李斌/中國(guó)航空技術(shù)國(guó)際控股有限公司
永續(xù)債是指沒有明確到期日或期限足夠長(zhǎng)(一般超過30 年),發(fā)行人有贖回或延期選擇權(quán)的債券。永續(xù)債在規(guī)定票面利率的同時(shí),一般無(wú)固定還本付息期限,發(fā)行人擁有無(wú)限期遞延還本付息的權(quán)利,而絕大數(shù)情況下投資者不能主動(dòng)要求清償。永續(xù)債通常兼具股權(quán)與債權(quán)的特征,被視為一項(xiàng)混合性資本工具。在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理上,永續(xù)債應(yīng)該被界定為一項(xiàng)股權(quán)還是債權(quán)融資,亦成為理論界與實(shí)務(wù)界的經(jīng)典課題。
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》關(guān)于金融工具確認(rèn)、計(jì)量與列報(bào)的相關(guān)規(guī)定,符合認(rèn)定條件的永續(xù)債券按照權(quán)益工具處理。由于會(huì)計(jì)認(rèn)定上計(jì)入權(quán)益,永續(xù)債在某些方面和普通債券有所不同。在利息支出方面,永續(xù)債作為權(quán)益,其付息被視為利潤(rùn)分配,缺少普通債券利息支出的稅盾優(yōu)勢(shì),稅后付息使得永續(xù)債利息支出對(duì)利潤(rùn)的侵蝕程度更大。在票面利率方面,由于永續(xù)債使發(fā)行人擁有了無(wú)限期遞延還本付息的權(quán)利而投資者無(wú)法主動(dòng)約束,一般只有信用評(píng)級(jí)高的企業(yè)才能順利發(fā)行,這一權(quán)利優(yōu)勢(shì)也使得永續(xù)債發(fā)行利率較普通債券高出20-30個(gè)基點(diǎn)。
近年來(lái),隨著企業(yè)發(fā)行人與投資者雙方對(duì)權(quán)利義務(wù)平衡需求的不斷增長(zhǎng),永續(xù)債條款設(shè)計(jì)逐步多樣化,市場(chǎng)對(duì)其權(quán)益判定及稅務(wù)處理的討論也逐年增加。2019年1月28日,財(cái)政部發(fā)布《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定》(財(cái)會(huì)〔2019〕2 號(hào),以下簡(jiǎn)稱“2號(hào)文”);同年4月25日,財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于永續(xù)債企業(yè)所得稅政策問題的公告》(2019 年第64 號(hào),以下簡(jiǎn)稱“64 號(hào)公告”),對(duì)永續(xù)債權(quán)益認(rèn)定、稅務(wù)處理做出了最新規(guī)定。如何在新規(guī)下把握債券條款,妥善進(jìn)行財(cái)稅處理成為永續(xù)債順利發(fā)行、實(shí)現(xiàn)發(fā)行目標(biāo)的關(guān)鍵。
本文將以“2 號(hào)文”及“64 號(hào)公告”兩項(xiàng)財(cái)稅新規(guī)為基礎(chǔ),結(jié)合中航國(guó)際在兩項(xiàng)新規(guī)發(fā)布前后的永續(xù)債發(fā)行經(jīng)驗(yàn),分析永續(xù)債會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理方法,總結(jié)永續(xù)債發(fā)行所需關(guān)注的重點(diǎn)環(huán)節(jié),為企業(yè)發(fā)行永續(xù)債提供一些實(shí)踐參考。
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37 號(hào)——金融工具列報(bào)》,企業(yè)發(fā)行的金融工具同時(shí)滿足以下條件的,符合權(quán)益工具定義,應(yīng)當(dāng)將其歸類為權(quán)益工具[1]:
1.該金融工具應(yīng)當(dāng)不包括交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)給其他方,或在潛在不利條件下與其他方交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同義務(wù)。
2.將來(lái)須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具結(jié)算該金融工具。如為非衍生工具,該金融工具應(yīng)當(dāng)不包括交付可變數(shù)量的自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的合同義務(wù);如為衍生工具,企業(yè)只能通過以固定數(shù)量的自身權(quán)益工具交換固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)結(jié)算該金融工具。
市場(chǎng)通行的永續(xù)債均不涉及自身權(quán)益工具的結(jié)算,因此納入權(quán)益的認(rèn)定需以是否存在“交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)給其他方;或潛在不利條件下與其他方交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同義務(wù)”作為判斷核心,若否,則可計(jì)入權(quán)益。
永續(xù)債通過條款設(shè)計(jì)使得發(fā)行人可以無(wú)限期遞延本息兌付,且投資者無(wú)權(quán)要求兌付,從而滿足準(zhǔn)則要求。
以3 年期永續(xù)債為例,本金一般設(shè)計(jì)為續(xù)期選擇權(quán),即“基礎(chǔ)期限為3年,以每3個(gè)計(jì)息年度為1個(gè)周期,在每個(gè)周期末,發(fā)行人有權(quán)選擇將本品種債券期限延長(zhǎng)1個(gè)周期,或選擇在該周期末到期全額兌付本期債券”。利息一般設(shè)計(jì)為遞延支付利息權(quán),即“除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件,本期債券的每個(gè)付息日,發(fā)行人可自行選擇將當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及孳息推遲至下一個(gè)付息日支付,且不受到任何遞延支付利息次數(shù)的限制。前述利息遞延不屬于發(fā)行人未能按照約定足額支付利息的行為”。通過上述條款,企業(yè)可選擇永續(xù)債本息無(wú)限續(xù)期與遞延,且不屬于違約行為。
同時(shí),投資者無(wú)權(quán)要求企業(yè)兌付。永續(xù)債一般僅設(shè)計(jì)強(qiáng)制付息事件作為強(qiáng)制兌付條件,“付息日前12個(gè)月內(nèi)發(fā)生以下事件的,發(fā)行人不得遞延當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息:(1)向股東分紅;(2)減少注冊(cè)資本”。由于分紅及減資均是企業(yè)自主決定的事項(xiàng),強(qiáng)制付息事件的發(fā)生與否,與投資者無(wú)關(guān)。當(dāng)發(fā)行主體為一級(jí)中央管理企業(yè),需被動(dòng)向國(guó)家上繳利潤(rùn)時(shí),一般在“向股東分紅后”添加“按規(guī)定上繳國(guó)有資本收益除外”或類似約定。強(qiáng)制事件之外,投資者沒有要求兌付的相關(guān)權(quán)利。企業(yè)若選擇不觸發(fā)強(qiáng)制付息事件,則“沒有義務(wù)贖回本期債券”。
在原有法規(guī)與準(zhǔn)則規(guī)定下,永續(xù)債的續(xù)期選擇權(quán)和無(wú)條件利息遞延支付等核心條款可滿足會(huì)計(jì)上的權(quán)益認(rèn)定,但在近兩年國(guó)家審計(jì)署對(duì)中央管理企業(yè)開展相關(guān)審計(jì)與專項(xiàng)檢查中,對(duì)一些類永續(xù)融資工具的資金兌付能否無(wú)限遞延,是界定為金融負(fù)債還是權(quán)益工具產(chǎn)生質(zhì)疑。財(cái)政部會(huì)計(jì)司也開始對(duì)永續(xù)債的幾個(gè)特殊屬性重新審視:(1)發(fā)行人是否能無(wú)條件對(duì)到期日進(jìn)行遞延;(2)利率跳升機(jī)制下,無(wú)限遞延帶來(lái)利率升高及高額利息負(fù)擔(dān);(3)破產(chǎn)清算時(shí)的清償順序等同于普通債務(wù)時(shí),能否納入權(quán)益。基于經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)重于法律形式原則,上述判定標(biāo)準(zhǔn)需要分情況討論。
2019年1月28日財(cái)政部發(fā)布2號(hào)文,對(duì)執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè),依照國(guó)家相關(guān)規(guī)定在境內(nèi)外發(fā)行的永續(xù)債和其他類似工具的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行細(xì)化,對(duì)三大關(guān)注點(diǎn)作出了更明確的規(guī)定[2]。
1.永續(xù)債的到期日
由于市場(chǎng)范圍廣,在以優(yōu)化資債結(jié)構(gòu)或增加自有資本金為主要發(fā)行訴求的情況下,部分資質(zhì)不足的企業(yè)發(fā)行人會(huì)選擇對(duì)投資者做出讓步,通過弱化自身對(duì)贖回權(quán)“無(wú)條件自主決定”的行使效力或贖回激勵(lì)條款(多體現(xiàn)為利率跳升機(jī)制)來(lái)增加發(fā)行人提前償還的可能,進(jìn)而達(dá)到對(duì)投資者的補(bǔ)償,導(dǎo)致企業(yè)不能完全避免“在潛在不利條件下與其他方交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同義務(wù)”。2號(hào)文對(duì)此規(guī)定“當(dāng)該初始期限不是發(fā)行方清算日且發(fā)行方能自主決定是否贖回永續(xù)債時(shí),發(fā)行方應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎分析自身是否能無(wú)條件地自主決定不行使贖回權(quán)。如不能,通常表明發(fā)行方有交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)?!蹦壳笆袌?chǎng)上永續(xù)債發(fā)行人多為國(guó)有企業(yè)或資質(zhì)良好的AAA 民營(yíng)企業(yè),大部分發(fā)行主體只要延續(xù)37號(hào)準(zhǔn)則的判定尺度正常設(shè)置條款,到期日新規(guī)一般對(duì)計(jì)入權(quán)益工具不構(gòu)成影響。
2.利率跳升機(jī)制與封頂利率(間接義務(wù))
為了增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力,永續(xù)債一般會(huì)設(shè)置利率跳升機(jī)制,即在首個(gè)周期后的續(xù)期周期內(nèi)上浮票息率。利率跳升條款一般設(shè)置為“首個(gè)周期票面利率=首期基準(zhǔn)利率+初始利差;續(xù)期周期票面利率=當(dāng)期基準(zhǔn)利率+初始利差+300個(gè)基點(diǎn)?!?/p>
首個(gè)周期票面利率為債券發(fā)行時(shí)企業(yè)、承銷商與投資者協(xié)商博弈確定的利率,確認(rèn)即不變。當(dāng)期基準(zhǔn)利率與一定期限內(nèi)的同期限國(guó)債利率通過明確的公式掛鉤,發(fā)行時(shí)即已被動(dòng)確定。首個(gè)周期前兩個(gè)變量確定后,初始利差一經(jīng)發(fā)行即確認(rèn)不變。續(xù)期周期票面利率公式表明各續(xù)期周期利率除當(dāng)期基準(zhǔn)利率外,相對(duì)首個(gè)周期跳升300 個(gè)基點(diǎn)。300 個(gè)基點(diǎn)是市場(chǎng)的普遍選擇,原因在于:(1)市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展,300 個(gè)基點(diǎn)已成為市場(chǎng)通行慣例,后來(lái)者選擇跟隨,類似羊群效應(yīng);(2)財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37 號(hào)——金融工具列報(bào)》 應(yīng)用指南(2018)在金融負(fù)債和權(quán)益工具的劃分上提到“對(duì)于票息遞增條款,考慮到其只有一次利率跳升機(jī)會(huì),且跳升幅度為3%(300 基點(diǎn)),尚不構(gòu)成本準(zhǔn)則第十條所述的間接義務(wù)”。因此,300基點(diǎn)成為永續(xù)債計(jì)入權(quán)益與吸引投資者之間較為平衡的利息跳升點(diǎn)。只要不出現(xiàn)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件而造成由國(guó)債利率確定的各期基準(zhǔn)利率大幅攀升,上述利息跳升機(jī)制即可視同為存在封頂利率。
在發(fā)行實(shí)踐中,由于發(fā)行主體資質(zhì)存在差異,部分企業(yè)發(fā)行人為了吸引投資者,對(duì)上述利率跳升機(jī)制進(jìn)行修改,如將續(xù)期周期票面利率公式由“當(dāng)期基準(zhǔn)利率+初始利差+300 個(gè)基點(diǎn)”修改為“前一周期票面利率+300個(gè)基點(diǎn)”,這類修改在一些非公開發(fā)行的私募銀行永續(xù)產(chǎn)品中出現(xiàn)得更為頻繁。修改后的無(wú)限利率跳升帶來(lái)一個(gè)疑慮——“當(dāng)利息無(wú)限遞延、利率也無(wú)限上升時(shí),企業(yè)對(duì)過高利率的擔(dān)憂是否會(huì)構(gòu)成對(duì)無(wú)限遞延本息行為的約束,遞延權(quán)作為權(quán)益的核心認(rèn)定是否會(huì)受到影響”。2號(hào)文為此規(guī)定“永續(xù)債合同規(guī)定無(wú)固定到期日、發(fā)行方有權(quán)自主決定未來(lái)是否贖回且如果發(fā)行方?jīng)Q定不贖回則永續(xù)債票息率上浮的,發(fā)行方應(yīng)當(dāng)結(jié)合所處實(shí)際環(huán)境考慮該利率跳升條款是否構(gòu)成交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)”,減少利率無(wú)限跳升、跳升期數(shù)過多、跳升幅度過大而形成間接義務(wù)的問題。
在實(shí)踐中,中航國(guó)際2019 年3 月發(fā)行的一筆“19中航Y(jié)3”40億元可續(xù)期公司債券,為2號(hào)文出臺(tái)后首只中央企業(yè)永續(xù)債。該筆債券在利率跳升方面嚴(yán)格遵循新規(guī),收窄了續(xù)期利率跳升幅度并加入利率封頂?shù)臈l款——“續(xù)期周期票面利率=當(dāng)期基準(zhǔn)利率+初始利差+250 個(gè)基點(diǎn),且相對(duì)首期票面利率跳升不高于400個(gè)基點(diǎn)”。作為2號(hào)文后首只央企發(fā)行的永續(xù)債,條款設(shè)置相對(duì)市場(chǎng)通行做法更加謹(jǐn)慎,同時(shí)考慮并規(guī)避了國(guó)債利率上升導(dǎo)致續(xù)期利率高于歷史最高發(fā)行成本的風(fēng)險(xiǎn),旨在監(jiān)管趨嚴(yán)中確保實(shí)現(xiàn)權(quán)益計(jì)量。條款設(shè)計(jì)進(jìn)一步增強(qiáng)永續(xù)債的股性,在實(shí)際發(fā)行中也帶來(lái)市場(chǎng)估值利率與發(fā)行成本上升的問題。反觀2019 年12 月發(fā)行“19 中航Y(jié)7”可續(xù)期公司債券時(shí),中航國(guó)際將利率跳升條款修改回一般利率跳升條款,在滿足權(quán)益判定的基礎(chǔ)上降低了發(fā)行成本,最終在臨近年末時(shí)點(diǎn)成功發(fā)行一筆15 億元3+N 年期次級(jí)可續(xù)期公司債券,年化票面利率3.88%,創(chuàng)造了同期限次級(jí)永續(xù)債發(fā)行利率新低記錄。
綜合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,一般利率跳升條款得到財(cái)政部、審計(jì)署、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等各方認(rèn)可。當(dāng)市場(chǎng)逐步對(duì)政策達(dá)成共識(shí),企業(yè)判定理由充分,可以選擇合適的債券條款平衡發(fā)行成本,實(shí)現(xiàn)最優(yōu)選擇。
3.清償順序
永續(xù)債一般條款設(shè)置為“破產(chǎn)清算時(shí)清償順序等同于發(fā)行人普通債務(wù)”。2 號(hào)文規(guī)定“合同規(guī)定發(fā)行方清算時(shí)永續(xù)債與發(fā)行方發(fā)行的普通債券和其他債務(wù)處于相同清償順序的,應(yīng)當(dāng)審慎考慮此清償順序是否會(huì)導(dǎo)致持有方對(duì)發(fā)行方承擔(dān)交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)合同義務(wù)的預(yù)期,并據(jù)此確定其會(huì)計(jì)分類”。
在實(shí)際操作中,由于發(fā)行永續(xù)債的企業(yè)資質(zhì)一般較好,破產(chǎn)清算這一前提條件發(fā)生的概率極小。因此,即使2號(hào)文對(duì)清償順序進(jìn)行了強(qiáng)調(diào),考慮到破產(chǎn)清算前提事件基本不會(huì)發(fā)生,且使用“劣后于普通債務(wù)”的次級(jí)條款引致提高發(fā)行利率,增加成本,市場(chǎng)各發(fā)行主體在2號(hào)文發(fā)布后一段時(shí)間內(nèi)仍選擇繼續(xù)使用“清償順序等同于普通債務(wù)”的發(fā)行條款。2019年下半年,隨著交易商協(xié)會(huì)、交易所要求永續(xù)債發(fā)行需提交會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的會(huì)計(jì)處理說(shuō)明,市場(chǎng)開始發(fā)生變化。審計(jì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)債券清償順序的審核鑒證要求趨于嚴(yán)格,使用等同條款的永續(xù)債不能再計(jì)入權(quán)益,市場(chǎng)由此開始廣泛出現(xiàn)次級(jí)永續(xù)債。2019 年第四季度,致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所在征求財(cái)政部會(huì)計(jì)司關(guān)于清償順序?qū)?quán)益認(rèn)定的意見時(shí),進(jìn)一步明確了永續(xù)債計(jì)入權(quán)益只能使用次級(jí)條款。
2019年7月,市場(chǎng)首次出現(xiàn)次級(jí)永續(xù)債,其票面利率相較同資質(zhì)一般永續(xù)債高出20~30個(gè)基點(diǎn)。2019 年末,隨著權(quán)益認(rèn)定規(guī)則的逐步統(tǒng)一與明確,次級(jí)永續(xù)債發(fā)行量越來(lái)越多,尤其在央企發(fā)行中得到逐步擴(kuò)大,也得到資本市場(chǎng)更高的認(rèn)同,發(fā)行成本較一般永續(xù)債僅高出10 個(gè)基點(diǎn)左右。未來(lái)隨著財(cái)政部進(jìn)一步明晰清償順序的認(rèn)定,會(huì)計(jì)師事務(wù)所形成行業(yè)共識(shí),在破產(chǎn)清算這一事件基本不會(huì)發(fā)生的前提下,市場(chǎng)將進(jìn)一步認(rèn)可次級(jí)永續(xù)債,次級(jí)與一般永續(xù)債的利率差異將逐漸縮小。在發(fā)行成本和評(píng)級(jí)不受影響的條件下,企業(yè)和事務(wù)所對(duì)于次級(jí)條款的意見分歧將逐步達(dá)成縮小,次級(jí)條款可能成為永續(xù)債發(fā)行的常規(guī)條款。
64號(hào)公告發(fā)布前,永續(xù)債所得稅問題參照《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅問題的公告》(國(guó)稅總局〔2013〕41 號(hào),以下簡(jiǎn)稱“41 號(hào)文”)執(zhí)行。其中規(guī)定同時(shí)滿足五項(xiàng)條件[3]的混合性投資業(yè)務(wù),投資者在企業(yè)所得稅角度確認(rèn)為利息收入,而被投資企業(yè)在企業(yè)所得稅角度確認(rèn)為利息費(fèi)用。實(shí)際執(zhí)行中,由于企業(yè)永續(xù)債條款存在差異,股債屬性認(rèn)定模糊,41 號(hào)文難以完全適用。財(cái)政部、國(guó)稅總局于2019 年4 月聯(lián)合發(fā)布64號(hào)公告,對(duì)永續(xù)債利息的所得稅稅務(wù)處理做出規(guī)定,為所得稅實(shí)操提供了執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。
64 號(hào)公告就永續(xù)債利息提出了兩種處理方法[4]:(1)發(fā)行人和投資者均確認(rèn)為股息(以下簡(jiǎn)稱“股息模式”),即發(fā)行人永續(xù)債利息支出作為稅后利潤(rùn)分配,不得稅前扣除,投資者將其作為股息紅利收入。如雙方均為居民企業(yè),投資者利息收入可以適用股息收入免征企業(yè)所得稅政策。(2)永續(xù)債滿足規(guī)定的九項(xiàng)條件中的五項(xiàng)時(shí),發(fā)行人可以選擇和投資者均確認(rèn)為利息(以下簡(jiǎn)稱“利息模式”),即發(fā)行人永續(xù)債利息支出可參考普通債務(wù)準(zhǔn)許稅前扣除,投資企業(yè)即永續(xù)債投資者或持有者,按規(guī)定繳納所得稅。
64號(hào)公告的稅務(wù)處理在實(shí)踐中可以從以下幾方面分析:(1)企業(yè)是否滿足可選擇利息模式的五項(xiàng)條件;(2)會(huì)計(jì)師是否認(rèn)可選擇的模式;(3)稅務(wù)主管部門是否認(rèn)可選擇的模式;(4)資本市場(chǎng)是否認(rèn)可選擇的模式。
1.企業(yè)是否滿足可選擇利息模式的五項(xiàng)條件
64 號(hào)公告規(guī)定:“發(fā)行符合條件的永續(xù)債,也可以按照債券利息適用企業(yè)所得稅政策?!薄胺弦?guī)定條件的永續(xù)債,是指符合下列條件中5 條(含)以上的永續(xù)債:(1)被投資企業(yè)對(duì)該項(xiàng)投資具有還本義務(wù);(2)有明確約定的利率和付息頻率;(3)有一定的投資期限;(4)投資方對(duì)被投資企業(yè)凈資產(chǎn)不擁有所有權(quán);(5)投資方不參與被投資企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng);(6)被投資企業(yè)可以贖回,或滿足特定條件后可以贖回;(7)被投資企業(yè)將該項(xiàng)投資計(jì)入負(fù)債;(8)該項(xiàng)投資不承擔(dān)被投資企業(yè)股東同等的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);(9)該項(xiàng)投資的清償順序位于被投資企業(yè)股東持有的股份之前”。
一般的永續(xù)債條款能滿足五項(xiàng)條件,如有一定的投資期限,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37 號(hào)——金融工具列報(bào)》應(yīng)用指南提到“雖有固定期限但發(fā)行方有權(quán)無(wú)限遞延(即無(wú)支付本金的義務(wù)),則此類交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的結(jié)算條款不構(gòu)成金融負(fù)債”。永續(xù)債通過給予固定投資期限的續(xù)期選擇權(quán)滿足本金遞延,存在固定的投資期限,這一條需與稅務(wù)主管部門溝通認(rèn)定。而對(duì)凈資產(chǎn)不擁有所有權(quán)、不參與日常經(jīng)營(yíng)、被投資企業(yè)滿足特定條件贖回、不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也均能在一般永續(xù)債中被滿足。鑒于普通次級(jí)債仍占市場(chǎng)大多數(shù),條件(9)清償順序亦能夠被滿足。即使未來(lái)次級(jí)永續(xù)成為常態(tài),如想適用利息模式進(jìn)行稅務(wù)處理,也可考慮增加“清償順序優(yōu)先于股東股份”的發(fā)行條款。因此,一般永續(xù)債滿足五項(xiàng)條件的難度并不大,企業(yè)可以在股息模式及利息模式中選擇適用。
2.會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否認(rèn)可選擇的模式
若選擇利息模式,永續(xù)債的會(huì)計(jì)處理與稅務(wù)處理將不一致,需與會(huì)計(jì)師事務(wù)所充分溝通。從中航國(guó)際的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)會(huì)計(jì)處理與稅務(wù)處理方式不統(tǒng)一有所疑慮,但基于64號(hào)公告中規(guī)定“企業(yè)對(duì)永續(xù)債采取的稅收處理辦法與會(huì)計(jì)核算方式不一致的,發(fā)行方與投資方在進(jìn)行稅收處理時(shí)須作出相應(yīng)納稅調(diào)整”,企業(yè)有自由選擇稅務(wù)處理模式的空間。
3.稅務(wù)主管部門是否認(rèn)可選擇的模式
若選擇利息模式,企業(yè)永續(xù)債利息稅前扣除,繳納的稅款減少,而投資者繳納稅款增加,需要與當(dāng)?shù)囟悇?wù)主管部門進(jìn)行溝通。在國(guó)家大力推行增值稅改革等減稅降費(fèi)的大環(huán)境下,地方稅務(wù)主管部門也更關(guān)注稅源變化,由于選擇利息模式后,投資者在其稅務(wù)登記所屬地增加納稅,稅務(wù)管轄關(guān)系與發(fā)行人一般不在同一地域或城市,預(yù)計(jì)有一定溝通難度。
4.資本市場(chǎng)是否認(rèn)可選擇的模式
64 號(hào)公告發(fā)布日期是2019 年4 月16 日,明確自2019 年1 月1 日起實(shí)施。因此當(dāng)年4 月之后發(fā)行的永續(xù)債,在發(fā)行材料的募集說(shuō)明書中添加稅務(wù)條款的說(shuō)明,表明企業(yè)的稅務(wù)處理模式即可。而在當(dāng)年1 月1日至4月16日之間發(fā)行的,則需要發(fā)布債券公告,聲明稅務(wù)處理選擇的方式。從目前的市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看,暫無(wú)該期間內(nèi)的企業(yè)發(fā)布相關(guān)公告,市場(chǎng)默契選擇了股息模式讓利投資者。當(dāng)投資者主動(dòng)詢問時(shí),一般通過債券主承銷商回復(fù)投資者有關(guān)稅務(wù)處理的模式選擇。
理論上64號(hào)新規(guī)準(zhǔn)許企業(yè)選擇利息模式,永續(xù)債利息稅前扣除,投資者將承擔(dān)該部分所得稅。同時(shí),其可能需要額外承擔(dān)債券利息收入相關(guān)的增值稅納稅義務(wù)。目前選用利息模式的企業(yè)較少,使用利息模式可能對(duì)企業(yè)市場(chǎng)聲譽(yù)產(chǎn)生一定影響,而投資者也將通過提高投標(biāo)利率的方式,將稅費(fèi)轉(zhuǎn)至發(fā)行利率上。
從央企稅務(wù)處理的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,目前僅中交第二航務(wù)工程局與中國(guó)華電集團(tuán)有限公司選擇利息模式。2019年7月,中交第二航務(wù)工程局發(fā)行的“19中交Y1”可續(xù)期公司債券,規(guī)模15 億元,發(fā)行利率4.4%,較市場(chǎng)同期高出不止40 個(gè)基點(diǎn),顯而易見將潛在稅費(fèi)反映在發(fā)行收益率上;但進(jìn)一步考慮,即便按25%所得稅稅率測(cè)算,該企業(yè)仍可節(jié)省利息負(fù)擔(dān)4 950 萬(wàn)元。2019 年7 月,中國(guó)華電集團(tuán)發(fā)行一筆“19 華電MTN001”永續(xù)中票,約定“發(fā)行人支付的永續(xù)債利息支出準(zhǔn)予在企業(yè)所得稅稅前扣除”,規(guī)模30 億元,利率4.12%。該筆永續(xù)債為同期最低發(fā)行票面利率,加之票息可在稅前抵扣,大幅降低了企業(yè)融資總成本。但隨后9 月,華電集團(tuán)發(fā)行的“19 華電Y3”可續(xù)期公司債券所使用的稅務(wù)條款調(diào)整為“發(fā)行人支付的永續(xù)債利息支出不得在企業(yè)所得稅稅前扣除”,該永續(xù)債最終規(guī)模10 億元,利率3.8%。企業(yè)發(fā)行人前后選擇不同繳稅模式,并非一概優(yōu)先考慮節(jié)約稅收成本,這在實(shí)際操作中值得思考與借鑒。
從以上兩家企業(yè)發(fā)行人案例來(lái)看,對(duì)于一些超AAA 信用評(píng)級(jí)企業(yè),選擇利息模式可依據(jù)64 號(hào)公告的規(guī)定選取利息稅前扣除的繳稅方式,即使發(fā)行成本包含投資者承擔(dān)的稅費(fèi),也能通過自身超強(qiáng)議價(jià)能力影響銀行系投資者壓低投標(biāo)利率,總體降低財(cái)務(wù)利息成本。可見利息模式較股息模式可降低利息成本。但股息模式更常見于實(shí)際案例中,投資者也普遍更偏好股息模式永續(xù)債;利息模式下企業(yè)發(fā)行人與投資者前期溝通成本,以及可能包含投資者所得稅費(fèi)溢價(jià)的高發(fā)行價(jià)格所引致的長(zhǎng)期市場(chǎng)聲譽(yù)影響需企業(yè)發(fā)行人額外加以評(píng)估。
近年來(lái),審計(jì)署、國(guó)資委、財(cái)政部等政府主管部門對(duì)中央管理企業(yè)發(fā)行永續(xù)債的監(jiān)管日趨嚴(yán)格,審計(jì)檢查關(guān)注度提高,并出臺(tái)了相關(guān)規(guī)范管理的要求。從中介機(jī)構(gòu)反饋來(lái)看,不排除財(cái)政部將繼續(xù)出臺(tái)有關(guān)進(jìn)一步明確永續(xù)債權(quán)益認(rèn)定的相關(guān)規(guī)定。
永續(xù)債發(fā)行前需要詳細(xì)了解相關(guān)會(huì)計(jì)認(rèn)定與稅務(wù)處理政策,以及近期案例解讀與執(zhí)行情況,如交易所針對(duì)可續(xù)期公司債券這一融資工具要求負(fù)責(zé)年審的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具會(huì)計(jì)處理說(shuō)明,避免因申報(bào)流程耽擱而錯(cuò)過有利的發(fā)行窗口。
為符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求,永續(xù)債條款較多,政策監(jiān)管要求也在不斷變化。由于債券發(fā)行定價(jià)復(fù)雜,部分條款的變更對(duì)發(fā)行成本會(huì)產(chǎn)生影響。例如,中航國(guó)際在財(cái)政部2019年1月28日發(fā)布2號(hào)文前后各發(fā)行了一筆永續(xù)債,其中3 月12 日發(fā)行的“19 中航Y(jié)3”可續(xù)期公司債僅變更了利息跳升條款,將300 基點(diǎn)跳升幅度下降至250 基點(diǎn),同時(shí)增加了400 基點(diǎn)的封頂上限。但從發(fā)行估值來(lái)看,該條款的變更導(dǎo)致“19中航Y(jié)3”高出1 月25 日發(fā)行的“19 中航Y(jié)1”可續(xù)期公司債估值13個(gè)基點(diǎn),導(dǎo)致發(fā)行成本上升。
有永續(xù)債發(fā)行計(jì)劃的企業(yè),在新政策發(fā)布初期市場(chǎng)規(guī)范不足時(shí),為確保穩(wěn)妥納入權(quán)益,可犧牲部分發(fā)行成本進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范債券條款。在市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)政策要求后,只要理由足夠充分,發(fā)行前與各方做好充分溝通,即可尋求條款風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)平衡,以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)成本確保納入權(quán)益計(jì)量。
永續(xù)債條款較多,政策及其執(zhí)行也經(jīng)常發(fā)生變化,在未出現(xiàn)行業(yè)共識(shí)前,各會(huì)計(jì)師事務(wù)所可能存在不同觀點(diǎn),同一個(gè)案例不同中介也可能出現(xiàn)不同的理解。
如部分銀行私募永續(xù)債條款設(shè)置不嚴(yán)格,未經(jīng)過公開市場(chǎng)檢驗(yàn),可能被審計(jì)署、會(huì)計(jì)事務(wù)所重點(diǎn)關(guān)注;同一份條款的永續(xù)債,企業(yè)自身聘用年審的會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)定為權(quán)益,但在集團(tuán)母公司層面可能不被認(rèn)定為權(quán)益;2019年銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)要求事務(wù)所出具聲明時(shí)間不同,可能出現(xiàn)僅因發(fā)行市場(chǎng)不同導(dǎo)致會(huì)計(jì)師事務(wù)所權(quán)益認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不同;年度內(nèi)由于市場(chǎng)政策認(rèn)知不同,年初條款設(shè)置較松,年末條款設(shè)置較緊,可能出現(xiàn)年度內(nèi)永續(xù)債權(quán)益認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不同。
上述相關(guān)情形均可能造成企業(yè)與審計(jì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)于權(quán)益認(rèn)定的分歧,部分企業(yè)的普通債券或貸款存在發(fā)行成本訴求與財(cái)務(wù)約束(如資債率超標(biāo)觸發(fā)其他債券/貸款違約),會(huì)計(jì)師事務(wù)所可能存在嚴(yán)格的監(jiān)管要求,雙方不同的訴求可能使得分歧更加難以處理。在年度更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí),權(quán)益認(rèn)定的分歧問題可能更加棘手。為此,需要永續(xù)債發(fā)行企業(yè)與自身及集團(tuán)母公司層面的主審會(huì)計(jì)師事務(wù)所充分溝通,以規(guī)避分歧帶來(lái)的權(quán)益認(rèn)定風(fēng)險(xiǎn)。
永續(xù)債被認(rèn)定為權(quán)益工具,對(duì)優(yōu)化企業(yè)資債結(jié)構(gòu)、增加權(quán)益規(guī)模、減輕財(cái)務(wù)杠桿壓力,以及拓寬融資渠道帶來(lái)一定的積極作用。但也要看到,永續(xù)債券在股息模式下是通過稅后利潤(rùn)分配支付利息,無(wú)法在稅前扣除,綜合成本高;同時(shí)通過利潤(rùn)分配支付利息消耗企業(yè)未分配利潤(rùn),甚至在企業(yè)未分配利潤(rùn)積累不足時(shí)因永續(xù)債利息支付出現(xiàn)超額分配,不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。因此,企業(yè)在開展永續(xù)債融資時(shí),需根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況,適度開展,量力而行。