梁利光

摘要：隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的日益深化，并購(gòu)成為企業(yè)發(fā)展的重要形式。但并購(gòu)前資產(chǎn)核算風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)卻是當(dāng)前并購(gòu)亟待解決的關(guān)鍵問題。從我國(guó)并購(gòu)實(shí)際案例來看，由于盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)的存在，導(dǎo)致并購(gòu)失敗的案例數(shù)不勝數(shù)，如上汽并購(gòu)韓國(guó)雙龍、中鋁并購(gòu)力拓等等。可是當(dāng)前理論并未對(duì)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)有過多探討，尤其缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類型及應(yīng)對(duì)策略的闡述。為此，本文試圖基于企業(yè)并購(gòu)、盡職調(diào)查的基礎(chǔ)性闡釋，著重對(duì)這一問題進(jìn)行深入討論。期望本文結(jié)論對(duì)降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)具有重要啟示。

關(guān)鍵詞：并購(gòu);盡職調(diào)查;風(fēng)險(xiǎn)防范

近年來，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)獲得快速擴(kuò)張與持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵路徑。據(jù)《2019年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與展望分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)顯示，相較2017年、2018年并購(gòu)市場(chǎng)在戰(zhàn)略投資、財(cái)務(wù)投資及其它投資數(shù)量與金額均有所增長(zhǎng)，交易數(shù)量總增長(zhǎng)率達(dá)到11%，交投相當(dāng)活躍。這在一定程度上顯示，并購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)前企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大、市場(chǎng)占有的重要手段，但在企業(yè)并購(gòu)前卻存在諸多風(fēng)險(xiǎn)影響并購(gòu)成功與否，如暴風(fēng)、光大、招行集團(tuán)并購(gòu)MPS遭破產(chǎn)清算，上汽并購(gòu)韓國(guó)雙龍、中鋁并購(gòu)力拓也以失敗告終，其中并購(gòu)MPS案失敗還引起了招行起訴光大索賠人民幣35億元。這種并購(gòu)失敗案例絕非這幾個(gè)，而是頻有發(fā)生，導(dǎo)致并購(gòu)案例失敗的主要原因在于企業(yè)對(duì)并購(gòu)中實(shí)際和潛在的風(fēng)險(xiǎn)沒有進(jìn)行充分的盡職調(diào)查、評(píng)估、分析及判斷，因此在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查是風(fēng)險(xiǎn)防范的重要環(huán)節(jié)。但如何防范、防范哪些風(fēng)險(xiǎn)，因目標(biāo)公司所在的行業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域、發(fā)展階段、特殊人文環(huán)境與存在的區(qū)域特異性而不同，造成這一直是一個(gè)尚未完全解決的關(guān)鍵問題。為此，本文著重探討這一問題。

一、企業(yè)并購(gòu)與盡職調(diào)查概述

企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)的方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張與發(fā)展的投資行為，主要包含兼并和收購(gòu)兩種。盡職調(diào)查是指并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步并購(gòu)意愿后，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營(yíng)、籌資、投資等進(jìn)行資料分析和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，主要包含財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查、戰(zhàn)略盡職調(diào)查等等。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是由專業(yè)財(cái)務(wù)人員對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)資料的分析、查閱。盡職調(diào)查是并購(gòu)事宜中最初的風(fēng)險(xiǎn)排查手段，是并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行深入了解以確定下一步并購(gòu)事宜的基礎(chǔ)?！安慌掳l(fā)現(xiàn)問題，出現(xiàn)問題才最可怕”。

盡職調(diào)查作為一種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的事前排查手段，其在企業(yè)并購(gòu)中的重要性主要體現(xiàn)于以下兩方面：一是識(shí)別問題，這種功能主要體現(xiàn)于評(píng)估目標(biāo)企業(yè)存在的各方面法律問題、財(cái)務(wù)問題、經(jīng)營(yíng)管理問題。二是協(xié)助決策功能，這種功能主要體現(xiàn)于為投資者提供并購(gòu)成本、收購(gòu)義務(wù)等對(duì)價(jià)的先決條件，以及為是否可以繼續(xù)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)要可控范圍之內(nèi)等提供線索?；谶@兩方面的功能，盡職調(diào)查在并購(gòu)前顯得尤為重要。盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)防范步驟可以歸結(jié)為三步：首先是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，以盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)顯示價(jià)值，并基于未來發(fā)展前景評(píng)估可能價(jià)值;其次是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)，確認(rèn)目標(biāo)公司的價(jià)值大小，發(fā)現(xiàn)前者責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn);最后是提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救措施，可以設(shè)計(jì)方案、合同聲明不確定風(fēng)險(xiǎn)及取消交易等等。盡職調(diào)查遵循獨(dú)立性、謹(jǐn)慎性、全面性和重要性原則。獨(dú)立性是指盡職調(diào)查人員要服務(wù)項(xiàng)目組，保持客觀態(tài)度;謹(jǐn)慎性是指調(diào)查資料要留底，并能夠復(fù)核;全面性是涵蓋目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算的全部?jī)?nèi)容;重要性是針對(duì)不同行業(yè)和不同企業(yè)依照風(fēng)險(xiǎn)水平重點(diǎn)調(diào)查。

二、企業(yè)并購(gòu)前盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)及其識(shí)別方法

（一）企業(yè)并購(gòu)前盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)前盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)、或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值不一致風(fēng)險(xiǎn)、合法性風(fēng)險(xiǎn)等等。一是持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是重大合同履行風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)營(yíng)銷政策重大調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)銷售系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、喪失客戶與供應(yīng)商等風(fēng)險(xiǎn)。二是人力資源風(fēng)險(xiǎn)主要有因職工安置、福利制度等帶來的成本風(fēng)險(xiǎn)，以及并購(gòu)后可能喪失核心技術(shù)人員的風(fēng)險(xiǎn)。三是或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)主要有盡職調(diào)查尚未發(fā)現(xiàn)的潛在義務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四是合法性風(fēng)險(xiǎn)主要有公司成立的合法性、是否存在變更、運(yùn)營(yíng)是否合法、股東收入是否合法、環(huán)保消防安監(jiān)的合規(guī)等等。當(dāng)然，也有部分學(xué)者將盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為三個(gè)方面，即并購(gòu)企業(yè)對(duì)國(guó)家優(yōu)惠政策不了解、惡意欺詐、信息不對(duì)稱等等。

（二）企業(yè)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法

企業(yè)盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法主要有三種。首先，利用政府的服務(wù)平臺(tái)（如征信系統(tǒng)、中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)、工商系統(tǒng)等）進(jìn)行查詢，在政府服務(wù)平臺(tái)上可以查到目標(biāo)企業(yè)的或有負(fù)債、銀行票據(jù)貼現(xiàn)、對(duì)外擔(dān)保、訴訟案件等情況，甚至可以通過成立新公司購(gòu)入目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)等方式規(guī)避在基金、私募、信托、商業(yè)票據(jù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。這通常會(huì)查出一些內(nèi)在的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其次，通過原始憑證識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，一是通過訪談企業(yè)內(nèi)部各層級(jí)、各職能人員了解目標(biāo)企業(yè)的其它應(yīng)收款、毛利率、收入成本匹配等問題，例如某目標(biāo)企業(yè)在訪談中透露為了提升企業(yè)盈利能力，企業(yè)竟然拿出資金借給股東，這是證監(jiān)會(huì)明令禁止的，若出現(xiàn)這樣的問題，并購(gòu)事宜將會(huì)終止。二是通過檢查原始憑證，讓目標(biāo)公司提供一段時(shí)間內(nèi)的財(cái)務(wù)記錄。如上海XX公司是一個(gè)收集餐廚廢油的企業(yè)，但根據(jù)其長(zhǎng)時(shí)間的財(cái)務(wù)記錄顯示，在春節(jié)期間收油記錄達(dá)到峰值，但是根據(jù)物業(yè)等渠道了解在春節(jié)企業(yè)并未有收油。由此可推定，這張?jiān)紤{證存在問題。最后，利用財(cái)務(wù)報(bào)表識(shí)別，例如分析主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、其它應(yīng)收款、盈利能力、現(xiàn)金流水平、資產(chǎn)負(fù)債狀況等等。若目標(biāo)企業(yè)的其它應(yīng)收款較高，那么根據(jù)其銷售收入對(duì)比發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)表可能存在作假問題。

三、盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

（一）針對(duì)性識(shí)別與防范風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為應(yīng)該針對(duì)性的識(shí)別和防范風(fēng)險(xiǎn)。一是針對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)要求目標(biāo)企業(yè)在盡職調(diào)查過程中提供交易記錄、銷售商、供應(yīng)商信息，對(duì)公司的重大合同履行情況進(jìn)行上下游追蹤調(diào)查，對(duì)公司關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行核查等等。二是針對(duì)人力資源風(fēng)險(xiǎn)，核查目標(biāo)企業(yè)的失業(yè)、養(yǎng)老、撫恤等社會(huì)統(tǒng)籌文件，核查公司高層管理者是否存在兼職情況，是否與核心技術(shù)人員簽訂技術(shù)保密協(xié)議等等。三是針對(duì)或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，要重點(diǎn)核查公司是否存在對(duì)賭協(xié)議、擔(dān)保合同。四是針對(duì)賬面和實(shí)際不一致風(fēng)險(xiǎn)，要通過信用報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表、行政許可執(zhí)照、臺(tái)賬等比對(duì)分析。五是合法性風(fēng)險(xiǎn)，要核查企業(yè)的工商文件、納稅申報(bào)、資產(chǎn)情況、資質(zhì)文件，甚至要在政府服務(wù)平臺(tái)上查詢其相關(guān)文件。

（二）強(qiáng)化盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)

盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)主要體現(xiàn)于七個(gè)方面。一是關(guān)注目標(biāo)企業(yè)概況，如成立時(shí)間、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、管理制度等等，這主要對(duì)應(yīng)于合法合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，該類風(fēng)險(xiǎn)主要依靠律師或法務(wù)人員調(diào)查，但財(cái)務(wù)盡職調(diào)查人員一定要有所了解，特別注意那些可能影響企業(yè)估價(jià)與對(duì)價(jià)的內(nèi)容，如目標(biāo)企業(yè)下有多少控股、參股、關(guān)聯(lián)公司，是否都需要納入并購(gòu)范圍，哪些需要目標(biāo)公司提前剝離等等。二是關(guān)注經(jīng)營(yíng)狀況，僅憑書面資料了解經(jīng)營(yíng)狀況是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要現(xiàn)場(chǎng)參觀公司的主要場(chǎng)所、設(shè)施、生產(chǎn)線。三是關(guān)注財(cái)務(wù)組織，不可完全相信目標(biāo)企業(yè)的管理系統(tǒng)和內(nèi)控，一定要進(jìn)行穿行測(cè)試，如走一遍業(yè)務(wù)流程，就可以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)控制度是否得到有效執(zhí)行，管理系統(tǒng)是否起作用、了解企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力等等。四是要關(guān)注薪酬稅費(fèi)會(huì)計(jì)政策，如是否存在偷稅漏稅等等。五是關(guān)注表外項(xiàng)目，如環(huán)境治理成本、知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)屬關(guān)系等等，這部分主要依賴律師的法律調(diào)查，但財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要對(duì)這些有充分了解。六是關(guān)注會(huì)計(jì)報(bào)表，審核財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)科目，不僅是核實(shí)賬務(wù)處理正確與否，更重要的判斷是企業(yè)盈利能力和趨勢(shì)、未來可創(chuàng)造的價(jià)值與評(píng)估。七是關(guān)注財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的后續(xù)工作，如為投資方案的制定提供專業(yè)協(xié)助、交易前資產(chǎn)評(píng)估的復(fù)核、對(duì)投資協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估等等。

四、結(jié)語

并購(gòu)是當(dāng)前企業(yè)發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張的主要手段。但在并購(gòu)前的盡職調(diào)查對(duì)并購(gòu)是否成功具有決定性影響。管理實(shí)踐已經(jīng)證明盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)可以直接導(dǎo)致并購(gòu)交易的結(jié)果。本文將盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)、或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值不一致風(fēng)險(xiǎn)、合法性風(fēng)險(xiǎn)五類。針對(duì)這五類風(fēng)險(xiǎn)，筆者提出針對(duì)性的防范與強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)兩種策略。同時(shí)，筆者在強(qiáng)化控制點(diǎn)策略中強(qiáng)調(diào)了不同控制點(diǎn)中的注意事項(xiàng)和策略配置。但筆者認(rèn)為針對(duì)不同企業(yè)類型，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注點(diǎn)有所不同，如國(guó)有企業(yè)盡職調(diào)查時(shí)關(guān)注歷史遺留問題、扶貧政策延續(xù)性、國(guó)有職工的福利政策等等，而私營(yíng)企業(yè)則需關(guān)注賬務(wù)真實(shí)性、關(guān)聯(lián)公司等等。為此，后續(xù)研究可以從公司類型著手探討盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)防范問題。

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