

一、EVA的基本原理

（一）EVA的含義

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值，是指從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得，其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本時(shí)才會(huì)為股東創(chuàng)造價(jià)值。EVA與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的不同之處在于，EVA是補(bǔ)償了債權(quán)人和股權(quán)人的投資報(bào)酬之后的剩余利潤(rùn)，考慮了占用股權(quán)成本的機(jī)會(huì)成本，避免了管理者因忽視股權(quán)資本的有償性而導(dǎo)致的資源濫用與浪費(fèi)。

（二）EVA的計(jì)算方法

由于企業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍不同，基于不同的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目標(biāo)，用EVA進(jìn)行企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)所做的會(huì)計(jì)調(diào)整會(huì)有所不同，因此對(duì)于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投入資本的調(diào)整程度也存在一定差異。EVA計(jì)算的重點(diǎn)就是對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)和資本成本的會(huì)計(jì)調(diào)整。一般來說，只需要進(jìn)行5—10 項(xiàng)重要會(huì)計(jì)事項(xiàng)的調(diào)整即可以滿足企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

1.財(cái)務(wù)費(fèi)用。主要包括負(fù)債的利息支出以及匯兌損益等。匯兌損益不受企業(yè)控制亦不屬于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的收益或支出，不能列入企業(yè)業(yè)績(jī)考核中。

2.各項(xiàng)準(zhǔn)備金。會(huì)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時(shí)，損失并沒有發(fā)生，而是將未來可能發(fā)生的損失提前計(jì)入損益，從EVA角度看會(huì)造成會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流之間的差異，因此要將當(dāng)期發(fā)生的準(zhǔn)備金剔除。

3.研發(fā)費(fèi)用。根據(jù)EVA基本原理，考慮企業(yè)未來發(fā)展，應(yīng)該將研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行資本化，并在預(yù)計(jì)使用期限內(nèi)攤銷，而不是直接計(jì)入到當(dāng)期損益。

4.在建工程。屬于企業(yè)對(duì)未來的投資，投資金額大，而且在當(dāng)期不會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)收益，若把在建工程金額直接計(jì)入到資本成本中會(huì)降低EVA指標(biāo)，導(dǎo)致管理者降低投資的積極性。

5.營(yíng)業(yè)外收支。屬于非經(jīng)常性損益，若將其計(jì)入經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算中，不能真實(shí)反映企業(yè)的業(yè)績(jī)。所以，在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)將其剔除，并且資本化。

6.遞延所得稅。根據(jù)EVA基本原理，在扣減所得稅額時(shí)應(yīng)為實(shí)際繳納的稅額，不應(yīng)考慮未來需要繳納或不需要繳納的稅額。

（三）EVA的計(jì)算公式

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的計(jì)算公式為：

EVA=NOPAT-TC×WACC

其中，NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，TC為投入資本，WACC為加權(quán)平均資本成本率。

1.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指由利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)剔除使會(huì)計(jì)利潤(rùn)失真的項(xiàng)目后得到的基于股東的利潤(rùn)額。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額的增加+遞延所得稅負(fù)債余額的增加-遞延所得稅資產(chǎn)余額的減少-EVA稅收調(diào)整

EVA稅收調(diào)整=利潤(rùn)表中的所得稅費(fèi)用+稅率×（財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入-當(dāng)年計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備）

調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全部資本的稅后投資收益。

2.投入資本是指管理層為股東創(chuàng)造財(cái)富所占用的全部資本，不僅包括債務(wù)資本還包括股權(quán)資本。計(jì)算公式為：

投入資本=債務(wù)資本+股權(quán)資本-在建工程凈值

其中，債務(wù)資本為有息負(fù)債，不包括應(yīng)收賬款等無息負(fù)債，其計(jì)算公式為：

債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券

股權(quán)資本不僅包括普通股東權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益，還包括遞延所得稅貸方余額和各項(xiàng)準(zhǔn)備金的約當(dāng)股權(quán)資本，其計(jì)算公式為：

股權(quán)資本總額=普通股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延所得稅貸方余額+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金余額

3.加權(quán)平均資本成本率即股權(quán)資本成本與債務(wù)資本成本按市值加權(quán)的平均資本成本。計(jì)算公式為：

WACC=Kd×D/（D+E）×（1-T）+Ke×E/（D+E）

其中，D表示債務(wù)資本市值;E表示股權(quán)資本市值;T表示所得稅稅率;Kd表示債務(wù)資本成本率，取3—5年期中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率;Ke表示債務(wù)資本成本率，通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算。

二、基于EVA的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，是指通過建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)的方法，定量分析與定性分析相結(jié)合，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和努力程度等各方面進(jìn)行的綜合評(píng)判。主要包括傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法、基于盈余收益的評(píng)價(jià)方法、基于EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法和融合了非財(cái)務(wù)指標(biāo)的平衡計(jì)分卡法等。下面以保利地產(chǎn)為例說明基于EVA的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用。

（一）稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

根據(jù)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算公式，保利地產(chǎn)2011—2015年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算結(jié)果如表1和表2所示。

（二）投入資本

根據(jù)投入資本的計(jì)算公式及保利地產(chǎn)的年報(bào)資料，保利地產(chǎn)2011—2015年資本總額如表3所示。

（三）加權(quán)資本成本

采用《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》中規(guī)定的中央企業(yè)資本成本率，在計(jì)算保利地產(chǎn)EVA時(shí)采用的資本成本率為5.5%。

由以上數(shù)據(jù)可以計(jì)算出保利地產(chǎn)2011—2015年的經(jīng)濟(jì)增加值，計(jì)算結(jié)果如表4所示。從表4可以看出，保利地產(chǎn)2011—2015年的EVA均大于零且整體呈上升趨勢(shì)，說明保利地產(chǎn)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以為股東創(chuàng)造財(cái)富。

三、保利地產(chǎn)的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

保利地產(chǎn)2011年至2015年EVA值變化如下頁(yè)表5所示。可以看出，保利地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)增加值五年來均為正，表明保利地產(chǎn)在能夠滿足股東最低資本報(bào)酬率的情況下為公司創(chuàng)造了財(cái)富。五年來，體現(xiàn)公司經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和反映公司規(guī)模的投入資本也都處于上升趨勢(shì)，公司利潤(rùn)逐年提高，規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)展呈良好態(tài)勢(shì)。

保利地產(chǎn)的資本成本降低從而經(jīng)濟(jì)增加值增長(zhǎng)的原因，一是2015年由于國(guó)家調(diào)控政策放寬、公司大力發(fā)展銷售，政策的利好和公司自身銷售的推廣使保利地產(chǎn)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入1 541億元，銷售面積達(dá)1 218萬平方米，分別同比增長(zhǎng)12.75%和14.22%。二是保利地產(chǎn)注重調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，從而使資本成本不斷降低。如表6所示，2015年，保利地產(chǎn)投入資本總額為1 032 998.76萬元，較2014年僅上升了4.97%，為五年來最低值。2015年保利地產(chǎn)通過發(fā)行公司債、發(fā)行中期票據(jù)等成本較低的融資方法，降低了公司的整體融資成本。

四、EVA值與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比分析

保利地產(chǎn)的凈利潤(rùn)及經(jīng)濟(jì)增加值變動(dòng)情況如表7所示。

2011—2015年，保利地產(chǎn)的凈利潤(rùn)及經(jīng)濟(jì)增加值整體呈上升趨勢(shì)，且趨于一致。這說明保利地產(chǎn)的盈利能力良好。盡管在2010年國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)施行了一系列調(diào)控措施，但保利地產(chǎn)仍能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)脈搏、堅(jiān)持自身開發(fā)策略，營(yíng)業(yè)收入5年來增長(zhǎng)近3倍。這主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算受稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的重要影響，而稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)可以由凈利潤(rùn)調(diào)整得出。所以對(duì)于保利地產(chǎn)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，EVA和財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系具有一定的趨同性。

2013年保利地產(chǎn)的凈利潤(rùn)呈上升態(tài)勢(shì)而經(jīng)濟(jì)增加值卻有所下降。造成凈利潤(rùn)與經(jīng)濟(jì)增加值反向變化的原因主要是根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的凈利潤(rùn)沒有考慮到企業(yè)股東的機(jī)會(huì)成本。2013年，保利地產(chǎn)的權(quán)益資本成本由2012年的5 503 276.89萬元增長(zhǎng)到6 940 070.72萬元，提高了26個(gè)百分點(diǎn)，沒有考慮到權(quán)益資本的成本其實(shí)會(huì)使會(huì)計(jì)利潤(rùn)虛高，所以凈利潤(rùn)呈上升趨勢(shì)，而EVA則下降。

可見，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的利潤(rùn)由于沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)約束的最低回報(bào)率，不能真實(shí)地反映企業(yè)的借貸成本，會(huì)高估企業(yè)利潤(rùn)，與企業(yè)真實(shí)的盈利水平有一定的偏差，造成信息的使用者決策失誤。而考慮到股權(quán)機(jī)會(huì)成本的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，剔除了會(huì)計(jì)失真的影響，進(jìn)行了一系列的會(huì)計(jì)調(diào)整，重新定義了企業(yè)業(yè)績(jī)，因此能更加真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在一定程度上解決了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的不足，避免了企業(yè)管理者通過操縱盈余進(jìn)而影響紅利支付的行為。

四、結(jié)論

通過對(duì)保利地產(chǎn)的案例分析可以看出，基于EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)相較于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)真實(shí)的營(yíng)業(yè)能力，EVA可以真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，綜合考慮到股權(quán)資本占用的機(jī)會(huì)成本，更加準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。

但是，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系也存在一定的問題，需要耗費(fèi)大量的人力、物力進(jìn)行項(xiàng)目調(diào)整、數(shù)據(jù)選擇計(jì)算，因此，需考慮成本效益原則，盡量將成本降到最低，滿足計(jì)算數(shù)據(jù)的要求。EVA的評(píng)價(jià)體系是基于企業(yè)披露的信息，企業(yè)信息披露質(zhì)量的高低決定著評(píng)價(jià)體系的有效性，如果信息不真實(shí)，導(dǎo)致企業(yè)做出錯(cuò)誤的決策，會(huì)減損企業(yè)價(jià)值。為此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視信息披露的質(zhì)量，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。

對(duì)于企業(yè)日常管理業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)不能僅僅依靠經(jīng)濟(jì)增加值這一個(gè)指標(biāo)，應(yīng)結(jié)合傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，將杜邦分析法、EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法、平衡計(jì)分卡等相結(jié)合，積極探索出適合我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。

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