ZhaoYiFan

摘 ?要：實(shí)物期權(quán)方法的出現(xiàn)，把投資機(jī)會(huì)作為投資者的一項(xiàng)權(quán)利，不確定性在一定程度上也增加了項(xiàng)目的總體價(jià)值，從而豐富了生物醫(yī)藥項(xiàng)目的投資決策理論。另外，將實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用到不確定性較高但具有重要戰(zhàn)略價(jià)值的生物醫(yī)藥項(xiàng)目上，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。一方面，實(shí)物期權(quán)方法彌補(bǔ)了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的不足之處，進(jìn)一步完善了生物醫(yī)藥項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估體系。另一方面，實(shí)物期權(quán)方法在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中更加科學(xué)，能夠滿足投資者科學(xué)全面評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值的要求，促進(jìn)我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥;項(xiàng)目投資;實(shí)物期權(quán)

生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為 21 世紀(jì)快速發(fā)展的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，其巨大的發(fā)展?jié)摿Τ蔀槿蚋鲊?guó)保持經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)發(fā)展、培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的關(guān)鍵推動(dòng)力。我國(guó)“十二五規(guī)劃”指出“建設(shè)醫(yī)藥、重要?jiǎng)又参?、工業(yè)微生物菌種等基因資源信息庫(kù)，建設(shè)生物藥物和生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化基地，建設(shè)生物育種研發(fā)、試驗(yàn)、檢測(cè)及良種繁育基地，建設(shè)生物制造應(yīng)用示范平臺(tái)”。

一、生物醫(yī)藥項(xiàng)目的內(nèi)涵

對(duì)于生物醫(yī)藥項(xiàng)目，并無(wú)嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是將現(xiàn)代生物科學(xué)技術(shù)與醫(yī)學(xué)醫(yī)藥項(xiàng)目結(jié)合起來(lái)，通過(guò)匯集各種生產(chǎn)要素，加快用現(xiàn)代生物技術(shù)改造傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的步伐，以促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

生物醫(yī)藥項(xiàng)目作為發(fā)展迅速的高新技術(shù)項(xiàng)目，是風(fēng)險(xiǎn)投資者青睞的投資領(lǐng)域，與普通投資不同的是，其產(chǎn)出的產(chǎn)品應(yīng)用于人體，要求極高的安全性，這就使醫(yī)藥項(xiàng)目的投資具有以下特點(diǎn)：

1.項(xiàng)目的高技術(shù)性

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為技術(shù)密集型、知識(shí)密集型的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對(duì)技術(shù)的要求非常高，這種高技術(shù)性不僅表現(xiàn)為，從項(xiàng)目的研發(fā)到投產(chǎn)以高新技術(shù)為支撐，更重要的是擁有一支具有多學(xué)科知識(shí)與技能的專業(yè)人才隊(duì)伍及高度精密的儀器與設(shè)備。在項(xiàng)目的每一階段，都需要專業(yè)的人才通過(guò)精密的設(shè)備進(jìn)行操作，才能將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。

2.項(xiàng)目的長(zhǎng)期性與多階段性

生物醫(yī)藥項(xiàng)目從研發(fā)到投入市場(chǎng)，一般要經(jīng)歷新藥研發(fā)的申請(qǐng)、新藥研發(fā)、多期臨床、新藥審批、批量生產(chǎn)、投放市場(chǎng)等多個(gè)階段，然而，市場(chǎng)接受與拓展又是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。因此，一個(gè)生物醫(yī)藥項(xiàng)目從研發(fā)到投產(chǎn)盈利，往往會(huì)經(jīng)歷10年左右時(shí)間，甚至?xí)L(zhǎng)。

3.項(xiàng)目的高投入性

鑒于生物醫(yī)藥項(xiàng)目的高技術(shù)含量與長(zhǎng)期性，其投資額度往往超過(guò)其他產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資，而大部分的投資都應(yīng)用于新藥的研發(fā)及儀器設(shè)備的配置，且這種投資為一次性投資，這就需要投資者大量的資金支持。根據(jù)資料顯示，一些大型生物醫(yī)藥企業(yè)銷售收入的一半都用于前期研發(fā)，顯然，高額研發(fā)費(fèi)用的投入是生物醫(yī)藥項(xiàng)目投資成功的保障，是投資者投資過(guò)程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

4.項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性

高風(fēng)險(xiǎn)性是生物醫(yī)藥項(xiàng)目的重要特性，在其漫長(zhǎng)的研發(fā)過(guò)程中，由于存在較多的不確定性因素，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都可能導(dǎo)致研發(fā)的失敗，給風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來(lái)致命的損失。一般來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)生物技術(shù)新藥研發(fā)成功的概率僅為 10%左右。然而，生物醫(yī)藥項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于其研發(fā)階段，當(dāng)其研發(fā)成功走向市場(chǎng)以后，將會(huì)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)及政策風(fēng)險(xiǎn)，這些不確定性因素的增加，加劇了生物醫(yī)藥項(xiàng)目投資的高風(fēng)險(xiǎn)性。

5.項(xiàng)目的高收益性

生物醫(yī)藥項(xiàng)目作為新興的高新技術(shù)項(xiàng)目，其產(chǎn)品關(guān)系國(guó)民健康，一旦研發(fā)成功且被市場(chǎng)所認(rèn)可，將會(huì)帶來(lái)高額的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。雖然前期投入的研發(fā)費(fèi)用較多，但是成功的項(xiàng)目，尤其是獲得專利權(quán)保護(hù)的項(xiàng)目，在其產(chǎn)品投入市場(chǎng)以后，很快會(huì)形成壟斷優(yōu)勢(shì)，獲取暴利。

二、生物醫(yī)藥項(xiàng)目投資的實(shí)物期權(quán)特性

實(shí)物期權(quán)方法是投資者基于未來(lái)實(shí)物資產(chǎn)變動(dòng)的一種選擇權(quán)，以某一個(gè)具體的實(shí)物資產(chǎn)或項(xiàng)目為標(biāo)的物，而非傳統(tǒng)意義上的金融資產(chǎn)，不僅包含項(xiàng)目的實(shí)物資產(chǎn)，而且涉及到項(xiàng)目發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。與傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法不同的是，實(shí)物期權(quán)方法并非單純的對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量做出預(yù)測(cè)，而是把未來(lái)新金流量的變動(dòng)范圍作為重點(diǎn)，即把項(xiàng)目的預(yù)測(cè)分析集中在項(xiàng)目的不確定性上，把不確定性帶來(lái)的價(jià)值作為項(xiàng)目整體價(jià)值的來(lái)源。

實(shí)物期權(quán)方法雖然在研究及運(yùn)用上比較繁瑣，但其在決策及管理上的靈活性，很大程度上彌補(bǔ)了其缺陷。分階段進(jìn)行投資、前后階段的關(guān)聯(lián)性等特性保證了實(shí)物期權(quán)方法投資的柔性，保證了投資項(xiàng)目的上升趨勢(shì)，可以在解決了項(xiàng)目的不確定性以后在進(jìn)行投資，有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

生物醫(yī)藥項(xiàng)目是一項(xiàng)大型且復(fù)雜的系統(tǒng)工程，且其投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性、長(zhǎng)期性、高投入性等特征，這就要求投資者在投過(guò)程中分不同的階段注入資金。首先，對(duì)生物醫(yī)藥項(xiàng)目的投資可以分為研發(fā)階段、投產(chǎn)階段、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與維護(hù)階段，投資者在每一階段開(kāi)始時(shí)注入資金;其次，投資者可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)中不確定性因素的變化，自由的選擇是否繼續(xù)進(jìn)行投資;最后，當(dāng)前一階段任務(wù)完成以后，投資者需要對(duì)此階段進(jìn)行評(píng)估，對(duì)下一階段的不確定性進(jìn)行預(yù)測(cè)并采取措施將其降到最低，前一階段的投資成果在一定程度上影響著對(duì)下一階段與否。

鑒于生物醫(yī)藥項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性，投資者為了盡可能的避免投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于所投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)并非一次性的靜態(tài)決策，而是多階段的、具有靈活性的動(dòng)態(tài)決策過(guò)程。投資者根據(jù)生物醫(yī)藥項(xiàng)目的發(fā)展周期，把項(xiàng)目分為不同的階段，分階段的進(jìn)行投資，在每一期結(jié)束后都要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)預(yù)期目標(biāo)的完成情況擬定下一階段的投資決策。所以說(shuō)，在生物醫(yī)藥項(xiàng)目投資的決策中存在擴(kuò)張期權(quán)、收縮期權(quán)、增長(zhǎng)期權(quán)及放棄期權(quán)等多重實(shí)物期權(quán)。

三、實(shí)物期權(quán)與生物醫(yī)藥項(xiàng)目的適應(yīng)性

根據(jù)上述分析，我們可以看到實(shí)物期權(quán)適用于具有重要戰(zhàn)略意義、可充分發(fā)揮管理靈活性、不確定性與風(fēng)險(xiǎn)性較大的投資項(xiàng)目。而對(duì)于生物醫(yī)藥項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，首先，項(xiàng)目的投資符合大力推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式具有重要的戰(zhàn)略意義，是新世紀(jì)大力發(fā)展的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè);其次，生物醫(yī)藥項(xiàng)目是知識(shí)型與技術(shù)型相結(jié)合的新興產(chǎn)業(yè)，在項(xiàng)目投資的各階段都有專業(yè)技術(shù)人才與管理人才參與其中，根據(jù)項(xiàng)目外部及內(nèi)部環(huán)境的變化，且在獲得充分合理的信息基礎(chǔ)上，做出最合理的投資決策，能夠充分發(fā)揮管理的靈活性;最后，由于生物醫(yī)藥項(xiàng)目的投資是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，在投資的各階段都存在不確定因素，且各種不確定因素的波動(dòng)性較大，很難準(zhǔn)確地進(jìn)行預(yù)測(cè)，這就增加了投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性與不確定性。

實(shí)物期權(quán)方法在生物醫(yī)藥項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估過(guò)程中，具有傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法不可比擬的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資者在投資生物醫(yī)藥項(xiàng)目時(shí)，必須把高風(fēng)險(xiǎn)性作為重中之重，以分階段資金注入的方式進(jìn)行投資。由于實(shí)物期權(quán)的管理靈活性，投資者在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)根據(jù)環(huán)境的變化調(diào)整投資，確定正確處理風(fēng)險(xiǎn)的方法，從而合理的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保證投資的穩(wěn)定性與增值性。生物醫(yī)藥項(xiàng)目的投資過(guò)程充滿著不確定性，但是這種不確定性帶來(lái)的并非全是損失，依然能夠?yàn)轫?xiàng)目創(chuàng)造價(jià)值。實(shí)物期權(quán)方法沒(méi)有否定這種不確定性的價(jià)值，而是將其歸入到項(xiàng)目的總體價(jià)值之中，為投資決策提供更加全面的價(jià)值評(píng)估。第二，在運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行生物醫(yī)藥項(xiàng)目投資過(guò)程中，項(xiàng)目投資者可以根據(jù)變化靈活的選擇投資策略，可以獲得諸如研發(fā)成本、相關(guān)藥品市場(chǎng)價(jià)格及市場(chǎng)總體狀況等方面的新信息，然后根據(jù)新信息選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)，在一定程度上可以解決項(xiàng)目投資過(guò)程中的不確定性。

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