摘 要：在我國(guó)資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮著越來(lái)越重要的外部治理作用。本文首先介紹了機(jī)構(gòu)投資者的概念和特征，進(jìn)一步分析了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理產(chǎn)生的影響，最后，結(jié)合我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展中存在的問(wèn)題，提出相應(yīng)的建議，以期促進(jìn)我機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者;公司治理;股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致了委托代理問(wèn)題以及信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，使公司治理成為學(xué)術(shù)界長(zhǎng)期研究的重點(diǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)普遍存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，控股股東掏空上市公司，損害中小股東利益的事件頻頻發(fā)生。對(duì)于個(gè)人投資者，由于其資金和專(zhuān)業(yè)能力等原因，無(wú)法真正參與公司治理，也無(wú)法對(duì)公司高管形成有效的監(jiān)督。而機(jī)構(gòu)投資者在資金和專(zhuān)業(yè)能力等方面具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，有動(dòng)機(jī)和能力改善公司治理，保護(hù)中小股東利益，發(fā)揮著越來(lái)越重要的外部治理作用。

二、機(jī)構(gòu)投資者概述

1.機(jī)構(gòu)投資者的概念

關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者的概念，西方發(fā)達(dá)國(guó)家較有代表性的定義有兩種。一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是指許多西方國(guó)家管理長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的專(zhuān)業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)管理著養(yǎng)老基金、人壽保險(xiǎn)基金和投資基金或單位信托基金，其資金的管理和運(yùn)用都由專(zhuān)業(yè)化人員完成。另一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是指大的投資者，例如共同基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司以及用他人的錢(qián)進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)等。

在我國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者是指在金融市場(chǎng)從事證券投資的法人機(jī)構(gòu)，主要有保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資基金、證券公司、銀行等。

2.機(jī)構(gòu)投資者的特征

（1）行為、管理專(zhuān)業(yè)化

對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，其擁有的資金規(guī)模通常較小，散戶(hù)投資者占絕大比例，缺乏足夠的時(shí)間和能力去搜集相關(guān)信息，因此，無(wú)法準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展情況。同時(shí)，散戶(hù)投資者很難獲取可靠的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況信息，導(dǎo)致其投資行為大多是盲目跟風(fēng)的。

而機(jī)構(gòu)投資者在資金以及專(zhuān)業(yè)能力上都具備相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，可以在搜集足夠的、可靠的信息基礎(chǔ)上進(jìn)行理性分析，其投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)，投資行為相對(duì)合理，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)制定投資決策時(shí)分工的不同，設(shè)立不同的專(zhuān)業(yè)部門(mén)，決策效率更高，管理更加專(zhuān)業(yè)化。

（2）結(jié)構(gòu)組合化

資本市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)，投資者投入的資金越多，也就意味著要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，那么，投資者為了降低其需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在投資過(guò)程中選擇有效的投資者組合。個(gè)人投資者由于專(zhuān)業(yè)知識(shí)不足，很難發(fā)掘有效的投資組合，無(wú)法降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)技能，加以專(zhuān)業(yè)化的管理和全方位的研究，能夠建立有效的投資組合，進(jìn)而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為出現(xiàn)結(jié)構(gòu)組合化的顯著特征。

（3）行為規(guī)范化

機(jī)構(gòu)投資者本質(zhì)是一個(gè)具有獨(dú)立法人地位的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其在投資過(guò)程中需要接受來(lái)自社會(huì)各界的監(jiān)督，其行為也就相對(duì)規(guī)范。首先，為了維護(hù)資本市場(chǎng)秩序，保障投資者利益，政府有關(guān)部門(mén)在遵循著股票交易市場(chǎng)“公平、公正、公開(kāi)”原則的基礎(chǔ)上，制定了一系列的法律法規(guī)，并成立了相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的行為進(jìn)行規(guī)范。其次，機(jī)構(gòu)投資者本身為了自身的聲譽(yù)，保護(hù)自身以及客戶(hù)的利益，也會(huì)對(duì)自己的行為進(jìn)行規(guī)范。

三、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的影響

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)其所持股票占上市公司全部流通股票的比例較小時(shí)，它們可以在該上市公司經(jīng)營(yíng)管理不善時(shí)“用腳投票”;但是當(dāng)其所持有的該公司股票數(shù)量龐大時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者就開(kāi)始改變其被動(dòng)接受上市公司經(jīng)營(yíng)不善的現(xiàn)實(shí)情況，轉(zhuǎn)而采取主動(dòng)策略，積極參與公司治理。逐漸地，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理的舞臺(tái)上真正從幕后走到臺(tái)前，發(fā)揮著重要的外部治理作用。

1.提升企業(yè)價(jià)值

一方面，資本的本質(zhì)屬性是追逐利益最大化，機(jī)構(gòu)投資者受一般投資者的委托，將其資金進(jìn)行投資管理，為一般投資者的盈利和損失承擔(dān)責(zé)任，這種受托責(zé)任使機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)機(jī)積極參與公司治理，提升企業(yè)價(jià)值，確保自身利益最大化。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者是公司中小股東和控股股東的中間力量，相對(duì)于公司管理層和控股股東，具有信息、資金以及專(zhuān)業(yè)知識(shí)等方面的優(yōu)勢(shì)，能夠代表中小股東的利益，傳遞市場(chǎng)信息，以較小的成本改善公司治理，提高公司市場(chǎng)價(jià)值。

2.有助于完善治理結(jié)構(gòu)

相比于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者擁有股份比例較高，在股東大會(huì)或董事會(huì)上具有一定的發(fā)言權(quán)，對(duì)于完善公司治理結(jié)構(gòu)有積極的作用。一方面，機(jī)構(gòu)投資者可以提高董事會(huì)的獨(dú)立性。機(jī)構(gòu)投資者可以征集其他中小股東的代理投票權(quán)，加上機(jī)構(gòu)投資者自有的投票權(quán)，可以參與董事會(huì)選舉，或者聘請(qǐng)獨(dú)立董事，使董事會(huì)可以代表大多數(shù)股東的利益，提高了董事會(huì)的獨(dú)立性。另一方面，董事會(huì)成員中有一部分可以代表中小股東的利益，形成對(duì)大股東的制衡，避免大股東掏空上市公司損害中小股東的利益。

3.加強(qiáng)了對(duì)管理層的監(jiān)督

即使機(jī)構(gòu)投資者的持股比例不足以進(jìn)駐股東大會(huì)或董事會(huì)，也不能對(duì)股東大會(huì)的決議產(chǎn)生較大的影響，但作為公司股東，也有權(quán)利了解公司的重大經(jīng)營(yíng)決策，查閱公司的有關(guān)資料以及獲取法律法規(guī)要求披露的信息。機(jī)構(gòu)投資者利用自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，對(duì)搜集到的信息進(jìn)行分析，也能發(fā)揮積極的治理效應(yīng)，對(duì)公司管理層的機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行監(jiān)督，從而減少公司內(nèi)部人對(duì)中小股東利益的損害。

4.影響管理者的薪酬、離職率

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于管理者的薪酬的影響主要表現(xiàn)在限制過(guò)高的薪酬以及根據(jù)管理者業(yè)績(jī)支付薪酬。例如美國(guó)加州公共雇員養(yǎng)老基金提出降低公司高管薪酬的股東提案，并公開(kāi)宣布應(yīng)根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)支付管理者的薪酬。

通常情況下，美國(guó)大多數(shù)的公司總裁很少被解雇，但機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理提高了公司總裁的離職率。對(duì)于董事會(huì)缺乏獨(dú)立性，沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者作為股東的公司，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果不理想，會(huì)導(dǎo)致總裁將其下級(jí)管理者解雇，而對(duì)于股權(quán)集中在董事會(huì)和機(jī)構(gòu)投資者的公司，發(fā)生這樣的情況，則會(huì)導(dǎo)致總裁被解雇。

四、我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者存在的問(wèn)題

1.機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)不合理

不同于國(guó)際市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者群體占據(jù)主要地位，我國(guó)資本市場(chǎng)的投資群體中，絕大多數(shù)還是個(gè)人投資者，而且高度分散。目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主要是證券公司和證券投資基金，這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)不同的投資組合獲得收益，收益來(lái)源主要是二級(jí)市場(chǎng)上的股票溢價(jià)，屬于追求短期利益的機(jī)構(gòu)投資者，很少真正參與到公司治理之中，沒(méi)有對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展起到有利作用。

2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者投資技能水平較低

相比于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，累計(jì)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)也不夠豐富，投資者受教育水平參差不齊，那些專(zhuān)業(yè)知識(shí)薄弱、投資技能水平較低的機(jī)構(gòu)投資者，其風(fēng)險(xiǎn)防范和控制能力也較弱，缺乏自我保護(hù)意識(shí)。加之目前我國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)不夠完善，市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)投資者很難發(fā)揮積極的治理作用。

3.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

在美國(guó)資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者選擇長(zhǎng)期持有股票的投資策略，很大的原因是因?yàn)樗麄兛梢哉嬲齾⑴c到公司治理當(dāng)中。通過(guò)參與公司治理，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮其治理效應(yīng)，提升公司價(jià)值，也使得自身利益最大化。而在我國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者很難真正參與到公司治理當(dāng)中。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股和法人股、社會(huì)流通股占據(jù)絕大部分比例，機(jī)構(gòu)投資者很難獲取較高的持股比例，從而也無(wú)法對(duì)公司決策產(chǎn)生影響，無(wú)法真正發(fā)揮其治理效應(yīng)。

4.缺乏相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任體系

我國(guó)沒(méi)有建立機(jī)構(gòu)投資的社會(huì)責(zé)任體系，缺乏對(duì)機(jī)制投資者的約束。比如，在我國(guó)資本市場(chǎng)的建立初期，其目的是為了國(guó)有企業(yè)的融資，同時(shí)明確企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有建立與之配套的產(chǎn)權(quán)制度，以保護(hù)個(gè)人的財(cái)產(chǎn)權(quán)益。這使得機(jī)構(gòu)投資者為了追求自身利益的最大化而操控股市波動(dòng)，損害了其他個(gè)人投資者的利益。此外，相關(guān)法律法規(guī)不夠完備沒(méi)有轉(zhuǎn)化機(jī)構(gòu)投資者屬性，也使機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任，也沒(méi)有上升為法律責(zé)任。

五、進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的建議

1.轉(zhuǎn)變投資理念

目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的投資理念與成熟資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者相差較大，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者大多是以投機(jī)為目的，并沒(méi)有參與到公司治理的意識(shí)。如果一直這樣發(fā)展下去，我國(guó)資本市場(chǎng)將成為一個(gè)以投機(jī)為主的市場(chǎng)，不能發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資金的作用，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，轉(zhuǎn)變機(jī)構(gòu)投資者的投資理念，加強(qiáng)其參與公司治理的意識(shí)，提倡理性的投資理念是十分必要的。

2.創(chuàng)造良好的投資環(huán)境

一方面，要加速出臺(tái)并不斷完善機(jī)構(gòu)投資者有關(guān)的法律法規(guī)，為投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變提供有效的制度保障。另一方面，要逐步完善機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)體系。目前個(gè)人投資者對(duì)機(jī)構(gòu)投資的評(píng)價(jià)還只停留在收益率的高低方面，而實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避也應(yīng)是評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)投資者的重要因素，因此，需要進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)體系，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為更加合理化。

3.成立自律協(xié)會(huì)

建立一個(gè)全國(guó)性的、非盈利的、類(lèi)似于行業(yè)工會(huì)性質(zhì)的自律團(tuán)體，比如機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會(huì)，該團(tuán)體具有法人資格，向不同類(lèi)型的以機(jī)構(gòu)投資者為主的投資主體和有關(guān)的研究機(jī)構(gòu)提供經(jīng)濟(jì)信息，以及各種咨詢(xún)服務(wù)，引導(dǎo)投資者理性投資，同時(shí)，該團(tuán)體可以代表機(jī)構(gòu)投資者的利益，為機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展向政府提出相關(guān)的政策和改革建議等。

4.增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的技能

要加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者從業(yè)人員的培訓(xùn)，努力提高機(jī)構(gòu)投資者從業(yè)人員的道德素養(yǎng)和業(yè)務(wù)能力，增強(qiáng)其投資技能，通過(guò)對(duì)政策法規(guī)等方面的學(xué)習(xí)，提升其社會(huì)責(zé)任感，特別是要在制度安排上為機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展提供有利條件，培育出成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者，真正發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，提高其參與公司治理的意識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，促進(jìn)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)步發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：杜習(xí)芳（1992.12- ），女，漢族，籍貫：河南省新鄉(xiāng)市，研究生學(xué)歷，研究方向：資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)