陳穎瑛

摘要：網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種普惠金融模式能夠為中小微客戶提供高效的借貸服務(wù)，然而，由于信息不對稱、監(jiān)管乏力等問題，網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險近年來高企。本文通過模型分析，論證了在網(wǎng)絡(luò)借貸中引入公開升價拍賣機制有助于改善融資過程的信息不對稱問題。網(wǎng)絡(luò)借貸中的公開升價競拍機制具有信息加總、信息收斂和信息顯示功能，并且借款者也有激勵盡可能公開融資項目的有利信息。論文也指出了網(wǎng)絡(luò)借貸中競拍機制可能存在的不足，作者建議，通過拓展信息渠道、利用時點投資機制降低公共信息過度依賴性、提高信息分享激勵和增大風(fēng)險提示壓力來進一步提升網(wǎng)絡(luò)借貸中的信息加總效率和融資效率。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)借貸 ?競拍 ?信息集聚 ?融資效率

一、引言

傳統(tǒng)的以銀行信貸為主的融資模式存在很大弊端。一個最主要的問題是銀行作為貸款者獲得的有關(guān)借款者的信息有限、信息渠道單一。這種信息不對稱使得銀行提高了貸款利率，并將一些潛在的、優(yōu)質(zhì)借款人拒之門外，使自己暴露于一些高風(fēng)險的借款人或高風(fēng)險項目中。傳統(tǒng)的信貸模式解決不了信息不對稱問題，其融資活動處于低效狀態(tài)（Stiglitz和Weiss，1981;Jaffee和Stiglitz，1990）。

新興的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)出現(xiàn)為解決借貸雙方之間的信息不對稱問題提供了可能性。網(wǎng)絡(luò)借貸（peer-to-peer）是一種新的融資模式。在該融資模式下，借貸雙方通過網(wǎng)貸平臺撮合匹配。自2005年網(wǎng)絡(luò)借貸首次出現(xiàn)以來，包括英國的Zopa公司、美國的Prosper公司和Lending Club公司等網(wǎng)絡(luò)借貸平臺迅速發(fā)展，它們迅速地將眾多的投資者與借款者集聚起來，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺為廣大的創(chuàng)業(yè)者、中小企業(yè)提供融資服務(wù)，有效地提高了資金利用效率（Agrawal、Catalini和Goldfarb，2013）。在我國，網(wǎng)絡(luò)借貸也獲得快速發(fā)展。根據(jù)易P2P網(wǎng)貸研究院的統(tǒng)計資料顯示，截至2020月6月，我國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺數(shù)量已經(jīng)不足100家，行業(yè)的兼并整合提速，平臺發(fā)展壓力增大①。

本文提出公開升價拍賣機制是實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)借貸有效運行的一種機制。通過公開升價拍賣，能夠充分集聚分散的不同投資者有關(guān)借款人及其項目的評價信息，相較于傳統(tǒng)的信貸模式，更好地解決信息不對稱問題。另外，網(wǎng)絡(luò)借貸中的公開升價拍賣機制也能夠剔除“非法集資”嫌疑，將融資項目配置給風(fēng)險承擔(dān)能力最強的貸款者。本文還將指出上述機制可能存在的一些局限性及不足，并提出相關(guān)的改善建議。

二、傳統(tǒng)信貸模式與引入公開升價拍賣的網(wǎng)絡(luò)借貸的融資效率比較

（一）單一信息渠道的傳統(tǒng)信貸模式

傳統(tǒng)的銀行信貸模式獲得有關(guān)借款人或借貸項目的信息渠道非常單一、受限。它主要取決于銀行信貸員所掌握的有關(guān)借款者的信息量以及風(fēng)險審查能力。銀行所獲得的主要信息渠道是借款者的信用記錄或信用評分（Credit Score），信用評分是基于借款者可證實的“硬”信息（個人支付歷史、信貸額度、未結(jié)清余額、違約率等）以及相關(guān)評分模型給出。銀行一般不能獲得和利用有關(guān)借款者的“軟信息”，因為獲得這方面信息的成本大，特別是在小微貸款中，銀行進行詳細(xì)審查的成本大。另外，信用評分方式往往基于的是借款者的歷史償還資料，它不能反映一些經(jīng)濟波動因素對借款者融資條件的影響。最后，銀行信貸業(yè)務(wù)過高的層級距離妨礙了對個人主觀、抽象信息的使用（Agarwal、Hauswald，2010;Rajan、Seru和Vig，2013）。如果銀行信貸員獲取的有關(guān)借款人的信息量越多，他越能識別借貸項目的潛在風(fēng)險，因而也能制定一個合適的貸款利率和貸款條件。反之，如果他獲取的信息量越少，則潛在借貸項目的風(fēng)險可能很大。因為設(shè)置的貸款利率和貸款條件過高，銀行極有可能將一些優(yōu)質(zhì)項目拒之門外。

最為關(guān)鍵的是：銀行信貸員獲取借貸項目相關(guān)信息的成本很高。交易成本過高使得銀行信貸員不愿意去獲取完全信息，進而使得信息不對稱和融資低效問題長期存在。利用公式表達即：

r*=r[θ（c），R]

其中，r*是銀行愿意提供給借款人的均衡利率，它取決于兩個因素的比較，一是項目的收益R，另一個是項目的風(fēng)險性。對于借款人而言，其很了解項目的風(fēng)險性;但是對于銀行而言，項目是未知的，當(dāng)銀行能夠識別借款人及其融資項目的信息越多時，它越能將高風(fēng)險項目剔除;反之，則其融資項目的風(fēng)險性越高。因而，銀行愿意提供的均衡利率與它掌握的信息量θ和R有關(guān)。當(dāng)θ越高，項目風(fēng)險性越小，均衡利率r*越低。不過，θ的高低受限于搜集信息的成本c的高低。在傳統(tǒng)信貸模式中，銀行作為唯一的貸款人。銀行負(fù)責(zé)借款人的還貸風(fēng)險的審核，它一般基于借款人的信用評分（信用記錄、相關(guān)收入、負(fù)債等財務(wù)數(shù)據(jù)，俗稱“硬信息”）來確定借貸項目的風(fēng)險性大小。過高的信息搜尋成本c使得銀行獲取的信息量θ很低，因而均衡利率r*定的過高，使得借款人的融資成本提高。

另外，信息不對稱還可能導(dǎo)致逆向選擇效應(yīng)，使得銀行將一些低風(fēng)險借款人或貸款項目拒之門外，而實際申請借款的都是高風(fēng)險群體。受制于信息量和風(fēng)險識別能力的限制，假定銀行對于一個真實風(fēng)險為θ"的項目，最大能夠識別出的風(fēng)險性為θ'。銀行所能接受的風(fēng)險為θ'，那么銀行對于真實風(fēng)險程度居于[θ'，θ"]區(qū)間（θ">θ'）的項目都會進行融資。銀行不能識別的風(fēng)險區(qū)間為K=θ"-θ'。由于風(fēng)險區(qū)間K=θ"-θ'的存在，將使得銀行制定的貸款利率r*過高。最終結(jié)果是，真實風(fēng)險為θ'的借款人不愿意找銀行融資，而風(fēng)險區(qū)間[θ'，θ"]的借款人都會找銀行融資?？傊?，單一的信息渠道使得傳統(tǒng)的信貸模式無法有效解決信息不對稱問題，并導(dǎo)致融資低效。

（二）多元信息渠道的網(wǎng)絡(luò)借貸與信息集聚原理

網(wǎng)絡(luò)借貸平臺為融資活動提供了多元的信息渠道。眾多的投資者對平臺中的融資項目有著私人信息，這些信息或基于他們從事過類似的項目活動，或從事與項目有關(guān)的工作而積累起來的經(jīng)驗、識別能力等。另外，網(wǎng)絡(luò)借貸是一種開放平臺，投資者眾多，從信息廣度而言，它是傳統(tǒng)的信貸模式無法比擬的。

只要通過設(shè)計適當(dāng)交易機制，網(wǎng)絡(luò)平臺將充分集聚和顯示這些分散的私人信息。對于融資項目采取公開升價拍賣機制就是一種有效的交易機制。目前美國Prosper、Lengding Club等平臺都采用過拍賣機制來撮合融資項目。它們首先對不同用戶進行信用等級評定之后，再開展網(wǎng)上競拍，撮合交易。這種競拍機制不僅通過價格變動集聚了各種信息，也降低了信息搜尋成本、融資成本，大大簡化了融資過程。本文這一部分將闡述網(wǎng)絡(luò)借貸中引入公開升價拍賣機制所具有的信息集聚和信息顯示原理。

1.基本假設(shè)與均衡競拍策略求解。在網(wǎng)絡(luò)借貸中，每一個貸款者（或者投標(biāo)者）對于某一融資項目給出他自己的私人估價，即愿意提供貸款的最低利率。拍賣機制的最大特點，也即集聚分散的各個投標(biāo)者的私人信息的關(guān)鍵是競拍者的估價同時受自己的私人信息和其他投資者（投標(biāo)者）的項目質(zhì)量評估影響。具體的假定，投標(biāo)者只擁有關(guān)于融資項目價值的部分私人信息，其他投資者也擁有對投資標(biāo)的估價的部分私人信息。那么，互聯(lián)網(wǎng)拍賣機制將通過一定的競價機制將這種信息結(jié)構(gòu)反映出來，并有助于解決傳統(tǒng)融資機制的信息不對稱和逆向選擇問題。Wilson（1979）、Milgrom和Weber（1982）論證了競拍者的估價不僅基于自己的信息，也基于贏得拍賣本身所傳達的其他信息。他們證明在一定的機制設(shè)計下，隨著投標(biāo)者數(shù)目趨于無窮大時，最高叫價等于項目的真正價值。Pesendorfer和Swinkels（1997）證明了投標(biāo)者在數(shù)量很大時，信息加總的存在性。Pesendorfer和Swinkels（1997）考慮了同質(zhì)多物品（k）的拍賣，前k個最高報價者付出第k+1高的報價得到物品。當(dāng)k和（n-k）均趨于無窮大時，處于贏得拍賣和未贏得拍賣的邊緣的報價傳達了有關(guān)拍賣物品的真實價值。

本文假定融資項目對于所有的投資者具有一個共同價值。由于受到共同價值的影響判斷，各個投標(biāo)者的價格估值有一定相關(guān)性。共同價值的影響受到兩個方面因素的影響：第一是競爭者之間私人信息水平的高低，即（基于融資項目的共同價值的估值）Xi、Xj之間的高低比較。在共同價值拍賣中，競拍者必須考慮競爭對手的出價情況以及競爭對手的私人信息水平的高低，它可能影響到競拍結(jié)果和競拍者的利益取得，通過Xi、Xj之間的高低比較，分析得出競爭取勝的概率和（基于自身信息的）競拍收益的取得。第二是所有競拍者的私人信息或信號可能具有一定的關(guān)聯(lián)性，即Xi、Xj之間本身具有一定的關(guān)聯(lián)性。這也使得拍賣過程本身能夠透露出一些關(guān)于其他投資的信息，而這些信息，特別是價格信息能夠集聚原來分散的所有私人信息。

上述問題，使得策略性拍賣出現(xiàn)。競拍者通過了解競爭對手的拍賣價格，或觀察對手的價格，了解更多的私人信息，進而產(chǎn)生更合理的投資估價。這也使得競拍者的價值估值中不僅有自己的私人信息，也有其他競拍者在拍賣的過程中表現(xiàn)出來的私人信息。競拍者可以通過觀察競爭對手的策略或出價來推斷有關(guān)融資項目的其他信息。假定競拍者的私人信息采用隨機變量Xi∈[0，wi]的實現(xiàn)值來表現(xiàn)。競拍者i的估價表示為：Vi=vi（X1，X2，…，Xn）。它是所有競拍者私人信息的函數(shù)。vi關(guān)于所有自變量非遞減且二階連續(xù)可微。vi關(guān)于Xi是嚴(yán)格遞增的。假定vi（0，0，…，0）=0，且E（Vi）<∞。

如果競拍者i的投資信息是基于融資項目的多屬性評價，即。其中，Qr是關(guān)于某一融資項目的第r種評價，Xi是擬線性評分函數(shù)。在本文的模型論證中，引入P2P平臺中的融資項目的多屬性特征（比如潛在的收益率、成長性、產(chǎn)品或服務(wù)競爭力等）并不影響本文的主要分析結(jié)論。為了簡化分析，本文采用Xi的實現(xiàn)值作為投資者對這些多屬性特征的一個綜合實現(xiàn)。定義Y1，Y2，…，Yn-1分別為X2，…Xn中的最大值，第二大值以及最小值。y1，y2，…，yn-1為其實現(xiàn)值。

每一個競爭性貸款者最大化：（Vi-pi）的期望值，其中pi是支付價格。為了簡化分析，假定在P2P平臺融資中，貸款者的支付價格是融資的利息率的倒數(shù)，即。當(dāng)pi越高時，即融資提供的利息率ri越小，越能夠成為P2P融資項目中的競拍獲勝者。在公開升價拍賣中，還有額外的信息，“哪些競拍者退出競拍以及在什么價格時退出競拍”的信息變得有用?？紤]一個對稱模型（哪些競拍者退出競拍變得不重要），即在什么價格時退出競拍就顯得很重要。

可以證明在此拍賣機制下，對稱均衡由（n-1）個策略函數(shù)構(gòu)成：

（1）

其中，βk（x，Pk+1，…，Pn）為仍有k個投資者（競拍者）參與競拍，且自己的信號為x的投資策略。它表示當(dāng)競拍者的自身信號為x，且其他競拍者的價格在退出時的策略。其中，當(dāng)所有競拍者參與競拍時，其策略為。上述函數(shù)是一個遞增函數(shù)。假定第n競拍者是第一個在價格pn退出拍賣的。令xN是唯一滿足βn（x）=pn的信號（因為βn（x）是連續(xù)遞增函數(shù)），所以存在唯一的xN。令剩余的（n-1）個仍在參與競拍的競拍者采取的策略為βn-1（x，pn）=v（x，…，x，xN）。如果還剩k個投資者（競拍者）參與競拍，則他們的策略為βk（x，pk+1，…，pn）=v（x，…x，xk+1，…，xN）。此時，競拍者1對融資項目的價值推斷為v（x，y，…y，yk+1，…，xN）。當(dāng)且僅當(dāng)推斷的融資項目價值超過當(dāng)前的拍賣價時才繼續(xù)參與拍賣。

命題1（競拍中的均衡策略）：在網(wǎng)絡(luò)借貸中，n個競拍者的均衡策略為β=（βn，βn-1，…，β2），其中βn（x）=v（x，x，…，x）、βn-1（x，pn）=v（x，x，…，xN）等。策略β是某個聯(lián)合分布函數(shù)f的均衡。

證明：一是假設(shè)當(dāng)競拍者選擇策略β，他贏得競拍。當(dāng)x>y1（此時y1為第二高信號）時，競拍者1贏得融資項目的拍賣。可知，此時的拍賣策略為：

（2）

注意，此時N=n-1。另外，由x>y1，可知競拍勝者的支付為：

（3）

此時，競拍者的收入為正，這是他的最好策略。

二是如果競拍者采用策略β，沒有贏得競拍，則必有x

（4）

那么此時的拍賣價格超過拍賣過后對競拍者的事后價值，拍賣者的最優(yōu)選擇應(yīng)該退出拍賣。所以，競拍者選擇策略β是最優(yōu)決策。

上述策略的含義是任何信號的實現(xiàn)值得到的策略形成了一個完全信息博弈的納什均衡（退出者的私人信息或信號逐漸成為了公開信息）。在拍賣過程中，所有其他競拍者的信號都通過策略性競拍行為傳遞給了獲勝者，或者說獲勝者的競拍策略集聚了所有競拍者的私人信息，包括自身的私人信息。對于那些退出者而言，他們也不后悔，因為即使他們獲勝，他們的支付價格會太高，以致有損失。因此，此種網(wǎng)絡(luò)借貸中的拍賣機制能夠有效加總來自各個投資者的信息。它是信息集聚的一種充分體現(xiàn)。

2.非關(guān)聯(lián)信息時的信息加總機制?？紤]上述競拍模型的一個簡化形式。假定競拍者的估價函數(shù)為：

（5）

系數(shù)α體現(xiàn)了私人信息對融資項目價值估值的影響系數(shù)或權(quán)重，當(dāng)α=γ時，意味著融資項目是一個純粹共同價值模型。這里必須假定α≥γ，否則違背了單交條件。在升價競拍的對稱均衡中，每一個競拍方都會發(fā)現(xiàn)自己在競拍成功和競拍失敗之間恰好無差異時選擇退出。因此，第一個退出發(fā)生在競拍價格為[α+（n-1）γ]yN時，如果所有的n個競拍方同時選擇退出，此時它就是競拍項目的真實價值。第二個退出發(fā)生在競拍價格為：

（6）

最后的退出發(fā)生在：

（7）

可以證明此價格是競拍均衡。如果具有第2高信息水平的競拍方推遲退出，其以下述價格贏得競拍項目：

（8）

因為最終競爭對手的出價策略是相同的，可以得到?？梢酝茢喑?。但是，融資項目對于具有第2高信息水平的競拍方的價值為：，因此，贏得競拍使其虧損。另外，當(dāng)競拍價格下降到時，他推測競拍者的信息至少是，因此融資項目對其價值至少是，提前退出使得他虧損。

上述分析表明，在網(wǎng)絡(luò)借貸平臺上的融資項目融資競拍中，有關(guān)融資項目的各個意愿貸款者的私人信息能夠通過競拍機制得到集聚（通過線性加總集聚），并能得到充分顯示（在最高價格中得到顯示）。最終的競拍價格p2就集聚和顯示了所有意愿投資者關(guān)于此融資項目的私人信息。即使這些私人信息具有很大的不確定性，公開的升價競拍機制仍能夠集聚和顯示所有貸款者的私人信息。例如，可以證明當(dāng)Xi服從[0，xi]上的均勻分布時，最后的競拍者的出價為。因此，可以得到命題2。

命題2（信息集聚和信息顯示原理）：在網(wǎng)絡(luò)借貸中，通過公開升價競拍機制，融資項目的最終均衡價格能夠集聚和顯示所有分散投資者關(guān)于此項目的私人信息（策略性競拍行為顯示出信息），項目融資最終由具有最高私人信息水平的投資者提供，實現(xiàn)了有效率的融資。

3.關(guān)聯(lián)信息時的信息加總機制。在關(guān)聯(lián)信息中，各個分散貸款者關(guān)于融資項目的私人信息不是通過線性機制得到加總的。假定n個潛在的貸款者的私人信息Xi獨立地取自[v-0.5，v+0.5]上的均勻分布。其中v是融資項目的價值，它也取自一個擴散的均勻分布。較高的xi（Xi的實現(xiàn)值），也使得v較高，進而其他貸款者的私人信息水平也可能較高。它就是信息關(guān)聯(lián)特征。

在公開的升價拍賣機制中，第一個退出發(fā)生在yN，此時是具有最低水平信息的競拍方和所有其他競拍方同時退出的價格，具有最低信息水平的競拍方對贏得拍賣和失去拍賣的價格水平無差異。競拍者i推斷出其他競拍者的私人信息水平為：

（9）

因為此時的v均勻分布于[yN-0.5，xi+0.5]（它體現(xiàn)了隨機變量分布的關(guān)聯(lián)性）。最終獲勝的競拍者的支付價格為：

（10）

由于n個獨立取自區(qū)間上的均勻分布的隨機變量的第k高值的期望為，

（11）

所以可知，

（12）

很顯然，當(dāng)競拍者n非常多時，有p→v。因而，有命題3。

命題3（信息關(guān)聯(lián)時的有效收斂原理）：在網(wǎng)絡(luò)借貸中，通過公開升價競拍機制，各個分散的且互相關(guān)聯(lián)的私人信息得到有效收斂，最終的均衡融資價格收斂于項目的真實價值。競拍者數(shù)量n越多，越接近項目真值，信息收斂程度越強。

4.融資方的信息公開激勵及作用機制。在網(wǎng)絡(luò)借貸中，最典型的事情是投資者（貸款者）的信息主要來自借方或融資方，包括融資項目介紹、融資者的個人情況以及一些圖片說明等等。因而，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺中的投資者獲得的信息與借款者提供的信息相關(guān)關(guān)聯(lián)。那么一個問題是：在網(wǎng)貸中，借款者有足夠的激勵透露他的信息嗎？這是網(wǎng)貸中很重要的一個問題。本文將證明，借款者為了獲取很高的收益，有足夠激勵公開他所持有的項目信息。

當(dāng)借款者公開信息S時，有：

（13）

可以證明：

（14）

popen為其他競拍者退出時的競拍價格。在滿足單交條件下，如果借款者隱瞞公共信息，均衡價格水平為，不成功的競拍者低估了主要競爭對手的信息水平，可知競拍價格低估了X1。又因為S和X1的關(guān)聯(lián)性，因而該價格也低估了S的分布。

當(dāng)借款者如實公布有用信息時，確定的均衡競拍價格以S為基礎(chǔ)，因而以真實的S為條件的均衡價格期望popen一定大于低估了S的均衡價格pnonopen。

由此，可以得到命題4：

命題4（借款者的信息公開激勵原理）：在信息相關(guān)條件下，網(wǎng)絡(luò)借貸中的借款者有激勵公開有用的項目信息，因為公開項目信息比不公開部分項目信息更能夠降低融資成本，提高其項目融資收益，即對于借款者而言ropenpnonopen。

三、網(wǎng)絡(luò)借貸中競拍機制的局限性與完善建議

盡管網(wǎng)絡(luò)借貸中采取公開競拍機制有很多優(yōu)點，但是其局限性也是明顯的。

（一）普通投資者（競拍者）的風(fēng)險審查能力過低及相應(yīng)改進

雖然傳統(tǒng)的銀行信貸模式獲得借款者的信息渠道單一，但是其信貸員由于長期從事信貸審核工作，其在風(fēng)險識別和信息甄別方面能夠積累相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗，并形成專業(yè)風(fēng)險審查能力。例如，在一些專業(yè)放貸領(lǐng)域，它涉及較多的財務(wù)數(shù)據(jù)，融資項目還涉及一些技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險等，這時就需要專業(yè)信息甄別與審核人員。另外，銀行也會聘請部分專業(yè)團隊參與信貸風(fēng)險審核。

而網(wǎng)絡(luò)借貸中的貸款者更是普通投資者，他們的投資經(jīng)驗較少，對借款者提供的有價值信息的甄別能力較弱，更關(guān)鍵的是他們可能對融資項目所涉及的專業(yè)領(lǐng)域幾乎一無所知。因此，這種專業(yè)技術(shù)能力的差異會造成融資項目競拍利率的較大波動。

要避免這一情況的出現(xiàn)，一是網(wǎng)絡(luò)借貸平臺要參與到融資項目的初審中，剔除那些具有顯著風(fēng)險的融資項目。網(wǎng)貸平臺的“盡職”調(diào)查往往能起到關(guān)鍵作用。一般而言，許多投資者因為貸款資金額度小，而不愿花太多的時間和精力去做借貸項目的信息調(diào)查，這會導(dǎo)致所選擇項目的風(fēng)險性很大，也會產(chǎn)生“搭便車”現(xiàn)象。此時需要平臺的信息渠道溝通作用。二是提升投資者在風(fēng)險識別方面的學(xué)習(xí)效率。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的投資者在早期借貸行為很容易出錯，但是其后續(xù)糾正能力可能很強。提升學(xué)習(xí)效率有兩個方法：一是利用平臺的交互功能為貸款者對風(fēng)險識別學(xué)習(xí)創(chuàng)造條件。正如Fama（1985）所強調(diào)：銀行的一個突出優(yōu)勢在于它通過與借款者之間的持續(xù)性互動而能獲得借款者的私人信息。網(wǎng)貸平臺應(yīng)該吸收銀行這一優(yōu)點，最大程度降低各個借款者、貸款者之間的信息交流的層級距離，創(chuàng)造一種借貸雙方的交流機制。二是網(wǎng)絡(luò)借貸平臺要和社交平臺合作。例如借鑒Prosper公司的做法，創(chuàng)造眾多群組，并鼓勵借款者、貸款者加入到這些群組中去，這既能提高融資后的信息量，也能通過群體的力量來約束成員按時還款，減少道德風(fēng)險問題。

（二）策略性競拍導(dǎo)致的“羊群效應(yīng)”及相應(yīng)改進

在網(wǎng)絡(luò)借貸平臺中很容易出現(xiàn)策略性競拍行為，即競拍者更多的是從競爭對手的投標(biāo)價格和數(shù)量來獲取對融資項目的信息，而不是從自身掌握的私人信息來判斷融資項目的價值。在很多網(wǎng)貸平臺中，已經(jīng)申請的投資數(shù)量和利率價格可能公布在網(wǎng)上，這些信息可能對后續(xù)的競拍者產(chǎn)生較大影響，使得這些公共信息或他人信息更多成為投融資決策的依據(jù)。一些貸款者之所以愿意為部分項目融資恰恰是因為他們注意到已經(jīng)有相當(dāng)部分貸款者為這些項目融資了。 “羊群效應(yīng)”很容易導(dǎo)致“信息瀑布”（Information cascade），使得部分有價值的信息失去作用。正如Che、Ghosh和Lambert（2014）對Prosper的研究顯示，策略性競拍行為并不能最終為融資者提供較低成本的貸款。

上述正是本文的公開升價競拍模型中違反單交條件的情況，即。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺中的不同投資者紛紛效仿他人（羊群效應(yīng)），投資者的估價和投資決策過度依賴于他人信息，反而使得自己關(guān)于融資項目的私人信息沒有得到應(yīng)有的重視。公共信息壓倒了私人信息。導(dǎo)致融資項目的利率價格波動性過大。另外，過多的公共信息也減少了人們收集私人信息的努力程度。

為了避免上述問題的出現(xiàn)：一是采用時點投資制，即在一個特點時間內(nèi)進行競拍，當(dāng)籌集到的資金越過某一門檻，那么這個借貸項目就能達成。這樣可以適當(dāng)降低投資者之間過度依賴他人投資決策的行為。二是保持參與貸款的投資者的地域、背景的隨機性，消除“虛假競拍”的現(xiàn)象。這種“虛假競拍”可能起到影響真實投資者的決策的目的。這種做法應(yīng)堅決避免。

（三）線上交流導(dǎo)致的競拍過程中的“合謀”及相應(yīng)改進

為了提高融資效率，降低投資風(fēng)險，一些網(wǎng)絡(luò)借貸平臺可能會同時創(chuàng)立投資者的社交空間，方便投資者相互之間的信息交流。這種方式有利于投資者分享和獲得更多的“軟信息”②。他們會就借款者的基本信息、融資項目或產(chǎn)品的特性，以及潛在的市場前景等等進行各種交流和評判。從信息內(nèi)容的分享角度而言，這些交流機制無疑可以進一步改變借貸雙方信息不對稱的不利局面，但是其潛藏問題也很明顯，即可能導(dǎo)致競拍過程的“合謀”，共同提升貸款利率，這不利于提高融資效率。

要避免這一問題的出現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺要設(shè)計出好的交易機制，在投資者之間形成競爭;同時網(wǎng)絡(luò)借貸平臺也要發(fā)揮監(jiān)督作用，避免投資者利用網(wǎng)貸社交平臺串謀，擾亂市場。

（四）增大網(wǎng)貸平臺中的借款者對融資項目風(fēng)險提示的壓力

在很多時候，借款者可能只透露項目融資的有利信息，而刻意隱藏不利信息。因為不利信息將提示投資者不應(yīng)高估項目的收益，同時會提示融資成本。但是這些刻意隱瞞不利信息的行為也是一種信息透露過程中的“逆向選擇”，會增大融資的風(fēng)險性。

因此，促進網(wǎng)絡(luò)借貸的良性發(fā)展，也應(yīng)該規(guī)范借款者的信息透露行為。特別是通過一些強制規(guī)定要求借款者在網(wǎng)貸平臺上融資時應(yīng)該增加風(fēng)險提示。這些風(fēng)險提示既可以要求借款者本身提供，也可以要求網(wǎng)貸平臺提供。通過公開相關(guān)的不利信息，有助于各個投資者合理評價融資項目風(fēng)險，讓那些真正的風(fēng)險偏好投資者為這些項目提供資金。

注釋：

①易網(wǎng)絡(luò)借貸研究院，http：//news.p2peye.com/article -498121-1.html。

②網(wǎng)絡(luò)社區(qū)、網(wǎng)上朋友圈都是信用等級系統(tǒng)的重要部分之一，它和借款者個人身份、財務(wù)能力、銀行信用度等構(gòu)成一個較完整的評價系統(tǒng)。

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作者單位：浙江經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院