劉洋　唐任伍

摘 ? 要：金融是區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)聚焦、應(yīng)用最廣泛的場景。本文介紹了區(qū)塊鏈的基本內(nèi)涵、技術(shù)特點(diǎn)、獨(dú)特價(jià)值，分析了區(qū)塊鏈金融新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)思潮、技術(shù)發(fā)展的背景邏輯，總結(jié)了區(qū)塊鏈金融的主要模式、基本規(guī)律、風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。基于需求導(dǎo)向、問題導(dǎo)向、戰(zhàn)略導(dǎo)向和創(chuàng)新導(dǎo)向，提出了金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革視域下區(qū)塊鏈金融合規(guī)創(chuàng)新的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革;區(qū)塊鏈;區(qū)塊鏈金融;模式;合規(guī)創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B ?文章編號(hào)：1674-2265（2019）07-0021-11

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.07.003

技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了從信息傳播互聯(lián)網(wǎng)到價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)迭代，人們能夠在互聯(lián)網(wǎng)上像傳遞信息一樣方便、快捷、低成本傳遞價(jià)值（資金、資產(chǎn)）。盡管由此產(chǎn)生巨大經(jīng)濟(jì)價(jià)值，不少人也得到實(shí)惠，但金字塔型利益格局客觀上存在著中心化機(jī)構(gòu)一家獨(dú)享紅利，中小微弱群體（中小微企業(yè)、中低收入群體等長尾用戶）無法平等參與利益分配，權(quán)益得不到保障的瓶頸，特別是爭做“金字塔塔尖”“頭部群體”的趨利、投機(jī)行為導(dǎo)致信任依然是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最大的成本。

在價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，每個(gè)人都是一個(gè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體。隨著主權(quán)意識(shí)、平權(quán)意識(shí)、維權(quán)意識(shí)、共享意識(shí)深入人心，分布式、去中心、自組織成為越來越多人的利益新訴求和互聯(lián)網(wǎng)新常態(tài)。

近年來，在區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、生物識(shí)別等新技術(shù)廣泛應(yīng)用下，信用數(shù)據(jù)化、數(shù)據(jù)資本化等重塑信任的價(jià)值空間得到極大釋放，我們開始進(jìn)入價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)2.0時(shí)代，其中金融業(yè)在區(qū)塊鏈投入與應(yīng)用遠(yuǎn)超過其他行業(yè)，區(qū)塊鏈金融有望成為區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)化先導(dǎo)示范。加密數(shù)字貨幣、消費(fèi)金融、資產(chǎn)管理、支付結(jié)算、數(shù)字票據(jù)、供應(yīng)鏈金融、智能證券、智能保險(xiǎn)、征信等九大領(lǐng)域已有區(qū)塊鏈技術(shù)方案、應(yīng)用模式、典型案例和實(shí)施路徑。

區(qū)塊鏈能夠解決制約金融普惠、公平、平權(quán)的信息不對(duì)稱問題，簡化煩瑣業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)透明、公平、高效交易流通，特別是分布式架構(gòu)、數(shù)據(jù)加密不可篡改、共識(shí)信任、去中心化等區(qū)塊鏈技術(shù)特點(diǎn)，與金融對(duì)信息安全、交易溯源等業(yè)務(wù)發(fā)展本質(zhì)高度契合。從已有實(shí)踐看，區(qū)塊鏈可以提升金融運(yùn)營、盈利、風(fēng)控能力，降低合規(guī)和監(jiān)管成本，有利于價(jià)值金融轉(zhuǎn)型和普惠金融普及發(fā)展。

一、區(qū)塊鏈的基本內(nèi)涵和技術(shù)特點(diǎn)

（一）區(qū)塊鏈的基本內(nèi)涵

從技術(shù)維度闡釋的狹義范疇來說，區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N將數(shù)據(jù)區(qū)塊以時(shí)間順序依次相連的方式組合形成鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，以加密的方式保證數(shù)據(jù)不可篡改和不可偽造的分布式賬本（分布式網(wǎng)絡(luò)）。

綜合技術(shù)邏輯、商業(yè)邏輯和社會(huì)邏輯的廣義范疇來說，區(qū)塊鏈?zhǔn)抢脡K鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)驗(yàn)證和存儲(chǔ)數(shù)據(jù)，利用分布式節(jié)點(diǎn)共識(shí)算法生成、編譯和更新數(shù)據(jù)，利用加密技術(shù)保證數(shù)據(jù)傳輸、訪問和交易安全，利用通用腳本代碼組成的智能合約編程和操作應(yīng)用功能的分布式、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)信息網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)。

對(duì)區(qū)塊鏈廣義范疇的闡釋逐漸為社會(huì)各界接受，進(jìn)而延展為共識(shí)、平權(quán)、信任、共享、共贏等價(jià)值觀帶來的全新社會(huì)思潮，以及技術(shù)、理念、模式、運(yùn)營深刻變革創(chuàng)造的區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)（也有學(xué)者稱之為Token通證經(jīng)濟(jì)）新模式。據(jù)達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇調(diào)查預(yù)測(cè)，到2027年，全球10%的GDP將可能利用區(qū)塊鏈技術(shù)存儲(chǔ)或者實(shí)現(xiàn)。

（二）區(qū)塊鏈主要技術(shù)特點(diǎn)

1. 去中心化。區(qū)塊鏈系統(tǒng)采用分布式存儲(chǔ)和計(jì)算，技術(shù)原理上可以不存在中心化服務(wù)器或運(yùn)維機(jī)構(gòu)，鏈上任意節(jié)點(diǎn)作為分布式服務(wù)器（也稱分布式賬本、分布式數(shù)據(jù)庫）管理方，都有數(shù)據(jù)維護(hù)（也稱分布式記賬）和權(quán)益共識(shí)分配的功能。當(dāng)然，去中心化并非判斷是否為區(qū)塊鏈應(yīng)用的唯一標(biāo)準(zhǔn)，一些私有鏈②、聯(lián)盟鏈③并非絕對(duì)去中心化，而是采取點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、去中介化或者多中心化方式進(jìn)行連接和應(yīng)用。

2. 去信任化。源于分布式數(shù)據(jù)庫架構(gòu)和區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)公開透明的運(yùn)作機(jī)制，在系統(tǒng)規(guī)則和時(shí)間范圍內(nèi)，節(jié)點(diǎn)之間無法欺騙彼此，無須建立預(yù)設(shè)信任機(jī)制（如交易對(duì)手彼此熟悉、簽署紙質(zhì)合約）也可進(jìn)行連接和交易。

3. 共識(shí)。區(qū)塊鏈共識(shí)機(jī)制目標(biāo)是全網(wǎng)所有節(jié)點(diǎn)達(dá)成和遵循統(tǒng)一的運(yùn)作規(guī)則，所有誠實(shí)節(jié)點(diǎn)保存一致的分布式數(shù)據(jù)庫，某誠實(shí)節(jié)點(diǎn)發(fā)布信息也會(huì)被其他所有誠實(shí)節(jié)點(diǎn)記錄在自己的區(qū)塊鏈賬本。以聯(lián)盟鏈為例，超過半數(shù)的利益不相干節(jié)點(diǎn)對(duì)某個(gè)應(yīng)用、項(xiàng)目、交易完成驗(yàn)證、確認(rèn)和共識(shí)，則可認(rèn)為全網(wǎng)各成員的共識(shí)。

4. 可靠數(shù)據(jù)庫。區(qū)塊鏈系統(tǒng)每個(gè)節(jié)點(diǎn)（分布式賬本）都實(shí)時(shí)儲(chǔ)存最新基于權(quán)限的完整數(shù)據(jù)庫拷貝，單獨(dú)修改某個(gè)節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)庫是無效的，因?yàn)橄到y(tǒng)會(huì)自動(dòng)比較，核實(shí)最多次出現(xiàn)相同數(shù)據(jù)的記賬記錄才會(huì)確認(rèn)和上鏈。任一節(jié)點(diǎn)停止數(shù)據(jù)記賬、數(shù)據(jù)更新或者遭遇網(wǎng)絡(luò)攻擊，都不會(huì)影響區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)整體正常運(yùn)作。

5. 開放性。除了交易各方的隱私信息被加密外，其他數(shù)據(jù)都可以實(shí)現(xiàn)按照權(quán)限對(duì)鏈上用戶公開，用戶通過應(yīng)用程序編程接口（API）查詢鏈上數(shù)據(jù)，以及開發(fā)相關(guān)應(yīng)用，如智能合約④編程和執(zhí)行、在公有鏈上開發(fā)私有鏈等。

6. 自治性。區(qū)塊鏈采用基于協(xié)商一致的規(guī)范和協(xié)議，使全網(wǎng)所有節(jié)點(diǎn)能夠在去信任環(huán)境下、按照共識(shí)規(guī)則來記錄、共享分布式賬本，以及交換、交易數(shù)據(jù)，將對(duì)人的信任轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)機(jī)器的信任，減少人為負(fù)面干預(yù)。一些區(qū)塊鏈應(yīng)用還形成了鏈上社群、社區(qū)等自治組織，基于場景實(shí)現(xiàn)自我開發(fā)、自我管理、自我服務(wù)、自我運(yùn)維，推動(dòng)了數(shù)字世界的民主治理。

7. 集體維護(hù)。區(qū)塊鏈系統(tǒng)由其中所有具有維護(hù)權(quán)限的節(jié)點(diǎn)（用戶）共同維護(hù)。由于與己利益休戚相關(guān)、全網(wǎng)共同監(jiān)督，相關(guān)節(jié)點(diǎn)對(duì)維護(hù)系統(tǒng)多積極參與，體現(xiàn)出主人翁意識(shí)、股東意識(shí)、志愿者意識(shí)。

8. 數(shù)據(jù)不可篡改。數(shù)據(jù)一旦通過驗(yàn)證并添加至區(qū)塊鏈，就會(huì)打上時(shí)間戳永久存儲(chǔ)在分布式賬本。除非能夠按照區(qū)塊鏈規(guī)則控制一定比例節(jié)點(diǎn)，共同發(fā)起修改指令，才能對(duì)分布式賬本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改，否則鏈上成員無法任意篡改自己或者鏈上其他成員添加的數(shù)據(jù)，也進(jìn)一步體現(xiàn)出區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)穩(wěn)定性和可靠性較高。

9. 匿名性。由于節(jié)點(diǎn)之間數(shù)據(jù)交換、交易遵循固定的加密算法，相關(guān)程序規(guī)則（如智能合約）會(huì)自動(dòng)判斷數(shù)據(jù)交互是否有效，因此用戶無須通過公開身份等方式讓交易對(duì)手對(duì)自己產(chǎn)生信任，有助于數(shù)據(jù)確權(quán)、信用評(píng)級(jí)和交易價(jià)值最大化。當(dāng)然，匿名性技術(shù)特點(diǎn)也對(duì)反洗錢、反恐怖融資等監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。

二、區(qū)塊鏈金融新時(shí)代的背景邏輯

（一）區(qū)塊鏈金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景

目前西方國家多將奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派相關(guān)理論作為政策制定、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、人才教育的指導(dǎo)思想，小政府、大社會(huì)、消費(fèi)者主權(quán)等思想成為區(qū)塊鏈金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景，這也是區(qū)塊鏈應(yīng)用能在歐美發(fā)達(dá)國家率先興起和監(jiān)管較為包容的理論基礎(chǔ)。例如，一些歐洲國家承認(rèn)比特幣是貨幣，將其納入貨幣監(jiān)管;美國把比特幣歸為資產(chǎn)，等同于石油等大宗商品;一些國家設(shè)立了監(jiān)管沙盒機(jī)制，支持區(qū)塊鏈等金融科技發(fā)展。

（二）區(qū)塊鏈金融發(fā)展的社會(huì)學(xué)背景

凱文·凱利等社會(huì)學(xué)家描述了工業(yè)社會(huì)、信息社會(huì)的進(jìn)化邏輯，如大眾智慧、分布式狀態(tài)、模塊化生長、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、虛擬現(xiàn)實(shí)、敏捷開發(fā)、協(xié)作、雙贏、共生、共同進(jìn)化、網(wǎng)絡(luò)社區(qū)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等。尤其是基于機(jī)械邏輯和生物邏輯的分布式、去中心、自組織等社會(huì)組織、經(jīng)濟(jì)體運(yùn)作規(guī)律與區(qū)塊鏈核心價(jià)值觀和技術(shù)路徑深度吻合，意味著區(qū)塊鏈可以成為實(shí)現(xiàn)社會(huì)進(jìn)化邏輯的基礎(chǔ)性底層技術(shù)和解決方案。

（三）區(qū)塊鏈金融發(fā)展的技術(shù)背景

IBM報(bào)告認(rèn)為：“互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)致數(shù)據(jù)大爆炸，過去兩年（2016—2017年）所產(chǎn)生數(shù)據(jù)是人類有史以來數(shù)據(jù)總量的90%，未來數(shù)據(jù)膨脹速度會(huì)更快。如此大體量數(shù)據(jù)僅僅依靠（中心化）傳統(tǒng)處理方式?jīng)]法應(yīng)對(duì)，必須有新科技應(yīng)對(duì)?！苯鹑谑谴髷?shù)據(jù)的重要生產(chǎn)者和使用者，是典型的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)。數(shù)據(jù)作為金融的核心資產(chǎn)，與客戶關(guān)系、產(chǎn)品服務(wù)、業(yè)務(wù)模式休戚相關(guān)，如果數(shù)據(jù)過載、實(shí)效精準(zhǔn)不足，數(shù)據(jù)價(jià)值就無法體現(xiàn)。

隨著5G和高性能智能設(shè)備推廣和普及，綜合摩爾定律判斷，我們正加速利用分布在不同位置的數(shù)以十億計(jì)智能設(shè)備的算力、存儲(chǔ)空間和網(wǎng)絡(luò)帶寬，用于低延遲和高吞吐量的分布式交易處理，顯著降低中心化服務(wù)器和數(shù)據(jù)庫建設(shè)運(yùn)營成本，為升級(jí)版的區(qū)塊鏈解決方案帶來了技術(shù)基礎(chǔ)和軟硬件儲(chǔ)備。

三、區(qū)塊鏈金融的主要模式

（一）加密數(shù)字貨幣：爭議與亂象中的區(qū)塊鏈?zhǔn)讉€(gè)普及性應(yīng)用

2008年全球金融危機(jī)后，互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、金融科技等創(chuàng)新發(fā)展和迅速普及，虛擬化、易分割、易傳輸、易持有、不被單一主體控制的加密數(shù)字貨幣成為新選擇，并因比特幣、以太幣等應(yīng)用受到廣泛關(guān)注。

以比特幣為例，在記賬可信任方面有優(yōu)勢(shì)，分布式記賬實(shí)現(xiàn)了去中心化，使其具備一定的流通、支付、匯兌、融資、信用、結(jié)算等與法幣相同功能。不過，法幣誕生于商品交換，服務(wù)市場經(jīng)濟(jì)，而比特幣是一種封閉式、脫離市場的發(fā)行機(jī)制，還不能滿足多場景市場交易需求。另外，在商業(yè)利益驅(qū)動(dòng)下，比特幣及很多加密數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)劇烈，超發(fā)甚至遠(yuǎn)超過法幣，泡沫巨大，其對(duì)抗通脹作用衰減。

除了比特幣、以太幣等公有鏈流通交易的加密數(shù)字貨幣外，一些企業(yè)和項(xiàng)目依托區(qū)塊鏈技術(shù)和機(jī)制發(fā)行ICO代幣⑤的方式籌措資金。由于監(jiān)管滯后、企業(yè)趨利和人性貪婪，很多ICO代幣項(xiàng)目異化為非法集資、傳銷、金融詐騙等違法犯罪行為。2017年9月，我國監(jiān)管部門取締ICO。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在未全面取締ICO和清退數(shù)字貨幣交易所之前，交易所掛牌交易的ICO代幣高達(dá)幾千種，內(nèi)部交易的ICO代幣則更多，涉及投資人超過千萬，融通資金超過萬億。隨后，市場上出現(xiàn)了STO安全代幣⑥等新型融資方式。

值得關(guān)注的是，加密數(shù)字貨幣多缺乏價(jià)值資產(chǎn)背書，不具有剛性兌付功能，往往只能根據(jù)制定共識(shí)規(guī)則、賦予權(quán)限決定信用度，無法替代法定貨幣，多限于虛擬商品、另類投資品等窄眾應(yīng)用場景，不了解加密數(shù)字貨幣運(yùn)作規(guī)則及相關(guān)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的公眾應(yīng)遠(yuǎn)離加密數(shù)字貨幣投資。

我國法定加密數(shù)字貨幣還處于研發(fā)中。法定加密數(shù)字貨幣顯然與用于數(shù)字支付的電子貨幣、去中心化加密數(shù)字貨幣本質(zhì)不同。電子貨幣技術(shù)含量更低，只是支付手段和結(jié)算方式發(fā)生改變，和銀行基礎(chǔ)賬戶掛鉤，并沒有增加M2（廣義貨幣）。去中心化加密數(shù)字貨幣沒有監(jiān)管部門作為發(fā)行人參與，缺乏法律保護(hù)和現(xiàn)實(shí)應(yīng)用場景。

（二）消費(fèi)金融：區(qū)塊鏈助力構(gòu)筑利益共同體的普惠金融

作為刺激、擴(kuò)大、升級(jí)消費(fèi)的重要普惠金融工具，銀行、消費(fèi)金融公司、電商、消費(fèi)企業(yè)、信托、保險(xiǎn)、基金、證券、小貸、P2P網(wǎng)貸、網(wǎng)絡(luò)小貸等一大批企業(yè)紛紛涌入消費(fèi)金融領(lǐng)域，形成了信用卡、消費(fèi)貸、現(xiàn)金貸、消費(fèi)分期、消費(fèi)類資產(chǎn)證券化、消費(fèi)信托、消費(fèi)眾籌、消費(fèi)返還、消費(fèi)責(zé)任保險(xiǎn)等多種消費(fèi)金融服務(wù)模式，“消費(fèi)金融+”無處不在。

區(qū)塊鏈與消費(fèi)金融二者都強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者主權(quán)和普通用戶主導(dǎo)。區(qū)塊鏈提供的智能合約、分布式賬本、共識(shí)信任等價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代技術(shù)創(chuàng)新理念、標(biāo)準(zhǔn)和路徑，實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)金融強(qiáng)調(diào)的消費(fèi)金融化、金融生活化，圍繞消費(fèi)的資金資本融通，構(gòu)筑消費(fèi)者、商家和金融機(jī)構(gòu)利益共同體機(jī)制。

1. 區(qū)塊鏈賦能消費(fèi)貸款。近年來，消費(fèi)貸款從房貸、車貸等大額抵押貸款轉(zhuǎn)變?yōu)樾☆~、分散、無抵押無擔(dān)保、在線申請(qǐng)審批、利率市場化的日常消費(fèi)貸款，用戶由過去中高收入群體轉(zhuǎn)變?yōu)殚L尾用戶（低收入人群、小微企業(yè)）。但是長尾用戶開發(fā)面臨的挑戰(zhàn)在于信用等級(jí)和質(zhì)量參差不齊、批量獲客成本高、風(fēng)險(xiǎn)甄別難、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不準(zhǔn)確，而傳統(tǒng)反欺詐規(guī)則體系類似殺毒軟件，具有一定滯后性，往往只能在欺詐事件發(fā)生后才能升級(jí)把漏洞補(bǔ)上。

區(qū)塊鏈應(yīng)用到消費(fèi)貸款的價(jià)值在于：

一是增加信任。區(qū)塊鏈不可篡改及可追溯性，有助于借款人、貸款人之間建立無須信任的交易機(jī)制，比如對(duì)電子合同加密托管可以降低造假可能性。

二是降低風(fēng)險(xiǎn)。信貸全流程行為數(shù)據(jù)共同儲(chǔ)存在分布式區(qū)塊鏈賬本，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、貸款人、借款人等利益相關(guān)者能夠基于權(quán)限，真實(shí)掌握、追溯、監(jiān)控每筆貸款去向、還款情況和風(fēng)控觸發(fā)。

三是統(tǒng)一監(jiān)管。有關(guān)機(jī)構(gòu)（如貸款人、監(jiān)管部門）可以搭建貸款人、借款人、監(jiān)管方、征信機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等利益相關(guān)方作為節(jié)點(diǎn)參與的聯(lián)盟鏈，貸款人（特別是P2P網(wǎng)貸、網(wǎng)絡(luò)小貸等互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)）把自己業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上鏈，監(jiān)管部門基于權(quán)限可以在鏈上實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和監(jiān)管。

2. 區(qū)塊鏈賦能消費(fèi)信托⑦。信托公司在消費(fèi)信托業(yè)務(wù)中承擔(dān)投資者權(quán)益保護(hù)、項(xiàng)目投資、投資收益和消費(fèi)權(quán)益兌現(xiàn)等核心角色，不過信托公司往往以提供融資服務(wù)的視角來設(shè)計(jì)消費(fèi)信托產(chǎn)品，造成消費(fèi)場景掌控不力;同時(shí)，信托公司過去多為合格投資者等少數(shù)高端客戶服務(wù)，業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)小型化，而消費(fèi)信托的特點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)化、零售化、大眾化，原有業(yè)務(wù)系統(tǒng)無法滿足。

應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)后，信托公司可以牽頭搭建投資者、消費(fèi)場景供給方、監(jiān)管部門等利益相關(guān)者參與的聯(lián)盟鏈或者私有鏈，將投資者（消費(fèi)者）招募、資金募集、征信、融資、消費(fèi)數(shù)據(jù)、消費(fèi)體驗(yàn)、投資回報(bào)等復(fù)雜的事務(wù)性管理、履約、權(quán)益兌現(xiàn)全過程上鏈，以及利用智能合約達(dá)成契約、共識(shí)，鏈上成員基于權(quán)限記錄、更新、查詢分布式賬本，公開透明，數(shù)據(jù)不可篡改，產(chǎn)生爭議可追溯查驗(yàn)，將信托公司單一控盤轉(zhuǎn)化為全員共識(shí)的共同運(yùn)營、共同維護(hù)、共同監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)投資者需求及時(shí)響應(yīng)和權(quán)益有效保障。

3. 區(qū)塊鏈賦能消費(fèi)眾籌⑧。消費(fèi)眾籌能提高企業(yè)融資效率，降低投資人風(fēng)險(xiǎn)，著眼點(diǎn)仍在消費(fèi)，投資人并不是真實(shí)意義上的股東，投入資金獲得的是融資方未來商品服務(wù)和利潤分配。企業(yè)在遴選合格投資人時(shí)，將未來商品服務(wù)的目標(biāo)消費(fèi)者作為重點(diǎn)募資對(duì)象。投資人持有消費(fèi)眾籌運(yùn)作及后續(xù)產(chǎn)品服務(wù)開發(fā)全過程數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)更新的分布式賬本，還可以根據(jù)權(quán)限查詢、監(jiān)控項(xiàng)目運(yùn)作情況。

（三）資產(chǎn)管理：區(qū)塊鏈推動(dòng)資產(chǎn)證券化改造升級(jí)

隨著資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜性不斷提升，錯(cuò)綜復(fù)雜的資產(chǎn)信息與交易鏈條對(duì)業(yè)務(wù)整體化形成沖擊，將交易各方、各環(huán)節(jié)隔離，造成關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失，征信評(píng)級(jí)定價(jià)困難，監(jiān)管穿透性差，融資流程復(fù)雜冗長、成本高企、效率低下，精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理不足，市場流動(dòng)性不足，不能反映真實(shí)資產(chǎn)狀況，不良資產(chǎn)難以有效處置等問題。

區(qū)塊鏈的分布式數(shù)據(jù)儲(chǔ)存等技術(shù)能優(yōu)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易底層系統(tǒng)，可以改善資產(chǎn)管理傳統(tǒng)模式的若干瓶頸：

1. 資產(chǎn)穿透。將資產(chǎn)、現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)流等關(guān)鍵信息實(shí)時(shí)上鏈，記錄在分布式賬本，項(xiàng)目參與各方根據(jù)權(quán)限共享鏈上數(shù)據(jù)，按指標(biāo)自動(dòng)生成客觀的項(xiàng)目動(dòng)態(tài)信用評(píng)價(jià)結(jié)果，降低評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀性偏頗。

從改善風(fēng)控角度，可以在智能合約編入預(yù)警參數(shù)、違規(guī)處置、合約終止等止損操作設(shè)置，觸發(fā)條件后自動(dòng)執(zhí)行相應(yīng)措施，從根源上防止SPV管理人等擁有信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)參與方的違約行為，更好保障投資人利益。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只需成為鏈上節(jié)點(diǎn)，便可基于權(quán)限實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、監(jiān)管，對(duì)違規(guī)操作追溯，更快更好防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2. 提升效率。區(qū)塊鏈技術(shù)可自動(dòng)根據(jù)資產(chǎn)數(shù)據(jù)與產(chǎn)品特征進(jìn)行匹配，高效篩選出符合特定投資者的標(biāo)準(zhǔn)底層資產(chǎn)。智能合約可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行方與投資者直接簽約、自動(dòng)執(zhí)行，在交易過程中減少操作成本。

3. 提高市場活躍度。區(qū)塊鏈技術(shù)解決了信息不對(duì)稱不透明、定價(jià)可信度低等影響二級(jí)市場交易關(guān)鍵問題，幫助二級(jí)市場投資者更好完成質(zhì)優(yōu)價(jià)低資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場流動(dòng)性。

（四）支付結(jié)算：區(qū)塊鏈推動(dòng)高效率、低成本生態(tài)化升級(jí)

由于金融機(jī)構(gòu)之間、支付機(jī)構(gòu)與銀行之間是中心化處置數(shù)據(jù)，互聯(lián)互通必須基于特定時(shí)間、特定流程進(jìn)行支付清算，因而資金處置、清算與交易并不能同步。特別是跨境支付在商品交易后，資金并沒有同步，源于銀行、支付機(jī)構(gòu)、商家、買家等利益關(guān)聯(lián)方資金清算滯后。

支付結(jié)算是交易最核心環(huán)節(jié)，創(chuàng)新目標(biāo)在于提升效率，并通過優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)和方式，使得交易更加安全有效。支付寶、微信支付也是基于此，才實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)量、影響力、生態(tài)體系迅速擴(kuò)張。

美聯(lián)儲(chǔ)2016年12月發(fā)布的首份分布式賬本白皮書指出：“區(qū)塊鏈主要在支付和交易結(jié)算領(lǐng)域應(yīng)用，具有推動(dòng)改變金融市場結(jié)構(gòu)的潛力。”當(dāng)前，不少國家地區(qū)都在積極開展本地支付結(jié)算系統(tǒng)升級(jí)優(yōu)化，以提高系統(tǒng)穩(wěn)健性和支付結(jié)算效率，區(qū)塊鏈的分布式賬本技術(shù)成為系統(tǒng)改造升級(jí)的備選替代技術(shù)方案。盡管受到分布式賬本數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和數(shù)據(jù)容量限制，區(qū)塊鏈在清算高吞吐量方面技術(shù)突破難度較大，但是區(qū)塊鏈在支付高效低延遲方面的優(yōu)勢(shì)明顯。

分布式賬本等區(qū)塊鏈技術(shù)在支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用場景有：

1. 作為結(jié)算業(yè)務(wù)的底層技術(shù)。例如，中國人民銀行運(yùn)用區(qū)塊鏈核心技術(shù)分布式架構(gòu)建設(shè)運(yùn)行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)（網(wǎng)聯(lián)），為支付機(jī)構(gòu)提供統(tǒng)一、公共的資金清算服務(wù)，提高清算效率，降低支付機(jī)構(gòu)運(yùn)營成本。招商銀行將信息高效安全傳遞作為突破口，與傳統(tǒng)跨境支付方式互為補(bǔ)充，利用區(qū)塊鏈“分布式記賬”特點(diǎn)，資金清算信息在鏈上同步抵達(dá)、全體共享、實(shí)時(shí)更新，清算效率大幅提升。

2. 作為使用法幣進(jìn)行證券結(jié)算和外匯結(jié)算的平臺(tái)。例如，螞蟻金服利用區(qū)塊鏈分布式賬本技術(shù)實(shí)現(xiàn)AlipayHK、渣打銀行（中國香港、新加坡）和菲律賓錢包Gcash跨機(jī)構(gòu)協(xié)同。分布式賬本為所有參與方提供統(tǒng)一業(yè)務(wù)賬本和視圖，將原來像接力賽一樣逐個(gè)節(jié)點(diǎn)確認(rèn)傳遞的匯款模式，改變?yōu)闃I(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)實(shí)時(shí)同步并進(jìn)行確認(rèn)。在匯出端電子錢包發(fā)起匯款的同時(shí)，所有參與方同時(shí)收到該信息，交易信息實(shí)時(shí)共享，合規(guī)審核后，在鏈上協(xié)同各方同時(shí)完成這一筆匯款交易。如果轉(zhuǎn)賬過程出現(xiàn)問題（如違規(guī)、撤回匯款），會(huì)將信息實(shí)時(shí)反饋匯款者。此外，分布式賬本信息不可篡改、智能合約等技術(shù)特點(diǎn)，使得跨境匯款參與方有了實(shí)時(shí)、可信的信息驗(yàn)證溯源渠道，匯款有跡可循，相關(guān)國家地區(qū)監(jiān)管部門可以對(duì)跨境匯款鏈路進(jìn)行實(shí)時(shí)、全程監(jiān)測(cè)和監(jiān)管（見圖3）。

圖3：區(qū)塊鏈跨境匯款與傳統(tǒng)跨境匯款業(yè)務(wù)流程示意圖

3. 與支付結(jié)算系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通的加密數(shù)字貨幣平臺(tái)。例如，2019年2月，摩根大通銀行宣布將推出加密數(shù)字貨幣摩根幣（JPM Coin），用于即時(shí)結(jié)算客戶間支付交易，這是全球第一個(gè)銀行發(fā)行的加密數(shù)字貨幣。摩根幣是一種幣值穩(wěn)定的流通代幣，1個(gè)摩根幣價(jià)值相當(dāng)于1美元。當(dāng)一個(gè)客戶通過區(qū)塊鏈向另一個(gè)客戶支付資金時(shí)，將存款存入摩根大通指定賬戶，并收到等值摩根幣?？蛻粲媚Ω鶐藕湍Ω笸ㄆ渌蛻艚灰祝ㄈ缈缇持Ц丁⒆C券交易支付），摩根幣持有者在摩根大通將其兌換成美元。

（五）數(shù)字票據(jù)：區(qū)塊鏈提升電子票據(jù)效率和安全性

隨著票據(jù)市場快速膨脹，票據(jù)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提高企業(yè)資金融通能力和經(jīng)營績效的本義被異化，出現(xiàn)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易、投資、投機(jī)等空轉(zhuǎn)、爆雷亂象，部分機(jī)構(gòu)借助資管、信托、代持等激進(jìn)操作“吹大”票據(jù)泡沫，一些空殼公司進(jìn)行虛假開票騙貸、自開自貼自融、票據(jù)調(diào)包等票據(jù)中介套利。上述亂象根源在于傳統(tǒng)票據(jù)運(yùn)作方式存在造假套利空間，從業(yè)者合規(guī)意識(shí)淡薄，風(fēng)險(xiǎn)管理失控。

2016年12月，上海票據(jù)交易所掛牌成立，實(shí)現(xiàn)了出票、流轉(zhuǎn)、兌付、托管等過程電子化、交易信息透明化、全流程留痕，減少了假票、變?cè)炱?、調(diào)包等風(fēng)險(xiǎn)。不過，上海票據(jù)交易所運(yùn)作的電子票據(jù)優(yōu)勢(shì)主要集中在擴(kuò)大票據(jù)交易量，并沒有改變傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。

利用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建新型票據(jù)（數(shù)字票據(jù)），不需要中心化系統(tǒng)或強(qiáng)信用中介做信息交互和認(rèn)證，而是通過共識(shí)算法解決信任問題，保證每個(gè)參與者信息扁平化和互信。通過完備的數(shù)字票據(jù)歷史交易記錄，可以準(zhǔn)確評(píng)估參與者信用水平。數(shù)字票據(jù)從發(fā)行到兌付全生命周期路徑清晰，每個(gè)環(huán)節(jié)可視化，融通資金鎖定在票據(jù)持有人自有賬戶，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)糾紛都能夠原路徑復(fù)盤，追究到具體責(zé)任人（見表2）。

智能合約實(shí)現(xiàn)端對(duì)端價(jià)值傳遞和可追溯，以及在交易環(huán)節(jié)前置調(diào)用，一旦發(fā)現(xiàn)交易對(duì)手存在信用風(fēng)險(xiǎn)，即可提前終止交易。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立節(jié)點(diǎn)參與，全過程監(jiān)控?cái)?shù)字票據(jù)發(fā)行流通，實(shí)現(xiàn)鏈上審計(jì)和監(jiān)管。

（六）供應(yīng)鏈金融：區(qū)塊鏈提升供應(yīng)鏈活力和效能

傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融主要是金融機(jī)構(gòu)基于核心企業(yè)綜合實(shí)力、信用等級(jí)及其供應(yīng)鏈管理效能，對(duì)鏈上中小企業(yè)開展授信、信貸等金融業(yè)務(wù)。一旦核心企業(yè)信用出現(xiàn)問題，必然會(huì)影響供應(yīng)鏈金融安全。盡管有核心企業(yè)擔(dān)保及多重征信支持技術(shù)來降低不良風(fēng)險(xiǎn)，但融資方多為中小企業(yè)，公司治理不健全、資產(chǎn)規(guī)模小、生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、守信約束力不強(qiáng)等問題依然存在。

金融機(jī)構(gòu)以供應(yīng)鏈各參與方真實(shí)交易關(guān)系為基礎(chǔ)，利用交易過程產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨為質(zhì)押/抵押，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供融資服務(wù)。一旦發(fā)生偽造貿(mào)易合同、融資對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款存在性/合法性出現(xiàn)問題、質(zhì)押物權(quán)屬/質(zhì)量有瑕疵、買賣雙方虛構(gòu)交易等情況，金融機(jī)構(gòu)在不掌握真實(shí)貿(mào)易信息情況下授信，就會(huì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用在供應(yīng)鏈金融的價(jià)值在于：

1. 多主體合作。區(qū)塊鏈的分布式賬本等技術(shù)為各參與方提供了平等協(xié)作平臺(tái)，降低機(jī)構(gòu)間信用風(fēng)險(xiǎn)和信任成本。鏈上信息可追蹤與不可篡改，多個(gè)機(jī)構(gòu)之間數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)同步，實(shí)時(shí)對(duì)賬。

2. 多層級(jí)信用傳遞。在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融中，核心企業(yè)信用往往只能覆蓋直接與其有貿(mào)易往來的一級(jí)供應(yīng)商和一級(jí)經(jīng)銷商，無法傳遞到與核心企業(yè)沒有直接合作關(guān)系、更需要金融服務(wù)的上下游中小企業(yè)。區(qū)塊鏈能夠穿透打通各層之間貿(mào)易、交易關(guān)系，構(gòu)建扁平化點(diǎn)對(duì)點(diǎn)信用網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)向沒有直接交易的遠(yuǎn)端企業(yè)進(jìn)行信用傳遞。

3. 資產(chǎn)數(shù)字化。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨等資產(chǎn)流轉(zhuǎn)困難、不可拆分。利用區(qū)塊鏈技術(shù)將此類資產(chǎn)數(shù)字化確權(quán)、切分、交易確認(rèn)、記賬、對(duì)賬和清算，方便企業(yè)根據(jù)自身需求轉(zhuǎn)讓或抵押份額資產(chǎn)以獲得現(xiàn)金流支持，大幅降低鏈上企業(yè)帶息負(fù)債率。

4. 流程智能化。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈模式，供應(yīng)商之間只能通過紙質(zhì)合同約定結(jié)算，造成金融機(jī)構(gòu)在多環(huán)節(jié)參與的供應(yīng)鏈中缺乏回款保障。通過智能合約控制供應(yīng)鏈流程，減少人為干預(yù)，確保金融機(jī)構(gòu)和借款人信用關(guān)系強(qiáng)連接，金融機(jī)構(gòu)能夠通過分布式賬本實(shí)時(shí)監(jiān)控借款人行為數(shù)據(jù)。

（七）智能證券：區(qū)塊鏈優(yōu)化私募證券流通和公募證券結(jié)算

1. 區(qū)塊鏈技術(shù)提升私募證券流通效率效能。未上市公司股權(quán)融資和轉(zhuǎn)手交易缺乏中介機(jī)構(gòu)（如交易所）對(duì)股權(quán)交易注冊(cè)登記，需要人工處理紙質(zhì)股票憑證、期權(quán)發(fā)放和可換票據(jù)，律師親自驗(yàn)證電子表格等，可能造成若干人為錯(cuò)誤，又難以留下審計(jì)痕跡，同時(shí)股權(quán)變更、持有人信息等還不能完全通過權(quán)威、簡潔的股權(quán)電子憑證方式記錄，一次交易需要很長時(shí)間回溯文件數(shù)據(jù)的有效性和真實(shí)性。

在私募股權(quán)投資或交易中，由于企業(yè)股權(quán)信息不透明，每輪融資往往伴隨對(duì)賭條款（如估值調(diào)整機(jī)制）等，而這些條款嚴(yán)格保密，容易導(dǎo)致信息不對(duì)稱，滋生欺詐行為，投資者并不完全掌握風(fēng)險(xiǎn)情況，難以做到合理估值定價(jià)。如果企業(yè)后續(xù)IPO上市，盡職調(diào)查和資料審核需要過往所有股權(quán)事務(wù)歷史記錄，傳統(tǒng)方式顯然延長了中介機(jī)構(gòu)查詢、核驗(yàn)時(shí)間，也可能影響IPO進(jìn)度。

區(qū)塊鏈技術(shù)讓股權(quán)交易參與者在無須建立信任前提下，建立統(tǒng)一分布式賬本系統(tǒng)來開展股權(quán)發(fā)行、管理和交易。利用區(qū)塊鏈賬本安全透明、不可篡改、可追溯、可跟蹤等特點(diǎn)，進(jìn)行全流程電子化存證設(shè)計(jì)，記錄完備信息（如公司股東名冊(cè)，股權(quán)私募、股權(quán)眾籌、員工持股等多種股權(quán)關(guān)系，公司股權(quán)及變更歷史），并把參與者前后所有操作加蓋時(shí)間戳同步到分布式賬本，形成動(dòng)態(tài)完整的操作過程存證，使股權(quán)登記證明更可信。

另外，基于智能合約編譯對(duì)賭條款，可以促進(jìn)對(duì)賭條款順利進(jìn)行。在區(qū)塊鏈系統(tǒng)，當(dāng)私募發(fā)行人（如初創(chuàng)企業(yè)）滿足融資附加條件，智能合約自動(dòng)將投資者賬戶中的追加投資額劃入私募發(fā)行人賬戶。如果私募發(fā)行人未能滿足融資附加條件，智能合約自動(dòng)將私募發(fā)行人的違約補(bǔ)償（如追加股份）轉(zhuǎn)讓給投資者。

（九）精準(zhǔn)征信：區(qū)塊鏈保障信用資產(chǎn)與數(shù)據(jù)主權(quán)

保護(hù)用戶數(shù)據(jù)權(quán)益成為征信業(yè)規(guī)范發(fā)展的核心。我國征信業(yè)存在數(shù)據(jù)采集方式不規(guī)范、數(shù)據(jù)孤島、數(shù)據(jù)濫用、應(yīng)用場景不多、征信準(zhǔn)確度參差不齊等問題。

區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用在征信業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于：

1. 實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)確權(quán)、共享與協(xié)作，打破“信用數(shù)據(jù)孤島”。區(qū)塊鏈技術(shù)可以幫助用戶確立自身數(shù)據(jù)主權(quán)，生成信用數(shù)據(jù)資產(chǎn)。在信用確權(quán)基礎(chǔ)上，以分布式信用數(shù)據(jù)賬本連接征信機(jī)構(gòu)、征信需求方和監(jiān)管部門，進(jìn)而開展用戶數(shù)據(jù)授權(quán)，確保用戶隱私安全及各方源數(shù)據(jù)不對(duì)外泄露。征信機(jī)構(gòu)作為區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)，以加密形式存儲(chǔ)、共享、處置用戶授權(quán)的信用數(shù)據(jù)，從而實(shí)現(xiàn)信用數(shù)據(jù)共享、共通、共建、共用。

2. 實(shí)現(xiàn)征信系統(tǒng)高效運(yùn)維，降低征信運(yùn)營成本。區(qū)塊鏈技術(shù)可以幫助征信機(jī)構(gòu)低成本拓寬數(shù)據(jù)采集渠道，消除冗余數(shù)據(jù)和重復(fù)數(shù)據(jù)采集，規(guī)?；鉀Q數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，還可實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)供需方直接對(duì)接，去除中介機(jī)構(gòu)參與。另外，區(qū)塊鏈可使信用評(píng)估、定價(jià)、交易，以及征信后的應(yīng)用場景合約執(zhí)行等全過程上鏈，并利用智能合約自動(dòng)化運(yùn)行管理，降低實(shí)體運(yùn)營成本，整體提升征信及其應(yīng)用場景效率效能。

四、區(qū)塊鏈金融發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)需要進(jìn)一步完善

區(qū)塊鏈在金融業(yè)的應(yīng)用總體上處在小規(guī)模探索試驗(yàn)階段，未達(dá)到生產(chǎn)級(jí)別大范圍推廣?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的分布式特性，無法照搬中心化數(shù)據(jù)庫架構(gòu)的安全控制措施，必須研發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)管控技術(shù)和應(yīng)急措施。例如，傳統(tǒng)中心化數(shù)據(jù)庫采取并發(fā)處理方式可以確保網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行安全和穩(wěn)定，但是分布式數(shù)據(jù)庫的串行操作效率則低于傳統(tǒng)方式;內(nèi)容驗(yàn)證增加了區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)安全性，但意味著要改變網(wǎng)絡(luò)地址應(yīng)用的傳統(tǒng)存儲(chǔ)數(shù)據(jù)方式;節(jié)點(diǎn)參與越多，網(wǎng)絡(luò)及節(jié)點(diǎn)運(yùn)算壓力越大，對(duì)智能終端和帶寬提出了更高要求;鏈上海量數(shù)據(jù)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳播和全網(wǎng)節(jié)點(diǎn)記賬可能帶來數(shù)據(jù)傳輸錯(cuò)誤、網(wǎng)絡(luò)癱瘓等隱患。

（二）加密數(shù)字貨幣亂象阻礙區(qū)塊鏈金融健康發(fā)展

在全球經(jīng)濟(jì)不景氣和傳統(tǒng)投資渠道萎縮、風(fēng)險(xiǎn)加大背景下，加密數(shù)字貨幣亂象導(dǎo)致出現(xiàn)一系列金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)問題。比特幣等加密數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)幅度大，投資交易風(fēng)險(xiǎn)非常大，實(shí)用價(jià)值有限，甚至陷入龐氏騙局和涉眾型金融犯罪。不少加密數(shù)字貨幣缺乏有效價(jià)值、資產(chǎn)和權(quán)益對(duì)標(biāo)，只是根據(jù)參與人群、交易時(shí)間、自定義算法進(jìn)行交易，前期往往操縱輿論、自媒體和社群進(jìn)行稀缺性引導(dǎo)，并帶有拉人頭分潤、幣值高速率單邊上揚(yáng)制造利多效應(yīng)，以信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)吸引缺乏金融常識(shí)和辨別能力社會(huì)公眾參與，用自定義加密數(shù)字貨幣人為對(duì)標(biāo)法幣，偷換去中心化等區(qū)塊鏈概念，以新參與人群投資來兌付前期參與人員收益。

（三）合規(guī)、監(jiān)管與創(chuàng)新的協(xié)調(diào)難度較大

區(qū)塊鏈金融監(jiān)管核心是如何保障技術(shù)“向善”或者“不作惡”，而現(xiàn)實(shí)中區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新難免觸及政策法規(guī)盲區(qū)。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)管控難度加大，一些傳統(tǒng)監(jiān)管手段難以滿足需要，甚至監(jiān)管往往滯后于區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用。對(duì)監(jiān)管部門的挑戰(zhàn)在于，如何管控、防止利用區(qū)塊鏈技術(shù)損害社會(huì)誠信和公眾利益、進(jìn)行非法金融活動(dòng)，如何發(fā)展應(yīng)用合規(guī)科技、監(jiān)管科技。雖然公開、透明、時(shí)間戳、不可篡改等特性有利于監(jiān)管，但是監(jiān)管部門、監(jiān)管行為如何上鏈還需要成熟方案，并與傳統(tǒng)監(jiān)管方式有機(jī)融合與迭代。

（四）相關(guān)法律法規(guī)不健全，跨國協(xié)作監(jiān)管難度大

如果區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)跨境跨地區(qū)，就會(huì)涉及每個(gè)節(jié)點(diǎn)所在國家地區(qū)的管轄和法律，法理上導(dǎo)致該區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)需要遵守不同國家地區(qū)法律法規(guī)。一些區(qū)塊鏈應(yīng)用項(xiàng)目并不存在中心化服務(wù)器和運(yùn)營法人主體，法律主體不明確，難以適用具體法律和管轄。

（五）專業(yè)人才匱乏

區(qū)塊鏈底層系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)人才需要掌握計(jì)算機(jī)、智能硬件、軟件開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、密碼學(xué)、數(shù)學(xué)等交叉學(xué)科和專業(yè)技能，并深入理解區(qū)塊鏈價(jià)值體系。區(qū)塊鏈應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目還需要兼具技術(shù)和運(yùn)營管理的復(fù)合型人才。目前，區(qū)塊鏈應(yīng)用開發(fā)專業(yè)人才不足，有關(guān)區(qū)塊鏈、區(qū)塊鏈金融的學(xué)科建設(shè)、專業(yè)建設(shè)、教育培訓(xùn)總體較少，人才培養(yǎng)體系尚不能滿足需求。

五、特色扶持+穿透監(jiān)管：區(qū)塊鏈金融培育規(guī)范對(duì)策建議

當(dāng)前正是區(qū)塊鏈金融從探索應(yīng)用到規(guī)范發(fā)展的最佳時(shí)期：區(qū)塊鏈技術(shù)在國內(nèi)外總體處于同一起跑線，中國在互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)、業(yè)務(wù)場景等應(yīng)用層面優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)加大扶持區(qū)塊鏈基礎(chǔ)理論研究和原創(chuàng)技術(shù)開發(fā)，力爭盡快形成國家層面創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)和話語權(quán)，讓區(qū)塊鏈帶來的公開、公平、透明、去中介化、多中心化等技術(shù)紅利普惠公眾。同時(shí)，金融領(lǐng)域大范圍應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)必須經(jīng)過安全性、可靠性、穩(wěn)定性認(rèn)證，成熟一項(xiàng)應(yīng)用一項(xiàng)，切不可操之過急，需制定完善區(qū)塊鏈金融政策法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，維護(hù)用戶合法權(quán)益，將技術(shù)濫用關(guān)進(jìn)牢籠。

（一）探索產(chǎn)業(yè)沙盒、創(chuàng)新加速器等新型包容性監(jiān)管和初創(chuàng)企業(yè)孵化培育方式

金融科技頭部企業(yè)可以不直接應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)型區(qū)塊鏈技術(shù)和模式，也不用直接投資、收購處于種子期的企業(yè)和項(xiàng)目，而是建立產(chǎn)業(yè)沙盒先進(jìn)行測(cè)試、驗(yàn)真、驗(yàn)證，其前期投入遠(yuǎn)小于冒進(jìn)帶來的投資和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，如果測(cè)試成功，可提升公司估值和融資話語權(quán)。另外，區(qū)塊鏈、金融科技等專題園區(qū)可以將產(chǎn)業(yè)沙盒這一公共服務(wù)作為政策扶持、財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)的實(shí)證依據(jù)。

金融科技頭部企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府部門、園區(qū)可以探索創(chuàng)新加速器機(jī)制，圍繞區(qū)塊鏈金融重點(diǎn)業(yè)務(wù)拓展需求和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，列出概念性開發(fā)驗(yàn)證項(xiàng)目，提供專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，公開透明選拔、篩選區(qū)塊鏈技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)入駐開發(fā)。對(duì)于驗(yàn)收通過的項(xiàng)目，創(chuàng)新加速器發(fā)起運(yùn)營機(jī)構(gòu)可以成為第一個(gè)客戶，支持其產(chǎn)業(yè)化。

（二）完善專項(xiàng)政策規(guī)劃

現(xiàn)有相關(guān)政策存在對(duì)區(qū)塊鏈具體特點(diǎn)適應(yīng)性不足問題。例如，完全比照高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)區(qū)塊鏈金融科技企業(yè)進(jìn)行扶持，可能使得一些系統(tǒng)集成、技術(shù)應(yīng)用為主、原始創(chuàng)新較少的服務(wù)型區(qū)塊鏈金融科技企業(yè)得不到及時(shí)扶持。

具備條件的地區(qū)應(yīng)加快出臺(tái)區(qū)塊鏈金融產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、原始創(chuàng)新、公共服務(wù)平臺(tái)建設(shè)、集聚區(qū)建設(shè)、多渠道融資服務(wù)體系建設(shè)、企業(yè)協(xié)調(diào)服務(wù)、金融消費(fèi)者教育和保護(hù)等領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)政策規(guī)劃，優(yōu)化政策工具組合，明確行業(yè)分類、統(tǒng)計(jì)口徑、企業(yè)認(rèn)定、資質(zhì)認(rèn)證、組織領(lǐng)導(dǎo)、精準(zhǔn)扶持和有效監(jiān)管。

（三）構(gòu)建包容審慎、科學(xué)有效的監(jiān)管體系

監(jiān)管部門要更加重視金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與區(qū)塊鏈技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)疊加后產(chǎn)生的擴(kuò)散效應(yīng)，平衡行業(yè)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)系，建立針對(duì)性、一致性和有效性相結(jié)合的區(qū)塊鏈金融監(jiān)管原則、微觀指標(biāo)和監(jiān)管工具，建設(shè)多層次、全方位、跨部門、跨區(qū)域、跨國界的功能監(jiān)管、動(dòng)態(tài)監(jiān)管、協(xié)調(diào)監(jiān)管、效益監(jiān)管、底線監(jiān)管等監(jiān)管治理體系，確保區(qū)塊鏈金融發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)可監(jiān)測(cè)、可管控、可承受。

監(jiān)管部門應(yīng)秉持“技術(shù)中立”原則，理性看待區(qū)塊鏈創(chuàng)新與應(yīng)用，在某些創(chuàng)新環(huán)節(jié)不應(yīng)忽視監(jiān)管靈活性，同時(shí)也要防止創(chuàng)新失控、過度投資等亂象。

（四）加快區(qū)塊鏈金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

國家層面要加強(qiáng)應(yīng)用導(dǎo)向型技術(shù)創(chuàng)新和面向未來前瞻性原始創(chuàng)新的分類扶持，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，加快培育區(qū)塊鏈金融產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新生態(tài)體系。具備發(fā)展條件的地區(qū)要建立區(qū)塊鏈金融科創(chuàng)企業(yè)升級(jí)工作常態(tài)化、規(guī)范化和長效化機(jī)制，健全企業(yè)發(fā)展跟蹤聯(lián)絡(luò)機(jī)制、成長輔導(dǎo)機(jī)制和走訪服務(wù)制度。扶持打造一批應(yīng)用場景豐富、技術(shù)領(lǐng)先、熟悉金融規(guī)律的區(qū)塊鏈金融科創(chuàng)龍頭企業(yè)，避免盲目培育數(shù)量眾多的缺乏金融基本常識(shí)的小微企業(yè)和打著區(qū)塊鏈金融旗號(hào)的孵化器、創(chuàng)業(yè)園。支持符合條件的區(qū)塊鏈金融科創(chuàng)企業(yè)在新三板、科創(chuàng)板上市掛牌，拓寬融資渠道。加強(qiáng)區(qū)塊鏈與大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等金融科技、互聯(lián)網(wǎng)科技融合聯(lián)動(dòng)協(xié)作。引導(dǎo)區(qū)域之間、城市之間聯(lián)動(dòng)發(fā)展、錯(cuò)位發(fā)展、協(xié)同發(fā)展，打造一批跨行業(yè)、跨區(qū)域布局的區(qū)塊鏈金融科技產(chǎn)業(yè)帶。

（ 五）加快國際化進(jìn)程

要積極參與建立區(qū)塊鏈金融國際交流網(wǎng)絡(luò)，講好區(qū)塊鏈金融發(fā)展中國故事、中國經(jīng)驗(yàn)、中國價(jià)值，爭取于我有利的國際營商環(huán)境、輿論環(huán)境。支持區(qū)塊鏈金融企業(yè)走出去開展技術(shù)合作、業(yè)務(wù)合作、投融資、市場拓展等商業(yè)活動(dòng)，鼓勵(lì)全球知名區(qū)塊鏈金融企業(yè)落戶。推動(dòng)區(qū)塊鏈金融科創(chuàng)企業(yè)參與“一帶一路”金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和場景服務(wù)，以及為中國與其他國家地區(qū)的產(chǎn)能合作、國際貿(mào)易、跨境電商、跨境商旅等國際經(jīng)濟(jì)合作提供金融互聯(lián)互通服務(wù)。建立中國區(qū)塊鏈金融發(fā)展領(lǐng)先城市與紐約、倫敦、新加坡等全球金融中心、金融科技中心、科技創(chuàng)新中心交流合作機(jī)制，積極舉辦和參與具有國際影響力的區(qū)塊鏈金融展覽會(huì)議。常態(tài)發(fā)布區(qū)塊鏈金融研究報(bào)告、監(jiān)測(cè)指數(shù)等三方評(píng)價(jià)，加強(qiáng)對(duì)區(qū)塊鏈金融開發(fā)應(yīng)用領(lǐng)先城市的評(píng)估、對(duì)標(biāo)和借鑒。

注：

①哈希指針：是一種指向數(shù)據(jù)存儲(chǔ)位置的指針（數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)），可以確認(rèn)數(shù)據(jù)位置和驗(yàn)證數(shù)據(jù)篡改。

②私有鏈（Private Blockchain）：是指鏈上數(shù)據(jù)寫入權(quán)限由某個(gè)組織或者機(jī)構(gòu)控制的區(qū)塊鏈。由于參與節(jié)點(diǎn)有限和可控，因此私有鏈往往有更快交易速度、更好隱私保護(hù)、更低交易成本、不容易被惡意攻擊，并能做到身份認(rèn)證等金融業(yè)必備要求。

③聯(lián)盟鏈（Consortium Blockchain）：是指只針對(duì)某個(gè)特定群體和有限第三方共同參與管理的區(qū)塊鏈，往往指定多個(gè)預(yù)選節(jié)點(diǎn)為記賬人。聯(lián)盟鏈和私有鏈也稱為許可鏈，公有鏈稱為非許可鏈。

④智能合約（smart contract）：是一種旨在以信息化方式傳播、驗(yàn)證或執(zhí)行合同的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，允許在沒有第三方參與情況下進(jìn)行可信交易，這些交易可追蹤且不可逆轉(zhuǎn)，目的是提供優(yōu)于傳統(tǒng)合約的安全方法，并減少交易成本。

⑤ICO代幣（Initial Coin Offering）：早期參與者（投資者）支付通行加密數(shù)字貨幣（如比特幣、以太幣），獲得融資方承諾投資回報(bào)（ICO代幣）。

⑥STO安全代幣（Security Token Offering）：即證券化代幣發(fā)行，在監(jiān)管框架下實(shí)現(xiàn)私人資產(chǎn)數(shù)字化和證券化、風(fēng)險(xiǎn)資本融資，將現(xiàn)實(shí)世界各種資產(chǎn)、權(quán)益、服務(wù)（比如公司股權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，信托份額以及黃金、珠寶、玉石、房產(chǎn)、車輛等實(shí)物資產(chǎn)）轉(zhuǎn)變?yōu)榧用軘?shù)字貨幣（權(quán)益憑證）。通過加密數(shù)字貨幣投資交易來實(shí)現(xiàn)融資和獲利。

⑦消費(fèi)信托：信托公司發(fā)行信托理財(cái)產(chǎn)品，讓投資者購買信托產(chǎn)品同時(shí)獲得消費(fèi)權(quán)益，從而將投資者的理財(cái)需求和消費(fèi)需求整合起來，實(shí)現(xiàn)滿足消費(fèi)者消費(fèi)和投資增值。

⑧消費(fèi)眾籌：針對(duì)未面世產(chǎn)品服務(wù)，商家根據(jù)同類產(chǎn)品價(jià)格及目標(biāo)消費(fèi)者價(jià)格承受能力，預(yù)先設(shè)置產(chǎn)品價(jià)格，預(yù)售代現(xiàn)售形式眾籌生產(chǎn)開發(fā)成本，并通過直供方式降低營銷成本。同時(shí)，消費(fèi)者可參與產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，獲得喜好商品，向朋友圈推薦獲得銷售傭金，分享項(xiàng)目運(yùn)營收益。

⑨貨銀對(duì)付（Delivery Versus Payment，DVP）：將證券交收和資金交收聯(lián)系起來的機(jī)制，通俗說就是“一手交錢，一手交貨”，是全球證券結(jié)算系統(tǒng)普遍采用的重要原則。在此機(jī)制下，一旦結(jié)算參與人發(fā)生資金或證券交收違約，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)可以暫不向違約參與人交付其買入的證券或應(yīng)收的資金，從而防范本金損失風(fēng)險(xiǎn)。在股票等主要交易品種交收上，證券在交易日（T日）日終完成交收，而資金則在T+1日終完成交收，尚未完全實(shí)現(xiàn)貨銀對(duì)付。雖然登記結(jié)算機(jī)構(gòu)實(shí)行了結(jié)算備付金制度，一定程度上減少了結(jié)算參與人資金交收違約可能，但從根本上看，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)仍面臨本金風(fēng)險(xiǎn)。

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Research on Model Overview and Compliance and Innovative Development of Block Chain Finance in the Horizon of Structural Reform of Financial Supply Side

Liu Yang1，2 ? Tang Renwu2

（1. Financial Research Institute，Wenzhou University，Zhejiang ? Wenzhou ? 325035;

2. School of Economics and Management，Zhejiang Normal University，Zhejiang ? Jinhua ? 321004）

Abstract：Block chain boosts the value internet age，and ups to national strategy. Leading enterprises and small and micro start-up technology enterprises have joined in one after another. Finance is the most extensive and technology-focused scenario in the block chain. This paper introduces the basic connotation，technical characteristics and unique value of block chain，analyses the background logic for economics，social trends of thought and technological development of block chain finance，and summarizes the main patterns，basic laws，risk challenges of block chain finance. This paper puts forward some countermeasures and suggestions on the innovation of financial compliance in block chain finance from the perspective of structural reform of financial supply side based on demand orientation，problem orientation，strategic orientation and innovation orientation.

Key Words：structural reform of financial supply side，block chain，block chain finance，model，compliance innovation