河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 王者慧 張晨瑛

1 我國(guó)企業(yè)年金的發(fā)展現(xiàn)狀

自我國(guó)公司企業(yè)年金制度確立后，在20 余年的發(fā)展下已經(jīng)初步形成規(guī)模，且在發(fā)展中不斷完善。由《全國(guó)企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要（2016 年度）》可知，截至2016 年底，我國(guó)共有76298 家企業(yè)建立了企業(yè)年金制度，總參與人數(shù)更是達(dá)2324.75 萬人，基金的結(jié)余高達(dá)11074.62 億元。所以不論是參與的企業(yè)數(shù)、基金累計(jì)數(shù)額，還是職工數(shù)都充分顯示出我國(guó)企業(yè)年金制度發(fā)展之迅速。

2 我國(guó)企業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)的分析

2.1 企業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀

2004 年5月，《企業(yè)年金試行辦法》正式實(shí)施，該辦法指出企業(yè)年金施行完全積累制，且以個(gè)人賬戶為單位進(jìn)行管理，也規(guī)定了我國(guó)的企業(yè)年金制度為繳費(fèi)確定型的模式。截止到2016 年參與建設(shè)企業(yè)年金的企業(yè)達(dá)7.6 萬家，涉及職工2300 多萬人，并覆蓋了交通、能源、教育、金融等各個(gè)行業(yè)。

從歷史角度來看，我國(guó)企業(yè)年金的總盈利情況中，通過加權(quán)收益率的方法來計(jì)算當(dāng)期平均收益，把企業(yè)年金的平均收益率與CPI 及銀行存款利率相比較可以看出，2007～2016 的十年間，企業(yè)年金的投資數(shù)額增加了足足70 多倍。并且這十年間的平均收益率也是達(dá)到了8.10%，充分反映出企業(yè)年金在金融市場(chǎng)上的投資較為成功[1]。

2.2 企業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)的工具

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》中所涉及的有關(guān)規(guī)定，年金基金的投資工具往往分為三類，即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，如銀行短期存款等；固定收益類理財(cái)產(chǎn)品，如中長(zhǎng)期存款、國(guó)債等；權(quán)益類產(chǎn)品，如基金股票等。

2.3 我國(guó)企業(yè)年金組合投資的測(cè)算

根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的年存款利率，上證交易所公布的債券指數(shù)的增幅分別代表一年期銀行存款的收益率（現(xiàn)金及等價(jià)物類資產(chǎn)收益率）、債券收益率（固定收益類資產(chǎn)收益率）及股票收益率（權(quán)益類資產(chǎn)收益率）。并引用經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬克維茨的投資分散化理論[2]以及夏普等人發(fā)布的用于衡量標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型,即CAPM模型為更加專業(yè)的投資績(jī)效評(píng)估打下了實(shí)踐基礎(chǔ)[3]。

取2007～2016 年這十年的數(shù)據(jù)，對(duì)三種投資工具按平均收益率從大到小依次排序，分別為股票、債券、一年期銀行存款；并按照表示風(fēng)險(xiǎn)大小的方差從大到小依次排序?yàn)楣善?、債券、一年期銀行存款。通過計(jì)算得知，在企業(yè)年金投資過程中，短期銀行存款收益表現(xiàn)最低，平均收益率為2.60%，并且近年來隨著經(jīng)濟(jì)下行的影響仍有繼續(xù)下降的趨勢(shì)，但其風(fēng)險(xiǎn)也是最小的。而債券則處于中間位置，變異系數(shù)和收益率在短期銀行存款和股票之間，其在可靠的收益率下有著較為穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，是一種理想的金融工具。但以股票為首的權(quán)益類工具收益雖然是三者之最為12.77%，但是其方差卻達(dá)到了2228.65%，這主要與近十年來我國(guó)股票市場(chǎng)的劇烈震蕩有關(guān)，說明股票類的投資風(fēng)險(xiǎn)非常巨大，并且這一風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)[4]。

在確定的企業(yè)年金投資預(yù)期收益中，隨著預(yù)期收益的逐漸提高，方差所表達(dá)的投資波動(dòng)率也開始上升，短期銀行存款的占比從初期的多數(shù)開始下降，最終穩(wěn)定在6%左右；債券的投資占比呈現(xiàn)出先增后減的過程，且在這一收益率范圍內(nèi)，債券投資所占比例基本處于多數(shù)地位；在股票的資金配置中，隨著預(yù)期收益率的上升而提高，因此投資風(fēng)險(xiǎn)也被放大。但由此產(chǎn)生一個(gè)矛盾，即若要取得更高的投資收益率，則現(xiàn)有的資金配置方案便不再適用。因此必須進(jìn)一步開放對(duì)權(quán)益類投資工具的投資比例限制，且提防基金投資過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而保證在企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)中能夠?qū)崿F(xiàn)較高的收益率，使這部分資金在長(zhǎng)期下能夠保值增值[5]。

3 研究結(jié)論

3.1 企業(yè)年金管理中投資收益與風(fēng)險(xiǎn)并存

無論何種投資，其收益率與投資風(fēng)險(xiǎn)往往都是呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，較高的投資風(fēng)險(xiǎn)需要用較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來補(bǔ)償投資人。上述介紹的幾類投資工具中，短期銀行存款、債券以及股票三者的風(fēng)險(xiǎn)和收益呈遞增順序，由于企業(yè)年金的特殊性所在，在相關(guān)規(guī)章制度的限制下要合理配置各類投資工具，不能盲目追求高收益而忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)的增加。

3.2 不同組合投資方案下可提供不同收益率

將投資組合理論均值- 方差模型進(jìn)行一定的改變，能夠依據(jù)相關(guān)收益率要求計(jì)算出在投資組合中各類投資標(biāo)的占組合的比重和組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。所以，應(yīng)測(cè)定企業(yè)年金的實(shí)際所有者風(fēng)險(xiǎn)承受意愿以及承受能力，再根據(jù)客戶實(shí)際需求進(jìn)行相關(guān)金融工具的比例配置。如當(dāng)某企業(yè)員工多為年輕職工時(shí)，企業(yè)年金的投資期限會(huì)因此較長(zhǎng)，然而較長(zhǎng)投資期限的資產(chǎn)往往對(duì)流動(dòng)性要求也低，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較高。所以，對(duì)于這類企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)管理就可以適當(dāng)多配置債券類或者股票類等高收益的投資工具。反之，對(duì)于一些成熟型企業(yè)、臨近退休人員數(shù)量較多的企業(yè)，其企業(yè)年金則應(yīng)謹(jǐn)慎配置，應(yīng)以安全性、流動(dòng)性為主要投資目標(biāo)，適當(dāng)少配置高風(fēng)險(xiǎn)類的金融產(chǎn)品，多配置穩(wěn)健、流動(dòng)性高的金融工具。

3.3 不同的投資工具對(duì)應(yīng)不同的投資需求

從結(jié)果上看，短期銀行存款類投資工具在組合中占比會(huì)隨著所需收益率的提高而增加，并最終接近5%的水平，而這一比例則是政策規(guī)定的下限指標(biāo)。這表明雖然短期銀行存款類金融工具收益不高，但出于對(duì)企業(yè)年金安全性的考慮，仍然要保有一部分無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在投資組合中。但隨著其預(yù)期收益率不斷提高的需要，短期銀行存款類金融工具顯然不能滿足需求。但隨著《企業(yè)年金基金管理辦法》和《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》的相繼出臺(tái)，都開始對(duì)短期銀行存款在投資組合中的占比放寬，并允許在保證安全性的前提下，適當(dāng)將資產(chǎn)更多地配置給高收益金融工具[6]。

3.4 現(xiàn)存的投資比例限制不再適用高收益的需求

由分析可知，在我國(guó)現(xiàn)存的法律規(guī)章的要求下，企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)管理中仍將以保證安全性為第一目標(biāo)。但在老齡化日益加重的今天，更應(yīng)將注意力聚焦于企業(yè)年金的保值增值當(dāng)中。因此，當(dāng)前我國(guó)對(duì)企業(yè)年金投資的要求與限制顯然不利于企業(yè)進(jìn)一步獲得更高收益的要求。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，在現(xiàn)有制度內(nèi)企業(yè)年金無法獲得更高的收益，在企業(yè)年金保值增值的驅(qū)動(dòng)力下，合理的做法是應(yīng)在完善我國(guó)資本市場(chǎng)的前提下，進(jìn)一步放寬對(duì)高收益類投資工具的比例限制，實(shí)現(xiàn)增值。

4 解決方案與建議

根據(jù)上述對(duì)我國(guó)企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)管理的分析，得出相關(guān)建議如下。

4.1 依據(jù)不同企業(yè)對(duì)企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和意愿進(jìn)行組合配置

4.2 進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，降低資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的金融市場(chǎng)起步晚，發(fā)展不成熟，不確定性大難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)等特點(diǎn)，導(dǎo)致高收益類金融工具投資占比被嚴(yán)格限制。這極大地阻礙了基金經(jīng)理對(duì)企業(yè)年金投資發(fā)揮的空間，也不利于企業(yè)年金進(jìn)一步保值增值，獲取更高利潤(rùn)。因此，要因地制宜地進(jìn)行改革與創(chuàng)新，多方面培育我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。通過構(gòu)建良好的制度體系，從根源進(jìn)行規(guī)范，大力建設(shè)資本市場(chǎng)，在實(shí)踐中不斷優(yōu)化。一方面要借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，另一方面要結(jié)合我國(guó)國(guó)情，進(jìn)行本土化改進(jìn)，使之更適應(yīng)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展需要[7]。

4.3 在保證安全性的原則上適當(dāng)調(diào)整企業(yè)年金投資組合比例要求

在不斷完善資本市場(chǎng)的過程中，要同步對(duì)企業(yè)年金投資限制進(jìn)行調(diào)整，通過逐步放開對(duì)股票等高收益金融工具的限制，減輕未來人口老齡化帶來的支付壓力以及通貨膨脹造成的損失。在放寬投資限制的同時(shí)也要加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)管措施，謹(jǐn)防擅自挪用或謀取他用等行為，在實(shí)現(xiàn)高收益率的同時(shí)更應(yīng)確保安全性為第一原則。