陳燊燊

摘 要：本文梳理了學(xué)者們對(duì)于股權(quán)質(zhì)押影響企業(yè)價(jià)值的研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押不僅會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生消極影響，也會(huì)在一定程度上帶來積極影響。旨在總結(jié)相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，指出未來研究可能需要注意的問題，以期為進(jìn)一步研究股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果提供一定幫助。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;企業(yè)價(jià)值;文獻(xiàn)綜述

一、引言

隨著股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的“普及”，相關(guān)研究也逐漸豐富起來，股權(quán)質(zhì)押會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，此結(jié)論已經(jīng)被不少研究所證實(shí)。但是對(duì)于這一研究結(jié)論卻各持己見，部分研究結(jié)論認(rèn)為：控股股東股權(quán)質(zhì)押減弱了企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金股利的動(dòng)機(jī)，降低了股利水平，干預(yù)了企業(yè)現(xiàn)金持有水平，加大了控股股東對(duì)上市公司進(jìn)行占款甚至掏空的行為，侵害了中小股東利益，降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，損害了企業(yè)價(jià)值。另一部分研究結(jié)論恰恰與之相反：在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押之前，管理層很有可能會(huì)通過市值管理、盈余管理等手段有目的的提高公司業(yè)績，而在股權(quán)質(zhì)押期間，為了避免追加擔(dān)保以及面臨因質(zhì)押股份被強(qiáng)行平倉而帶來的喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)崩盤等風(fēng)險(xiǎn)，一些企業(yè)可能會(huì)通過改善公司經(jīng)營和業(yè)績來降低以上風(fēng)險(xiǎn)程度，著力于“排險(xiǎn)掃雷”，以此提升企業(yè)價(jià)值。此外，也有研究表明股權(quán)質(zhì)押可以提高企業(yè)創(chuàng)新能力，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。顯而易見，關(guān)于股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究，大體圍繞兩個(gè)層面展開：一方面，股權(quán)質(zhì)押這一融資行為絕大部分屬于控股股東，因此股權(quán)質(zhì)押經(jīng)常會(huì)與“侵占效應(yīng)”相聯(lián)系，最終降低上市公司價(jià)值;另一方面，因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押會(huì)引發(fā)一系列風(fēng)險(xiǎn)，而公司如果通過提升經(jīng)營業(yè)績來防范風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)提升企業(yè)價(jià)值。

二、消極影響

郝項(xiàng)超，梁琪從最終控制人的研究視角出發(fā)，探究了股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值影響的強(qiáng)化侵占效應(yīng)和弱化激勵(lì)效應(yīng)，從而導(dǎo)致公司價(jià)值下降[1];鄭國堅(jiān)，林東杰，林斌以大股東占款為切入點(diǎn)揭示了股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的大股東更易占用上市公司資金，最終降低企業(yè)價(jià)值[2];股權(quán)質(zhì)押其實(shí)是一個(gè)相對(duì)中性事件，本身對(duì)二級(jí)市場沒有太大影響，但值得注意的是，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押融到的基金用途，對(duì)二級(jí)市場的影響卻很大，張?zhí)沼?，陳焰華就從股權(quán)質(zhì)押資金用途視角研究了股權(quán)質(zhì)押與公司績效的關(guān)系，結(jié)果顯示：與上市公司相比，控股股東更愿意為自身或第三方融資提供擔(dān)保，但卻因此導(dǎo)致公司績效顯著降低[3];由于股權(quán)質(zhì)押行為在房地產(chǎn)企業(yè)占比較大，滕曉梅，祝婧然，周倩倩從房地產(chǎn)公司最終控制人視角出發(fā)，研究房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)的最終控制人進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，明顯增強(qiáng)了對(duì)公司價(jià)值的侵占效應(yīng)，尤其是在私人控股的企業(yè)和高質(zhì)押比例的企業(yè)，這種侵占效應(yīng)越強(qiáng)[4];李洪濤以華映科技的股東頻繁的股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值造成的影響進(jìn)行分析，得出股權(quán)質(zhì)押成為了華映科技大股東損害其公司價(jià)值的預(yù)警的結(jié)論[5];王新紅，張行，薛澤蓉從內(nèi)部控制角度出發(fā)探討了股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，大股東股權(quán)質(zhì)押比例越高就會(huì)導(dǎo)致公司績效水平越低，而內(nèi)部控制對(duì)兩者之間的關(guān)系起著負(fù)向調(diào)節(jié)作用[6]。

三、積極影響

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到上市公司后，一定會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果，當(dāng)這些后果以某種形式作用到企業(yè)上時(shí)，也可能會(huì)提升企業(yè)價(jià)值。王斌，蔡安輝，馮洋結(jié)合我國制度背景，從大股東股權(quán)質(zhì)押融資行為出發(fā)得出股權(quán)質(zhì)押不全是“利益掏空”，其引發(fā)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)激勵(lì)股東努力的改善公司經(jīng)營及業(yè)績，尤其是對(duì)于民營大股東，會(huì)驅(qū)使其財(cái)務(wù)行為日趨理性化，提升企業(yè)價(jià)值[7];林艷，魏連賓，李煒研究了控股股東股權(quán)質(zhì)押與公司績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司績效具有積極作用，且這種作用會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)性質(zhì)不同有明顯差異[8];夏婷，聞岳春，袁鵬將股權(quán)質(zhì)押、公司價(jià)值、研發(fā)投資、市值管理、兩權(quán)分離納入統(tǒng)一框架，將股權(quán)質(zhì)押分為質(zhì)押程度和質(zhì)押規(guī)模來分析其對(duì)公司價(jià)值影響的作用路徑，研究表明股權(quán)質(zhì)押有利于公司價(jià)值的提升[9]。

四、結(jié)論

綜上所述，股權(quán)質(zhì)押本身是一件相對(duì)中性的事件，但有可能會(huì)引發(fā)一些風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到上市公司后，一定會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果，這些后果最終會(huì)作用在企業(yè)價(jià)值上，可能會(huì)起到積極的作用，即提升企業(yè)價(jià)值，當(dāng)然也有可能產(chǎn)生消極的影響，即降低企業(yè)價(jià)值。因此，股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響具有兩面性，不能單一片面的來看待股權(quán)質(zhì)押這一融資行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，應(yīng)該全面、客觀并結(jié)合公司的具體情況來看，而且在具體業(yè)務(wù)中要盡可能的發(fā)揮股權(quán)質(zhì)押所產(chǎn)生的積極影響，盡量避免其帶來的消極影響。

參考文獻(xiàn)：

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[9] 夏婷，聞岳春，袁鵬.大股東股權(quán)質(zhì)押影響公司價(jià)值的路徑分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，40（08）：93-108.

基金項(xiàng)目：

遼寧科技大學(xué)研究生教育改革與科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目（LKDYC201820）