侯娉

近年來，在人民幣匯率市場(chǎng)化改革漸次推進(jìn)、中美貨幣政策分化、新興市場(chǎng)貨幣動(dòng)蕩加劇等國內(nèi)外多重因素綜合作用下，我國境內(nèi)外匯市場(chǎng)復(fù)雜多變，人民幣匯率雙向波動(dòng)顯著增強(qiáng)，涉外企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。本文就山東省涉外企業(yè)匯率避險(xiǎn)情況對(duì)全省223家涉外企業(yè)進(jìn)行問卷調(diào)查，并對(duì)企業(yè)運(yùn)用銀行外匯衍生產(chǎn)品情況進(jìn)行了深入調(diào)查分析。調(diào)查分析顯示，省內(nèi)涉外企業(yè)匯率避險(xiǎn)取得了積極進(jìn)展，但與江浙粵等地區(qū)相比，在外匯衍生品運(yùn)用方面仍有提升空間。

一、山東省涉外企業(yè)匯率避險(xiǎn)概況

近年來特別是2017年以來，人民幣匯率雙向波動(dòng)擴(kuò)大，山東當(dāng)?shù)赝鈪R管理部門主動(dòng)加大匯率避險(xiǎn)知識(shí)的宣傳和推介力度，引導(dǎo)涉外企業(yè)樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)、更好地應(yīng)對(duì)匯率變化;同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)積極創(chuàng)新外匯衍生產(chǎn)品，結(jié)合企業(yè)實(shí)際量身定做“一對(duì)一”匯率避險(xiǎn)方案，幫助涉外企業(yè)最大程度規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。問卷調(diào)查顯示，企業(yè)匯率避險(xiǎn)取得了積極進(jìn)展。

（一）涉外企業(yè)高度關(guān)注人民幣匯率走勢(shì)

223家樣本企業(yè)①中，61%的企業(yè)每天都關(guān)注人民幣匯率走勢(shì)，25%在匯率急劇變化時(shí)關(guān)注，14%在辦理大額收付匯或辦理大額結(jié)售匯時(shí)關(guān)注，僅1家涉外企業(yè)因外貿(mào)全部以人民幣結(jié)算而不關(guān)注匯率波動(dòng)。28家企業(yè)還建立專門團(tuán)隊(duì)或部門，研究判斷匯率走勢(shì)。相關(guān)銀行一致反映，涉外企業(yè)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)注度和應(yīng)對(duì)能力逐年提高。在匯率大幅波動(dòng)的2018年，僅26.7%的樣本企業(yè)遭受匯兌損失，比2017年低8.4個(gè)百分點(diǎn)。

（二）涉外企業(yè)主要依賴銀行判斷匯率走勢(shì)

調(diào)查顯示，涉外企業(yè)依據(jù)多方面信息對(duì)匯率走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判，其中銀行是企業(yè)匯率決策的主要信息來源（占比80.7%），其次依次為央視等主流媒體（占比65.5%）、今日頭條等App（占比35.9%）、財(cái)經(jīng)專家公眾號(hào)（占比24.2%）。在中外資銀行的選擇上，企業(yè)更傾向于選擇中資銀行作為匯率信息提供行，認(rèn)為中資銀行作為其授信行，對(duì)企業(yè)特點(diǎn)和情況更為熟悉，推薦的避險(xiǎn)產(chǎn)品更具針對(duì)性;少部分大型國企認(rèn)為外資銀行效率高，更樂于分享全方位的境內(nèi)外匯率信息，提供的數(shù)據(jù)更具參考價(jià)值。

（三）涉外企業(yè)運(yùn)用銀行外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行匯率避險(xiǎn)更為積極主動(dòng)

我國外匯衍生品市場(chǎng)在經(jīng)歷了最初起步、探索、穩(wěn)定階段后，目前開始步入快速發(fā)展期。尤其是“8.11匯改”后，人民幣匯率市場(chǎng)發(fā)生顯著變化，匯率雙向波動(dòng)已被市場(chǎng)廣泛認(rèn)同，企業(yè)辦理外匯衍生產(chǎn)品的積極性和主動(dòng)性有了明顯改觀，衍生品簽約額逐年增長。2018年山東省外匯衍生產(chǎn)品簽約規(guī)模增速明顯，較2017年增長32%，較2016年增長54.8%。223家樣本企業(yè)中，33.2%的涉外企業(yè)運(yùn)用過外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行匯率避險(xiǎn)。

圖1：2017年1月至2019年2月山東省外匯衍生品簽約額（萬美元）

（四）話語權(quán)強(qiáng)的涉外企業(yè)匯率避險(xiǎn)措施更加多元

一是改變結(jié)售匯節(jié)奏。34.1%的企業(yè)在資金充裕時(shí)采取過此措施，即預(yù)期人民幣升值時(shí)即收即結(jié)、延期購匯，預(yù)期人民幣貶值時(shí)提前購匯、更多持匯。據(jù)某家紡企業(yè)反映，人民幣大幅升值以前，該企業(yè)每月留存300—500萬美元自有外匯，次月初通過外幣資金池的上劃和下?lián)芄δ?，調(diào)劑給境內(nèi)成員企業(yè)亞光毛巾用于其進(jìn)口付匯。而人民幣升值較快時(shí)期，企業(yè)來不及進(jìn)行跨國公司資金運(yùn)作，只能采取隨到隨結(jié)的方式降低匯兌損失。二是簽訂匯率波動(dòng)損益條款。25.6%的涉外企業(yè)利用較強(qiáng)的話語權(quán)在合同中增加匯率條款，約定在匯率變動(dòng)到某個(gè)點(diǎn)時(shí)執(zhí)行新價(jià)格，與境外客戶共擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn);或企業(yè)采取縮短報(bào)價(jià)周期的方式減少匯兌損失，如某日用品企業(yè)通過與外商協(xié)商把原來3個(gè)月報(bào)價(jià)有效時(shí)間間隔縮短為1個(gè)月。三是使用人民幣結(jié)算。使用人民幣進(jìn)行跨境結(jié)算能有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)因本幣升值帶來的匯兌損失。調(diào)查中，19.7%的涉外企業(yè)協(xié)調(diào)境外客戶使用人民幣結(jié)算。如，某沿海城市造船廠2019年以來的全部出口訂單累計(jì)4.6億元均開始使用人民幣結(jié)算，以此來化解匯兌風(fēng)險(xiǎn)。四是辦理貿(mào)易融資改變結(jié)售匯時(shí)點(diǎn)。11.2%的涉外企業(yè)在銀行授信較為充足時(shí)，利用出口押匯、福費(fèi)廷等融資結(jié)算工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

二、涉外企業(yè)匯率避險(xiǎn)意識(shí)和能力仍需大力提升

人民幣匯率雙向波動(dòng)已成為常態(tài)，對(duì)涉外企業(yè)經(jīng)營的影響與日俱增。雖然山東省涉外企業(yè)匯率避險(xiǎn)意識(shí)和能力有了長足進(jìn)步，但與江浙粵相比，仍存在較大差距，特別是在使用外匯衍生產(chǎn)品方面的差距更為明顯。2018年山東省辦理外匯衍生產(chǎn)品421.8億美元，約為江蘇簽約金額的1/2、廣東簽約金額的1/3。

（一）涉外企業(yè)辦理外匯衍生品業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析

一是企業(yè)規(guī)模與衍生品業(yè)務(wù)辦理比重成正比。調(diào)查顯示，辦理過衍生品業(yè)務(wù)的企業(yè)中，大型企業(yè)比重最高，中型企業(yè)次之，小微型企業(yè)比重最低。大型企業(yè)中，有79%的企業(yè)辦理過外匯衍生品業(yè)務(wù);中型企業(yè)中有59.3%的企業(yè)辦理過外匯衍生品業(yè)務(wù);僅有54.7%的小型企業(yè)辦理過外匯衍生品業(yè)務(wù)。大型企業(yè)辦理衍生品業(yè)務(wù)比重高主要由于大型企業(yè)跨境資金體量大，且往往具備數(shù)量不等的專業(yè)財(cái)務(wù)人員，辦理外匯衍生品的意愿更高;而中小型企業(yè)，特別是小型企業(yè)受人員素質(zhì)等因素影響，往往僅選擇即期結(jié)售匯辦理匯兌業(yè)務(wù)。

二是以外匯衍生品鎖匯的部分在外匯收支總量中比重普遍較小。調(diào)查顯示，辦理過外匯衍生品的樣本企業(yè)中，62.8%的企業(yè)辦理的外匯衍生品規(guī)模僅占自身外匯收支總額的20%以下;18.6%的企業(yè)辦理的衍生品規(guī)模占自身外匯收支總額的20%—50%，分別僅有10%、8.5%的企業(yè)辦理的衍生品規(guī)模占自身外匯收支總額的50%—80%、80%以上。從調(diào)查結(jié)果來看，當(dāng)前涉外企業(yè)外匯衍生品保值主體大致分三類：第一類較少的企業(yè)非常了解外匯市場(chǎng)，通常設(shè)有單獨(dú)的外匯團(tuán)隊(duì)或?qū)I(yè)從業(yè)人員，可獨(dú)立判斷市場(chǎng)，結(jié)合自身情況對(duì)市場(chǎng)的變化選擇相應(yīng)的外匯衍生品，此類企業(yè)辦理外匯衍生產(chǎn)品金額占其外匯收支總額的50%以上;第二類部分企業(yè)對(duì)外匯市場(chǎng)有一定了解，但是由于內(nèi)部制度或者相關(guān)專業(yè)人才匱乏導(dǎo)致自身對(duì)外匯市場(chǎng)難以進(jìn)行清晰判斷，需與銀行溝通，根據(jù)銀行建議和自身情況選擇外匯衍生品，此類企業(yè)辦理外匯衍生品占其外匯收支總額的20%—50%;第三類多數(shù)企業(yè)對(duì)外匯市場(chǎng)關(guān)注較少，尚處在摸索階段，此類客戶辦理外匯衍生品時(shí)基本完全依靠銀行對(duì)其進(jìn)行宣傳，辦理衍生產(chǎn)品占其外匯收支總額20%以下。

三是擔(dān)心衍生品交割日匯率差于即期匯率是影響企業(yè)繼續(xù)辦理外匯衍生品的最主要因素。調(diào)查顯示，在辦理過外匯衍生品的企業(yè)中，出于外匯衍生品交割時(shí)的匯率與即期匯率相比出現(xiàn)虧損的擔(dān)憂，不選擇繼續(xù)增加外匯衍生品辦理規(guī)模的企業(yè)占到近7成。銀行報(bào)價(jià)不合理、對(duì)現(xiàn)行外匯衍生品種類不滿意、通過其他方式規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等因素雖然也在一定程度上影響了企業(yè)衍生品辦理意愿，但影響程度相對(duì)較小。

表1：影響企業(yè)繼續(xù)辦理外匯衍生品的主要因素分析

[影響因素 企業(yè)占比（%） 與交割日即期匯率相比較，擔(dān)心虧損 67.4 其他方式規(guī)避（合同簽訂匯率波動(dòng)條款、縮短報(bào)價(jià)周期等） 21.7 其他（占用保證金、業(yè)務(wù)煩瑣等） 17.1 與對(duì)現(xiàn)行產(chǎn)品種類不滿意 11.6 報(bào)價(jià)不合理 9.3 ]

（二）主要原因

一是管理層尚未完全領(lǐng)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)中性原則的內(nèi)涵。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)管理層特別是高層能具備“風(fēng)險(xiǎn)中性”意識(shí)，則對(duì)外匯衍生產(chǎn)品推廣有著事半功倍的作用，但目前部分企業(yè)管理層對(duì)于匯率套期保值意識(shí)仍很缺乏，習(xí)慣于押注升值或貶值的單邊方向，以主觀的市場(chǎng)判斷替代嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理;或?qū)⑼鈪R衍生品作為賺錢工具來看待，將鎖定的匯率價(jià)格與履約日當(dāng)天即期價(jià)格相比，以兩者的盈虧情況作為是否敘做衍生產(chǎn)品的依據(jù)。

二是專業(yè)人才缺乏影響衍生品接受度。企業(yè)辦理外匯衍生品往往先由財(cái)務(wù)人員根據(jù)訂單期限、匯率、資金結(jié)算量給定是否辦理外匯衍生品的初步意見，征詢業(yè)務(wù)部門意見及請(qǐng)示高層管理人員同意后方可辦理。但調(diào)查顯示，223家樣本企業(yè)中，多達(dá)73.5%的企業(yè)沒有專業(yè)的匯率管理團(tuán)隊(duì)，且財(cái)務(wù)人員普遍缺乏對(duì)外匯衍生產(chǎn)品的深入了解，在銀行營銷中常常出現(xiàn)曲高和寡的情況。

三是企業(yè)管理制度不完善制約風(fēng)險(xiǎn)中性原則的運(yùn)用發(fā)揮。內(nèi)控治理機(jī)制方面，企業(yè)內(nèi)部缺少規(guī)范的對(duì)衍生品交易的管理政策和運(yùn)作流程，沒有建立完善可靠的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、內(nèi)部監(jiān)督制度和授權(quán)審批制度，財(cái)務(wù)人員權(quán)利、職責(zé)不明，財(cái)務(wù)人員不敢擅自辦理衍生品業(yè)務(wù)。會(huì)計(jì)管理制度方面，大部分企業(yè)并沒有為會(huì)計(jì)人員設(shè)定企業(yè)控制成本或保證收入等核算指標(biāo)，因此是否敘做人民幣外匯衍生品對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)人員沒有任何考核及要求，為避免增加工作量，財(cái)務(wù)人員對(duì)于外匯衍生品業(yè)務(wù)不會(huì)積極敘做。而且對(duì)國有企業(yè)來說，匯率鎖定責(zé)任重大，盈余時(shí)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制不足，損失時(shí)經(jīng)辦人員問責(zé)力度大。

四是銀行外匯衍生品種類有待進(jìn)一步豐富。目前，山東省內(nèi)商業(yè)銀行提供的外匯衍生產(chǎn)品存在產(chǎn)品種類少、同質(zhì)化、技術(shù)含量低等問題，無法完全滿足企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求。102家企業(yè)建議銀行豐富避險(xiǎn)產(chǎn)品;154家企業(yè)建議加大對(duì)衍生品業(yè)務(wù)的講解宣傳。目前山東省地方法人銀行中，僅齊魯銀行具有外匯衍生產(chǎn)品資格，而江蘇、浙江、廣東分別有5家、4家和10家法人銀行具備外匯衍生產(chǎn)品資格。

三、提升企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)的政策建議

（一）深化外匯市場(chǎng)發(fā)展，更好滿足市場(chǎng)主體的套期保值需求

進(jìn)一步推動(dòng)外匯市場(chǎng)發(fā)展建設(shè)，豐富交易產(chǎn)品，支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新市場(chǎng)有需求、風(fēng)險(xiǎn)可管理的外匯衍生工具品種;拓展交易范圍，逐步增強(qiáng)外匯市場(chǎng)的投資交易功能;擴(kuò)大參與主體，繼續(xù)推動(dòng)非銀行金融機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)外匯市場(chǎng)，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)對(duì)內(nèi)、對(duì)外開放;完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高境內(nèi)外匯市場(chǎng)的服務(wù)能力和吸引力，更好地滿足市場(chǎng)主體避險(xiǎn)需求。

（二）加大政策培訓(xùn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)

調(diào)查顯示，85.7%的涉外企業(yè)希望由政府管理部門牽頭組織匯率避險(xiǎn)培訓(xùn)班，建議商務(wù)、國資、外匯局等部門加強(qiáng)對(duì)企業(yè)匯率避險(xiǎn)的宣傳和培訓(xùn)。從匯率波動(dòng)的影響因素入手，采用層層剝繭的方式引導(dǎo)企業(yè)了解匯率、認(rèn)識(shí)匯率、合理運(yùn)用避險(xiǎn)工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn);從匯率避險(xiǎn)工具的基礎(chǔ)知識(shí)講起，讓企業(yè)熟悉避險(xiǎn)產(chǎn)品，糾正避險(xiǎn)偏差，了解“風(fēng)險(xiǎn)中性”認(rèn)知本質(zhì)。

（三）引導(dǎo)企業(yè)正確認(rèn)識(shí)外匯衍生工具的積極作用

企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該是服務(wù)于主業(yè)，即企業(yè)利用外匯衍生工具進(jìn)行套期保值的目的應(yīng)該是防止匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響到主業(yè)經(jīng)營，而不是作為盈利工具。在此基礎(chǔ)上，引導(dǎo)企業(yè)樹立“財(cái)務(wù)中性”意識(shí)，不賭方向、不用市場(chǎng)判斷替代市場(chǎng)操作，不以營利為目的開展衍生品交易，專注主業(yè)，基于自身收付匯頭寸，合理配置本外幣資產(chǎn)和負(fù)債，通過外匯衍生工具管理好外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)。

（四）健全企業(yè)內(nèi)部管理體系，加強(qiáng)對(duì)人民幣外匯衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理

一方面，建議國資、財(cái)政等部門要求國有企業(yè)在集團(tuán)層面建立“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理制度”，涵蓋“盡職免責(zé)”“專人專職負(fù)責(zé)外匯衍生品操作”等內(nèi)容，從制度層面適度鼓勵(lì)套保，使外匯衍生品操作人員有制度可依。另一方面，鼓勵(lì)企業(yè)健全發(fā)展外匯衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控和制度監(jiān)管，根據(jù)自身實(shí)際情況制定行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和流程，制定人民幣外匯衍生品交易業(yè)務(wù)管理制度，對(duì)交易的操作原則、審批權(quán)限、內(nèi)部操作流程、信息隔離措施、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制處理程序、信息披露等做出明確規(guī)定，嚴(yán)格控制交易風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)匯率避險(xiǎn)成為一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)化的流程之后，引導(dǎo)企業(yè)嚴(yán)格按照操作流程進(jìn)行業(yè)務(wù)操作，避免決策風(fēng)險(xiǎn)。

（五）督導(dǎo)鼓勵(lì)銀行加強(qiáng)共享和借鑒，做好衍生品創(chuàng)新

一是督促銀行在做好金融風(fēng)險(xiǎn)防控的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)衍生品的創(chuàng)新力度，盡量滿足企業(yè)的差異化需求，結(jié)合企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口、風(fēng)險(xiǎn)偏好、現(xiàn)金流等情況為企業(yè)制定個(gè)性化匯率避險(xiǎn)方案，提升外匯綜合服務(wù)能力。搭建暢通銀行間溝通渠道，引導(dǎo)各銀行互相借鑒產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，積極豐富外匯衍生品種類。二是定期舉辦外匯衍生產(chǎn)品宣講會(huì)，幫助企業(yè)了解最新衍生產(chǎn)品，糾正匯率避險(xiǎn)認(rèn)知偏差。三是在符合基本條件的前提下，擴(kuò)大外匯業(yè)務(wù)服務(wù)覆蓋面，當(dāng)?shù)氐胤椒ㄈ算y行積極申請(qǐng)外匯衍生產(chǎn)品資格，更好地服務(wù)涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

注：

①樣本企業(yè)涉及山東省內(nèi)大、中、小規(guī)模企業(yè)，國有、民營、外資等經(jīng)濟(jì)類型，進(jìn)口、出口、進(jìn)出口兼具的企業(yè)類型。