許韞

摘 要：外部的投資者獲取上市公司的信息一般依靠于公司對外披露的年報，而其中備受關注的就是凈利潤的數(shù)字。公司在經(jīng)營周期中的業(yè)績通過凈利潤反映，但凈利潤的組成結構和確認條件的特性，使其和公司實際經(jīng)營業(yè)績的并非完全正相關。因此外部投資者應更多關注于凈利潤的質量，才能了解公司真實的經(jīng)營狀況。以我國風電行業(yè)上市公司為例，從凈利潤的可持續(xù)性和含金量兩個方面，對上市公司凈利潤的質量進行探討和分析。

關鍵詞：上市公司 ?財務報表分析 ?凈利潤質量

一、引言

大部分投資者進行投資決策時，會將公司的凈利潤作為評判公司經(jīng)營業(yè)績的首要指標，但凈利潤的數(shù)字通常不能準確的衡量公司的實際經(jīng)營成果。上市公司所披露的凈利潤的背后，往往掩蓋著許多經(jīng)營問題。其中不乏有經(jīng)營不善的上市公司，為了抬高股票價格或避免遭到退市，進而做出“美化”財務報表的行為。上市公司的這種行為，使外部投資者無法準確了解公司的真實經(jīng)營情況，會損害投資者的利益。投資者在與上市公司信息不對稱的情況下，如何憑借上市公司披露的年報分析出其真實的經(jīng)營情況，是值得探討和研究的問題。

投資者不應只關注于凈利潤的總額，應進一步對利潤的質量進行分析，才是做出正確投資決策的前提。本文接下來將從凈利潤的可持續(xù)性和凈利潤的含金量這兩方面進行分析，探討識別出上市公司凈利潤背后存在問題的可行方法。

二、利潤質量分析的可行方法

（一）關注于上市公司凈利潤的可持續(xù)性

凈利潤并不單形成于公司的日常經(jīng)營活動，其中包含許多與公司經(jīng)營無關的利得，因此投資者要分析公司的凈利潤的真正來源。評判上市公司利潤質量的第一個標準，就是非經(jīng)常性損益在凈利潤中的占比。非經(jīng)常性損益不僅披露與經(jīng)營活動無關的業(yè)務，還同時披露與經(jīng)營相關但是偶發(fā)的事件。因此，剔除它更后有助于投資者分析公司凈利潤中與經(jīng)營相關的部分。

屬于非經(jīng)常性損益的利得在凈利潤中占比不易過高，若進行扣除后，公司的凈利潤由盈轉虧，則說明公司的利潤質量較差。因為其中非經(jīng)常性損益形成的利得不具有可持續(xù)性，一旦公司失去其背后非經(jīng)常性利得的支柱，公司也就喪失了盈利的能力。

上市公司STRD在2015年至2018年的利潤表中，顯示近五年中有三年是盈利的，但在扣除非經(jīng)常性損益后發(fā)現(xiàn)，實際上五年中公司均為虧損狀態(tài)，如表1所示，說明STRD的利潤質量不高。2014、2017、2018這三年扭虧為盈的背后，STRD公司主營業(yè)務發(fā)展不濟的問題依舊存在，公司只能憑借非經(jīng)常性收益，才能勉強實現(xiàn)盈利。

值得關注的是，在STRD公司的年報中，非經(jīng)常性損益對公司的經(jīng)營利潤起著操縱放大的作用，如折線圖1所示，在2014年-2018年中，公司的非經(jīng)常性損益和凈利潤出現(xiàn)一榮俱榮一損俱損的現(xiàn)象。本文分析，在STRD經(jīng)營大額虧損的2015和2016年，公司存在為之后年度盈利做出準備的目的。通過預先計提大量的非經(jīng)常性損失，后將損失在2017和2018年沖回，使公司在這兩年實現(xiàn)盈利，從而避免被退市的風險。

STRD在2017年的非流動資產(chǎn)處置收益為2.44億，在2018年由于訴訟和解與到期所轉回的收益，高達4.64億元。這些為公司創(chuàng)造大額收益的事項，均與STRD的主要經(jīng)營活動無關。因此在對公司經(jīng)營成果分析之前，要先將利潤中與經(jīng)營活動無關的事項剔除，這樣投資者才更能真實可靠的了解上市公司的盈利能力。

（二）關注于上市公司凈利潤的含金量

現(xiàn)金流對公司來說非常重要，一家公司不能僅在利潤表中顯示盈利，有充足的現(xiàn)金流才是公司能夠持續(xù)經(jīng)營的關鍵條件。本文中的凈利潤含金量是指，公司確認的會計利潤中有多少可以轉化為現(xiàn)金流入企業(yè)。一般而言，沒有現(xiàn)金凈流量做支撐的利潤，其質量是不可靠的。

因此，評判上市公司利潤質量的另一個標準，就是觀察其當期的凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流的數(shù)額的是否匹配。如果凈利潤很高，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻很低，則利潤的真實性就值得懷疑。在與經(jīng)營性現(xiàn)金流不匹配的高額利潤背后，公司可能存在與關聯(lián)方進行虛假交易，通過應收賬款來虛增利潤的行為。或是其應收賬款的回收難以實現(xiàn)，隱藏著公司在未來可能會出現(xiàn)資金緊縮的問題。

由于不同上市公司處于不同的行業(yè)環(huán)境，現(xiàn)金的回收速度不一致，無法規(guī)定一個確切的比例數(shù)值范圍。但從總體上說，在行業(yè)外部環(huán)境沒有大波動的情況下，只要公司的經(jīng)營狀況良好，其現(xiàn)金的回收速度是穩(wěn)定的，那么其經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利潤的比例也會保持在一個穩(wěn)定的水平。

如表2所示，風電行業(yè)的龍頭公司JFKJ的財務報表中的數(shù)據(jù)顯示，其2016至2018近三年中，比率都保持在1這個數(shù)值左右，說明該公司的經(jīng)營狀況很健康。

但STRD公司的經(jīng)營情況卻不容樂觀，從表3中可以看出，其三年間的凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流的比值波動劇烈，2017年的比值為1.5，但在2018年卻直升到32.26的高值。這也就意味著，在公司2018年實現(xiàn)的凈利潤中，每32元中僅有1元能夠以現(xiàn)金的形式收回，而剩下的31元就如同膨脹的泡沫，不會為企業(yè)未來的經(jīng)營帶來任何貢獻。據(jù)此，可以推斷STRD公司2018年的利潤質量很差，當年虛高的凈利潤的數(shù)值無法反映公司真實的經(jīng)營狀況。根據(jù)以上的分析，投資者要意識到，STRD公司雖然已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈，并連續(xù)兩年盈利，但其經(jīng)營能力是否隨著其盈利的實現(xiàn)而好轉，仍然是未知數(shù)。

三、結束語

通過本文以上的分析，我們可以看出，投資者不能只關注上市公司凈利潤的數(shù)字，還要關心凈利潤的質量。有的公司即使將利潤扭虧為盈，背后卻依舊面臨著業(yè)務萎縮的困境;有的公司雖然連續(xù)實現(xiàn)盈利，背后也許只是凈利潤的虛高。

投資者應從上市公司財務報表中，找出與其經(jīng)營業(yè)務相關的可靠數(shù)據(jù)進行分析，只關注于凈利潤數(shù)字的分析是片面不可取的。文中分析公司凈利潤質量的方法，總結有以下兩點，一是觀察其非經(jīng)常性損益在凈利潤中的占比，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤更加可靠，更能真實的反映公司的實際經(jīng)營狀況，二是比較其當期凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流的數(shù)額，因為由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流是真金白銀，更不容易被操縱，與之進行比較后凈利潤的虛高往往會顯現(xiàn)出來。

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