楊波 蔡萬(wàn)里

摘 要：2015—2017年間，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的武漢上市公司的數(shù)量和比例逐年增加，超過(guò)85%的公司至少進(jìn)行過(guò)一次現(xiàn)金分紅，超過(guò)四成的公司連續(xù)三年都進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅的公司每10股派息數(shù)（含稅）的平均值呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢(shì)，但是下降的幅度并不大?，F(xiàn)金分紅的總數(shù)額（含稅）經(jīng)歷了先下降再上升的過(guò)程。單個(gè)公司現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）總體上呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重呈現(xiàn)出先上升再下降的態(tài)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：武漢;上市公司;現(xiàn)金分紅

一、引言

上市公司現(xiàn)金分紅是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。隨著公司的發(fā)展，有必要讓投資者分享公司成長(zhǎng)的成果，給予投資者合理的回報(bào)。現(xiàn)金分紅是實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的主要形式之一，也是培育資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)投資功能和吸引力的重要途經(jīng)。

現(xiàn)金分紅屬于上市公司自治范疇的事項(xiàng)，是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅最終取決于公司董事會(huì)和股東大會(huì)。近十年來(lái)，我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所在充分尊重上市公司自治的基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)金分紅制度不斷進(jìn)行完善。2008年10月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》。2012年5月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求上市公司不斷完善董事會(huì)、股東大會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)分配事項(xiàng)的決策程序和機(jī)制。2013年1月7日，上海證券交易所發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅指引》，要求上市公司完善現(xiàn)金分紅的信息披露及監(jiān)督機(jī)制，引導(dǎo)投資者形成穩(wěn)定回報(bào)預(yù)期和長(zhǎng)期投資理念。2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，用以規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅透明度，維護(hù)投資者合法權(quán)益。2018年9月30日，證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，增加了現(xiàn)金分紅的相關(guān)條款。

本文主要從是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅、如何進(jìn)行現(xiàn)金分紅、現(xiàn)金分紅的數(shù)額、占凈利潤(rùn)的比重這四個(gè)方面來(lái)研究2015—2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅的變遷。

二、文獻(xiàn)綜述

有文獻(xiàn)研究了上市公司現(xiàn)金分紅的矛盾性。戚聿東和肖旭（2017）認(rèn)為上市公司現(xiàn)金分紅與公司價(jià)值之間存在沖突，制度環(huán)境的變遷減弱了現(xiàn)金分紅與公司價(jià)值之間的沖突，有助于優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理機(jī)制[1]。強(qiáng)國(guó)令、李曜和張子煒（2017）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO后大比例現(xiàn)金分紅屬于與企業(yè)成長(zhǎng)性相違背的悖論，損害了中小股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。企業(yè)在IPO時(shí)的資金超募比例越高、控股股東持股比例越大，現(xiàn)金股利支付率越高[2]。

有文獻(xiàn)研究上市公司持續(xù)分紅問(wèn)題。蔣秋菊和李丹蒙（2018）認(rèn)為連續(xù)現(xiàn)金分紅對(duì)上市公司的利潤(rùn)平滑動(dòng)機(jī)具有顯著的正向影響，連續(xù)現(xiàn)金分紅的國(guó)有控股上市公司更傾向于利用應(yīng)計(jì)盈余管理實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)平滑[3]。謝德仁和林樂(lè)（2013）認(rèn)為上市公司的可持續(xù)分紅能力取決于同時(shí)擁有正值的留存收益和充足的源自自由現(xiàn)金流的自由現(xiàn)金[4]。

部分文獻(xiàn)著重于研究影響上市公司現(xiàn)金分紅的因素。彭利達(dá)（2016）認(rèn)為大股東不偏好上市公司現(xiàn)金分紅，壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者能夠促使上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，而且能減弱大股東對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的影響。壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者抑制了上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅[5]。李桂蘭和羅詩(shī)（2015）通過(guò)比較主板和中小企業(yè)板A股2006—2012年控股股東有關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)控股股東控制權(quán)、兩權(quán)分離度和經(jīng)濟(jì)性質(zhì)對(duì)中小企業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配具有顯著的作用[6]。蔡偉毅和鄧光宏（2014）對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅狀況和影響因素進(jìn)行了研究，運(yùn)用非參數(shù)檢驗(yàn)方法驗(yàn)證了滬深兩市主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板四個(gè)板塊間每股股利與股利分配率存在的顯著差異性[7]。

有的文獻(xiàn)研究了現(xiàn)金分紅的政策問(wèn)題。李慧（2013）認(rèn)為證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的半強(qiáng)制分紅政策提高了非國(guó)有企業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債率水平高的企業(yè)和盈利水平低的企業(yè)的現(xiàn)金分紅水平，降低了國(guó)有企業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)和盈利水平高的企業(yè)的現(xiàn)金分紅水平[8]。袁梁（2015）認(rèn)為農(nóng)林板塊上市公司在證監(jiān)會(huì)出臺(tái)半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅政策后進(jìn)行現(xiàn)金分紅，沒(méi)有出現(xiàn)顯著的現(xiàn)金溢價(jià)效應(yīng)，分紅政策對(duì)投資者回報(bào)的影響不顯著[9]。陳修謙（2016）認(rèn)為上市公司現(xiàn)金分紅迎合強(qiáng)化分紅政策要求，強(qiáng)化分紅政策重要時(shí)點(diǎn)對(duì)上市公司的現(xiàn)金分紅意愿有明顯的影響，現(xiàn)金股利溢價(jià)和現(xiàn)金分紅意愿呈同向變化[10]。

三、是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅

上市公司是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅，需要綜合考慮經(jīng)營(yíng)狀況、公司章程、所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等諸多因素。

2015—2017年，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的武漢上市公司數(shù)量逐年增加，占比逐年上升，2017年有超過(guò)四分之三的公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，越來(lái)越多的武漢上市公司加入了現(xiàn)金分紅的行列，表明現(xiàn)金分紅對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的積極意義的和價(jià)值正在被越來(lái)越多的公司認(rèn)可。

2015—2017年間，超過(guò)85%的武漢上市公司至少進(jìn)行過(guò)一次現(xiàn)金分紅，四成武漢上市公司連續(xù)三年都進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，其中，湖北能源（000883）在2015年進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，累計(jì)達(dá)到4次。只有7家公司連續(xù)三年沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金分紅。這7家公司中，精倫電子（600355）、ST仰帆（600421）、祥龍電業(yè)（600769）和長(zhǎng)航鳳凰（000520）這4家公司的累計(jì)未分配利潤(rùn)連續(xù)三年為負(fù)值，石化機(jī)械（000852）的累計(jì)未分配利潤(rùn)連續(xù)兩年為負(fù)值。*ST凱迪（000939）2015和2016年底的累計(jì)未分配利潤(rùn)為正值，但該公司2017年嚴(yán)重虧損，當(dāng)年合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)為-23.8億元。三特索道（002159）雖然累計(jì)未分配利潤(rùn)連續(xù)三年為正值，但是該公司2016年出現(xiàn)較大虧損，當(dāng)年合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)為-5394萬(wàn)元。總體而言，這7家公司沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金分紅的主要原因是盈利狀況欠佳。

2015—2017年間，有3家公司除了現(xiàn)金分紅以外還分配了股票股利。中國(guó)應(yīng)急（300527）2016年每10股送紅股0.5股，2017年每10股送紅股1股。精測(cè)電子（300567）2017年每10股送紅股5股。漢商集團(tuán)（600774）2017年每10股送紅股3股。但總的來(lái)看，采取股票股利方式進(jìn)行利潤(rùn)分配的公司只是少數(shù)，武漢上市公司的利潤(rùn)分配方式主要還是現(xiàn)金分紅。

四、如何進(jìn)行現(xiàn)金分紅

本部分主要通過(guò)每10股派息數(shù)（含稅）這一指標(biāo)來(lái)研究武漢上市公司如何進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

2015—2017年，進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅的武漢上市公司每10股派息數(shù)（含稅）的平均值呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢(shì)，但是下降的幅度并不大，標(biāo)準(zhǔn)差在逐年小幅遞減。2015年，海特生物（300683）以7.5元位居首位，*ST凡谷（002194）以0.1元位居末位。2016年，光迅科技（002281）以5元位居榜首，金運(yùn)激光（300220）以0.06元位居榜尾。2017年，精測(cè)電子（300567）以5元位居首位，鼎龍股份（300054）以0.1元墊底。

2015—2017年，烽火通信（600498）連續(xù)三年進(jìn)行現(xiàn)金分紅而且每年的每10股派息數(shù)（含稅）均為3.4元。葛洲壩（600068）、楚天高速（600035）、長(zhǎng)江傳媒（600757）、宏發(fā)股份（600885）和人福醫(yī)藥（600079）這5家公司不僅連續(xù)三年進(jìn)行現(xiàn)金分紅而且每年的每10股派息數(shù)（含稅）逐年遞增，分紅力度逐年加大。

為了更全面地反映武漢上市公司每10股派息數(shù)（含稅）的分布狀況，本文將每10股派息數(shù)（含稅）分為六個(gè)區(qū)間，2015—2017年武漢上市公司每10股派息數(shù)（含稅）的區(qū)間分布狀況見(jiàn)表1。

2015—2017年，每10股派息數(shù)（含稅）在“1元以下”和“1元（含）-2元”兩個(gè)區(qū)間的公司數(shù)量較多。2015—2017年分別有65.39%、75%和72.5%的公司位于這兩個(gè)區(qū)間，其中2016和2017年均有17家公司的每10股派息數(shù)（含稅）在1元以下，數(shù)量位居六個(gè)區(qū)間之首，比2015年增長(zhǎng)了一倍多。

五、現(xiàn)金分紅的數(shù)額

上市公司現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）是根據(jù)每10股派息數(shù)（含稅）和公司的股份數(shù)量計(jì)算出來(lái)的。2015-2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅的總數(shù)額（含稅）經(jīng)歷了先下降再上升的過(guò)程。2016年現(xiàn)金分紅總數(shù)額（含稅）為44.72億元，比2015年的50.37億元下降了11.22%，2017年現(xiàn)金分紅總數(shù)額（含稅）達(dá)到57.98億元，比2016年增加了將近30%。

2015—2017年，武漢上市公司現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值無(wú)一例外均呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢(shì)。

武漢各家上市公司的股份數(shù)量差異較大，據(jù)此計(jì)算出來(lái)的各公司的現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）之間的差異也較大。2015年，長(zhǎng)江證券（000783）以16.6億元位居首位，*ST凡谷（002194）以556萬(wàn)元位居末位。2016年，葛洲壩（600068）以9.49億元位居首位，金運(yùn)激光（300220）以75.6萬(wàn)元位居末位。2017年，葛洲壩（600068）以12.34億元繼2016年之后繼續(xù)位居首位，海波重科（300517）以317萬(wàn)元墊底。

為了更全面地反映武漢上市公司現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）的分布狀況，本文將現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）分為六個(gè)區(qū)間，2015-2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）的區(qū)間分布狀況見(jiàn)表2。

2015—2017年，現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）在“1000萬(wàn)元（含）-5000萬(wàn)元”和“1億元（含）-5億元”這兩個(gè)區(qū)間的公司數(shù)量較多，2015—2017年分別有65.38%、55.56%和60%的公司分布在這兩個(gè)區(qū)間，2016和2017年均有14家公司的現(xiàn)金分紅數(shù)額（含稅）在“1000萬(wàn)元（含）-5000萬(wàn)元”這個(gè)區(qū)間，數(shù)量位居六個(gè)區(qū)間之首，比2015年有較大增加。

六、現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重

現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重代表上市公司愿意從凈利潤(rùn)中拿出多大比例用于現(xiàn)金分紅，這既反映現(xiàn)金分紅的力度，也反映出上市公司對(duì)于現(xiàn)金分紅的重視程度。本文用“現(xiàn)金分紅占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)的比率”這一指標(biāo)來(lái)表示現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重。

2015—2017年，武漢上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差和最大值均呈現(xiàn)出先上升再下降的態(tài)勢(shì)。

2015年，天喻信息（300205）以307.40%位居首位，也是2015年唯一超過(guò)100%的公司，*ST凡谷（002194）以7.41%位居末位。2016年，中百集團(tuán)（000759）以842.59%位居首位，超過(guò)100%的還有南國(guó)置業(yè)（002305）和國(guó)創(chuàng)高新（002377），其現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重分別為200.34%和375%，塞力斯（603716）以5.91%墊底。2017年，南國(guó)置業(yè)（002305）以151.13%位居首位，也是2017年唯一超過(guò)100%的公司，同時(shí)也是唯一連續(xù)兩年超過(guò)100%的公司，鼎龍股份（300054）以2.86%位居末位。

為了更全面地反映武漢上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重的分布狀況，本文將現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重分為七個(gè)區(qū)間，2015—2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重的區(qū)間分布狀況見(jiàn)表3。

2015—2017年，現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重在“10%（含）-20%”和“30%（含）-40%”這兩個(gè)區(qū)間的公司數(shù)量較多，2015-2017年分別有57.70%、52.78%和47.5%的公司分布在這兩個(gè)區(qū)間，其中，分布在“30%（含）-40%”區(qū)間的公司數(shù)量最多，占比最高。少數(shù)公司的現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重超過(guò)了100%，表明這些公司除了動(dòng)用當(dāng)年凈利潤(rùn)之外，還動(dòng)用了以前年度累積的未分配利潤(rùn)用于現(xiàn)金分紅，這反映出公司對(duì)于回報(bào)投資者的誠(chéng)意。宏發(fā)股份（600885）是唯一連續(xù)三年進(jìn)行現(xiàn)金分紅而且數(shù)額占凈利潤(rùn)的比重逐年遞增的武漢上市公司。

七、結(jié)論

2015—2017年間，武漢上市公司在現(xiàn)金分紅的狀況總體向好。進(jìn)行現(xiàn)金分紅的武漢上市公司數(shù)量和占比均在逐年增加，超過(guò)85%的公司至少進(jìn)行過(guò)一次現(xiàn)金分紅，超過(guò)40%的公司連續(xù)三年都進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分紅的公司每10股派息數(shù)（含稅）的平均值呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢(shì)，但是下降的幅度并不大，在“1元以下”和“1元（含）-2元”兩個(gè)區(qū)間的公司數(shù)量較多。2015—2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅的總數(shù)額（含稅）經(jīng)歷了先下降再上升的過(guò)程。單個(gè)公司現(xiàn)金分紅的數(shù)額（含稅）的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值均呈現(xiàn)先下降后上升的態(tài)勢(shì)，在“1000萬(wàn)元（含）-5000萬(wàn)元”和“1億元（含）-5億元”這兩個(gè)區(qū)間的公司數(shù)量較多。2015—2017年武漢上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比重的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差和最大值均呈現(xiàn)出先上升再下降的態(tài)勢(shì)，在“10%（含）-20%”和“30%（含）-40%”這兩個(gè)區(qū)間的公司數(shù)量較多。

如果某一家上市公司具備現(xiàn)金分紅的條件但卻長(zhǎng)期“一毛不拔”，會(huì)讓公司以“鐵公雞”的形象展現(xiàn)在股東和社會(huì)公眾面前，這不利于公司樹(shù)立良好的社會(huì)形象，也不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2015—2017年，越來(lái)越多的武漢上市公司認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金分紅對(duì)于公司未來(lái)成長(zhǎng)的意義和價(jià)值，加入到現(xiàn)金分紅的行列。

參考文獻(xiàn)：

[1] 戚聿東，肖旭.上市公司現(xiàn)金分紅提高了公司價(jià)值嗎？——基于制度環(huán)境變遷的調(diào)節(jié)效應(yīng)[J].投資研究，2017，36（11）36-58.

[2] 強(qiáng)國(guó)令，李曜，張子煒.創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金分紅政策悖論——基于股利掏空理論的解釋[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2017，（2）：68-79.

[3] 蔣秋菊，李丹蒙.上市公司連續(xù)現(xiàn)金分紅與利潤(rùn)平滑動(dòng)機(jī)——基于兩類盈余管理視角的分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，40（5）：95-109.

[4] 謝德仁，林樂(lè).上市公司現(xiàn)金分紅能力分析——基于上證紅利50指數(shù)成份股的數(shù)據(jù)[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2013，（12）：43-48，55.

[5] 彭利達(dá).大股東與上市公司現(xiàn)金分紅：異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)作用[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2016，31（3）：98-106.

[6] 李桂蘭，羅詩(shī).控股股東特征與現(xiàn)金分紅：來(lái)自中小板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2015，（5）：55-65.

[7] 蔡偉毅，鄧光宏.我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅影響因素的非參數(shù)分析及板塊差異[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2014，（5）：48-58.

[8] 李慧.半強(qiáng)制分紅政策對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅策略的影響研究[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2013，25（1）：56-63.

[9] 袁梁.半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅政策對(duì)農(nóng)林上市公司投資者回報(bào)的影響[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2015，36（5）：56-61.

[10] 陳修謙.強(qiáng)化分紅政策視角下上市公司現(xiàn)金分紅迎合行為實(shí)證研究[J].學(xué)術(shù)論壇，2016，39（10）：60-65.