邱昌雯

摘 要：選取創(chuàng)業(yè)板中733家企業(yè)作為樣本，用托賓Q值衡量企業(yè)價值作為因變量，企業(yè)的創(chuàng)新行為信息披露頻次為自變量，對創(chuàng)新行為信息披露頻次與企業(yè)價值進(jìn)行相關(guān)性分析;并且將信息披露分為強(qiáng)制性與自愿性，與企業(yè)價值建立二元線性回歸模型。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露與企業(yè)價值正相關(guān)，且企業(yè)價值對自愿性創(chuàng)新行為信息披露敏感性更高。

關(guān)鍵詞：企業(yè)創(chuàng)新 創(chuàng)新行為信息披露 企業(yè)價值

一、引言

企業(yè)是創(chuàng)新的主體，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素，因此企業(yè)創(chuàng)新能力越來越受到社會和投資者的關(guān)注。創(chuàng)新行為信息披露的質(zhì)量不僅影響企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策，而且對投資者和其他利益相關(guān)者也有著重大影響。在前人的研究基礎(chǔ)上將創(chuàng)新行為信息披露進(jìn)一步分為自愿性和強(qiáng)制性披露，與企業(yè)價值進(jìn)行實(shí)證分析。筆者認(rèn)為兩者都與企業(yè)價值有著正相關(guān)關(guān)系。

二、研究假設(shè)

企業(yè)需要披露其創(chuàng)新行為向股東和市場釋放出創(chuàng)新的積極信息，既使股東滿意，也可以吸引投資者和潛在投資者的興趣。為了確切研究企業(yè)價值與企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露的關(guān)系，我們提出本文第一個假設(shè)：

H1：創(chuàng)新行為信息披露與企業(yè)價值存在正相關(guān)性。

一般信息披露分為強(qiáng)制性和自愿性披露，不同類型的信息披露會帶來不同程度的影響。陳艷（2004）在會計(jì)信息披露方式的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中提出，強(qiáng)制性信息披露是政策規(guī)定的基本要求，違背將會受到監(jiān)管部門的強(qiáng)制性處罰，一旦受罰會在市場上引起負(fù)面作用，嚴(yán)重打擊企業(yè)形象，所以企業(yè)一般不會違反強(qiáng)制性披露。相反，自愿性披露是沒有法律強(qiáng)制力的，由于資本市場的競爭壓力，企業(yè)自愿披露信息以展示自己良好的經(jīng)營成果，提高企業(yè)形象，從而吸引投資者降低資本成本。

創(chuàng)新行為信息披露也可分為強(qiáng)制性與自愿性披露，與其他信息類似，這兩類不同的創(chuàng)新行為信息披露對企業(yè)價值的影響也存在著差別，因此提出本文的第二個假設(shè)：

H2：相比較強(qiáng)制性創(chuàng)新行為信息披露，企業(yè)價值對自愿性信息披露的敏感性更高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與來源

本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多為創(chuàng)新類企業(yè)，這也與大多數(shù)文獻(xiàn)選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象相一致。數(shù)據(jù)來源為深交所官網(wǎng)公布的七百多家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息與國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，總樣本為763家。篩選標(biāo)準(zhǔn)：首先，選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2018年披露的年度財(cái)務(wù)報告和其他發(fā)布信息為研究對象。其次，選擇2018年前上市企業(yè)，保證2018年在市有一個完整會計(jì)年度。最后，剔除ST公司、數(shù)據(jù)不全或者異常的公司以及凈利潤為負(fù)的企業(yè)。最終，篩選出733家企業(yè)作為研究樣本。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.因變量。國內(nèi)文獻(xiàn)大多采用托賓Q值衡量企業(yè)價值，它是公司市場價值與重置成本之比。不過，企業(yè)的重置價值判定一般具有一定的主觀性，所以采用年末總資產(chǎn)代替。非流通股的價值難以客觀準(zhǔn)確衡量，因?yàn)槠湟话阋詢糍Y產(chǎn)為基礎(chǔ)，因此采用非流通股股數(shù)與每股凈資產(chǎn)相乘作為非流通股總價值。這一方式與夏麗軍（2015）計(jì)算托賓Q值方法一致。計(jì)算公式（1）為：

2.自變量。中南大學(xué)李程程在《公益基金會信息披露的中美比較》指出信息披露的質(zhì)量核心是透明度，而信息披露要素中的“渠道”“頻次”在信息披露中可以體現(xiàn)信息披露的質(zhì)量，以及香港理工大學(xué)朱建欽在《信息披露質(zhì)量及其經(jīng)濟(jì)后果》指出依據(jù)披露動機(jī)、頻次、以及內(nèi)容清晰程度構(gòu)建一個直觀簡單的披露指數(shù)，有利于提升公司價值。因此，我們從這些理論與研究結(jié)果出發(fā)，用頻次來評價強(qiáng)制性信息披露是合適的。

企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露一方面受政策要求，另一方面受市場的影響。由于政策要求而進(jìn)行的披露歸類為強(qiáng)制性信息披露，受市場影響而進(jìn)行的歸為自愿性披露。本文主要選取基于創(chuàng)新行為的稅收優(yōu)惠政策、研發(fā)支出會計(jì)處理方法、專利侵權(quán)、違約訴訟、政府補(bǔ)貼金額、無形資產(chǎn)、研發(fā)支出作為強(qiáng)制性信息披露;選取企業(yè)創(chuàng)新文化、技術(shù)和產(chǎn)品風(fēng)險、創(chuàng)新目標(biāo)、創(chuàng)新項(xiàng)目發(fā)展規(guī)劃、創(chuàng)新人才培養(yǎng)計(jì)劃、員工創(chuàng)新獎勵規(guī)則、專利項(xiàng)目名稱、已獲專利數(shù)量、在申專利數(shù)量、研發(fā)資本化比例作為自愿性信息披露。

3.控制變量。企業(yè)價值的影響因素多種多樣，根據(jù)姜濤（2014）的文獻(xiàn)，主要包括公司規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)所處的地區(qū)市場化和經(jīng)營環(huán)境等。為了消除這些因素帶來的系統(tǒng)性誤差，本文將這些作為控制變量，公司規(guī)模一般采用企業(yè)平均總資產(chǎn)衡量。產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為國有企業(yè)、民營企業(yè)和混合所有制企業(yè)。本文將國有企業(yè)記為1，其他產(chǎn)權(quán)性質(zhì)記為0。根據(jù)王小魯（2017）對中國地區(qū)統(tǒng)計(jì)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和市場化程度顯著地高于東北地區(qū)、中部及西部地區(qū)。因此本文參考前輩研究，將東部地區(qū)定為市場化程度及經(jīng)營環(huán)境較好地區(qū)，其他地區(qū)為市場化和經(jīng)營環(huán)境較差地區(qū)，樣本公司屬于東部地區(qū)的記為1，其他為0。表1即為本文所有變量及其定義。

四、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析

針對假設(shè)1，對企業(yè)價值TQ創(chuàng)新行為信息披露總頻次X1+X2進(jìn)行相關(guān)性分析，得到結(jié)果見表2，TQ與總披露頻次的相關(guān)性為0.918?？梢哉J(rèn)為TQ和創(chuàng)新行為信息披露頻次存在較強(qiáng)相關(guān)性，即創(chuàng)新行為信息披露與企業(yè)價值正向相關(guān)，所以接受假設(shè)1。

（二）回歸分析

針對假設(shè)2，在控制了公司規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)所處地區(qū)市場化程度和經(jīng)營環(huán)境變量的基礎(chǔ)上，我們對強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露與企業(yè)價值的關(guān)系建立多元線性回歸模型，得到結(jié)果見表3。

根據(jù)回歸結(jié)果，X1的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.231，X2的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.439，X2的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)高于X1，所以自愿性創(chuàng)新行為信息披露對企業(yè)價值的影響顯著大于強(qiáng)制性。因此接受假設(shè)2。

此外，本文對得到的回歸方程進(jìn)行了擬合度分析。若0≤R2≤1，說明自變量X1、X2能夠解釋TQ的變化。結(jié)果見表4。

同時，在控制變量的前提下，引入自愿性信息和強(qiáng)制性信息披露之后，增加解釋的R方為0.168，可見自愿性信息和強(qiáng)制性信息披露對模型的擬合程度還是有一定程度的幫助的。對于自變量X1、X2的檢驗(yàn)，sig均小于0.05，說明自愿性信息和強(qiáng)制性信息披露對企業(yè)價值均有顯著性影響。

（三）穩(wěn)健性分析

我們提出一種對模型穩(wěn)健性分析的測試方案，為了減少樣本自選擇引起的偏差，本文將數(shù)據(jù)對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)所處地區(qū)市場化程度和經(jīng)營環(huán)境的不同進(jìn)行分組回歸，即將總數(shù)據(jù)分為00、01、10、11四類。分類后，對強(qiáng)制性和自愿性創(chuàng)新行為信息披露頻次標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)與前述模型的波動率進(jìn)行分析，計(jì)算系數(shù)的相對誤差，計(jì)算公式（2）如下：

因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)性質(zhì)取值、企業(yè)所處地區(qū)市場化程度和經(jīng)營環(huán)境取值均為二分變量，因此本文的n=4。i=1、2。Δ1為分組回歸后強(qiáng)制性企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露頻次標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)的波動率。Δ2為自愿性標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)的波動率。

經(jīng)過計(jì)算，我們得出Δ1=0.053，？2=0.036，誤差在5%以內(nèi)，通過研究發(fā)現(xiàn)，對于我們前述的基本結(jié)論不變，因此我們的結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與建議

本文研究了創(chuàng)新信息披露與企業(yè)價值的相關(guān)程度，比較自愿性和強(qiáng)制性創(chuàng)新行為信息披露對企業(yè)價值的影響程度。實(shí)證分析表明，企業(yè)價值與企業(yè)創(chuàng)新行為信息披露有正相關(guān)性，其中，企業(yè)價值對自愿性創(chuàng)新行為信息披露敏感性更高。

一方面，我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷提高自己的創(chuàng)新信息披露水平，尤其是以自愿性信息披露為代表的行為，以此來提高自己的企業(yè)價值;另一方面，監(jiān)管部門應(yīng)完善創(chuàng)新行為信息披露條例，鼓勵企業(yè)進(jìn)行自愿性披露。

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