趙倩

【摘 要】 2015年以來(lái)，隨著美歐等國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐步回暖， 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步退出量化寬松政策， 疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)和人民幣匯率貶值等因素的影響， 我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)方向發(fā)生改變， 波動(dòng)幅度明顯加劇， 短期跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增高， 監(jiān)管難度加大。本文了剖析影響短期跨境資本流動(dòng)的因素，并據(jù)此提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】 短期 跨境資本 影響因素

一、前言

當(dāng)前， 中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)巨大變化， 全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不均衡復(fù)蘇， 發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家都出現(xiàn)貨幣政策分化的情況。全球不斷升溫的地緣政治沖突更是增加了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性， 國(guó)際資本避險(xiǎn)情緒上升， 國(guó)際短期資本大規(guī)模頻繁流動(dòng)不僅成為影響全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的重要因素， 也成為影響中國(guó)金融安全的重要因素。

二、影響我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)的因素

（一） 影響短期跨境資本流動(dòng)的外部因素

外部因素， 或推動(dòng)因素， 主要指國(guó)際因素， 對(duì)短期跨境資本的流動(dòng)起決定性作用。

1.利率因素

利率決定理論提出利率是國(guó)際資本流動(dòng)的唯一決定因素。利率匯率聯(lián)合作用理論， 以及資產(chǎn)組合作用理論認(rèn)為， 利率是影響國(guó)際資本流動(dòng)的主要因素。

2.匯率因素

匯率因素也是影響短期跨境資本流動(dòng)的重要因素， 它通過(guò)對(duì)本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)未來(lái)收益差值的影響， 進(jìn)而影響短期跨境資本的流動(dòng)。如果預(yù)期本國(guó)貨幣升值， 則以本幣表示的金融資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)上升， 而外幣購(gòu)買力就會(huì)相對(duì)下降， 為國(guó)際短期資本提供投機(jī)機(jī)會(huì)， 即短期跨境資本流入。

3.資產(chǎn)價(jià)格因素

對(duì)于短期投機(jī)性資本而言， 資產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)吸引境外資金加速流入國(guó)內(nèi)， 而短期跨境資本的流入將進(jìn)一步推高相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格， 導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫加劇 （特別是股票和不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格） 。對(duì)于短期投機(jī)性資本而言， 資產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)吸引境外資金加速流入國(guó)內(nèi)， 這將進(jìn)一步推高相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格， 導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫加劇 （特別是股票和不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格） 。

4.國(guó)際金融局勢(shì)

這種因素主要影響的是國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)情緒， 當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)程度增大時(shí)， 流動(dòng)性緊缺， 國(guó)際投資者趨于謹(jǐn)慎， 為降低投資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失， 將減少對(duì)發(fā)展中國(guó)家的投資或?qū)①Y本從發(fā)展中國(guó)家撤回發(fā)達(dá)國(guó)家;而當(dāng)全球不確定性降低、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于繁榮階段時(shí)， 國(guó)際資本尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家資本充裕， 國(guó)際投資者會(huì)將目光全部投向具有較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率的發(fā)展中國(guó)家或新興市場(chǎng)， 將資本大規(guī)模投入以尋求更多超額利潤(rùn)。

（二）影響短期跨境資本流動(dòng)的內(nèi)部因素

內(nèi)部因素， 或拉動(dòng)因素， 主要指國(guó)內(nèi)因素， 對(duì)短期跨境資本的流動(dòng)起關(guān)鍵性作用。

1.政治因素

經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的首要前提是一國(guó)的政局及市場(chǎng)穩(wěn)定。只有一國(guó)的社會(huì)及市場(chǎng)穩(wěn)定， 經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展， 才會(huì)吸引國(guó)際資本的流入。此外， 一國(guó)的財(cái)政政策、貨幣政策和制度環(huán)境的有效， 也影響國(guó)際資本的流動(dòng)。

2. 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常是指在一定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)人均產(chǎn)出 （或收入） 的持續(xù)增加， 或是當(dāng)期總產(chǎn)出相對(duì)于前期總產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)， 總產(chǎn)出通常用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 （GDP） 來(lái)衡量。一國(guó)GDP的增長(zhǎng)會(huì)穩(wěn)定投資者信心， 從而吸引更多的國(guó)外短期資本流入該國(guó)。

3.通貨膨脹因素

通常用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) （CPI） 和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù) （PPI） 作為通貨膨脹率的替代指標(biāo)。如果通貨膨脹率上漲速度高于資產(chǎn)價(jià)格上升幅度， 則這些資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)嚴(yán)重縮水， 為防止資產(chǎn)價(jià)值的縮水， 理性投資者會(huì)轉(zhuǎn)移這些資產(chǎn)到國(guó)外， 從而導(dǎo)致短期跨境資本流出。

三、相關(guān)的政策建議

（一） 構(gòu)建跨境資本流動(dòng)雙向分析框架， 完善監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系

全面梳理短期跨境資本的影響因素和流動(dòng)渠道，通過(guò)多種途徑和方法測(cè)算短期跨境資本的流動(dòng)規(guī)模和波動(dòng)率，分析其形成機(jī)制，并對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警。同時(shí)要加強(qiáng)和完善我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，這要求監(jiān)管當(dāng)局更新監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管工具，不斷完善我國(guó)的檢測(cè)體系和監(jiān)管系統(tǒng)，提高監(jiān)管的科學(xué)性和前瞻性。

（二）密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策變動(dòng)，做好應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的政策儲(chǔ)備

2018年以來(lái)， 世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性凸顯， 黑天鵝事件頻發(fā)， 美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響， 可能引發(fā)跨境資本的大幅波動(dòng)， 我們應(yīng)密切關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策變動(dòng)對(duì)我國(guó)資本流動(dòng)的影響。 外匯管理部門應(yīng)在事件發(fā)生前進(jìn)行充分的研究， 從應(yīng)對(duì)不同方向、期限、項(xiàng)目等方面做足應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的政策儲(chǔ)備， 做到有的放矢， 精準(zhǔn)應(yīng)對(duì)。

（三）進(jìn)一步深化利率、匯率市場(chǎng)化改革， 降低跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

一是繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率在合理均衡水平的雙向波動(dòng)， 有序擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間， 進(jìn)一步增強(qiáng)雙向波動(dòng)的彈性， 降低跨境資本套利空間， 增強(qiáng)跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 有效遏制異?？缇迟Y本的大幅波動(dòng)。二是深化利率市場(chǎng)化改革， 實(shí)現(xiàn)資本定價(jià)市場(chǎng)化， 依據(jù)資本的供求情況確定資本價(jià)格， 減少境內(nèi)外利差帶來(lái)的套利空間。

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