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        中國上市公司股份回購的環(huán)境特征與動(dòng)因分析

        2019-11-30 13:07:05華倚萱孫偉
        經(jīng)營者 2019年19期
        關(guān)鍵詞:動(dòng)因分析

        華倚萱?孫偉

        摘 要 股份回購是西方資本市場(chǎng)常見的資本運(yùn)作方式,也是企業(yè)較常運(yùn)用的經(jīng)營策略,對(duì)于已經(jīng)經(jīng)歷過并購擴(kuò)張、國際化以及逐漸走向多元化的中國市場(chǎng),股份回購在我國迅速吸引了大量上市公司并被之引用,股份回購方式日趨成熟。股份回購在我國發(fā)展起步晚,相關(guān)理論研究也相對(duì)匱乏。研究中國上市公司股份回購,既可以有效推動(dòng)產(chǎn)權(quán)改革以及公司治理模式的變革,又可以看出股份回購在中國是否可以充分發(fā)揮其應(yīng)有作用,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

        關(guān)鍵詞 股份回購 環(huán)境特征 動(dòng)因分析

        一、中國公司股份回購的環(huán)境特征研究

        公司股份回購決策受到內(nèi)部外部環(huán)境影響,如國家經(jīng)濟(jì)政策、國家法律制度、國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及金融市場(chǎng)等因素的制約。為此,了解公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下所處的環(huán)境是公司考慮是否進(jìn)行股份回購決策的基礎(chǔ)。

        國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及經(jīng)濟(jì)政策和金融市場(chǎng)等諸多因素不可避免地影響著公司是否進(jìn)行股份回購。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況中最具有代表性和說服力的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)且一直處于較高的水平時(shí),表明經(jīng)濟(jì)處于強(qiáng)盛發(fā)展時(shí)期,市場(chǎng)需求強(qiáng)勁,企業(yè)盈利水平高且企業(yè)對(duì)未來發(fā)展趨勢(shì)看好。這個(gè)時(shí)期,企業(yè)擁有較多可自由支配的現(xiàn)金,現(xiàn)金流量充足。相反,如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢,市場(chǎng)需求疲乏,企業(yè)的盈利能力下降及企業(yè)對(duì)未來發(fā)展不看好,那么公司可以用來企業(yè)回購的自由現(xiàn)金流將減少,因此,企業(yè)進(jìn)行股份回購的概率降低??梢?,單純從理論上來講,企業(yè)股份回購與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈同向變化的關(guān)系。但是,宏觀經(jīng)濟(jì)狀況并非只對(duì)公司股份回購產(chǎn)生正向激勵(lì)作用。當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,必然會(huì)刺激投資,項(xiàng)目增加,進(jìn)而資金需求量加大,導(dǎo)致公司用于股份回購的自由現(xiàn)金流量減少。同樣,當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在萎縮階段,就會(huì)使得大部分公司減少投資需求,增加公司可自由自配現(xiàn)金。當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí),大部分企業(yè)傾向于將自由現(xiàn)金流用于公司的股份回購,提升公司財(cái)務(wù)績(jī)效。

        近年來,我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好,態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。

        首先,我國國內(nèi)生產(chǎn)總值和國民收入持續(xù)快速增長(zhǎng),只有保持大量資金的投入才能保證經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,因此作為減少股東資本的股份回購難以得到大的發(fā)展。

        其次,資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。與國外相比,中國資本市場(chǎng)總值規(guī)模較小,導(dǎo)致在國民經(jīng)濟(jì)中資本市場(chǎng)難以發(fā)揮很大作用。股票市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)幅度大,中國股票市場(chǎng)存在的這些特征必定會(huì)對(duì)我國上市公司的股份回購及其發(fā)展產(chǎn)生消極影響。

        最后,資本市場(chǎng)的不對(duì)稱性。由于資本市場(chǎng)的不對(duì)稱性,中小股東對(duì)信息的掌握始終處于劣勢(shì)地位,而中小股東在股東大會(huì)上的投票權(quán)、決定權(quán)的作用微乎其微。大股東和中小股東之間信息的不對(duì)稱以及利益的不對(duì)稱性,造成中小股東只能被迫接受股份回購。

        二、中國公司股份回購的動(dòng)因分析

        研究發(fā)現(xiàn),國內(nèi)上市公司發(fā)布股份回購,大多是因?yàn)楣芾碚吆屯顿Y者之間信息的不對(duì)稱以及具有大量的閑置資金和較多的無形資產(chǎn),且與未進(jìn)行回購的公司相比,在經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)以及債務(wù)水平、成長(zhǎng)性方面存在顯著不同。

        公司股份回購的動(dòng)因一:公司資產(chǎn)負(fù)債率越低,越有可能回購股份。公司擁有過多的自由現(xiàn)金流量,可能會(huì)造成資金運(yùn)用效率低,損害公司價(jià)值。若公司有較多的閑散資金,企業(yè)便可考慮利用股份回購的方式,將多余的閑散資金通過再分配的方式分配給股東,從而降低利用閑散資金過度投資的代理成本。

        公司股份回購的動(dòng)因二:公司凈資產(chǎn)收益率越高,越容易進(jìn)行股份回購。中國上市公司的股份結(jié)構(gòu)特殊,大部分上市公司是國有控股,國有控股比例高,往往是公司的第一大股東,這可能對(duì)股份回購造成影響。其影響表現(xiàn)在國有股減持政策實(shí)施,股份回購是一種能使公司股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理的有效措施。

        公司股份回購的動(dòng)因三:公司主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越高,越有可能回購股份。財(cái)務(wù)杠桿具有兩方面效應(yīng),如果公司經(jīng)營欠佳,業(yè)績(jī)低迷,財(cái)務(wù)杠桿增加會(huì)使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和損失加大,而當(dāng)公司業(yè)務(wù)多,經(jīng)營能力較好時(shí),會(huì)產(chǎn)生正向杠桿效應(yīng)。如果公司具有較好的盈利能力,那么公司采用股份回購的方式增加每股的價(jià)值,可以使股東獲得更多收益。

        三、建議

        由于我國關(guān)于股份回購方面的相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定起步晚,發(fā)展不全面,所以存在較大的限制,股份回購工具及股權(quán)激勵(lì)手段等功能沒有發(fā)揮較大的作用。為此,應(yīng)該完善股份回購的制度體系建設(shè)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,也可以為資本市場(chǎng)提供一種金融創(chuàng)新的工具。

        另外,要完善股份回購的披露制度,讓各利益主體之間掌握相對(duì)公平的信息資源,要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)利益者的保護(hù),保障中小股東的利益,促進(jìn)股份回購制度的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

        (作者單位為黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué))

        參考文獻(xiàn)

        [1] 程崇幀,蔣曉全.公司收縮戰(zhàn)略選擇[J].管理世界,2000(3).

        [2] 黃虹.我國上市公司股份回購行為對(duì)股價(jià)的影響分析[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2007(11).

        指導(dǎo)老師:孫偉

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