邱昌雯

摘 要：選取創(chuàng)業(yè)板中733家企業(yè)作為樣本，用托賓Q值衡量企業(yè)價值作為因變量，企業(yè)的創(chuàng)新行為信息披露頻次為自變量，對創(chuàng)新行為信息披露頻次與企業(yè)價值進行相關(guān)性分析;并且將信息披露分為強制性與自愿性，與企業(yè)價值建立二元線性回歸模型。實證結(jié)果表明，企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露與企業(yè)價值正相關(guān)，且企業(yè)價值對自愿性創(chuàng)新行為信息披露敏感性更高。

關(guān)鍵詞：企業(yè)創(chuàng)新 創(chuàng)新行為信息披露 企業(yè)價值

一、引言

企業(yè)是創(chuàng)新的主體，是經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵因素，因此企業(yè)創(chuàng)新能力越來越受到社會和投資者的關(guān)注。創(chuàng)新行為信息披露的質(zhì)量不僅影響企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策，而且對投資者和其他利益相關(guān)者也有著重大影響。在前人的研究基礎(chǔ)上將創(chuàng)新行為信息披露進一步分為自愿性和強制性披露，與企業(yè)價值進行實證分析。筆者認為兩者都與企業(yè)價值有著正相關(guān)關(guān)系。

二、研究假設(shè)

企業(yè)需要披露其創(chuàng)新行為向股東和市場釋放出創(chuàng)新的積極信息，既使股東滿意，也可以吸引投資者和潛在投資者的興趣。為了確切研究企業(yè)價值與企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露的關(guān)系，我們提出本文第一個假設(shè)：

H1：創(chuàng)新行為信息披露與企業(yè)價值存在正相關(guān)性。

一般信息披露分為強制性和自愿性披露，不同類型的信息披露會帶來不同程度的影響。陳艷（2004）在會計信息披露方式的經(jīng)濟學研究中提出，強制性信息披露是政策規(guī)定的基本要求，違背將會受到監(jiān)管部門的強制性處罰，一旦受罰會在市場上引起負面作用，嚴重打擊企業(yè)形象，所以企業(yè)一般不會違反強制性披露。相反，自愿性披露是沒有法律強制力的，由于資本市場的競爭壓力，企業(yè)自愿披露信息以展示自己良好的經(jīng)營成果，提高企業(yè)形象，從而吸引投資者降低資本成本。

創(chuàng)新行為信息披露也可分為強制性與自愿性披露，與其他信息類似，這兩類不同的創(chuàng)新行為信息披露對企業(yè)價值的影響也存在著差別，因此提出本文的第二個假設(shè)：

H2：相比較強制性創(chuàng)新行為信息披露，企業(yè)價值對自愿性信息披露的敏感性更高。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與來源

本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多為創(chuàng)新類企業(yè)，這也與大多數(shù)文獻選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象相一致。數(shù)據(jù)來源為深交所官網(wǎng)公布的七百多家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息與國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，總樣本為763家。篩選標準：首先，選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2018年披露的年度財務(wù)報告和其他發(fā)布信息為研究對象。其次，選擇2018年前上市企業(yè)，保證2018年在市有一個完整會計年度。最后，剔除ST公司、數(shù)據(jù)不全或者異常的公司以及凈利潤為負的企業(yè)。最終，篩選出733家企業(yè)作為研究樣本。

（二）變量設(shè)計

1.因變量。國內(nèi)文獻大多采用托賓Q值衡量企業(yè)價值，它是公司市場價值與重置成本之比。不過，企業(yè)的重置價值判定一般具有一定的主觀性，所以采用年末總資產(chǎn)代替。非流通股的價值難以客觀準確衡量，因為其一般以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，因此采用非流通股股數(shù)與每股凈資產(chǎn)相乘作為非流通股總價值。這一方式與夏麗軍（2015）計算托賓Q值方法一致。計算公式（1）為：

2.自變量。中南大學李程程在《公益基金會信息披露的中美比較》指出信息披露的質(zhì)量核心是透明度，而信息披露要素中的“渠道”“頻次”在信息披露中可以體現(xiàn)信息披露的質(zhì)量，以及香港理工大學朱建欽在《信息披露質(zhì)量及其經(jīng)濟后果》指出依據(jù)披露動機、頻次、以及內(nèi)容清晰程度構(gòu)建一個直觀簡單的披露指數(shù)，有利于提升公司價值。因此，我們從這些理論與研究結(jié)果出發(fā)，用頻次來評價強制性信息披露是合適的。

企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露一方面受政策要求，另一方面受市場的影響。由于政策要求而進行的披露歸類為強制性信息披露，受市場影響而進行的歸為自愿性披露。本文主要選取基于創(chuàng)新行為的稅收優(yōu)惠政策、研發(fā)支出會計處理方法、專利侵權(quán)、違約訴訟、政府補貼金額、無形資產(chǎn)、研發(fā)支出作為強制性信息披露;選取企業(yè)創(chuàng)新文化、技術(shù)和產(chǎn)品風險、創(chuàng)新目標、創(chuàng)新項目發(fā)展規(guī)劃、創(chuàng)新人才培養(yǎng)計劃、員工創(chuàng)新獎勵規(guī)則、專利項目名稱、已獲專利數(shù)量、在申專利數(shù)量、研發(fā)資本化比例作為自愿性信息披露。

3.控制變量。企業(yè)價值的影響因素多種多樣，根據(jù)姜濤（2014）的文獻，主要包括公司規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)所處的地區(qū)市場化和經(jīng)營環(huán)境等。為了消除這些因素帶來的系統(tǒng)性誤差，本文將這些作為控制變量，公司規(guī)模一般采用企業(yè)平均總資產(chǎn)衡量。產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為國有企業(yè)、民營企業(yè)和混合所有制企業(yè)。本文將國有企業(yè)記為1，其他產(chǎn)權(quán)性質(zhì)記為0。根據(jù)王小魯（2017）對中國地區(qū)統(tǒng)計調(diào)查發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和市場化程度顯著地高于東北地區(qū)、中部及西部地區(qū)。因此本文參考前輩研究，將東部地區(qū)定為市場化程度及經(jīng)營環(huán)境較好地區(qū)，其他地區(qū)為市場化和經(jīng)營環(huán)境較差地區(qū)，樣本公司屬于東部地區(qū)的記為1，其他為0。表1即為本文所有變量及其定義。

四、實證分析

（一）相關(guān)性分析

針對假設(shè)1，對企業(yè)價值TQ創(chuàng)新行為信息披露總頻次X1+X2進行相關(guān)性分析，得到結(jié)果見表2，TQ與總披露頻次的相關(guān)性為0.918?？梢哉J為TQ和創(chuàng)新行為信息披露頻次存在較強相關(guān)性，即創(chuàng)新行為信息披露與企業(yè)價值正向相關(guān)，所以接受假設(shè)1。

（二）回歸分析

針對假設(shè)2，在控制了公司規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)所處地區(qū)市場化程度和經(jīng)營環(huán)境變量的基礎(chǔ)上，我們對強制性信息披露與自愿性信息披露與企業(yè)價值的關(guān)系建立多元線性回歸模型，得到結(jié)果見表3。

根據(jù)回歸結(jié)果，X1的標準系數(shù)為0.231，X2的標準系數(shù)為0.439，X2的標準系數(shù)高于X1，所以自愿性創(chuàng)新行為信息披露對企業(yè)價值的影響顯著大于強制性。因此接受假設(shè)2。

此外，本文對得到的回歸方程進行了擬合度分析。若0≤R2≤1，說明自變量X1、X2能夠解釋TQ的變化。結(jié)果見表4。

同時，在控制變量的前提下，引入自愿性信息和強制性信息披露之后，增加解釋的R方為0.168，可見自愿性信息和強制性信息披露對模型的擬合程度還是有一定程度的幫助的。對于自變量X1、X2的檢驗，sig均小于0.05，說明自愿性信息和強制性信息披露對企業(yè)價值均有顯著性影響。

（三）穩(wěn)健性分析

我們提出一種對模型穩(wěn)健性分析的測試方案，為了減少樣本自選擇引起的偏差，本文將數(shù)據(jù)對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)所處地區(qū)市場化程度和經(jīng)營環(huán)境的不同進行分組回歸，即將總數(shù)據(jù)分為00、01、10、11四類。分類后，對強制性和自愿性創(chuàng)新行為信息披露頻次標準系數(shù)與前述模型的波動率進行分析，計算系數(shù)的相對誤差，計算公式（2）如下：

因為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)取值、企業(yè)所處地區(qū)市場化程度和經(jīng)營環(huán)境取值均為二分變量，因此本文的n=4。i=1、2。Δ1為分組回歸后強制性企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露頻次標準系數(shù)的波動率。Δ2為自愿性標準系數(shù)的波動率。

經(jīng)過計算，我們得出Δ1=0.053，？2=0.036，誤差在5%以內(nèi)，通過研究發(fā)現(xiàn)，對于我們前述的基本結(jié)論不變，因此我們的結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與建議

本文研究了創(chuàng)新信息披露與企業(yè)價值的相關(guān)程度，比較自愿性和強制性創(chuàng)新行為信息披露對企業(yè)價值的影響程度。實證分析表明，企業(yè)價值與企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露有正相關(guān)性，其中，企業(yè)價值對自愿性創(chuàng)新行為信息披露敏感性更高。

一方面，我國企業(yè)應(yīng)當不斷提高自己的創(chuàng)新信息披露水平，尤其是以自愿性信息披露為代表的行為，以此來提高自己的企業(yè)價值;另一方面，監(jiān)管部門應(yīng)完善創(chuàng)新行為信息披露條例，鼓勵企業(yè)進行自愿性披露。

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