龐金剛　王智泓

內(nèi)容摘要：類金融模式作為企業(yè)擴張的關(guān)鍵助推器，能夠顯著提升零售企業(yè)營運能力，弱化風險傳導(dǎo)效應(yīng)。近年來O2O模式的日益推進，進一步促使零售企業(yè)類金融模式盛行。由此，本文基于O2O背景下，將2009-2017年滬深 A 股60家上市零售企業(yè)作為研究樣本，構(gòu)建零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化模型。研究結(jié)果表明：在各解釋變量中，流動資產(chǎn)、行業(yè)競爭力、銷售凈利潤、企業(yè)規(guī)模，對零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)生正向影響;流動負債、輕資產(chǎn)屬性、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，會對零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)生負向影響。據(jù)此，進一步提出優(yōu)化零售企業(yè)類金融模式、提升零售企業(yè)抵御風險能力的具體建議。

關(guān)鍵詞：O2O模式? ?零售企業(yè)? ?類金融? ?優(yōu)化模型? ?資產(chǎn)營運能力

相關(guān)理論分析

基于020的零售企業(yè)類金融模式，主要是指零售企業(yè)以低成本或者無成本的手段，吸納、占用供應(yīng)鏈上各方資金，并且通過資金滾動供自身長期使用，進而促使營商規(guī)?？焖贁U張。020背景下零售企業(yè)類金融模式主要分為以下兩類：

第一，延期付款模式，即零售企業(yè)采用延期付款的方式，無償利用他方資金。零售企業(yè)憑借突出的供應(yīng)商議價水平，在向供應(yīng)商付款上延緩期限，賬期可以為3-4個月，甚至更久，在此時間段內(nèi)，零售企業(yè)便可無成本使用供應(yīng)商所支付的資金。目前我國采用延期付款模式的典型是國美。國美在電器零售商中占據(jù)重要地位，因此國美與供貨商交易時的議價能力處于主動位置。通常情況下，國美可以延期6個月之久支付上游供貨商貨款，促使賬面上長期存有大量浮存現(xiàn)金，便于規(guī)模擴張。

第二，預(yù)收款模式，即采取O2O商業(yè)模式的零售企業(yè)預(yù)先和客戶或經(jīng)銷商收款，但延緩發(fā)貨時間，進而占用所收資金。常見形式有定金、預(yù)付卡、預(yù)付款等。其中，會員卡更為普遍，主要用于連鎖零售企業(yè)。連鎖零售企業(yè)通過優(yōu)惠的方式吸引客戶辦理會員卡，并向卡內(nèi)存入大量資金以供后期多次使用，通?？蛻魡未蜗M較低，所以卡內(nèi)金額在短期內(nèi)不會被全部消費。并且，多數(shù)會員卡只可消費，不能提現(xiàn)?；谏鲜鰞煞N情況，連鎖零售企業(yè)便可長期占用客戶資金供自身使用。

零售企業(yè)采取類金融模式的主要目的是用于企業(yè)擴張，緩解擴張資金問題。以國美電器為例，國美依托線上商城及遍布全國的近1900家門店，全面發(fā)力加速線下新市場建設(shè)。根據(jù)國美公布的季報顯示，2018年前三季度國美門店總數(shù)為2008家。相關(guān)資料顯示，國美每擴張一家店需要大概4000萬元資金，但財務(wù)報告顯示未因此向銀行申請貸款。因此，國美擴張店面基本是采用所占用的供應(yīng)商資金。此外，零售企業(yè)采取類金融模式還可購買銀行理財和投資房地產(chǎn)，但這兩種情況較為少見。

研究設(shè)計

（一）模型構(gòu)建

由于市場存在不確定問題，所以O(shè)2O背景下零售企業(yè)類金融模式的動態(tài)優(yōu)化容易受供應(yīng)鏈上游壓力、資金鏈斷裂和不良資本入侵等因素的影響。鑒于此，本文采用Flannery與Rangan提出的優(yōu)化模型，對零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化的影響因素進行研究，首先建立模型為：

（二）變量設(shè)計

本文按照零售企業(yè)類金融模式特征因素選取相應(yīng)變量。在被解釋變量方面，考慮到我國零售企業(yè)類金融模式尚處于發(fā)展初級階段，財務(wù)結(jié)構(gòu)有時波動性很大，對營收的衡量存在一定難度，因此在實證中采用類金融能力來度量類金融模式發(fā)展情況。在解釋變量方面，本文參考Flannery M和Rangan（2006）、姚宏和魏海玥（2012）、胡洋（2018）等人的研究結(jié)果，結(jié)合研究需要，選取了影響零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化的7個指標作為解釋變量（見表1）。同時，從銷售額、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及存貨周轉(zhuǎn)率三方面，選取構(gòu)成我國零售企業(yè)競爭力的變量（見表2）。

（三）數(shù)據(jù)統(tǒng)計與模型估計

初步選取2009-2017年滬深A(yù)股60家上市零售企業(yè)作為研究樣本。由于構(gòu)建的相關(guān)模型中部分變量選取了滯后一期的數(shù)值，所以從中剔除特別處理、退市預(yù)警、還沒有完成股改企業(yè)，最后得出765個有效觀測樣本。其中，2009年54個，2010年69個，2011年89個，2012年106個，2013年101個，2014年99個，2015年95個，2016年97個，2017年55個。本文其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、WIND數(shù)據(jù)庫以及中國銀行網(wǎng)站。

并且，本文采取stata 15.0軟件對各變量進行主成分分析。將表2中各變量命名為競爭力因子，表示預(yù)期值，以此來避免因代入表1中各變量引發(fā)多重線性問題，出現(xiàn)誤差。從式（4）可得，LJRmt和δmt不存在觀測值，難以直接估計模型，LJRmt*-LJRmt-1難以直接計算，而且優(yōu)化系數(shù)δmt依賴于時間為t時企業(yè)m的最優(yōu)類金融模式LJRmt*，由此產(chǎn)生內(nèi)部迭代。所以采用stata 15.0軟件對模型進行非線性最小二乘估計，具體迭代方法采用牛頓-拉夫遜法，使原模型的殘差平方和達到最小。

實證分析

（一）主成分分析

由于各指標間關(guān)聯(lián)性較強，指標相關(guān)數(shù)據(jù)間存在多種重疊現(xiàn)象，需采取主成分分析法。采用stata 15.0軟件對競爭力因子進行主成分分析（因篇幅限制，競爭力因子的 KMO結(jié)果未列出）。從結(jié)果中選出累計貢獻率超過75%的主成分，最終用符合條件的四個新變量來代表原始變量。將新變量分別定義為F1、F2、F3，這三個主成分均包括原指標信息，具體表達式為：

行業(yè)競爭力評價。依據(jù)上述主成分表達式，得出零售企業(yè)行業(yè)競爭力排序。并且，將某一年樣本作為橫坐標，將主成分得分作為縱坐標，得出該年各樣本企業(yè)行業(yè)競爭力情況。通過分析可知，得分在-0.5到1區(qū)間內(nèi)的零售企業(yè)占比為82%，高于1分的零售企業(yè)占比為18%，且多數(shù)稍高于1分，體現(xiàn)出整體競爭力較低。從2017年零售企業(yè)競爭力得分情況可知，在-0.5分以下的零售企業(yè)僅有三家，推理出整個零售企業(yè)競爭得分在-0.5到1區(qū)間內(nèi)，整體水平較低。本研究將020型零售企業(yè)與非020型零售企業(yè)分為兩組，求其行業(yè)競爭力得分平均值，就2017年行業(yè)競爭力來看，020型零售企業(yè)行業(yè)競爭力平均得分為0.521，非020型零售企業(yè)行業(yè)競爭力平均得分為-0.162，通過比對也能看出020型零售企業(yè)競爭力較高。

（二）結(jié)果分析

為了進一步檢驗各變量對于零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化的影響，利用stata15.0軟件對模型進行分析。得到檢驗及估計結(jié)果，結(jié)果如表3所示。由表3可知，在影響類金融模式動態(tài)優(yōu)化的因素中，呈正相關(guān)關(guān)系的有：流動資產(chǎn)（ISCA）、行業(yè)競爭力（COMP）、銷售凈利率（NPMS）、企業(yè)規(guī)模（SCALE）;顯著負相關(guān)的因素有流動負債（ISCL）、輕資產(chǎn)屬性（TANG）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）。在正相關(guān)因素中，均與前文預(yù)期一致。在負相關(guān)因素中，流動負債（ISCL）與前文預(yù)期不一致，其它因素均與前文預(yù)期一致，原因是我國零售企業(yè)主要采用占用上下游資金的類金融模式擴張自身規(guī)模，從上下游企業(yè)獲取流動負債成本低且便捷，即便是償債能力較強的零售企業(yè)，也沒有理由憑借這些優(yōu)勢進而增加債務(wù)融資。從總體來看，基于O2O的零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化正在不斷演進。

結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

通過實證研究可以看出，基于O2O的零售企業(yè)類金融模式可以達到最優(yōu)水平，且正在不斷進行優(yōu)化。并且，流動資產(chǎn)、行業(yè)競爭力、銷售凈利潤、企業(yè)規(guī)模的提升，會強化零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化。此外，流動負債、輕資產(chǎn)屬性、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，會對零售企業(yè)類金融模式動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)生不利影響。威脅零售企業(yè)供應(yīng)鏈安全，動搖商業(yè)信用，不利于零售企業(yè)類金融模式長期發(fā)展。

（二）建議

適當調(diào)整策略，提高流動資產(chǎn)占比。近年來，020型零售企業(yè)在發(fā)展類金融模式過程中，貨幣資金在固定資產(chǎn)總額中的占比逐漸下降，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)速度較慢，體現(xiàn)出用在日常運營方面的流動資產(chǎn)較少。并且，占用他方資金雖然可以短期為資金缺口提供補充，但若面臨較大資金缺口，流動資產(chǎn)不足以相抵。因此，020型零售企業(yè)應(yīng)該根據(jù)實際情況調(diào)整投資策略，優(yōu)化房產(chǎn)、金融、理財?shù)韧顿Y結(jié)構(gòu)，提高流動資產(chǎn)占比，提供充足的現(xiàn)金流，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

提高供應(yīng)鏈管理能力，提高行業(yè)競爭力。渠道價值核心要素中單個要素出現(xiàn)風險，均會對020型零售企業(yè)類金融模式產(chǎn)生負面影響。因此，提高供應(yīng)鏈管理能力，提高行業(yè)競爭力，是類金融模式健康發(fā)展的關(guān)鍵。此外，新形勢下020型零售企業(yè)應(yīng)該高度整合供應(yīng)商，制定規(guī)模化采購策略，同時建立完善的信息平臺打破信息不對稱局面，實現(xiàn)高速度、低成本并行的類金融模式，進而降低供應(yīng)鏈風險，拓展競爭空間。

充分發(fā)揮線下優(yōu)勢，提高主營業(yè)務(wù)銷售凈利潤。通常情況下，020型零售企業(yè)營業(yè)利潤下降的關(guān)鍵因素是主營業(yè)務(wù)銷售凈利潤長期未提升。多數(shù)零售企業(yè)線上業(yè)務(wù)因發(fā)展處于初級階段，難以和京東、天貓等大型電商競爭，因此，應(yīng)該強化主營業(yè)務(wù)，并在線下開展多元化業(yè)務(wù)。具體來看，基于020的零售企業(yè)可以借助線下網(wǎng)點覆蓋面廣的優(yōu)勢，通過線上渠道吸引流量，在線下渠道方面著重于體驗、售后、物流等一系列服務(wù)。通過此類方式，提高主營業(yè)務(wù)銷售凈利潤，最終形成一個良性循環(huán)。

提高營運效率，擴大企業(yè)規(guī)模。依據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期理論，影響O2O型零售企業(yè)類金融模式資金占用期限的關(guān)鍵是存貨周轉(zhuǎn)期，如果企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)期越短，占用供應(yīng)商資金時間越長，越有利于企業(yè)類金融模式的發(fā)展。因此，類金融企業(yè)應(yīng)該提高營運效率，擴大企業(yè)規(guī)模。主要應(yīng)該強化在貨幣資金、應(yīng)收賬款等方面的管理，從優(yōu)化物流體系、健全采購庫存管理模式等方面著手，提升企業(yè)經(jīng)營效率，縮減資金在供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的滯留時間。此外，零售企業(yè)應(yīng)該協(xié)調(diào)投資周期、融資周期以及金融擴張三者之間的關(guān)系，規(guī)范資金回流體系及周期，提高營運效率。

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