劉礎潤

摘? 要：近年來，伴隨著美聯(lián)儲的加息進程，全球流動性呈現(xiàn)出與過去不同的變動趨勢。本文從銀行的角度出發(fā)，探討了全球流動性變動銀行信用風險承擔行為的影響。通過對全球42個國家2011-2017年銀行面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，全球流動性與銀行信貸風險之間正相關，當流動性增加時，銀行的信貸風險也會相應上升。同時，本文還發(fā)現(xiàn)，公司治理結構的改善在一定程度上有利于減小流動性變動對于商業(yè)銀行的影響。

關鍵詞：信貸風險? 全球流動性? 公司治理

一、引言

2014年年底，美國宣布退出量化寬松計劃，2015年12月16日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調25個基點至0.25%至0.5%的水平，這是美聯(lián)儲近十年來的首次加息（譚小芬，2016）。在此輪量化寬松計劃結束之前，美聯(lián)儲長期將利率維持在較低水平，累計通過4.5萬億美元資產(chǎn)的購買向市場釋放了大量的流動性。與此同時，歐洲央行、英國等國也釋放出退出量化寬松的信息。但進入2019年，美國、歐洲、澳大利亞、新西蘭等國央行紛紛選擇下調基準利率。以美國為例，美聯(lián)儲在8月1日將聯(lián)邦基金利率下調25個基點至2%-2.25%。此外，隨著全球貿(mào)易摩擦的不斷加劇，預計在未來也將存在各國通過降息刺激經(jīng)濟的政策。

降息意味著美聯(lián)儲將增加流動性的釋放，帶來市場流動性的變動。流動性變動一直是學者們關注的話題，早期學者大多關注貨幣政策變動帶來的流動性變動在國家層面的影響（Baks et al，1999），全球化進程的不斷加深，全球金融體系的債券債務關系相互連接，一國寬松經(jīng)濟環(huán)境帶來的流動性會通過貿(mào)易往來、銀行借貸等渠道向國外傳播，對其他國家產(chǎn)生影響（Bruno and Shin，2014， Lin and Ye，2017）。同時，跨國銀行體系的不斷發(fā)展、各國市場開放程度的不斷提高，資金在不同國家間流動更為便利，銀行系統(tǒng)在流動性傳播過程中的作用也愈加重要（Cetorelli and Goldberg，2012）。在這種情況下，許多學者將關注的重點轉向了全球范圍內的流動性變動（e.g. Eugenio et al，2014）。由于美國的經(jīng)濟實力以及美元在國際金融體系中的顯著地位，美聯(lián)儲貨幣政策的選擇在美國國內和國際層面上都會產(chǎn)生不可忽視的影響，Bruno and Shin（2014）， Chen and Lin（2016）也通過研究證實了這種影響力的存在。因此，世界主要發(fā)達國家的流動性變動將會對包括我國在內的世界多國產(chǎn)生不可忽視的影響，對探討我國所受到的影響有著十分重要的意義。

同時，在許多文獻中或政策性文件中，已提出應將銀行的風險管理與其公司治理結構結合考慮（Aebi et al，2012， Basel Commitment on Banking Supervision，2010 ）。許多學者通過對銀行的治理結構研究，發(fā)現(xiàn)銀行內部公司治理因素在一定程度上會對銀行的風險承擔行為產(chǎn)生影響。Leaven and Levine（2009）對銀行風險行為、所有者結構、所在國制度三者關系進行了首次實證研究，曹廷求、朱博文（2012）通過中國銀行業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)各銀行公司治理變量影響到了銀行風險對于貨幣政策的敏感程度，而Chen and Lin（2016）用全球43個國家的銀行數(shù)據(jù)進行實證研究發(fā)現(xiàn)，管理者控制的銀行更重視信貸風險的管理，股東控制的銀行愿意以違約和低流動性的可能性來換取更多的利益。因此，將銀行公司治理與風險管理結合考慮，更有利于銀行進行完善的風險管理，構建風險管理體系。

結合上述兩方面，本文利用全球42個國家和地區(qū)2011年-2017年銀行的季度數(shù)據(jù)，通過實證的方式分析考察全球流動性沖擊對于不同治理結構銀行的風險承擔行為的影響，本文發(fā)現(xiàn)：全球流動性與銀行信用風險承擔之間正相關，當流動性增加時，銀行的信貸風險也有所上升。在公司治理方面，董事會規(guī)模在一定范圍內的擴大可以減少銀行的信貸風險承擔，而股東獨立性對于銀行信貸風險沒有顯著影響。

二、文獻綜述

（一）流動性與銀行信貸風險

通常認為，低利率通常意味著流動性增加，即市場處于寬松的流動性環(huán)境中。根據(jù)Borio and Zhu（2008）提出的“貨幣政策的風險承擔渠道”，低利率所帶來的流動性通過“逐利”“估值”“保險”三種機制發(fā)揮作用。1.逐利機制：充裕的資金流動性降低了銀行利息收入與利息支出之間的差額，使得銀行更有可能去從事高風險的活動來增加現(xiàn)有收益或是維持與原先相同的收益（Delis and Kouretas，2011），使銀行所承擔的風險增加。2.估值機制：寬松的貨幣政策可以提高銀行的風險承擔能力，即高流動性降低了銀行債務融資成本，使銀行放貸能力增加，從而導致銀行篩選次級投資者的動機下降（Ariccia and Marquez，2006）。由于次級投資者還款的能力較低，銀行在未來面臨大面積違約的可能性增加，信貸風險也隨之上升，這一理論也受到了數(shù)據(jù)和實證的支持。Jiménez and Ongena（2014）利用西班牙銀行間市場3個月利率衡量宏觀流動性狀況。通過對西班牙銀行的數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)，流動性與銀行信貸風險之間呈正相關關系。Ioannidou and Ongena（2008）以美國聯(lián)邦基金利率為流動性的代理變量，采用玻利維亞銀行業(yè)的數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)，當美國聯(lián)邦基金利率較低時，玻利維亞銀行更有可能向次級借款人或是之前有過違約紀錄的借款人發(fā)放貸款。方意（2012）、江曙霞和陳玉嬋（2012）等學者通過中國銀行的數(shù)據(jù)也證實了“貨幣政策的風險承擔渠道”在中國銀行業(yè)的存在。3.保險機制：央行的政策目標制定降低了市場的不確定性（牛曉健，裘翔，2013），銀行通常會根據(jù)現(xiàn)有流動性狀況預計未來的流動性水平，當銀行預計未來流動性也較為充足時，通常會使釋放其風險預算，持有風險較高的頭寸。

（二）銀行公司治理