王 超，何建敏，馬 靜

(1.南京農(nóng)業(yè)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210095；2.東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 211189；3.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA教育中心，江蘇 南京 210023)

1 引言

雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致的2008年金融危機(jī)過(guò)后，P. J. Wallison在華爾街日?qǐng)?bào)的一篇文章中指出：所有破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)并不是因?yàn)榕c雷曼兄弟或者其他機(jī)構(gòu)的直接風(fēng)險(xiǎn)敞口引起，而實(shí)際上是由他們所持有的大量不良資產(chǎn)引起。隨著研究的進(jìn)一步發(fā)展，很多學(xué)者認(rèn)為由于銀行持有共同資產(chǎn)所引發(fā)的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著的擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的傳染，從而引發(fā)比直接債務(wù)聯(lián)系更嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[1-4]。因此，近年來(lái)學(xué)者們開始更加關(guān)注共同資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)銀行造成的間接影響，大量文獻(xiàn)基于持有共同資產(chǎn)的降價(jià)出售研究了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染特征[5-7]以及銀行資產(chǎn)組合多元化與異質(zhì)性之間的均衡過(guò)程[8-10]。然而，這些研究雖然考慮了共同資產(chǎn)降價(jià)出售對(duì)銀行的影響，但是銀行持有共同資產(chǎn)的程度是外生給定而不是由銀行的動(dòng)態(tài)投資行為決定，這顯然與實(shí)際不夠吻合。

基于不同國(guó)家的大量實(shí)證研究結(jié)果表明由于拆借形成的銀行間網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)具有一些普遍特征，如小世界的特征、無(wú)標(biāo)度特征、多重貨幣中心結(jié)構(gòu)以及分層特征[11-14]等，而不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的傳染具有重要影響[15-17]。然而銀行之間并非僅有同業(yè)拆借關(guān)系，持有共同資產(chǎn)所形成的間接關(guān)聯(lián)同樣十分重要。目前已經(jīng)有一些學(xué)者從不同角度對(duì)金融機(jī)構(gòu)的間接關(guān)聯(lián)進(jìn)行了研究。例如Garlaschelli等[18]最先分析了意大利股票市場(chǎng)(MIB)、紐約證券交易所(NYSE)和全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASDAQ)三個(gè)實(shí)際市場(chǎng)中投資者之間通過(guò)共同資產(chǎn)所形成的間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，揭示了該網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中投資者的投資數(shù)量和投資財(cái)富均具有冪律分布的特征；樊瑛等[19]也研究了紐約證券交易所中主要共同基金通過(guò)股票投資關(guān)系所形成的間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)其具有無(wú)標(biāo)度特征和小世界特征；Battiston等[20]研究了不同企業(yè)和不同地區(qū)的股票投資市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)其股票投資網(wǎng)絡(luò)分別具有冪律分布特征和對(duì)數(shù)正態(tài)分布特征；Masi[21]基于意大利金融市場(chǎng)研究了由共同貸款企業(yè)建立聯(lián)系的銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)該網(wǎng)絡(luò)具有與意大利銀行間拆借市場(chǎng)研究結(jié)果相似的富人俱樂(lè)部現(xiàn)象；Guo等[22]通過(guò)閾值法定義由持有共同資產(chǎn)所形成的金融機(jī)構(gòu)弱關(guān)聯(lián)并以此構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)該網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)具有與基于資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)敞口構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)相同的無(wú)標(biāo)度特征，并且度的中心性與資產(chǎn)的超額收益有關(guān)系，研究還發(fā)現(xiàn)其中大量比例的資產(chǎn)被網(wǎng)絡(luò)中的少數(shù)聚集點(diǎn)持有。

盡管研究金融機(jī)構(gòu)間接關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)眾多，但是很少有研究考慮資產(chǎn)之間的相關(guān)性。眾多研究表明實(shí)際金融市場(chǎng)中不同資產(chǎn)的波動(dòng)存在一定的相關(guān)性。例如Cont和Wagalath[23-24]基于具有多種資產(chǎn)的金融市場(chǎng)提出了一種多時(shí)段模型，論證了資產(chǎn)的清算、降價(jià)出售、賣空以及機(jī)構(gòu)投資者頭寸調(diào)整等機(jī)制均會(huì)引發(fā)資產(chǎn)收益之間產(chǎn)生內(nèi)在相關(guān)性的現(xiàn)象；李華姣等[25]以中國(guó)基金公司和其持有的上市公司股票為樣本，構(gòu)建了基金公司之間共同持有關(guān)系等價(jià)加權(quán)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)該網(wǎng)絡(luò)演化過(guò)程中各節(jié)點(diǎn)的拓?fù)涮卣鞯淖兓l(fā)現(xiàn)基金公司相互之間的持股存在一定波動(dòng)相關(guān)性。由于資產(chǎn)波動(dòng)之間存在相關(guān)性，持有共同資產(chǎn)的銀行自然也會(huì)建立關(guān)聯(lián)，因此Tasca等[26]在服從獨(dú)立同分布的同質(zhì)資產(chǎn)假設(shè)下定義了銀行之間由于投資多元化所引起的資產(chǎn)重疊相關(guān)系數(shù)，以此構(gòu)建描述銀行內(nèi)生相關(guān)性的間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，并進(jìn)一步研究了投資組合多元化對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。曹小秋等[27]通過(guò)銀行股價(jià)波動(dòng)之間的內(nèi)在相關(guān)性建立銀行的間接網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，以10家上市銀行為研究對(duì)象分析了中國(guó)銀行市場(chǎng)的內(nèi)生相關(guān)性。

近年來(lái)隨著我國(guó)金融系統(tǒng)的監(jiān)管改革，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范變得至關(guān)重要，間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的研究能夠揭示銀行之間的內(nèi)在聯(lián)系，因此對(duì)于金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的監(jiān)管具有重要參考價(jià)值。根據(jù)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的綜述可以看出，共同資產(chǎn)持有程度和資產(chǎn)之間的相關(guān)性決定了銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)。因此，本文通過(guò)降價(jià)出售機(jī)制建立資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)之間的內(nèi)生相關(guān)性，根據(jù)不同資產(chǎn)的相關(guān)性和銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)建銀行資產(chǎn)組合之間的關(guān)聯(lián)，以此刻畫銀行由于持有共同資產(chǎn)所形成的間接關(guān)聯(lián)，進(jìn)而通過(guò)PMFG方法得到銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，并分析該網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的特征。

2 模型構(gòu)建

2.1 資產(chǎn)負(fù)債表

2.2 資產(chǎn)降價(jià)出售

定義函數(shù)f為銀行i出售其資產(chǎn)組合的比例，根據(jù)Cont和Wagalath[23]所刻畫的資產(chǎn)的降價(jià)出售模型，令

(1)

(2)

根據(jù)Bouchaud和Cont[28]所提出的價(jià)格函數(shù)，由于降價(jià)出售引起的資產(chǎn)價(jià)格變化為

(3)

其中β為衡量?jī)r(jià)格敏感性的系數(shù)。

假設(shè)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)由一系列獨(dú)立的M維隨機(jī)變量(ε1,ε2,…εM)決定，εk服從正態(tài)分布，則t=τ到t=τ+1時(shí)期資產(chǎn)k在內(nèi)在價(jià)值和降價(jià)出售的共同作用下價(jià)格的變化為

(4)

2.3 風(fēng)險(xiǎn)偏好效用函數(shù)

銀行通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)偏好效用函數(shù)來(lái)決定其最優(yōu)的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合策略，假如銀行i的風(fēng)險(xiǎn)偏好滿足CRRA效用函數(shù)，則τ時(shí)刻其資產(chǎn)組合收益的效用可以表示為

(5)

其中γi表示銀行i的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，不同銀行具有不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，用于衡量銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。銀行i通過(guò)選擇不同比例的資產(chǎn){wi1p1,wi2p2,…,wiMpM}進(jìn)行組合使得效用函數(shù)的期望值最大，即

(6)

(7)

2.4 銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)

Cov(Ai,Aj)=Cov(wi1p1+wi2p2+…+wiMpM,wj1p1+wj2p2+…+wjMpM)

(8)

(9)

很明顯可以看出，通過(guò)相關(guān)系數(shù)構(gòu)建的銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是完全連通的，但其中很多邊所反映的關(guān)聯(lián)信息是多余的。因此本文將銀行之間的相關(guān)系數(shù)轉(zhuǎn)化為距離，并通過(guò)平面極大過(guò)濾圖(PMFG)方法進(jìn)行處理從而得到銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，這樣既能保證網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的連通性，同時(shí)又能過(guò)濾掉一些不重要的關(guān)聯(lián)信息。

3 仿真分析

3.1 參數(shù)設(shè)置

為了構(gòu)建由銀行和資產(chǎn)組成的金融市場(chǎng)，首先需要給定金融市場(chǎng)中的相關(guān)參數(shù)。本文假設(shè)金融市場(chǎng)中的銀行數(shù)量為N=100，為了保證銀行資產(chǎn)組合具有重疊現(xiàn)象從而滿足本文持有共同資產(chǎn)的假設(shè)，外部投資的資產(chǎn)數(shù)量設(shè)置為M=20，并且每種資產(chǎn)的初始價(jià)格均p0=1。參考實(shí)際金融市場(chǎng)中銀行資產(chǎn)負(fù)債表的比例，本文設(shè)置每家銀行的現(xiàn)金C=10，同業(yè)拆出和拆入資金L0=B0=30，用于外部投資的初始金額為A0=60，儲(chǔ)戶存款為D=60，則初始時(shí)刻銀行凈資產(chǎn)數(shù)量為E0=10。由于本文根據(jù)資產(chǎn)波動(dòng)之間的相關(guān)性和銀行持有的共同資產(chǎn)建立銀行之間的聯(lián)系，因此需要首先確定資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的時(shí)間序列。由于本文演化期限較長(zhǎng)，波動(dòng)率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)價(jià)格極高，與實(shí)際金融市場(chǎng)不符，因此假設(shè)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)由一系列均值為0且方差σ介于0～0.01的正態(tài)分布向量ε決定，則生成的資產(chǎn)價(jià)格服從均值為0的對(duì)數(shù)正態(tài)分布，每一期資產(chǎn)價(jià)格收益的期望為eσ2/2，符合高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原則。資產(chǎn)降價(jià)出售導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)由價(jià)格敏感性系數(shù)決定，參考Caccioli等[5]設(shè)定β=1。根據(jù)Cont和Wagalath[23]資產(chǎn)贖回邊界為α=0.95。每家銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)γ在[0,1]內(nèi)隨機(jī)給定。

銀行通過(guò)外部投資形成的間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是以銀行相關(guān)性為基礎(chǔ)構(gòu)建的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)并不能直接體現(xiàn)系統(tǒng)中的銀行受其他銀行經(jīng)營(yíng)狀況的影響。因此，本文首先以銀行相關(guān)性的平均值ρ作為度量銀行間接關(guān)聯(lián)程度的指標(biāo)，以此刻畫不同環(huán)境下系統(tǒng)中銀行之間的相互影響。然后，通過(guò)平面極大過(guò)濾圖對(duì)銀行相關(guān)性進(jìn)行處理得到銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)而分析銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征。為了觀察銀行間接關(guān)聯(lián)程度和間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的動(dòng)態(tài)演化特征，本文對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行500期仿真并且僅顯示100期以后達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的結(jié)果。

3.2 資產(chǎn)相關(guān)性與銀行間接關(guān)聯(lián)程度

資產(chǎn)之間的相關(guān)性是銀行形成間接關(guān)聯(lián)的根本原因，資產(chǎn)相關(guān)性一方面與銀行持有共同資產(chǎn)的程度有關(guān)，另一方面受到資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)規(guī)律的影響。因此本文分別從共同資產(chǎn)持有程度和是否考慮資產(chǎn)內(nèi)在相關(guān)性的角度研究了銀行間接關(guān)聯(lián)程度的演化趨勢(shì)，結(jié)果如圖1和圖2。圖1中共同資產(chǎn)持有程度的不同是通過(guò)銀行資產(chǎn)組合多元化d實(shí)現(xiàn)的，銀行持有資產(chǎn)的數(shù)量越多，持有共同資產(chǎn)的程度就越高。圖2中不考慮資產(chǎn)內(nèi)在相關(guān)性時(shí)，資產(chǎn)之間的協(xié)方差矩陣僅由各自時(shí)間序列的方差組成，因此銀行的間接關(guān)聯(lián)程度只與持有的共同資產(chǎn)有關(guān)；考慮資產(chǎn)內(nèi)在相關(guān)性時(shí)，資產(chǎn)之間的協(xié)方差矩陣根據(jù)所有時(shí)間序列計(jì)算獲得，不僅持有共同資產(chǎn)的銀行可以建立關(guān)聯(lián)，持有具有相關(guān)性資產(chǎn)的銀行之間也能建立關(guān)聯(lián)。

圖1 資產(chǎn)組合多元化與銀行間接關(guān)聯(lián)

圖2 資產(chǎn)內(nèi)生相關(guān)性與銀行間接關(guān)聯(lián)

通過(guò)圖1可以看出，共同資產(chǎn)持有程度對(duì)銀行間接關(guān)聯(lián)具有顯著的影響，隨著資產(chǎn)組合多元化的增加，整個(gè)系統(tǒng)中銀行的關(guān)聯(lián)性隨之增加，從而增加了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，這與現(xiàn)有的研究結(jié)果一致，也符合實(shí)際金融市場(chǎng)的特征。因此，控制銀行持有共同資產(chǎn)的程度是降低銀行間接關(guān)聯(lián)的重要途徑。另外，由圖2可知考慮資產(chǎn)之間的內(nèi)生相關(guān)性時(shí)，銀行間接關(guān)聯(lián)也會(huì)增加，但是這種影響不如資產(chǎn)組合多元化顯著，因?yàn)閷?shí)驗(yàn)中資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)并未受到外界因素影響，后期的進(jìn)一步研究可知，在系統(tǒng)受到外部沖擊而產(chǎn)生降價(jià)出售時(shí)資產(chǎn)內(nèi)在相關(guān)性對(duì)銀行間接關(guān)聯(lián)影響更加明顯。

3.3 資產(chǎn)降價(jià)出售與銀行間接關(guān)聯(lián)程度

Cont和Wagalath[23]研究結(jié)果表明，即使銀行所投資的資產(chǎn)之間沒(méi)有相關(guān)性，由于降價(jià)出售等因素，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生內(nèi)在的聯(lián)系，因此研究資產(chǎn)降價(jià)出售與銀行間接關(guān)聯(lián)程度之間的關(guān)系具有重要意義。由于資產(chǎn)降價(jià)出售是通過(guò)增加資產(chǎn)的內(nèi)生相關(guān)性影響銀行間接關(guān)聯(lián)程度，圖3在系統(tǒng)沖擊的情況下，引入資產(chǎn)降價(jià)出售機(jī)制，比較了考慮資產(chǎn)內(nèi)生相關(guān)性和不考慮資產(chǎn)內(nèi)生相關(guān)性兩種情況下銀行關(guān)聯(lián)程度的區(qū)別。另外，根據(jù)價(jià)格函數(shù)可知，價(jià)格敏感系數(shù)和資產(chǎn)出售比例是決定降價(jià)的關(guān)鍵，因此圖4給出了不同價(jià)格敏感系數(shù)下銀行間接關(guān)聯(lián)程度的變化。實(shí)驗(yàn)中系統(tǒng)沖擊發(fā)生的時(shí)刻均為t=200，此時(shí)所有資產(chǎn)價(jià)格均下跌40%。

由圖3可以看出當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)遭受沖擊導(dǎo)致資產(chǎn)降價(jià)出售時(shí)，如果考慮到資產(chǎn)內(nèi)在相關(guān)性，銀行的間接關(guān)聯(lián)程度會(huì)顯著增加，而不考慮資產(chǎn)內(nèi)在相關(guān)性時(shí)銀行的間接關(guān)聯(lián)程度幾乎沒(méi)有變化，這說(shuō)明資產(chǎn)內(nèi)生相關(guān)性對(duì)銀行間接關(guān)聯(lián)程度具有重要影響。系統(tǒng)沖擊發(fā)生時(shí)，大量的銀行由于投資損失而出售資產(chǎn)，造成資產(chǎn)的進(jìn)一步降價(jià)，此時(shí)系統(tǒng)中的大部分資產(chǎn)價(jià)格均處于下跌狀態(tài)，資產(chǎn)波動(dòng)具有較高的內(nèi)生相關(guān)性，因而銀行間接關(guān)聯(lián)程度急劇增加。圖4結(jié)果進(jìn)一步表明資產(chǎn)降價(jià)出售時(shí)銀行間接關(guān)聯(lián)程度的增加與價(jià)格敏感系數(shù)有關(guān)，投資具有較低價(jià)格敏感系數(shù)的資產(chǎn)能夠降低銀行間接關(guān)聯(lián)程度，從而更容易規(guī)避銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

圖3 系統(tǒng)危機(jī)時(shí)銀行間接關(guān)聯(lián)程度

圖4 價(jià)格敏感系數(shù)與銀行間接關(guān)聯(lián)程度

3.4 銀行投資行與對(duì)銀行間接關(guān)聯(lián)程度

前文實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明資產(chǎn)組合多元化是影響銀行間接關(guān)聯(lián)程度的重要原因，但實(shí)際金融市場(chǎng)中的銀行并非隨機(jī)選擇資產(chǎn)組合，而是根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)情況進(jìn)行投資，因而投資行為同樣會(huì)影響銀行的間接關(guān)聯(lián)程度。圖5比較了銀行通過(guò)效用函數(shù)選擇資產(chǎn)組合和同等多元化水平隨機(jī)選擇資產(chǎn)組合時(shí)銀行間接關(guān)聯(lián)程度。當(dāng)銀行通過(guò)效用函數(shù)進(jìn)行資產(chǎn)組合選擇時(shí)，每個(gè)銀行隨機(jī)生成風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)；隨機(jī)選擇資產(chǎn)組合時(shí)，每個(gè)銀行隨機(jī)選擇每種資產(chǎn)的數(shù)量。銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的異質(zhì)性決定了銀行投資行為的差異，圖6對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的異質(zhì)性與銀行間接關(guān)聯(lián)程度之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，本文通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差σγ衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好異質(zhì)性。

圖5 投資行為與銀行間接關(guān)聯(lián)程度

圖6 風(fēng)險(xiǎn)偏好異質(zhì)性與銀行間接關(guān)聯(lián)程度

通過(guò)圖5可以看出考慮銀行投資主體行為時(shí)銀行間接關(guān)聯(lián)程度高于隨機(jī)選擇資產(chǎn)組合的情況。由于銀行作為投資主體，對(duì)于投資具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)相近的銀行資產(chǎn)組合相似性較高，從而銀行的間接關(guān)聯(lián)程度也隨之增加。由圖6可以進(jìn)一步看出，當(dāng)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好異質(zhì)性的降低，越來(lái)越多的銀行具有相似的資產(chǎn)組合，銀行之間的關(guān)聯(lián)程度會(huì)更加緊密。通過(guò)以上分析可以看出，增加銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的異質(zhì)性有利于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)偏好屬于市場(chǎng)行為，因此需要相關(guān)部門從宏觀審慎的角度對(duì)銀行的投資進(jìn)行一定程度的監(jiān)管。

3.5 間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的系統(tǒng)重要性銀行

將銀行相關(guān)系數(shù)矩陣通過(guò)平面極大過(guò)濾圖進(jìn)行處理，可以刪除一些冗余的信息從而構(gòu)建銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)主要刻畫銀行之間由于持有共同資產(chǎn)所建立的間接聯(lián)系，因此銀行的度越集中，表示該銀行能夠影響的其他銀行越多，因此將其定義為系統(tǒng)重要性銀行。為了驗(yàn)證間接關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中系統(tǒng)重要性銀行的有效性，本文在同一時(shí)刻分別使間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中度最多的5個(gè)銀行和度最小的5個(gè)銀行破產(chǎn)，觀察不同情況下系統(tǒng)中破產(chǎn)銀行的數(shù)量，以此度量風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)，結(jié)果如圖7。另外，為了將實(shí)驗(yàn)結(jié)果與銀行同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行比較，本文在相同的環(huán)境下對(duì)具有隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)特征的銀行同業(yè)拆借進(jìn)行了實(shí)驗(yàn)，結(jié)果如圖8。

圖7 銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)重要性銀行

圖8 銀行同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)重要性銀行

通過(guò)圖7可以看出，當(dāng)間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中度較多的銀行破產(chǎn)時(shí)，會(huì)引發(fā)系統(tǒng)中大量的其他銀行破產(chǎn)，而度較少的銀行破產(chǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)相對(duì)較低，因此間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的系統(tǒng)重要性銀行是需要重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象。比較圖7和圖8可知，間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的系統(tǒng)重要性銀行的傳染效應(yīng)比同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)中的系統(tǒng)重要性銀行更加嚴(yán)重，這符合現(xiàn)有研究結(jié)論“由于銀行持有共同資產(chǎn)所引發(fā)的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引發(fā)比直接債務(wù)聯(lián)系更嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

3.6 銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特征

為了進(jìn)一步分析銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)所具有的結(jié)構(gòu)特征，本文分別從度分布、平均最短路徑和聚集系數(shù)幾個(gè)方面對(duì)該網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了分析。通過(guò)銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的平均最短路徑圖9和聚集系數(shù)圖10的動(dòng)態(tài)演化特征，可以看出通過(guò)持有共同資產(chǎn)所形成的銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)隨著時(shí)間的演化始終具有比相同規(guī)模隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)略高的平均最短路徑和較大的聚集系數(shù)(相同規(guī)模隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)的平均最短路徑約為2.71，聚集系數(shù)約為0.07)，根據(jù)Watts和Strogatz[30]可知銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)具有類似銀行間拆借網(wǎng)絡(luò)的小世界特征。另外，通過(guò)對(duì)銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度分布的雙對(duì)數(shù)圖(圖11)可以看出節(jié)點(diǎn)度近似雙線性對(duì)數(shù)分布，這說(shuō)明銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)度分布符合雙冪律分布，具有無(wú)標(biāo)度性質(zhì)。

圖9 銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)平均最短路徑

圖10 銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)聚集系數(shù)

圖11 銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)度分布

4 結(jié)語(yǔ)

金融系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，系統(tǒng)中的銀行會(huì)通過(guò)各種直接或者間接的渠道建立聯(lián)系。本文通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行簡(jiǎn)化，僅考慮銀行由投資渠道建立的間接聯(lián)系。通過(guò)銀行持有資產(chǎn)組合中的共同資產(chǎn)刻畫了銀行系統(tǒng)的間接關(guān)聯(lián)程度，分別研究了資產(chǎn)相關(guān)性、資產(chǎn)降價(jià)出售以及銀行投資行為等不同因素對(duì)銀行系統(tǒng)間接關(guān)聯(lián)程度的影響。在此基礎(chǔ)上通過(guò)平面極大過(guò)濾圖將銀行間接關(guān)聯(lián)程度轉(zhuǎn)換為銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，分析了該網(wǎng)絡(luò)所具有的結(jié)構(gòu)特征。

本文研究結(jié)果表明資產(chǎn)組合多元化和資產(chǎn)內(nèi)生相關(guān)性都能夠增加銀行間接關(guān)聯(lián)程度。資產(chǎn)內(nèi)生相關(guān)性對(duì)銀行間接關(guān)聯(lián)程度的影響與資產(chǎn)降價(jià)出售密切相關(guān)。在銀行系統(tǒng)遭受危機(jī)時(shí)，銀行對(duì)資產(chǎn)的降價(jià)出售導(dǎo)致大量資產(chǎn)價(jià)格同時(shí)下跌，因此資產(chǎn)內(nèi)生相關(guān)性急劇增加，進(jìn)而整個(gè)銀行系統(tǒng)關(guān)聯(lián)程度明顯增加。資產(chǎn)組合多元化對(duì)銀行間接關(guān)聯(lián)程度的影響與銀行投資行為有關(guān)。當(dāng)銀行根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資時(shí)，具有相似風(fēng)險(xiǎn)偏好的銀行會(huì)增加持有共同資產(chǎn)的水平，銀行間接關(guān)聯(lián)程度也會(huì)隨之增加。由此可知，在金融監(jiān)管過(guò)程中可以通過(guò)控制資產(chǎn)的價(jià)格敏感系數(shù)和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的異質(zhì)性等途徑降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。由于本文并沒(méi)有考慮銀行之間的直接債務(wù)聯(lián)系，單獨(dú)以銀行投資市場(chǎng)的間接聯(lián)系作為研究目標(biāo)，因此得到的結(jié)論僅適用于不存在債務(wù)聯(lián)系的銀行系統(tǒng)。

另外，間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的系統(tǒng)重要性銀行對(duì)于金融監(jiān)管同樣具有重要的意義。仿真結(jié)果還發(fā)現(xiàn)銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)具有與銀行拆借關(guān)系所形成的直接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)相似的小世界和無(wú)標(biāo)度等特征。銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的研究對(duì)于整個(gè)系統(tǒng)穩(wěn)定性至關(guān)重要，也為銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管供了新的視角。但是由于本文僅以銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)作為研究目標(biāo)，關(guān)于銀行間接關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在實(shí)際金融市場(chǎng)中的影響強(qiáng)度仍然需要在考慮銀行間直接關(guān)聯(lián)的前提下進(jìn)行深入研究。