李鐸 王樹鋒

【摘要】經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，不僅考慮到債務(wù)資本的成本，還考慮了權(quán)益資本的成本，同時(shí)將管理層利益和股東利益相結(jié)合，更為準(zhǔn)確地反映了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，幫助管理層作出正確的投資決策，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。本文主要從EVA與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性、實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能否真正提升企業(yè)價(jià)值以及EVA體系的改進(jìn)三方面對(duì)國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)進(jìn)行總結(jié)，為實(shí)施EVA評(píng)價(jià)體系以及準(zhǔn)備實(shí)施EVA評(píng)價(jià)體系的公司提供借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】EVA?經(jīng)濟(jì)增加值?企業(yè)價(jià)值

一、經(jīng)濟(jì)增加值概述

美國(guó)思騰斯特咨詢公司在1991年首次提出了經(jīng)濟(jì)增加值的相關(guān)概念，即EVA。EVA指從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才會(huì)為股東創(chuàng)造價(jià)值。

公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。

從算術(shù)角度說，EVA等于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本。EVA是對(duì)真正 "經(jīng)濟(jì)"利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，或者說，是表示凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的量值。

EVA是一種評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價(jià)值能力，體現(xiàn)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核工具。

二、EVA的文獻(xiàn)綜述

1. EVA與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究

思騰斯特公司認(rèn)為，傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)忽略了權(quán)益資本成本，而EVA是從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得，能夠反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。因此，國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者研究EVA值對(duì)于企業(yè)價(jià)值的解釋能力。

國(guó)外學(xué)者O Byrne.S.F.Stephen（1996）建立回歸分析模型，將EVA和稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別作為自變量、MVA（市場(chǎng)增加值）作為因變量，計(jì)算得出EVA的R?2?為56%，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的R?2?為17%，因此EVA與MVA的擬合度更高，EVA對(duì)于企業(yè)市值的解釋能力更強(qiáng)。Rebecca Abraham（2017）認(rèn)為EVA數(shù)值的大小代表了企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，消除了基于市場(chǎng)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的非理性。Rebecca Abraham選取了跨行業(yè)的不同規(guī)模和波動(dòng)性的美國(guó)上市公司作為樣本，詳細(xì)地計(jì)算出樣本公司2010至 2014年的資產(chǎn)回報(bào)率、股本回報(bào)率、股票收益率、EVA，通過對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析得出結(jié)論：EVA是一個(gè)多維度指標(biāo)，能夠衡量不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同波動(dòng)水平的公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。小規(guī)模企業(yè)通過 EVA來(lái)衡量資本生產(chǎn)率的能力較弱;大規(guī)模公司中EVA指標(biāo)能夠準(zhǔn)確地衡量運(yùn)營(yíng)效率或資產(chǎn)回報(bào)率。

國(guó)內(nèi)學(xué)者徐凌、趙程等（2014）等分別構(gòu)建了基于現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型和基于EVA的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，探究哪種方法更為預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。首先選取200多家上市公司，分析其近三年的EVA值和現(xiàn)金流。研究結(jié)果表明：當(dāng)公司的 EVA值達(dá)到了某一個(gè)臨界值，將面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)金流指標(biāo)并沒有顯著的相關(guān)性。這說明 EVA指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋能力比現(xiàn)金流指標(biāo)強(qiáng)。長(zhǎng)期投資，分期攤銷并調(diào)增稅后利潤(rùn)，建立了適用于高新企業(yè)的價(jià)值評(píng)估模型。李剛（2017）研究基于EVA的華為公司價(jià)值評(píng)估。首先介紹了EVA的含義及計(jì)算方法，然后根據(jù)通信設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，認(rèn)為華為公司適用于三階段增長(zhǎng)模型，最后根據(jù)2012-2016年的數(shù)據(jù)計(jì)算華為公司的EVA值，并依照三階段增長(zhǎng)模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值。研究表明：華為公司的企業(yè)價(jià)值在增加，并且證實(shí)了EVA模型適用于非上市企業(yè)。

但是國(guó)內(nèi)有些學(xué)者對(duì)于EVA保持懷疑態(tài)度。梁潔（2013）選擇 43家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，研究EVA值與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。通過建立線性回歸模型，將 EVA值作為自變量，企業(yè)價(jià)值作為因變量，得出 EVA值與創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)。歐陽(yáng)春花（2014）對(duì) EVA計(jì)算方法的現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納整理，發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)在運(yùn)用EVA計(jì)算方法時(shí)存在一些問題：第一，選擇資本成本率存在主觀性;第二，會(huì)計(jì)科目調(diào)整不合理;第三，資本占有率的計(jì)算過于簡(jiǎn)單。

2.實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能否提升企業(yè)價(jià)值

國(guó)外學(xué)者利用大量的實(shí)例研究證實(shí)實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能夠提升企業(yè)的價(jià)值。Vishwanath.S.R（2010）以印度著名的Godrej公司作為研究對(duì)象，證實(shí)了基于EVA的價(jià)值管理有利于企業(yè)價(jià)值的提升。Baril C. P. & Marshall S. B.（2015）通過研究EVA在可口可樂和CSX公司的實(shí)施情況，證實(shí)了企業(yè)運(yùn)用EVA能夠提升其市場(chǎng)價(jià)值。Maitah等學(xué)者（2015）采取EVA評(píng)估法對(duì)埃及股票市場(chǎng)深入研究，結(jié)果表明 EVA評(píng)估法的引進(jìn)促進(jìn)了埃及股票市場(chǎng)良好發(fā)展。

我國(guó)絕大部分學(xué)者也認(rèn)為EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能夠提升企業(yè)價(jià)值。池國(guó)華，王志（2013）選取了幾家進(jìn)行EVA考核的A股上市企業(yè)作為研究對(duì)象，分析?2010年至 2012年間EVA考核對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。通過數(shù)據(jù)分析，得出以下結(jié)論：EVA考核在有助于企業(yè)價(jià)值的提升， EVA提升企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于EVA考核可以有效地抑制過度投資。聶志華（2017）研究認(rèn)為EVA考核引導(dǎo)企業(yè)管理層投資回報(bào)率更高的項(xiàng)目，從而提高了資源的使用效率，因此為利益相關(guān)者創(chuàng)造了更多的財(cái)富，同時(shí)也提升了企業(yè)價(jià)值。郝婷，趙息（2017）研究了A股國(guó)有高技術(shù)上市公司，發(fā)現(xiàn) EVA考核能夠提升企業(yè)研發(fā)投入，從而達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的目的。

我國(guó)學(xué)者不僅證實(shí)了EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以提升企業(yè)價(jià)值，劉永青（2018）總結(jié)出在EVA評(píng)估體系下提升企業(yè)價(jià)值的完成五個(gè)途徑;第一，通過納稅籌劃和提升經(jīng)營(yíng)效率的方式來(lái)提高稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn);第二，選擇回報(bào)率高的項(xiàng)目進(jìn)行投資;第三，出售回報(bào)率較低的項(xiàng)目—當(dāng)投資的項(xiàng)目的售價(jià)低于其價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷放棄：第四，通過風(fēng)險(xiǎn)控制降低資本成本;第五，通過加大企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入來(lái)提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

3.EVA體系的改進(jìn)

基于 EVA的價(jià)值評(píng)估都是以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響越來(lái)越大。因此，為了使EVA值對(duì)企業(yè)價(jià)值更具解釋力，應(yīng)當(dāng)將EVA與其他評(píng)估方法結(jié)合來(lái)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

Chen等學(xué)者（2013）發(fā)現(xiàn)作業(yè)成本法在核算產(chǎn)品的成本時(shí)沒有考慮資本成本，而生產(chǎn)產(chǎn)品必然

需要資金的支持，由此導(dǎo)致作業(yè)成本法核算成本必然有偏差。因此將成本法與經(jīng)濟(jì)增加值整合進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，優(yōu)化后的評(píng)估方法減少了會(huì)計(jì)政策的影響，豐富了EVA的理論體系。Peter（2016）通過大量的數(shù)據(jù)研究，認(rèn)為利率變動(dòng)對(duì)于EVA影響較小，但是能夠改變投資項(xiàng)目的相對(duì)現(xiàn)值，從而影響資源分配。因此企業(yè)管理層在作出投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)將 EVA和當(dāng)前的貨幣政策結(jié)合分析。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于EVA體系的改進(jìn)研究更為深入。程榮暉（2008）從業(yè)績(jī)與薪酬體系、價(jià)值管理目標(biāo)和評(píng)估方法四個(gè)方面對(duì)EVA和 FCF（自由現(xiàn)金流）進(jìn)行比較分析，認(rèn)為兩種評(píng)價(jià)模型都存在著一定的局限性：EVA不適用于金融機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)期的公司，而FCF不適用于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較弱的企業(yè)。因此，作者將EVA和 FCF相結(jié)合，建立了一套新的模型—價(jià)值戰(zhàn)略評(píng)價(jià)模型。張麗琨、盧浩、肖夢(mèng)云（2015）通過分析經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與平衡計(jì)分卡（BSC）相結(jié)合的必要性和可行性，構(gòu)建二者結(jié)合的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并且以神華集團(tuán)作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)實(shí)施該體系能夠有效達(dá)成設(shè)定的戰(zhàn)略目標(biāo)，證實(shí)了該體系的有效性，并且豐富了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系理論。陳沖（2015）認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，欠發(fā)達(dá)國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，所以應(yīng)該將國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)引入到 EVA評(píng)價(jià)模型，使EVA模型適用于同的投資環(huán)境，并在此基礎(chǔ)上研究不同國(guó)家煤炭企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，以此提出基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的煤炭企業(yè)國(guó)際化投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。崔瑩瑩（2015）針對(duì) EVA模型在商業(yè)銀行的價(jià)值評(píng)估中未考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，資本成本的計(jì)算不夠準(zhǔn)確等問題，在EVA模型中引進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，詳細(xì)說明了計(jì)算商業(yè)銀行的EVA時(shí)資本成本率的選擇，進(jìn)一步擴(kuò)大了EVA模型的適用范圍。

三、結(jié)論

縱觀國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，絕大多數(shù)的學(xué)者都認(rèn)為EVA相較于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)價(jià)值具有很強(qiáng)的解釋力，并且認(rèn)為實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以提升企業(yè)價(jià)值。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響越來(lái)越大，因此不少學(xué)者開始將平衡積分卡與EVA相結(jié)合以及將風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)引入EVA評(píng)價(jià)模型，并且研究得出EVA結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)加強(qiáng)了EVA評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值的解釋力。綜上所述，EVA與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的相結(jié)合將是未來(lái)EVA的研究方向，例如EVA與企業(yè)文化結(jié)合、EVA與國(guó)家政策等等都會(huì)成為EVA的研究重點(diǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：李鐸（1994.11-），男，河北邯鄲市出生，黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)2018級(jí)會(huì)計(jì)碩士，研究方向：納稅籌劃與審計(jì);王樹鋒（1963.8-），通訊作者，男，肇州縣出生，黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)教授，碩導(dǎo)，研究方向：納稅籌劃與審計(jì)。