封文麗　呂佳垚

摘 ? 要：在試點(diǎn)注冊(cè)制的背景下，交易制度是科創(chuàng)板交易中最重要的組成部分。與以往板塊有很大的不同，科創(chuàng)板在上市、二級(jí)市場(chǎng)交易和退市制度都做了相應(yīng)的變動(dòng)，讓科創(chuàng)板形成一個(gè)“進(jìn)出有序”，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)的資本市場(chǎng)。建議科創(chuàng)板加強(qiáng)投資者教育，讓投資者了解風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn);加快引進(jìn)做市商制度，降低交易成本;增強(qiáng)退市制度執(zhí)行力來(lái)規(guī)范運(yùn)行交易制度。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;注冊(cè)制;交易制度

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2019.08.012

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1003-9031（2019）08-0074-09

一、引言

為了鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，加大企業(yè)直接融資占比，我國(guó)設(shè)立了一個(gè)獨(dú)立于主板市場(chǎng)且采用注冊(cè)制的全新板塊——科創(chuàng)板，主要為高新信息技術(shù)、生物科技、新材料、新能源等科技創(chuàng)新企業(yè)上市融資。設(shè)立科創(chuàng)板，對(duì)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系，加強(qiáng)股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用，激發(fā)我國(guó)資本市場(chǎng)的投資活力，建設(shè)科創(chuàng)中心具有重要意義?？苿?chuàng)板的交易制度是其有序發(fā)展不可或缺的一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施，分析其交易制度的獨(dú)特性，可以發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板的交易特點(diǎn)，從而更好的理解并參與科創(chuàng)板。

二、科創(chuàng)板交易制度的特點(diǎn)

（一）上市標(biāo)準(zhǔn)多元化

作為全新的板塊，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)與以往的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板不同（見(jiàn)表1）。通過(guò)對(duì)比，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都對(duì)上市企業(yè)的凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、營(yíng)業(yè)收入、無(wú)形資產(chǎn)作出了具體單一的規(guī)定，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)規(guī)模也都有嚴(yán)格復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)。由表2可知，科創(chuàng)板有多元上市標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)扶持科技創(chuàng)新企業(yè)。

（二）上市審核實(shí)行注冊(cè)制

注冊(cè)制是科創(chuàng)板上市的審核方式，其特點(diǎn)之一是審核時(shí)間短，上市較快。上交所收到發(fā)行人的申請(qǐng)文件后，應(yīng)在5個(gè)工作日內(nèi)決定是否受理。受理申請(qǐng)文件后3個(gè)月內(nèi)（不包括上交所問(wèn)詢(xún)的時(shí)間），上交所按照相關(guān)規(guī)定發(fā)表對(duì)發(fā)行人股票上市的審核意見(jiàn)。證監(jiān)會(huì)收到審核意見(jiàn)和注冊(cè)申請(qǐng)文件等資料后，在20個(gè)工作日內(nèi)決定是否同意發(fā)行人注冊(cè)上市①。而采用核準(zhǔn)制的主板、中小板、企業(yè)板從排隊(duì)到上市平均需要2-3年，即使是采用注冊(cè)制的新三板，企業(yè)上市的時(shí)間仍平均需要6個(gè)月②。注冊(cè)制相比于核準(zhǔn)制，時(shí)間短效率高，對(duì)企業(yè)發(fā)展有利。

（三）技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)為上市主體

根據(jù)上交所的相關(guān)政策文件表明，科創(chuàng)板優(yōu)先支持符合國(guó)家戰(zhàn)略，有創(chuàng)新能力與關(guān)鍵核心技術(shù)，經(jīng)營(yíng)模式穩(wěn)定成長(zhǎng)性強(qiáng)，認(rèn)可度高且形象好的企業(yè)。行業(yè)包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)等，如新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料與能源、云計(jì)算、人工智能與制造業(yè)結(jié)合等①。另外，在境外注冊(cè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)、有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的紅籌企業(yè)可在科創(chuàng)板上市，但企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)符合其中之一：市值不少于100 億元或市值大于等于50億元（人民幣計(jì)價(jià)），且最近一年?duì)I業(yè)收入在人民幣5億元以上（包括5億元）②。

（四）機(jī)構(gòu)投資者為優(yōu)先配售對(duì)象

創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板設(shè)立的初衷是類(lèi)似的，然而在網(wǎng)下發(fā)行與配售比例中有很大的不同（見(jiàn)表3）?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板相比，擴(kuò)大了發(fā)行與優(yōu)先配售給機(jī)構(gòu)的比例，鼓勵(lì)了機(jī)構(gòu)投資者參與科創(chuàng)板投資，同時(shí)也減少個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

（五）投資者門(mén)檻較高

已發(fā)布的科創(chuàng)板交易制度中，在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面施行了投資者適當(dāng)性管理制度（見(jiàn)表4）。科創(chuàng)板對(duì)投資者門(mén)檻的要求更加嚴(yán)格，值得注意的是，證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)中的50萬(wàn)元資產(chǎn)，融資融券手段得到的不能計(jì)算在內(nèi)，但股票、債券、公募基金、資產(chǎn)支持證券或管理計(jì)劃的份額、股票期權(quán)合約等可計(jì)算在內(nèi)。個(gè)人投資者2年以上的股票交易經(jīng)驗(yàn)時(shí)間，涵蓋在A、B股和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行投資的時(shí)間③。

（六）創(chuàng)新二級(jí)市場(chǎng)交易制度

1.引入盤(pán)后固定價(jià)格。科創(chuàng)板引入了盤(pán)后固定價(jià)格交易，這是交易系統(tǒng)在收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后，既按時(shí)間順序又按當(dāng)天收盤(pán)價(jià)進(jìn)行申報(bào)撮合的一種交易方式。其交易時(shí)間為每個(gè)交易日的15：05-15：30，停牌的股票除外。收盤(pán)定價(jià)申報(bào)當(dāng)日有效且單筆申報(bào)數(shù)量200股 至100萬(wàn)股（包含200股）。賣(mài)出余額不足200股的部分應(yīng)當(dāng)一次性申報(bào)賣(mài)出①。盤(pán)后固定價(jià)格交易量、成交金額在交易完成結(jié)束后計(jì)入該股票當(dāng)日總成交量、總成交金額。除了科創(chuàng)板引入盤(pán)后固定價(jià)格交易機(jī)制，其他板塊并沒(méi)有引入。

2.漲跌幅限制。競(jìng)價(jià)交易下的科創(chuàng)板將價(jià)格上漲與下跌幅度限制比例放寬（見(jiàn)表5）。企業(yè)上市后的前五日沒(méi)有上漲與下跌的幅度限制，這在一定程度上借鑒了美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，納斯達(dá)克市場(chǎng)漲跌幅度不設(shè)限制，而是熔斷的方式：5分鐘內(nèi)，價(jià)格不低于1美元的證券波動(dòng)幅度不低于30%和價(jià)格低于1美元的證券的波動(dòng)幅度不低于50%時(shí)，其交易會(huì)被暫停②。

3.申報(bào)數(shù)量和價(jià)格。科創(chuàng)板交易規(guī)則規(guī)定，申報(bào)限價(jià)買(mǎi)賣(mài)的，單筆申報(bào)數(shù)量為200股至10萬(wàn)股;申報(bào)市價(jià)買(mǎi)賣(mài)的，一筆的申報(bào)股數(shù)在200股至5萬(wàn)股之間。單筆申報(bào)的股數(shù)不再要求是100股及其整倍數(shù)，另外最小變動(dòng)單位也可以根據(jù)股價(jià)不同進(jìn)行設(shè)置，以此來(lái)拉近股價(jià)較低的股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，讓市場(chǎng)更加靈活③。

（七）靈活的融資融券機(jī)制與嚴(yán)格的減持機(jī)制

1.融資融券機(jī)制。我國(guó)股票市場(chǎng)上大部分板塊對(duì)融資融券交易機(jī)制的規(guī)定都是股票可作為融資融券標(biāo)的需要在交易所上市交易滿三個(gè)月。而在科創(chuàng)板，股票上市首日就可作為融資融券的標(biāo)的。另外，在科創(chuàng)板相關(guān)的實(shí)施規(guī)則中表明：公募基金可參與科創(chuàng)板證券出借業(yè)務(wù)，同樣其他機(jī)構(gòu)如社?；鹨部梢詤⑴c，科創(chuàng)板證券出借允許在股票承諾持有期內(nèi)的戰(zhàn)略投資者參加成為出借人④。

2.減持機(jī)制?？苿?chuàng)板的股份減持是上市企業(yè)交易的的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。如表6所示，科創(chuàng)板對(duì)股份減持的規(guī)定與創(chuàng)業(yè)板不同，可以看出科創(chuàng)板在減持制度上做了進(jìn)一步完善?？苿?chuàng)板對(duì)股東及高級(jí)管理人員減持時(shí)的比例做了詳細(xì)的規(guī)定：在沒(méi)有盈利之前，第4、5個(gè)會(huì)計(jì)年度，控股股東、實(shí)際控制人減持發(fā)行上市前的股份應(yīng)當(dāng)小于公司股份總數(shù)的2%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)后，當(dāng)年的年度會(huì)計(jì)報(bào)告披露后的第二天，控股股東、實(shí)際控制人就減持公司股票，對(duì)于有控制關(guān)系的，不管是同一控制還是雙方單一控制，其直接、間接持有的上市發(fā)行前股份在上市12個(gè)月后才能轉(zhuǎn)讓或委托他人管理;核心技術(shù)人員持有公司上市前股票是有限售期的，度過(guò)限售期后的4年里每年轉(zhuǎn)讓的上市前股份≤上市時(shí)所持公司首發(fā)前股份總數(shù)的25%，減持比例累積使用①。

（八）嚴(yán)格的退市制度

科創(chuàng)板的退市制度是非常嚴(yán)格的，與創(chuàng)業(yè)板退市制度對(duì)比，科創(chuàng)板加強(qiáng)了退市制度的優(yōu)勝劣汰職能（見(jiàn)表7）。30個(gè)交易日是上市企業(yè)在退市整理期時(shí)可交易的期限，退市整理期的時(shí)間不包括股票全天停牌的時(shí)間，且停牌時(shí)間不得大于5個(gè)交易日。對(duì)于主動(dòng)退市，情形包括主動(dòng)撤回或轉(zhuǎn)讓股票或在其他交易所上市;股本和股權(quán)分布變化不符合上市條件;吸收合并或解散②?？苿?chuàng)板將退市情形更加細(xì)化，充分保障科創(chuàng)板“進(jìn)出”有序。

三、科創(chuàng)板設(shè)立獨(dú)特交易制度的原因

（一）IPO上市實(shí)行注冊(cè)制

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了近三十年的發(fā)展逐步走向成熟，但已有的核準(zhǔn)制發(fā)行制度已經(jīng)嚴(yán)重制約了我國(guó)證券市場(chǎng)更高質(zhì)量的發(fā)展。為進(jìn)一步提高我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模與活力，我國(guó)計(jì)劃開(kāi)創(chuàng)以注冊(cè)制為基礎(chǔ)的科創(chuàng)板證券市場(chǎng)。由表8可知，注冊(cè)制在審核效率上具有很大的優(yōu)勢(shì)?？s短了審查周期，提高了通過(guò)率，把企業(yè)的發(fā)展?jié)摿唤o市場(chǎng)去判斷，更側(cè)重事后監(jiān)管，但上市企業(yè)要保證信息充分披露。

（二）投資者適當(dāng)性管理

在科創(chuàng)板上市的企業(yè)以科技創(chuàng)新企業(yè)為主，具有獨(dú)特的商業(yè)模式、技術(shù)開(kāi)發(fā)更新?lián)Q代快、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定且波動(dòng)較大的特點(diǎn)，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高。設(shè)立50萬(wàn)元和2年以上股票投資經(jīng)驗(yàn)的門(mén)檻，實(shí)際上是將不具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)、投資本金較小的中小投資者剔除，讓能夠承受科創(chuàng)板的高風(fēng)險(xiǎn)、做決策時(shí)也較為理性的合格投資者參與，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是有利的。

（三）維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定

由于我國(guó)證券交易市場(chǎng)實(shí)行競(jìng)價(jià)交易制度，股票價(jià)格較易受大宗交易和頻繁交易的公募基金的影響。以指數(shù)基金為例，它選擇一些特殊的指數(shù)成份股，以模仿指數(shù)表現(xiàn)為目的。目前科創(chuàng)板相應(yīng)的指數(shù)基金也已出現(xiàn)。這對(duì)處于投資門(mén)檻之下的投資者想間接投資科創(chuàng)板是一個(gè)極具吸引力的選擇。同樣，公募基金規(guī)模較大，會(huì)發(fā)生較頻繁的大額交易申請(qǐng)。這種情況下股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)不平衡的現(xiàn)象，進(jìn)一步將會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格大幅度波動(dòng)。價(jià)格大幅度上升時(shí)，投資者跟風(fēng)買(mǎi)入，價(jià)格回落則被套牢;價(jià)格大幅度下降時(shí)，投資者恐慌，易出現(xiàn)大面積拋售來(lái)止損。而盤(pán)后固定價(jià)格與成熟條件下引入做市商的制度體系，可以維護(hù)股票在大宗交易和大規(guī)模公募基金沖擊下的價(jià)格穩(wěn)定?？苿?chuàng)板在15：00正常收盤(pán)的情況下，相較于其他板塊多出了25分鐘的盤(pán)后固定價(jià)格交易，對(duì)于有盤(pán)后固定價(jià)格交易需求的投資者來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)當(dāng)日的走勢(shì)來(lái)進(jìn)行申報(bào)操作。這一做法不僅可以保護(hù)投資者與企業(yè)的權(quán)益，還穩(wěn)定了股價(jià)波動(dòng)。除了競(jìng)價(jià)撮合的時(shí)間外，投資者可以在盤(pán)后固定價(jià)格交易時(shí)間以固定價(jià)申報(bào)從而滿足自己的交易需求。同時(shí)對(duì)盤(pán)中交易價(jià)格而言，降低了來(lái)自被跟蹤收盤(pán)價(jià)的大額交易的沖擊，保持了股價(jià)穩(wěn)定。

由于科創(chuàng)板上市企業(yè)均為科技創(chuàng)新企業(yè)，其發(fā)展具有天然的高風(fēng)險(xiǎn)性，這難免會(huì)有一些管理者希望通過(guò)企業(yè)上市的行為進(jìn)行股票套現(xiàn)，將“燙手的山芋”進(jìn)行擊鼓傳花，擾亂正常的市場(chǎng)秩序。為此對(duì)企業(yè)控股股東、董監(jiān)高層管理人員、核心技術(shù)人員制定減持科創(chuàng)板制度，有力地維持了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，促進(jìn)公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

（四）增加市場(chǎng)流動(dòng)性

科創(chuàng)板放寬了上漲下跌的幅度限制，上市前5日上漲下跌幅度無(wú)限制，正常交易日漲跌幅度達(dá)到了20%;單筆申報(bào)數(shù)量不再要求100股和100的整數(shù)倍，最小變動(dòng)申報(bào)價(jià)格單位視不同股價(jià)而定，以降低低價(jià)股的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差;上市首日即可作為融資融券標(biāo)的①。

在科創(chuàng)板之前，我國(guó)漲跌幅限制并沒(méi)有放開(kāi)，申報(bào)數(shù)量和申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位的單一使得交易不夠靈活，融資融券發(fā)展極度不平衡，可用的券源少，要求多等這都極大的限制了證券市場(chǎng)的交易，降低了市場(chǎng)的流動(dòng)靈活性。靈活的交易制度促進(jìn)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，加大了為科創(chuàng)企業(yè)吸引資金的力度，放大證券供求，增加交易量，放大資金的效果。證券市場(chǎng)上的資金多了，交易多了，就調(diào)動(dòng)了投資者的積極性，開(kāi)拓了證券公司的融資渠道，鼓勵(lì)證券公司研究新的產(chǎn)品，組建與眾不同的盈利方式。這種健康的模式同樣會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性，形成健康可持續(xù)發(fā)展的模式。

（五）退市機(jī)制保障市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的背景下，相對(duì)于其他科創(chuàng)企業(yè)板塊來(lái)說(shuō)科創(chuàng)企業(yè)的上市審核時(shí)間變短，上市效率變高。上市常態(tài)化意味著退市也要常態(tài)化，從而為投資者剔除經(jīng)營(yíng)不良企業(yè)，為科創(chuàng)板企業(yè)流動(dòng)性奠定良好基礎(chǔ)?？苿?chuàng)板退市情形分為財(cái)務(wù)類(lèi)、交易類(lèi)和規(guī)范類(lèi)三類(lèi)。財(cái)務(wù)類(lèi)退市情形規(guī)定了虧損與凈資產(chǎn)的指標(biāo);交易類(lèi)退市情形規(guī)定了成交量、收盤(pán)價(jià)與每股面值、股東人數(shù)的指標(biāo)，這與上市標(biāo)準(zhǔn)引入市值指標(biāo)遙相呼應(yīng);規(guī)范類(lèi)退市情形嚴(yán)格了信息披露和公司運(yùn)營(yíng)規(guī)范，使公司披露的信息質(zhì)量高、內(nèi)容全?？苿?chuàng)板多元化退市制度要求嚴(yán)格、流程精簡(jiǎn)，與多元化上市標(biāo)準(zhǔn)配套。

四、科創(chuàng)板交易制度規(guī)范運(yùn)行的建議

（一）加強(qiáng)投資者教育

1.了解科創(chuàng)板交易制度變化?？苿?chuàng)板是新設(shè)的板塊，從上市條件、二級(jí)市場(chǎng)到退市制度與其他板塊有很多的不同，投資者作為重要的參與者，了解科創(chuàng)板交易制度變化十分有必要。投資者應(yīng)當(dāng)注意上市企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)、投資者門(mén)檻要求、二級(jí)市場(chǎng)上的漲跌幅限制、申報(bào)數(shù)量和價(jià)格的變化以及上市企業(yè)的退市制度。投資者可以通過(guò)上交所官網(wǎng)中的科創(chuàng)板投資者教育板塊了解科創(chuàng)板，交易所應(yīng)當(dāng)充分利用媒體、互聯(lián)網(wǎng)等平臺(tái)，開(kāi)發(fā)相應(yīng)的APP，讓人們更好的了解科創(chuàng)板。

2.增強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。注冊(cè)制下的科創(chuàng)板，上市科創(chuàng)企業(yè)都具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。投資者由于受到環(huán)境和自身限制等的影響，在投資時(shí)易忽略風(fēng)險(xiǎn)，容易遭受風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，投資者應(yīng)當(dāng)在全面了解科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，通過(guò)退市制度和信息披露了解投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，以便在意識(shí)到可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，采取積極的措施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

（二）設(shè)立投資者保護(hù)基金

注冊(cè)制的科創(chuàng)板放寬了企業(yè)上市的要求，而科技創(chuàng)新企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，為了保護(hù)投資者的合法權(quán)益應(yīng)當(dāng)設(shè)立投資者保護(hù)基金。投資者保護(hù)基金不僅可以補(bǔ)償由于違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，還可以促進(jìn)投資者投資積極性。投資者保護(hù)基金的資金可以根據(jù)情況由上市公司、保薦機(jī)構(gòu)和做市商共同承擔(dān)，這樣有利于規(guī)范上市公司、保薦機(jī)構(gòu)等其他金融中介機(jī)構(gòu)的行為，也有利于保持科創(chuàng)板的投資市場(chǎng)穩(wěn)定，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步的擴(kuò)大從而引起投資者的恐慌。

（三）實(shí)行混合做市商制度

做市商制度能夠降低信息成本，使股票價(jià)格更能體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。交易規(guī)定中指出，適時(shí)將做市商制度，特別是混合做市商制度引入到科創(chuàng)板中，為科創(chuàng)板股票提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)?；旌献鍪猩讨贫染哂袌?bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)和委托指令驅(qū)動(dòng)雙重特性，可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，使市場(chǎng)價(jià)格更加合理。同時(shí)，混合做市商制度還給證券市場(chǎng)帶來(lái)更多的機(jī)構(gòu)投資者，有利于培養(yǎng)更多的優(yōu)秀機(jī)構(gòu)投資者。

（四）降低交易成本，提高市場(chǎng)活躍度

為了加強(qiáng)科創(chuàng)板的市場(chǎng)活躍度，保障科創(chuàng)板交易制度順利實(shí)施，應(yīng)進(jìn)一步降低交易成本（交易成本包括搜集成本、信息成本、議價(jià)成本、操作成本、決策成本和監(jiān)督成本），形成良好的交易環(huán)境，提高市場(chǎng)活躍度，進(jìn)一步促進(jìn)科創(chuàng)板的交易。加強(qiáng)信息披露可以降低搜集成本和信息成本，做市商制度可以降低信息成本和議價(jià)成本;交易所還可以通過(guò)制定統(tǒng)一、規(guī)范的合約文件降低操作成本;投資者教育課降低投資者的決策成本;監(jiān)管部門(mén)通過(guò)制定細(xì)化的交易規(guī)范可降低監(jiān)督成本，加強(qiáng)企業(yè)行為規(guī)范，提高違約成本切實(shí)監(jiān)督企業(yè)履約也能夠降低監(jiān)督成本。

（五）嚴(yán)格退市

注冊(cè)制是我國(guó)股票交易市場(chǎng)中的一次嘗試，它放寬了上市條件，作為“出口”的退市制度則應(yīng)更加嚴(yán)格和細(xì)化，需要最強(qiáng)執(zhí)行力保障退市制度順利實(shí)施。加強(qiáng)執(zhí)行力度首先應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化信息披露制度，對(duì)于不按要求進(jìn)行披露的企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)懲。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)擴(kuò)大監(jiān)督范圍加強(qiáng)監(jiān)督力度，投資者、交易所、金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)當(dāng)參與到監(jiān)督中來(lái)，并保障溝通渠道的暢通，做到多方位監(jiān)督落實(shí)退市制度，不僅保障科創(chuàng)板順利進(jìn)行交易，還要為注冊(cè)制提供可靠的篩選機(jī)制。

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