歐陽(yáng)曜亞 長(zhǎng)沙理工大學(xué) 湖南長(zhǎng)沙 410076

理論界學(xué)者主要從以下三個(gè)方面思考了新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的相關(guān)問(wèn)題：一、從定性角度闡釋快速發(fā)展中的新興市場(chǎng)國(guó)家擁有多少外匯儲(chǔ)備是適度的；二、如何對(duì)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行定量測(cè)度；三、如何根據(jù)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備量進(jìn)行合理的戰(zhàn)略和政策調(diào)整。

針對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，Heller（1966）最早提出外匯儲(chǔ)備需求量應(yīng)該與進(jìn)口邊際傾向負(fù)向相關(guān)；而Frenkel & Jovanovic（1981）在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了外匯儲(chǔ)備的存貨緩沖模型，證明外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模同其持有成本和重置成本相關(guān)。上述觀點(diǎn)是在國(guó)際金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)的背景下提出的。

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，一些學(xué)者側(cè)重從預(yù)防動(dòng)機(jī)視角考察新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備的功能和需求（A.Greenspan，1999；Azimen & Lee，2007；Mendoza，2010等），他們認(rèn)為：由于融資驟停引發(fā)的危機(jī)帶來(lái)的社會(huì)福利損失遠(yuǎn)高于持有外匯儲(chǔ)備的成本，因此這些國(guó)家選擇囤積外匯儲(chǔ)備，以防范再一次危機(jī)。高杰英和閆飛宇（2017）在估算出持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本、資本外逃概率以及資本外逃成本的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步計(jì)算出了基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)的金磚國(guó)家最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

作為對(duì)預(yù)防動(dòng)機(jī)的補(bǔ)充，一些學(xué)者進(jìn)而提出了基于重商主義動(dòng)機(jī)的外匯儲(chǔ)備需求理論（Dooley et al，2004；Wyplosz，2007；陳奉先等，2012；趙國(guó)華，2014），即一國(guó)累計(jì)外匯儲(chǔ)備正是為了保持低匯率以刺激出口。另外，Cheung& Qian(2009)證明了東亞國(guó)家外匯儲(chǔ)備存在Machlup衣柜假說(shuō)中的瓊斯效應(yīng)，新興國(guó)家增持外匯儲(chǔ)備是出于競(jìng)爭(zhēng)或攀比動(dòng)機(jī)。

在此基礎(chǔ)上，各國(guó)學(xué)者選取具體的國(guó)家和地區(qū)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家適度外匯規(guī)模問(wèn)題進(jìn)行探討。Aizenman & Marion（2003）討論了中東國(guó)家外匯儲(chǔ)備過(guò)多的問(wèn)題；Mohanty &Turner（2006）分別選取亞洲、中歐、中東、拉美區(qū)域探討其外匯儲(chǔ)備是否適度。國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)我國(guó)不同時(shí)期外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模進(jìn)行了探討，但所得結(jié)論不盡一致。李巍和張志超（2009）認(rèn)為在保持金融穩(wěn)定的前提下，目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備并不過(guò)量；而吳念魯和任康鈺（2013）等則指出中國(guó)在儲(chǔ)備持有上過(guò)量，即超過(guò)了最優(yōu)規(guī)模。滿(mǎn)向昱等（2012）發(fā)現(xiàn)以“金磚國(guó)家”中國(guó)、俄羅斯、巴西為代表的一些新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備逐漸偏離適度外匯規(guī)模上限，同時(shí)以南非為代表的另一部分新興市場(chǎng)國(guó)家，外匯儲(chǔ)備水平一直處于不足的狀態(tài)；而印度良好的外匯儲(chǔ)備管理政策使得其外匯儲(chǔ)備量一直保持在適度規(guī)模區(qū)間內(nèi)。

針對(duì)第二大問(wèn)題，測(cè)度外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模比較流行的方法主要有比例分析法（R.Trtffin，1960）、貨幣供應(yīng)量決定論（W.M.Brown，1964）、成本收益分析法（J.Agarwal，1971）以及國(guó)際儲(chǔ)備因素函數(shù)法（Agarwal，1976；Frenkel，1974；Flandes，1971）四種。國(guó)內(nèi)外大部分文獻(xiàn)就是基于以上四種模型與方法，采用不同計(jì)量模型對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行定量分析。