秦文龍

【摘要】在傳統(tǒng)金融學(xué)有效市場(chǎng)假設(shè)中“資產(chǎn)價(jià)格是由理性投資者決定”有效市場(chǎng)假設(shè)中認(rèn)為投資者都是絕對(duì)理性的，能夠?qū)Y產(chǎn)準(zhǔn)確定價(jià)。這在實(shí)際當(dāng)中收到了巨大的挑戰(zhàn)，而且我國(guó)證券投資起步晚，情況負(fù)責(zé)，傳統(tǒng)金融學(xué)難以對(duì)我國(guó)投資市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確的分析。本文對(duì)證券投資做出行為金融學(xué)解釋，對(duì)我國(guó)證券投資分析以及投資者的投資決策有極其重要的意義。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué);證券投資;投資心理

一、對(duì)行為金融學(xué)的解釋

在傳統(tǒng)金融學(xué)理論下投資者都是理性投資者，能夠準(zhǔn)確的對(duì)信息進(jìn)行分析并對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)，而實(shí)際情況是投資者無法對(duì)信息準(zhǔn)確分析，并且不能理性行事，比如如何避免風(fēng)險(xiǎn)，受情緒及外在環(huán)境影響較大。因?yàn)橥顿Y者的選擇往往是多方面的，對(duì)變化是具有開放性的，但這種情況一般只發(fā)生在決策期間。另外決策的環(huán)境和性質(zhì)也影響著決策的過程和技術(shù)選擇。另外決策的環(huán)境和性質(zhì)也影響著決策的過程和技術(shù)選擇。投資者在決策時(shí)，還喜歡尋求滿意的而不是最優(yōu)的決策方法。

行為金融學(xué)是一門結(jié)合了金融學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)，心理學(xué)，社會(huì)學(xué)的綜合性學(xué)科。上世紀(jì)80年代金融危機(jī)爆發(fā)后，傳統(tǒng)金融學(xué)面臨巨大挑戰(zhàn)，與此同時(shí)行為金融學(xué)悄然形成。行為金融學(xué)從風(fēng)險(xiǎn)與收益兩個(gè)方面來判斷投資行為，行為金融學(xué)認(rèn)為人在獲得收益時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在虧損時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。

二、行為金融學(xué)幾個(gè)重要理論

（一）錨定理論

當(dāng)投資者對(duì)某只股票進(jìn)行評(píng)估時(shí)，往往會(huì)傾向與選擇一個(gè)“初始值”作為參考，進(jìn)一步對(duì)估值進(jìn)行調(diào)整，以獲得最終估值。這種“初始值”對(duì)投資者的影響是非常隱蔽的，就像錨沉靜大海牢牢的固定了人的思想。

當(dāng)這個(gè)初始值及基準(zhǔn)數(shù)字明明毫無意義時(shí)，這個(gè)數(shù)據(jù)任然對(duì)投資者產(chǎn)生了影響而不自知。

股票市場(chǎng)中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，某只股票發(fā)行價(jià)18元，從開盤一路高歌，頂峰達(dá)到52元一股的價(jià)格，下午戲劇性的一面出現(xiàn)了，從52元一直跌到28元一股的價(jià)格。

實(shí)際是金融市場(chǎng)的控制者或者說操縱者利用“錨定理論”拉出高貨。實(shí)際上這只股票的實(shí)際價(jià)格可能只有8元多，發(fā)行價(jià)卻以18元一股的價(jià)格發(fā)行，當(dāng)換手率達(dá)到65%到75%的時(shí)候，操縱者就會(huì)操作價(jià)格一路下跌。

在該例子當(dāng)中18元一股的發(fā)行價(jià)格與最高價(jià)52元一股的價(jià)格就被投資者作為進(jìn)行參考的初始值，受到初始值的影響誤判股票價(jià)格，認(rèn)為股票的價(jià)格高于28元一股。而出現(xiàn)這種忽高忽低的現(xiàn)象不過是操縱者利用錨定理論控制投資者的思考，進(jìn)而達(dá)到自己的誘多的意圖，及當(dāng)股票從52元一股的價(jià)格降到28元一股的價(jià)格時(shí)，投資者就會(huì)加倉(cāng)，這就有利于操縱者出貨。相反如果沒有錨定理論，直接以28元一股的價(jià)格則不利于操縱者出貨。

（二）遺憾理論

在股票市場(chǎng)我們經(jīng)?？匆娺@樣的現(xiàn)象，投資者會(huì)在股票盈利后短時(shí)間內(nèi)將其出售，或者是在股票虧損時(shí)猶豫不決，舍不得“割肉”及時(shí)止損。這都是由遺憾理論導(dǎo)致的，是投資者在做出錯(cuò)誤的決定時(shí)而對(duì)外表現(xiàn)出來的情緒心理反應(yīng)，不管是沒有賣出已經(jīng)虧損的股票還是買入某只不被看好卻上漲的股票，投資者都會(huì)盡量避免賣出已經(jīng)虧損的股票，這樣做好像只要不賣出，出現(xiàn)的虧損好像都不是真實(shí)的一樣，進(jìn)而逃避因?yàn)樽龀鲥e(cuò)誤決策而出現(xiàn)虧損的尷尬與遺憾。我們會(huì)發(fā)行在股票市場(chǎng)中投資者從眾心理非常普遍，如果虧損的股票繼續(xù)下跌是很正常的，大家的決定是一樣的，而站在群眾的對(duì)立面是很困難的，如果下跌的股票上漲我們會(huì)感到更加的遺憾。

其實(shí)這種在遺憾理論下出現(xiàn)的“賠則拖，贏必走”的現(xiàn)象，與“對(duì)則持，錯(cuò)則改”的投資理念南轅北轍。

（三）心理賬戶理論

在股票市場(chǎng)大部分的投資者都存在一個(gè)極大的心理誤區(qū)：當(dāng)購(gòu)買的股票盈利時(shí)會(huì)表現(xiàn)出過度的自信甚至是驕傲和狂妄自大。這時(shí)候投資者會(huì)覺得賺錢很容易，而迫不及待的尋找下一只股票來滿足自己的膨脹感，而這個(gè)時(shí)候購(gòu)買的股票往往會(huì)因判斷不足而虧損。在BBT中，使用了行為金融學(xué)理論中的心理賬戶概念，分別在兩種狀態(tài)下考察了BPT模型，在一種狀況下，投資者將組合放入一個(gè)心理賬戶概念（BPT-SA），另一種狀況下，投資者將組合放入多個(gè)心理賬戶（BPT-MA）。結(jié)果表明，BPT中的有限邊界與MAPT的均方差有限邊界是不一致的，BPT下的最優(yōu)組合同樣與MAPT的最優(yōu)組合不同。BPT的研究在現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)性理論中引入行為因素，在行為金融與傳統(tǒng)金融的結(jié)合上走出了有益的一步，其結(jié)果亦表明考慮行為后的金融理論有別于傳統(tǒng)金融理論的結(jié)果。

（四）概率權(quán)重理論

面對(duì)兩個(gè)在數(shù)學(xué)期望角度相同的情況下，而兩者的數(shù)額相差較大時(shí)，大部分投資者會(huì)選擇數(shù)額較大的一個(gè)，而不是從兩者中隨機(jī)選取。例如有1%的機(jī)會(huì)獲得100000元，和50%的機(jī)會(huì)獲得2000元時(shí)，投資者總是會(huì)對(duì)數(shù)額較大的小概率事件即1%的機(jī)會(huì)獲得100000元更加青睞，原因在于投資者只看到了數(shù)額的巨大差值所產(chǎn)生的吸引力，而忽視了這個(gè)巨大數(shù)額出現(xiàn)的概率極小，我們稱為概率忽視。

這也從概率權(quán)重的角度下證明了投資者往往是有限理性的。

三、小結(jié)

行為金融學(xué)將人們的一些本能的思維方式融入金融學(xué)中考慮。在看到市場(chǎng)價(jià)格跌宕起伏，其實(shí)大多數(shù)時(shí)候標(biāo)的實(shí)際基本面并沒有發(fā)生那么快的反應(yīng)或者會(huì)那么快的完全反應(yīng)在價(jià)格之上。但由于種種的考慮原因或者受到市場(chǎng)各種消息而產(chǎn)生的情緒左右，作出自己的判斷后合力制造了市場(chǎng)的起伏。我認(rèn)為要做的不單是要清楚了解這些行為背后的邏輯或者判斷點(diǎn)，更進(jìn)一步的是要自己通過自己所設(shè)定的紀(jì)律行為防止自己也會(huì)盲目跟上這些行為，最后就是如何利用這些行為而達(dá)到自己的目標(biāo)。