王再豐

摘 ?要：黨的十九大報告明確提出健全我國多層次資本市場體系，本文通過分析我國區(qū)域性股權交易市場的發(fā)展現狀、市場制度，并以遼寧股權交易中心針為例，從區(qū)域性股權交易市場的頂層設計、內部分層、轉板制度構建、做市商引入、市場監(jiān)管等方面提出相關對策和建議。

關鍵詞：資本市場;區(qū)域性股權交易中心;小微企業(yè)

一、緒論

（1）研究背景

黨的十九大報告明確提出健全我國多層次資本市場體系，而區(qū)域性股權交易市場是在滬深證券交易所、新三板市場之外的資本市場板塊，如何加快推動其規(guī)范發(fā)展是當前我國多層次資本市場建設的重要議題。

（2）研究意義

通過分析我國區(qū)域性股權交易市場的發(fā)展現狀、市場制度，并針對我國區(qū)域性股權交易市場存在的問題，從區(qū)域性股權交易市場的頂層設計、內部分層、轉板制度構建、做市商引入、市場監(jiān)管等方面提出相關對策和建議，能夠讓更多有價值的企業(yè)借助資本市場的力量做大做強。

二、區(qū)域性股權交易市場的概述

（1）區(qū)域性股權交易市場的定義

黨的十八屆三中全會提出的“健全多層次資本市場體系”，將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批準的其他全國性證券交易場所（新三板）和按照國務院規(guī)定設立的區(qū)域性股權市場三個層次。區(qū)域性股權市場（包括股權交易中心、股權托管交易中心、股權交易所）是由省級人民政府負責監(jiān)管、主要服務于所在地省級行政區(qū)域內中小微企業(yè)的私募證券市場，是在滬深證券交易所、新三板市場之外的資本市場板塊，具有“區(qū)域性、私募性、證券性、靈活性”等特征。

區(qū)域性股權交易市場是中國多層次資本市場體系的重要組成部分，著力為廣大處于初創(chuàng)期和發(fā)展期的、尚未進入更高層次資本市場板塊的小微企業(yè)提供綜合性金融服務。在現行金融體制下，小微企業(yè)普遍存在融資難問題：相比收入高、盈利穩(wěn)定、貸款規(guī)模大的企業(yè)，由于其盈利水平不穩(wěn)定、抗風險能力差、財務管理制度不健全、缺乏抵押物等原因，多數小微企業(yè)被銀行“拒之門外”。而區(qū)域性股權市場服務對象為非上市、非公眾的“雙非公司”，與全國股轉系統(tǒng)服務非上市公眾公司形成了區(qū)別，在擴大資本市場服務中小微企業(yè)的覆蓋面，尤其是在支持創(chuàng)新型中小微企業(yè)跨越式發(fā)展、打通“四板市場””與更高層次市場對接通道等方面具有不可替代的作用，讓有價值的企業(yè)助資本力量參與資本市場。

（2）區(qū)域性股權交易市場的基本模式

第一種是產權交易機構主導，即由產權交易機構聯合區(qū)域內大型國有投融資平臺、投資公司、金融機構等共同設立，這一類共有7家，占比為18%;第二種是地方國資下屬企業(yè)主導，即由地方國有企業(yè)控股的公司制平臺，這類股權交易市場有15家，占比40%;第三種是證券公司主導并參與直接管理，這類區(qū)域性股權交易市場占比最高，為48%。

（3）區(qū)域性股權交易市場與新三板市場的區(qū)別

第一，從法律地位上，新三板是國務院批準設立的全國性股票公開轉讓交易場所，新三板的掛牌公司是非上市公眾公司，股東人數可以超過200人，而區(qū)域性股權交易市場的掛牌公司是非上市非公眾公司，是為特定區(qū)域內（某省內）的企業(yè)提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，且公司股東人數不能超過200人。

第二，中介介入不同。新三板掛牌公司需要核準注冊的券商，而區(qū)域性股權交易市場券商參與度極低。

第三，在轉讓方式上，新三板采取“公開透明、可連續(xù)交易”的方式進行交易，普通投資者實行T+1，而區(qū)域性股權交易市場是“非公開透明、非連續(xù)交易”，實行T+5。

第四，監(jiān)管主體上，新三板是證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，而區(qū)域性股權交易市場一般則是由地方省政府下金融辦進行監(jiān)管。

（4）我國區(qū)域性股權交易市場的發(fā)展現狀

目前中國中小微企業(yè)的融資約80%來自銀行，僅有20%來自資本市場，中國的直接融資市場還有很大的提升空間。對于企業(yè)而言，走向資本市場，把融資、融智結合起來，才能更長遠的發(fā)展。

2008年以來，為了破解中小企業(yè)融資難的問題，各地陸續(xù)成立了一批區(qū)域性股權交易市場。2012年以后獲得加速發(fā)展，成為多個地方金融改革的重點，呈現出地方政府大力推動、證券公司深度參與、中小企業(yè)踴躍掛牌的局面。近兩年來，區(qū)域股權市場迎來新一輪擴張。據證監(jiān)會統(tǒng)計，截至2016年底，全國共有40家區(qū)域性股權市場（除云南外其他省市均已設立），絕大多數為省級股權交易中心，掛牌企業(yè)1.74萬家，展示企業(yè)5.94萬家，2016年為企業(yè)實現融資2871億元。

從多層次資本市場掛牌家數來看，新三板掛牌數量剛剛突破6000家，而區(qū)域性股權交易市場掛牌已達38063家。

三、遼寧的區(qū)域性股權交易市場建設現狀分析

遼寧股權交易中心成立于2013年，自成立以來，中心不斷創(chuàng)新融資產品與工具，研發(fā)了“回購寶”、“企融貸”中小微企業(yè)融資計劃等產品，創(chuàng)新互聯網非公開股權融資業(yè)務，多渠道推動企業(yè)掛牌培育。中心還設立和引入創(chuàng)投產業(yè)基金，設立全國首支青創(chuàng)板，幫助123家青創(chuàng)企業(yè)完成掛牌。中心分別與遼寧政融擔保中心、遼寧省工商聯等機構簽署了戰(zhàn)略合作協議，為后續(xù)服務中小微企業(yè)奠定基礎。

截至2019年8月15日，通過股權質押、私募債、私募股權、收益權和與銀行合作等方式，區(qū)域性股權交易市場——遼寧股權交易中心共推動1868家企業(yè)掛牌，協助企業(yè)實現融資達436.03億元，培育42家企業(yè)轉至更高層次資本市場掛牌上市，中證遼股指數較為強勢，目前是11791.8766點。

下一步，遼寧省政府金融辦將深化和完善市場的功能定位，引導遼寧股權交易中心培育和引進符合市場發(fā)展需要的投資者，加快市場合規(guī)與風控的建設，推動中心在服務和產品方面的創(chuàng)新，為廣大中小微企業(yè)和投資者提供多樣化的選擇，提升市場的參與度和活躍度，使之成為具有鮮明地方特色的資本市場，助力遼寧經濟的振興和發(fā)展。

四、遼寧省區(qū)域性股權交易市場的規(guī)劃及政策建議

（1）完善政策法律法規(guī)保障，有效控制風險

2017年5月5日，證監(jiān)會發(fā)布《區(qū)域性股權市場監(jiān)督管理試行辦法》，明確了區(qū)域性股權市場證券發(fā)行、證券轉讓的條件和程序，建立了合格投資者標準及穿透核查制度，對信息披露提出了基本要求。明確開立證券賬戶的機構及其審查義務，建立了投資者資金管理制度，對證券的登記、存管、結算的辦理機構和相關制度作了規(guī)定。自2017年7月1日起施行。

《辦法》明確了運營機構可開展的中介業(yè)務范圍及其應承擔的義務，對區(qū)域性股權市場不得跨區(qū)域經營，可以與證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)等建立合作機制等作了規(guī)定。明確了區(qū)域性股權市場的信息系統(tǒng)建設、信息報送的要求，運營機構制定的業(yè)務操作細則和自律管理規(guī)則應當符合規(guī)定并備案，依法履行自律管理職責、處理好投資者投訴、防范化解市場風險。明確了現場檢查可采取的措施，對行政處罰、監(jiān)管措施、市場禁入、誠信監(jiān)管等作出了規(guī)定，為監(jiān)管執(zhí)法提供依據。

其中規(guī)定，省級人民政府指定地方金融監(jiān)管部門承擔對區(qū)域性股權市場的日常監(jiān)督管理職責，依法查處違法違規(guī)行為，組織開展風險防范、處置工作。證監(jiān)會及其派出機構對地方金融監(jiān)管部門的區(qū)域性股權市場監(jiān)督管理工作進行指導、協調和監(jiān)督，對市場規(guī)范運作情況進行監(jiān)督檢查，對市場風險進行預警提示和處置督導。

（2）構建多元化投資主體，拓寬融資渠道

在區(qū)域性股權市場發(fā)行證券，應當向合格投資者發(fā)行。可以創(chuàng)新性地建立基于互聯網的區(qū)域性金融服務平臺，通過規(guī)范的產品結構設計、高標準的項目篩查、嚴密的風險控制環(huán)節(jié)，推動中心在服務和產品方面的創(chuàng)新，為廣大中小微企業(yè)和投資者提供多樣化的選擇，提升市場的參與度和活躍度，提升對中小企業(yè)融資效率，提高企業(yè)直接融資比重，同時確保投資者的合法權益，使之成為具有鮮明地方特色的資本市場，助力遼寧經濟的振興和發(fā)展。

參考文獻

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[6]數據來源：遼寧股權交易中心 http：//www.clnee.com/center/index.jhtml.