蔡瑤婷

摘 要：隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步和發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)在逐步發(fā)展和繁榮。公募基金是以資本市場(chǎng)作為投資對(duì)象的基金。我國(guó)的公募基金是以貨幣及資本市場(chǎng)的相應(yīng)金融工具作為投資對(duì)象，所以會(huì)因金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)而產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高、波動(dòng)大，增加了公募基金實(shí)施投資組合風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及利益獲取的難度，因此需要對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及投資績(jī)效實(shí)施分析和研究，進(jìn)而更好的促進(jìn)投資及金融市場(chǎng)的運(yùn)行。

關(guān)鍵詞：公募基金;風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);投資績(jī)效

公募基金屬于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，是我國(guó)資本市場(chǎng)的主要投資主體。在進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)獲得相應(yīng)收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及投資績(jī)效合理有效分析，能夠更好的促進(jìn)公募基金的順利運(yùn)營(yíng)。

1、相關(guān)概念介紹

1.1公募基金

公募基金是指以公開(kāi)方式向社會(huì)公眾投資者募集資金并以證券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。本文進(jìn)行公募基金的分析和研究主要是以股票型和偏股型等基金作為對(duì)象，包含了開(kāi)放式股票型基金及開(kāi)放式偏股類型的混合型基金，也包含封閉式基金[1]。進(jìn)行公募基金的研究主要有兩個(gè)原因：第一，股票型與偏股型基金投資相組合有很大的波動(dòng)性，進(jìn)而對(duì)各個(gè)不同基金間投資會(huì)有不同能力和表現(xiàn)，這對(duì)公募基金的投資績(jī)效及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的分析研究有相應(yīng)的促進(jìn)作用。第二，開(kāi)放式股票型及偏股型的基金是公募基金的重要形式，該類基金數(shù)量在整個(gè)公募基金市場(chǎng)中占有比重最大。

1.2風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

公募基金風(fēng)險(xiǎn)指的是因公募基金實(shí)施的投資組合當(dāng)中各種類型的證券價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，進(jìn)而會(huì)使投資組合的收益出現(xiàn)波動(dòng)，也就是因?yàn)橥顿Y組合當(dāng)中的各證券的價(jià)格具有一定的不確定性，進(jìn)而致使投資組合的整體收益都具有相應(yīng)的不確定性。公募基金通常應(yīng)用主動(dòng)管理型的投資方法和策略，所以進(jìn)行公募基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所指的是因?yàn)閷?duì)持有的投資組合當(dāng)中的各種類型的資產(chǎn)投資而要進(jìn)行擔(dān)負(fù)的不確定性的經(jīng)濟(jì)收益。研究和分析公募基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，可以按照下面兩個(gè)方面進(jìn)行：第一，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。這是展開(kāi)分析公募基金經(jīng)理個(gè)人的具體特點(diǎn)帶給積極風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。因?yàn)楣蓟鹜ǔ６际菍?shí)施的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制，也就是基金經(jīng)理具有基金投資策略的決策權(quán)，同時(shí)對(duì)最終的投資承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。所以，所實(shí)施的公募基金投資績(jī)效情況、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的具體特征等都和基金經(jīng)理的學(xué)歷、職業(yè)經(jīng)歷、發(fā)展經(jīng)驗(yàn)、個(gè)人能力等各種因素有直接的關(guān)系，受到基金經(jīng)理的個(gè)人影響很大[2]。金融投資市場(chǎng)曾經(jīng)有過(guò)“買基金就是買基金經(jīng)理”的話語(yǔ)流傳，這也表明投資者非常重視基金經(jīng)理的綜合素質(zhì)和能力。通過(guò)基金經(jīng)理的個(gè)人特點(diǎn)角度進(jìn)行相應(yīng)公募基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)分析、研究、考察等，也是國(guó)內(nèi)外基金文獻(xiàn)經(jīng)常應(yīng)用的方法。第二，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的具體調(diào)整。在基金的運(yùn)行過(guò)程中，公募基金所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)是在變化的，會(huì)因各種因素而受到不同影響，進(jìn)而需要根據(jù)不同變化進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。根據(jù)有關(guān)文獻(xiàn)，實(shí)施公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的調(diào)整一般有下面兩種衡量方法。一種是由Brown等在1996年提出的調(diào)整比例的方法進(jìn)行調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，這種方法可以對(duì)基金凈值的波動(dòng)和變化狀況實(shí)施客觀的反映和描述，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，確定調(diào)整和變更的具體情況。這種方法存在一定不足，就是對(duì)基金經(jīng)理的主觀意識(shí)及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整意愿不能更好的反映。另一種是由王燕鳴、蔣運(yùn)冰在2013年所提出的比例法和幅度調(diào)整法，這兩種方法都是進(jìn)行的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，是針對(duì)前一期基金投資組合作為基礎(chǔ)，進(jìn)行對(duì)比研究，實(shí)施客觀的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整活動(dòng)。這種方法的缺點(diǎn)是進(jìn)行對(duì)比的前后兩期基金投資組合所公布時(shí)間距離較大，相隔三個(gè)月，沒(méi)有及時(shí)性。一些學(xué)術(shù)界不能對(duì)這種方法進(jìn)行認(rèn)可。根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)得到的認(rèn)可程度及數(shù)據(jù)獲得的時(shí)間性等各種因素的原因，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整還是傾向于應(yīng)用Brown等所提出的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法作風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量標(biāo)準(zhǔn)。

1.3投資績(jī)效

實(shí)施公募基金的投資績(jī)效評(píng)價(jià)的方式是以投資組合的具體收益情況為標(biāo)準(zhǔn)。這里包括原始投資收益，也包括進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后產(chǎn)生的投資收益，這些都被應(yīng)用到基金投資績(jī)效的評(píng)價(jià)中。公募基金具有相應(yīng)的原始投資收益率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其進(jìn)行有效調(diào)整方法通常有下面幾種：第一，以公募基金投資組合的收益率作為依據(jù)，利用Sharpe指數(shù)或者是Treynor指數(shù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，可以根據(jù)調(diào)整后投資收益及相應(yīng)收益率實(shí)施投資績(jī)效的有效衡量公募基金。第二，應(yīng)用WAPM模型及Famah因子模型等各種投資收益評(píng)價(jià)模型進(jìn)行基金收益投資的原始收益率實(shí)施有效分析，進(jìn)而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，得到風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后獲得的投資收益率。另外，相對(duì)業(yè)績(jī)排名、相應(yīng)的超額收益率等各種指標(biāo)可以用于公募基金投資績(jī)效衡量，這也是經(jīng)常應(yīng)用的方法。

2、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和投資績(jī)效的關(guān)系

基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在基金的運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中不斷完善，相應(yīng)的公募基金管理費(fèi)用、基金經(jīng)理變動(dòng)等都對(duì)基金的業(yè)績(jī)及收益有影響。非指數(shù)型的公募基金進(jìn)行資金組合的建設(shè)中很容易會(huì)承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)是非系統(tǒng)性的[3]。所以，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及投資績(jī)效的關(guān)系分析和研究，對(duì)基金運(yùn)行等實(shí)際有重要意義。在現(xiàn)有規(guī)定和制度下，公募基金收入的主要來(lái)源是各種管理費(fèi)用，而不是進(jìn)行投資得到的收益分成。投資績(jī)效良好，能夠更好的幫助公募基金運(yùn)行，其表現(xiàn)通常會(huì)有下面幾方面：第一，投資績(jī)效良好，就表示投資收益比較高，可以幫助資產(chǎn)規(guī)模的實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性的增長(zhǎng)，進(jìn)而會(huì)使管理收入有所增加。第二，投資績(jī)效良好，就表示市場(chǎng)形象比較好，可以更好的吸引資金投入，進(jìn)而可以更好的增加相應(yīng)的管理收入。所以，投資績(jī)效會(huì)對(duì)公募基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好、水平及調(diào)整行為等各方面因素有所影響。根據(jù)基金經(jīng)理個(gè)人特點(diǎn)及職業(yè)發(fā)展方向分析，基金經(jīng)理進(jìn)行相應(yīng)管理所表現(xiàn)的公募基金業(yè)績(jī)可以對(duì)升遷機(jī)會(huì)進(jìn)行直接決定。假如基金投資績(jī)效不好，會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的崗位及職位升遷有直接影響，這種風(fēng)險(xiǎn)如果嚴(yán)重會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理離職和解雇的危險(xiǎn)。所以，公募基金獲得的投資績(jī)效會(huì)直接影響到基金經(jīng)理的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資方法和策略等各個(gè)方面。同時(shí)，公募基金進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)因?yàn)橥顿Y績(jī)效的變化而要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。比如前期進(jìn)行的投資獲得了良好的收益，要進(jìn)行相應(yīng)優(yōu)勢(shì)的保持，以此進(jìn)行投資組合的合理調(diào)整，進(jìn)而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。假如前期進(jìn)行的投資出現(xiàn)了較差的績(jī)效，投資者或經(jīng)理會(huì)要增加收益而有搏一把心態(tài)，進(jìn)而也會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，公募基金實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方法和策略，進(jìn)行投資組合風(fēng)險(xiǎn)的合理調(diào)整決策，這些都是要利用投資組合風(fēng)險(xiǎn)的合理控制進(jìn)而得到更好的投資收益，其具體表現(xiàn)是達(dá)到公募基金獲得的整體收益，以及相應(yīng)的基金經(jīng)理得到更大的經(jīng)濟(jì)利益。第四，錦標(biāo)賽機(jī)制影響基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整及投資績(jī)效。根據(jù)人力資源市場(chǎng)的錦標(biāo)賽機(jī)制進(jìn)行基金經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制分析和研究，就是在前期上半年的投資業(yè)績(jī)不理想，進(jìn)而會(huì)在后期的下半年要獲得更好的業(yè)績(jī)而有奮力一博的心理，以此期望得到良好收益?；鹦袠I(yè)隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展而不斷增加競(jìng)爭(zhēng)壓力，讓基金經(jīng)理以自利性思想進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。

3、分析研究公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和投資績(jī)效的依據(jù)

分析和研究公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和投資績(jī)效的依據(jù)和方向，通常是以下面的視角和方向進(jìn)行實(shí)施，進(jìn)而更好的研究公募基金投資績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，以促進(jìn)基金投資市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

3.1根據(jù)基金經(jīng)理的個(gè)人特點(diǎn)實(shí)施分析研究

因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，通常會(huì)存在信息的不對(duì)稱現(xiàn)象，對(duì)證券投資得到收益的依據(jù)，通常也會(huì)對(duì)決策者的判斷有所依賴[4]。這樣的主觀判斷很多都是根據(jù)相應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和相應(yīng)的科學(xué)方法進(jìn)行的，可是決策者的主觀判斷還是會(huì)在證券投資的決策當(dāng)中起到?jīng)Q定向的作用。進(jìn)行公募基金最后的決策，其主要的投資決策權(quán)還是會(huì)取決于基金經(jīng)理，投資和出售哪種證券、在哪個(gè)時(shí)間購(gòu)買或出售相應(yīng)證券，這些都是由基金經(jīng)理進(jìn)行決定的，也就是基金經(jīng)理要負(fù)責(zé)基金的投資收益或風(fēng)險(xiǎn)。所以，基金經(jīng)理要重視個(gè)人特點(diǎn)、風(fēng)格、經(jīng)歷經(jīng)驗(yàn)、職業(yè)素養(yǎng)、分析判斷能力等，這些特征都會(huì)對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及相應(yīng)投資業(yè)績(jī)有直接的影響。

3.2根據(jù)年終的收益進(jìn)行研究和分析

因?yàn)殄\標(biāo)賽機(jī)制影響到基金投資市場(chǎng)，公募基金會(huì)很重視自身的業(yè)績(jī)及行業(yè)的排名。這樣種情況下，公募基金獲得的年度投資收益是進(jìn)行各種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和排名的重要標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)年終投資收益的追溯和分析研究過(guò)程中，公募基金會(huì)利用投資組合的改變，促使投資風(fēng)險(xiǎn)的降低和投資收益的增加，進(jìn)而獲得更好的投資業(yè)績(jī)，以此追求更好收益。根據(jù)公募基金年終收益進(jìn)行前期投資收入的更好研究和分析，以確定進(jìn)行公募基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的良好方法，同時(shí)逐步研究和分析研究投資組合業(yè)績(jī)情況。這樣可以明確基金投資風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效產(chǎn)生的因素，可以實(shí)施預(yù)防和承擔(dān)，并可以根據(jù)具體情況實(shí)施有效投資，以獲得良好的投資績(jī)效和經(jīng)濟(jì)收益。

3.3根據(jù)股市的周期轉(zhuǎn)換進(jìn)行研究和分析

公募基金的投資收益和業(yè)績(jī)表現(xiàn)要受到相應(yīng)的投資方法和策略等各種因素影響，同時(shí)也會(huì)因經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化而受到影響，進(jìn)而導(dǎo)致公募基金投資績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)都會(huì)受到影響。公募基金是比較成熟的完善的機(jī)構(gòu)投資者，有效利用投資組合的管理實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制和預(yù)防，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)環(huán)境更好的適應(yīng)，也會(huì)對(duì)其他投資者有相應(yīng)的借鑒和參考性作用。合理科學(xué)的利用股市的周期性轉(zhuǎn)換規(guī)律，對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)觀察，進(jìn)行投資前后六個(gè)月產(chǎn)生的基金投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施合理調(diào)整，以分析和研究市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中進(jìn)行的公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和投資績(jī)效間的關(guān)系，更好的控制相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和獲得更好的投資收益。

3.4根據(jù)公募和陽(yáng)光私募基金制度的不同進(jìn)行研究和分析

隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展，陽(yáng)光私募基金開(kāi)始逐步形成并得到快速發(fā)展，也開(kāi)始逐漸變成資本市場(chǎng)的主要部分和重要的參與者[5]。相應(yīng)的陽(yáng)光私募基金具有靈活的投資方式，具有根據(jù)業(yè)績(jī)實(shí)施分成及競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的激勵(lì)形式，進(jìn)而可以對(duì)公募基金經(jīng)理進(jìn)行有效吸引，使其能夠把資金投資到陽(yáng)光私募基金中，以期望獲得更好的投資績(jī)效和經(jīng)濟(jì)利益。陽(yáng)光私募基金和公募基金的主營(yíng)業(yè)務(wù)有很大的相似處，可是其中的內(nèi)部制度及經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境卻又有很大不同，利用公募基金經(jīng)理實(shí)施轉(zhuǎn)投所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和投資績(jī)效的詳細(xì)比較，進(jìn)而可以說(shuō)明各種類型的基金要對(duì)基金經(jīng)理的投資水平和能力進(jìn)行有效激勵(lì)，以更好的吸引基金經(jīng)理決定相應(yīng)的投資方向。

結(jié)束語(yǔ)：

綜上所述，我國(guó)公募基金是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而逐步形成的，是由監(jiān)管部門(mén)組織而發(fā)展的。我國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了草創(chuàng)期和快速發(fā)展期，進(jìn)而發(fā)展成現(xiàn)在的契約型公募基金。這種類型的基金是利用基金管理公司進(jìn)行各基金投資活動(dòng)實(shí)施合理規(guī)范。在基金的發(fā)行和具體的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，因資本市場(chǎng)的變化會(huì)產(chǎn)生基金波動(dòng)，進(jìn)而要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也獲得了投資收益。文章對(duì)二者進(jìn)行了分析，介紹了相應(yīng)概念及二者的關(guān)系，并從不同角度進(jìn)行了驗(yàn)證研究，以此促進(jìn)公募基金的更好運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

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