康晨磊

【摘要】市場競爭的日益激烈，并購已成為企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴展置、提高競爭力等方面的重要手段。并購績效是衡量并購能否為企業(yè)創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)，平衡計分卡作為一種創(chuàng)新型戰(zhàn)略績效評價體系，是具有現(xiàn)實意義的方法?；诖耍疚膶⑵胶庥嫹挚ㄒ氲狡髽I(yè)并購績效研究中，以三一重工并購德國普茨邁斯特為例，通過構(gòu)建平衡計分卡并購績效評價指標(biāo)體系對三一重工的并購活動進行全面研究和綜合評價。

【關(guān)鍵詞】跨國并購 ?并購績效 ?平衡計分卡

一、引言

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，越來越多的中國企業(yè)開始嘗試參與到全球資源再分配或資源重組的活動中。工程機械行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心行業(yè)，在這樣的行業(yè)背景下，中國工程機械行業(yè)掀起了一輪并購浪潮。傳統(tǒng)的并購績效研究方法側(cè)重于財務(wù)因素，因而忽略了非財務(wù)因素的影響。本文將以三一重工跨國并購普茨邁斯特為例，將平衡計分卡工具貫穿其中進行全面的研究，并對三一重工的并購績效做出客觀的評價，檢驗并購是否發(fā)展到預(yù)期目標(biāo)。

二、案例概述

（一）并購雙方簡介

1994年11月22日，三一重工股份有限公司在湖南長沙注冊成立，其母公司是三一集團。三一重工的主要業(yè)務(wù)是工程機械設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售，是國內(nèi)第一、全球第五的工程機械制造企業(yè)，也是我國第一大的混凝土的機械制造企業(yè)。

總部設(shè)立于德國斯圖加特的普茨邁斯特有限公司成立于1958年，是一家擁有全球銷售網(wǎng)絡(luò)平臺的企業(yè)。該集團從事開發(fā)、研發(fā)和銷售各類濾清器、挖掘機玻璃及瀝青攪拌站等，這些設(shè)備主要用于工程建造和大型項目建設(shè)上。

（二）并購過程回顧

2011年12月20日，普茨邁斯特CEO訪問了三一重工，并表達(dá)了競購邀約。隨后，三一和普茨邁斯特的并購事宜遭到了相關(guān)監(jiān)管部門的否定，雙方也并沒有采取進一步的行動。12月30日后，雙方商討并購事宜并宣布直接與三一重工就并購事宜進行合作。2012年4月16日完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交割手續(xù)，至此三一重工對德國普茨邁斯特的收購正式完成。

三、平衡計分卡視角下三一重工并購德國普茨邁斯特并購績效分析

（一）財務(wù)維度

（1）盈利能力。營業(yè)利潤作為企業(yè)生存、持續(xù)發(fā)展的根基，對企業(yè)的管理戰(zhàn)略影響較大。根據(jù)三一2010—2017年財報顯示，并購前銷售凈利率和資產(chǎn)收益率分別為18.44%和55.96%，并購?fù)瓿珊?，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率兩項指標(biāo)均呈下降趨勢，2017年僅為5.81%和8.69%，但整體利潤沒有受到很大的影響，表明并購之后，主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)并沒有受到影響，主要是兩家公司產(chǎn)品相似度較高，并購后企業(yè)發(fā)生的短期波動現(xiàn)象是受到并購整合的影響，屬于正?，F(xiàn)象。在2017年都呈現(xiàn)上升的趨勢，說明對于長期并購而言，盈利能力有所上升。

（2）營運能力。營運能力是指企業(yè)的經(jīng)營運行能力，本文對并購之后運營能力的評價主要是對三一在資產(chǎn)管理和運作方面所表現(xiàn)的效率進行研究。

通過三一工年報分析可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購活動后，從2012年0.81下降到2016年0.38，這說明三一重工的資產(chǎn)利用率較差，銷售能力不佳，進而需要調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系，經(jīng)過調(diào)整，在2017年開始出現(xiàn)上升的趨勢。2012年并購后，存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降，三一重工吸收了被并購方的部分存貨，兩者產(chǎn)品品種相似程度高，并購在一定程度上降低了原有的存貨周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變動規(guī)律與存貨的變動基本一致，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的行業(yè)平均值為3.34，而2013年該比率為2.22，原因是三一重工實施減少首付款金額的政策。整體來說，三一重工的營運能力偏弱。但在最近兩年略有上升，說明公司的綜合資產(chǎn)管理能力都有所提升。

（3）償債能力。根據(jù)三一財報顯示，2010年的流動比率為1.17，2012年是1.76，上升了50.42%，到2013年達(dá)2.17，在2014—2017年，流動比率仍高于并購之前，這說明企業(yè)有較強的變現(xiàn)能力，流動資產(chǎn)運轉(zhuǎn)順暢。三一的資產(chǎn)負(fù)債率在并購前后變動較小，2012年雙方財務(wù)報表的合并使得普茨債務(wù)的負(fù)面影響造成了資產(chǎn)負(fù)債表的小幅上升?；诖?，此次海外并購的行為，并沒有對三一重工的償債能力產(chǎn)生較大的影響。

（4）成長能力。成長能力表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模的不斷擴大以及未來利潤、資產(chǎn)或者所有者權(quán)益的增加，衡量企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，評價企業(yè)的盈利能力和銷售收入持續(xù)增長的能力。

年報中三項指標(biāo)在并購的前期都呈現(xiàn)逐年降低的趨勢，甚至出現(xiàn)負(fù)值，主要是由于現(xiàn)金短缺。在2016年出現(xiàn)上升勢頭，2017年凈利潤增長率大幅度上升。短期內(nèi)的成長能力不理想的主要原因是該并購是戰(zhàn)略性并購，從并購整合到獲得并購帶來的優(yōu)勢之間存在滯后性。

（二）客戶維度

市場占有率是指企業(yè)產(chǎn)品占市場同類產(chǎn)品銷售額的比值，也就是所謂的所占市場份額比例。企業(yè)市場占有率越高，對市場的把控能力越強，對產(chǎn)品和市場的影響越大。世界領(lǐng)先的工程機械信息提供商——英國KHL推出的《2018年全球工程機械制造商50強排行榜》權(quán)威發(fā)布，被認(rèn)為是最權(quán)威、客觀公正的排行榜之一。中國工程機械企業(yè)國際地位明顯提升，三一也是在不斷的提升，排名由第11上升至第8。

一個企業(yè)的品牌是這個企業(yè)最重要的標(biāo)識，品牌價值越高潛在的消費者越多，消費者越多可以占據(jù)的市場越大。2019年1月，2018年挖掘機用戶品牌關(guān)注度排行榜出爐，三一憑借在全國客戶中的良好口碑在該榜單上位列第一。

（三）內(nèi)部運營維度

內(nèi)部流程維度的評價是以財務(wù)維度、客戶維度為基準(zhǔn)。要想持續(xù)提升經(jīng)濟效益，既要重視生產(chǎn)和經(jīng)營管理，把管理者對企業(yè)的管理能力作為考核的具體指標(biāo)，進而分析內(nèi)部流程維度的績效情況。

從三一年報取得并購前后具體數(shù)據(jù)，在并購前管理費用逐年增加，這是由于三一重工在不斷地擴張規(guī)模。從2015年起有所上升，因為企業(yè)要加大擴展?fàn)I銷渠道、調(diào)整目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及進一步加大品牌的宣傳力度，這一切都要耗費在大量資金，體現(xiàn)在管理費用上。

并購后，營業(yè)收入與管理費用比出現(xiàn)了下滑趨勢，在2017年開始出現(xiàn)回升。企業(yè)在并購整合時，要調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整合雙方營銷渠道，大量的開支體現(xiàn)在了內(nèi)部流程的營業(yè)費用指標(biāo)上，經(jīng)過幾年磨合之后有所改觀，這說明三一重工內(nèi)部流程在優(yōu)化。

產(chǎn)品是一個企業(yè)參與競爭的重要因素。在并購后，三一重視產(chǎn)品的研發(fā)與質(zhì)量，雙方技術(shù)的深度合作為行業(yè)的發(fā)展打開了空間，通過技術(shù)交流突破新制造，提升了經(jīng)營業(yè)績，增強了三一的全球領(lǐng)先優(yōu)勢。在并購之后，注重質(zhì)量，并連續(xù)榮獲“全國質(zhì)量獎”，彰顯了三一的雄厚實力，讓世界看到中國制造的實力。

（四）學(xué)習(xí)與成長

（1）人員構(gòu)成。人是構(gòu)成企業(yè)的根本要素。學(xué)習(xí)與成長維度可以從企業(yè)員工構(gòu)成的角度，評價企業(yè)并購前后的可持續(xù)發(fā)展能力。

三一的員工在并購前后發(fā)生了明顯的下降，其能獲得快速發(fā)展，關(guān)鍵之一在于人才隊伍的建立，高層非常重視人才引進和培養(yǎng)。并購后，員工數(shù)量減少，但本科及以上的人數(shù)比例在不斷增大，這也是三一敢于進軍海外的軟實力。

（2）研發(fā)與技術(shù)。技術(shù)是企業(yè)的核心優(yōu)勢，保持行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平才能保持市場競爭力。并購后的三一重工擁有工程機械領(lǐng)域的頂尖技術(shù)，優(yōu)質(zhì)高校的研發(fā)團隊讓企業(yè)獲得了源源不斷的生命力。

由三一重工年報可知，三一研發(fā)支出的投入逐年降低，研發(fā)支出占營收比例基本保持穩(wěn)定。為進一步提升公司的核心競爭力，加大研發(fā)創(chuàng)新能力，公司也不斷加大研發(fā)投入，在2018上半年研發(fā)支出高達(dá)14.3億元，占營業(yè)收入的5.1%，較去年同期增加0.8個百分點，逐漸走向引領(lǐng)中國高端制造。

四、總結(jié)

本文結(jié)合三一重工并購普茨邁斯特的案例，詳細(xì)闡述了跨國并購的背景及過程，通過平衡計分卡的四個維度對三一并購績效分析并做出評價。整體而言，三一的財務(wù)績效普遍表現(xiàn)不佳，主要由于投資者在并購前信心不足，并購后公司的經(jīng)營狀況改善不佳，但在近兩年都有所好轉(zhuǎn)，加快了國際化進程，全面提高了產(chǎn)品的質(zhì)量。該并購決策是基于未來業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃，而提高公司的經(jīng)營業(yè)績還需要進一步的整合才能逐漸顯現(xiàn)出來。基于此，其他企業(yè)跨國并購需以此為鑒，科學(xué)制定并購規(guī)劃，充分了解自身所處位置和對方優(yōu)勢資源;合理選擇并購目標(biāo)，強強聯(lián)手和優(yōu)勢互補;注重并購后整合，提升企業(yè)的并購業(yè)績。

參考文獻(xiàn)：

[1]Patrick A.Gaughan.Maximizing Corporate Value through Mergers and Acquisition [J].2013，（5）.

[2]陳小麗.平衡計分卡在績效管理中的應(yīng)用[J].環(huán)球市場信息導(dǎo)報，2015，（19）.

[3]段永強.三一重工并購普茨邁斯特的績效分析[D].北京理工大學(xué)，2016.

[4]周忠輝.我國工程機械行業(yè)海外并購的研究與思考[J].國際商貿(mào)，2018，（3）.

[5]鄒昕晨.企業(yè)跨國并購的績效分析[D].江西財經(jīng)大學(xué)，2018.