摘 要：代理成本從現(xiàn)代企業(yè)制度出現(xiàn)以后就存在于其身邊，給現(xiàn)代企業(yè)的順利前行帶來了很大的阻礙。在進(jìn)一步研究公司代理成本時(shí)發(fā)現(xiàn)，在那些轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)體制的國(guó)家里的表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)特，兼具了英美等國(guó)與股權(quán)集中型國(guó)家的特色。本文認(rèn)為股權(quán)集中程度和代理成本異向變化。

關(guān)鍵詞：股權(quán)代理成本；股權(quán)集中度；監(jiān)督成本

一、引言

隨著我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善及各項(xiàng)鼓勵(lì)政策的實(shí)施，各企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，與此同時(shí)，企業(yè)面臨的生產(chǎn)壓力也逐漸增大。所以，若想提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，我們必須要擁有一個(gè)專業(yè)水平超高的經(jīng)營(yíng)者，其綜合素質(zhì)越高企業(yè)的發(fā)展也就越好。經(jīng)營(yíng)者必須在引導(dǎo)投資者積極地為本公司投資方面下功夫，必須把全部精力放在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高盈利水平方面。此外，那些掌握了現(xiàn)代化管理理念的企業(yè)所有者，會(huì)以豐厚的薪資來聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人來管理公司，讓自己從繁瑣的管理事務(wù)中抽離出來。此種管理模式有助于企業(yè)的健康發(fā)展，并且還能夠?qū)崿F(xiàn)所有及經(jīng)營(yíng)者共贏的目標(biāo)。需要指出的是，所有權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離也會(huì)產(chǎn)生某些負(fù)面問題，其中最為顯著的就是代理成本問題。

當(dāng)所有及經(jīng)營(yíng)權(quán)徹底分離后，企業(yè)所有者即股東希望企業(yè)管理人以追求豐厚的經(jīng)濟(jì)效益為奮斗目標(biāo)。但是管理人本身并不是企業(yè)的股東，或持股占比非常少，其并不以追求經(jīng)濟(jì)效益為終極目標(biāo)，其看重的是企業(yè)的管理水平。在此種條件下，代理成本問題就出現(xiàn)了。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)代理成本影響研究方面的文獻(xiàn)綜述中可以看出，有專家指出，股權(quán)集中度能夠?qū)Υ沓杀井a(chǎn)生抑制作用（如龔晶等，2004；宋力等，2005；劉建偉，2005；高雷等，2007），而有的學(xué)者卻認(rèn)為股權(quán)集中度并不能降低股權(quán)代理成本（曾慶生、陳信元，2006；肖作平、陳德勝，2006）；除上述爭(zhēng)論外，學(xué)術(shù)界對(duì)于領(lǐng)導(dǎo)層持股、債務(wù)融資等對(duì)股權(quán)代理成本的影響問題也未達(dá)成一定共識(shí)。這提示我們，股權(quán)代理成本的影響因素問題具有較廣闊的探究空間，需要我們繼續(xù)努力。

二、股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)代理成本的影響分析

股權(quán)集中度是用于衡量股東在全部股東中分布情況的概念，習(xí)慣做法是采用占有最多股份的股東所掌握的股份來表示。股權(quán)集中度越高，大股東越有動(dòng)力監(jiān)督代理人，對(duì)應(yīng)的，公司的代理成本就會(huì)得到有力的抑制；反之，股權(quán)集中

度越低，中小股東要獲得更大的監(jiān)督權(quán)力，必須增加資金投

入額，這是他們不愿意看到的。所以，對(duì)這些中小股東而言，投資所獲取的利益通常比成本還要低，這嚴(yán)重打擊了股東的積極性，使得其不再愿意關(guān)注該公司的發(fā)展。

股權(quán)集中度即為所有者持有股份的集中程度。股權(quán)越是集中，就代表著大股東持股比例越高，在這種情況下大股東就會(huì)更加關(guān)注對(duì)管理人員的監(jiān)督。原因在于股權(quán)集中后，大股東的利益和企業(yè)整體利益水平之間的關(guān)聯(lián)更為緊密。為了保障個(gè)人利益，大股東會(huì)在監(jiān)督方面付出更多努力，以期消除管理人員的機(jī)會(huì)主義和“在職消費(fèi)”行為，鞏固管理人員心中股東價(jià)值最大化的理念。

從某種程度來看，監(jiān)督具有公共性。股東掌握的股份越少，就越吝嗇監(jiān)督成本。公司整體利益提高，中小股東獲利并沒有明顯的提升，他們不愿意從有限的利益中拿出一部分放在對(duì)管理層的監(jiān)督上。根據(jù)上述理論分析，筆者假設(shè)股權(quán)集中度和代理成本異向變化。

實(shí)際上，股權(quán)集中度越高，大股東就越能控制企業(yè)決策，因此其很容易利用權(quán)力來挪用公司的資產(chǎn)，損害中小股東的經(jīng)濟(jì)利益（也就是我們所說的"掏空”行為），考慮到這些問題，筆者假設(shè)股權(quán)集中度和第二類代理成本異向變化。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是股東所持的各種股份在公司總股份中的占比情況，所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司的治理機(jī)制密切相關(guān)，具體而言，其對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)監(jiān)管、兼并收購(gòu)、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)等均會(huì)產(chǎn)生重要的影響。

公司所有權(quán)構(gòu)成通常有股權(quán)高度集中（容易產(chǎn)生絕對(duì)控股股東）、高度分散（無法產(chǎn)生控股股東）、相對(duì)集中（容易產(chǎn)生相對(duì)控股股東）等形式。一旦公司股權(quán)過于分散，運(yùn)營(yíng)者的激勵(lì)及監(jiān)督體系通常比較脆弱，而接管體系通常比較嚴(yán)謹(jǐn)。這是因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)分散的情況下，中小股東將面臨較高的監(jiān)督成本，這無疑挫傷了其積極性，“搭便車”的想法致使中小股東無力監(jiān)督公司的生產(chǎn)情況，無力要求公司更換經(jīng)營(yíng)者，無法限制其權(quán)力。在信息不對(duì)等的條件下，經(jīng)營(yíng)者占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其做出的任何決策都會(huì)對(duì)中小股東產(chǎn)生深刻的影響。但是，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于分散狀態(tài)下時(shí)卻有利于收購(gòu)活動(dòng)的開展，收購(gòu)者很容易就會(huì)實(shí)現(xiàn)交易，雖說股東能夠反對(duì)某些收購(gòu)方案，但卻無力阻止那些惡意的收購(gòu)活動(dòng)?？赏ㄟ^兼并的模式變更經(jīng)營(yíng)者。若公司股權(quán)高度集中，也就是說公司具有絕對(duì)控股股東，這種情況下容易凸顯經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)及監(jiān)督作用，然而相對(duì)的兼并管理及代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用在無形當(dāng)中就被削弱了。大股東對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)發(fā)展有著絕對(duì)的話語權(quán)，因?yàn)楸O(jiān)督所帶來的利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其自身的付出，所以其會(huì)積極主動(dòng)地監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的管理活動(dòng)，且這些大股東對(duì)于公司的資產(chǎn)有著絕對(duì)的控制權(quán)，因此其有實(shí)力對(duì)經(jīng)營(yíng)者展開監(jiān)督。但是，過分集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于兼并工作的開展產(chǎn)生了負(fù)面影響，倘若大股東堅(jiān)決抵制并購(gòu)的話，會(huì)大大提高并購(gòu)方的交易成本，這顯然不利于并購(gòu)交易順利進(jìn)行。此外，公司董事長(zhǎng)等領(lǐng)導(dǎo)人一般都代表著大股東的利益，小股東很難撼動(dòng)其地位，這使得小股東在爭(zhēng)奪代理權(quán)時(shí)幾乎沒有任何優(yōu)勢(shì)。在相對(duì)控股這一股權(quán)結(jié)構(gòu)形式下，運(yùn)營(yíng)激勵(lì)及并購(gòu)等問題都變得異常復(fù)雜。相較于控股股東，其通常會(huì)采取某些激勵(lì)政策來監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的生產(chǎn)活動(dòng)，但代理人或股東本人照樣會(huì)想方設(shè)法來侵占他人的合法財(cái)產(chǎn)，并以此為資金支撐來開展某種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)——該活動(dòng)有利于其自身發(fā)展但會(huì)損壞公司的利益。

通過上述分析，筆者認(rèn)為股權(quán)集中程度和代理成本異向變化。

三、建議

在上市公司的董事會(huì)中，由于缺乏相應(yīng)的鼓勵(lì)致使各成員對(duì)公司的發(fā)展情況不聞不問。可見，我們必須改革這種落后的組織模式，建設(shè)短期及長(zhǎng)期的激勵(lì)制度。不管是內(nèi)部還是外部董事，都要將業(yè)績(jī)和薪酬掛鉤，同時(shí)將更多的股票用于期權(quán)激勵(lì)，將董事的剩余索取權(quán)和操控權(quán)完美地融合起來。如此一來，各董事不但會(huì)關(guān)注公司的眼前利益，還會(huì)考慮其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益所在，同時(shí)主動(dòng)承擔(dān)監(jiān)督領(lǐng)導(dǎo)層的責(zé)任，進(jìn)而形成以董事的利益及公司發(fā)展掛鉤的良好激勵(lì)體系，持續(xù)優(yōu)化董事會(huì)構(gòu)成，創(chuàng)設(shè)更多獨(dú)立董事，提高董事會(huì)自我處理相關(guān)事宜的能力。如果大多數(shù)董事和大股東間有物質(zhì)利益方面的聯(lián)系，那其就無法發(fā)揮應(yīng)有的作用，獨(dú)立性大打折扣。考慮到外部獨(dú)立董事和企業(yè)內(nèi)部人士之間不存在利益關(guān)聯(lián)，他們的行事更加客觀和獨(dú)立，這對(duì)于監(jiān)督來說是很有利的。

適當(dāng)?shù)販p少大股東的持股占比，且相關(guān)監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)積極地監(jiān)督審查公司的各種交易。若監(jiān)督機(jī)構(gòu)能有效增強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督，則大股東機(jī)會(huì)主義便能獲得良好控制。當(dāng)下，大股東在侵吞其他股東的利益時(shí)通常會(huì)采取隱秘的行為，如其依托開展看似透明的資產(chǎn)注入、定向配發(fā)、豐厚回扣等關(guān)聯(lián)交易，于無形當(dāng)中侵吞了公司的財(cái)產(chǎn)，因此監(jiān)督機(jī)構(gòu)一定要積極地應(yīng)對(duì)大股東的關(guān)聯(lián)交易問題。此外，監(jiān)督機(jī)構(gòu)還需擴(kuò)大自身的監(jiān)督范圍，把公司的注冊(cè)資金來源、訂單合同關(guān)系、大股東人脈關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等納入到監(jiān)督工作當(dāng)中去，排查那些和大股東存在著關(guān)聯(lián)交易的行動(dòng)人的各種情況，積極地查證大股東的關(guān)聯(lián)人。

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作者簡(jiǎn)介：郝潔（1989—），女，漢族，陜西省咸陽市，助教，碩士，西藏民族大學(xué)，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)，政府會(huì)計(jì)。