薛高

摘 ? 要：本文詳細(xì)介紹系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義、監(jiān)管現(xiàn)狀和測量方法，通過研究我國16家上市銀行的條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（CoVaR）來分析銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供有價(jià)值的參考建議。

關(guān)鍵詞：CoVaR;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);宏觀審慎監(jiān)管

中圖分類號：F831.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1674-0017-2019（3）-0045-05

一、背景

在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前的很長一段時(shí)間里，發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管體系過度依賴微觀審慎監(jiān)管，認(rèn)為只要個(gè)別大型金融機(jī)構(gòu)能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)金融體系便可以健康運(yùn)作。然而，2008年次貸危機(jī)放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害，引起了監(jiān)管者對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重視，許多經(jīng)濟(jì)體開始對其金融監(jiān)管框架進(jìn)行改革來應(yīng)對潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

為滿足系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測需求，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）在2011年設(shè)計(jì)了一套指標(biāo)評估方法來確定全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs），并設(shè)置相應(yīng)的附加資本要求。同年，金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）開始使用這種方法評估全球范圍內(nèi)G-SIBs，而我國中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行分別于2011年、2013年、2014年及2015年被確定為G-SIBs。Wang（2017）認(rèn)為，這種基于指標(biāo)的方法過分依賴于金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模，難以全面反映實(shí)際的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。針對這一局限，Adrian和Brunnermeier（2016）設(shè)計(jì)了一種基于模型的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評估方法，即條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（CoVaR）方法，該方法考慮了金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)，主要計(jì)算當(dāng)某個(gè)金融機(jī)構(gòu)陷入困境時(shí)整個(gè)金融體系總體風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR的變化，以此衡量單個(gè)機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。

本文整理2011年至2017年期間在我國上市的16家商業(yè)銀行股價(jià)的周回報(bào)率，在5%極端損失情況下構(gòu)建CoVaR模型，利用CoVaR方法研究我國銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以期為我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供可參考的信息。

二、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)既不是新概念，也不是新問題。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念在20世紀(jì)90年代已被提出，但是直到2008年金融危機(jī)的爆發(fā)才讓監(jiān)管者和市場參與者意識到其重要性。一旦某個(gè)與其他機(jī)構(gòu)存在過度關(guān)聯(lián)關(guān)系（如充當(dāng)CDS保護(hù)提供商）的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，這種危機(jī)將迅速蔓延并破壞其他相關(guān)聯(lián)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對整個(gè)金融體系的正常運(yùn)作產(chǎn)生不利的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒有統(tǒng)一共識的定義。就風(fēng)險(xiǎn)傳染性而言，Smaga（2014年）認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于某個(gè)金融機(jī)構(gòu)的損失而引發(fā)的將導(dǎo)致嚴(yán)重不平衡的風(fēng)險(xiǎn)，這種不平衡風(fēng)險(xiǎn)將大規(guī)模地迅速擴(kuò)散，從而影響整個(gè)金融體系的功能。就風(fēng)險(xiǎn)損失而言，伯南克（2009）認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能對金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成巨大威脅。就市場信心而言，Eijffinger（2012）認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)嚴(yán)重破壞投資者對金融體系正常運(yùn)作的信心，從而增加市場的不確定性。

（二）我國系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管現(xiàn)狀

中國正在建立一個(gè)逆周期的宏觀審慎監(jiān)管框架，其主要目標(biāo)之一便是衡量和防范金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2011年，《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于中國銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》指出，將建立國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的評估方法。中國人民銀行于2016年啟動(dòng)了MPA框架，根據(jù)資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境融資風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策等指標(biāo)評估商業(yè)銀行系統(tǒng)重要性，并根據(jù)評估結(jié)果將其分為A、B、C三個(gè)層級，然后對每個(gè)層級的商業(yè)銀行實(shí)行差異化監(jiān)管。例如，將把A級銀行存入央行的準(zhǔn)備金利率提高10%，而對C級銀行的準(zhǔn)備金利率降低10%進(jìn)行懲罰。2018年11月，中國人民銀行等三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，確定使用指標(biāo)法識別我國系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（SIFIs），明確了SIFIs的評估方法和流程，強(qiáng)化對SIFIs的監(jiān)管，建立風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制，切實(shí)完善我國系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管框架，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測量

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)凸顯出“大而不能倒”和“聯(lián)而不能倒”特征，如何識別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)是金融監(jiān)管改革的前提和基礎(chǔ)。目前，常用的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量方法有指標(biāo)法和模型法。

1.指標(biāo)法。指標(biāo)法是指選取部分能夠反映金融機(jī)構(gòu)負(fù)外部性和系統(tǒng)重要性的一些參數(shù)指標(biāo)（如資產(chǎn)規(guī)模），并為這些指標(biāo)分配不同的權(quán)重，然后計(jì)算相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，確定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。指標(biāo)法因?qū)嵤┖唵?、指?biāo)覆蓋面廣等特性被許多監(jiān)管機(jī)構(gòu)廣泛用于評估國內(nèi)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。目前，澳大利亞、新加坡、歐盟、中國和印度等經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛將指標(biāo)法納入其現(xiàn)有的銀行業(yè)監(jiān)管框架。盡管指標(biāo)法易于監(jiān)管機(jī)構(gòu)理解和實(shí)施，但許多學(xué)者認(rèn)為這種方法仍存在一些限制因素。Wang（2017）指出，指標(biāo)法無法捕捉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)和機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)性，指標(biāo)的選擇和權(quán)重分配受制于監(jiān)管者的主觀性。而且指標(biāo)數(shù)據(jù)通常是從金融機(jī)構(gòu)的年度或季度報(bào)告中收集而來的，數(shù)據(jù)更新遲緩，無法實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化和發(fā)展趨勢。

2.模型法。基于模型通過使用公開的市場數(shù)據(jù)，例如CDS利差或股票收益，通過構(gòu)建不同的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型捕捉金融機(jī)構(gòu)的溢出效應(yīng)，分析金融機(jī)構(gòu)之間的依賴性，來衡量金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，常用的模型法有以下幾種。一是CoVaR法，捕捉當(dāng)某個(gè)金融機(jī)構(gòu)面臨損失時(shí)整個(gè)金融系統(tǒng)的VaR變化（ΔCoVaR），并將ΔCoVaR值作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。二是邊際預(yù)期損失法（MES），MES是指當(dāng)整個(gè)金融系統(tǒng)陷入危機(jī)時(shí)金融機(jī)構(gòu)所面臨的損失，Acharya（2017）提出將MES作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。三是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)法（SRISK），該方法量化當(dāng)整個(gè)金融系統(tǒng)遭遇尾部事件時(shí)金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期資本短缺，并用該值來衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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Research and Regulatory Suggestion of Systemic Risk in Chinas Banking Sector

——An Empirical Research Based on CoVaR Analysis for 16 Banks

XUE Gao

（Xi'an Branch PBC，Xi'an Shaanxi 710075）

Abstract：In November 2018， the People's Bank of China issued the 《Guidance on Improving the Supervision of Systemically Important Financial Institutions》 which determined the measurement methods and processes of China's SIFIs， opening a new era of systemic financial risk prevention in China. This paper is to study the systemic risks of Chinas banking sector by examining the conditional value at risk （CoVaR） for 16 publicly-listed Chinese commercial banks， and therefore to provide helpful information for regulatory authorities.

Keywords： CoVaR;systemic risk;macroprudential regulatory

責(zé)任編輯、校對：羅慧媛