摘 要：根據(jù)委托代理理論，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，公司的所有權(quán)歸屬于股東，而經(jīng)營權(quán)歸屬于管理者。在這樣的權(quán)責(zé)委托代理分配下，股東和管理者之間會存在代理沖突，所以股東有必要對管理層進(jìn)行監(jiān)督，督促其努力提高公司的業(yè)績。一般來說公司的股權(quán)越集中，股東監(jiān)督管理者的動力可能越強(qiáng)，反之，若公司的股權(quán)較為分散，小股東們可能存在推責(zé)和“搭便車”的現(xiàn)象，這不利于督促管理層努力提高公司的業(yè)績。為了了解股權(quán)集中度對我上市公司業(yè)績的影響，本文選取了2007年—2015年我國跨國并購企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果表明，在這些跨國并購企業(yè)中，股權(quán)集中度和企業(yè)業(yè)績成顯著的正向關(guān)系。為了使研究更全面，本文按所有制性質(zhì)將企業(yè)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，并進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果表明，就國有企業(yè)而言，股權(quán)集中度對其業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著，而就非國有企業(yè)來說，股權(quán)集中度對其業(yè)績呈顯著的正向關(guān)系 。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；跨國企業(yè)；企業(yè)業(yè)績

一、引言

近年來，我國的跨國并購規(guī)模越來越大，并購的企業(yè)數(shù)量和金額都呈上升趨勢。跨國并購行為的發(fā)生是企業(yè)站在發(fā)展的高度，并權(quán)衡各方面利弊之后做出的決策，而控制著公司的大股東在這樣的決策中發(fā)揮著重要的作用。根據(jù)委托代理理論，公司的股東擁有所有權(quán)，而公司的管理層擁有經(jīng)營權(quán)，管理層主要負(fù)責(zé)公司整體經(jīng)營，為公司的所有者賺取高的收益，而股東將公司的經(jīng)營權(quán)委托給信任的管理層，給予公司管理層報(bào)酬以鼓勵(lì)其為公司的發(fā)展盡最大的努力。在這樣的權(quán)責(zé)委托代理分配下，股東和管理者之間存在代理沖突，表現(xiàn)在股東謀求的所有者價(jià)值最大化和管理者努力經(jīng)營而帶來相對較少收益之間的沖突，這可能導(dǎo)致管理者在經(jīng)營過程中出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)或是逆向選擇，所以股東有必要對管理層進(jìn)行監(jiān)督，督促其努力提高公司的業(yè)績。一般來說公司的股權(quán)越集中，股東監(jiān)督管理者的動力可能越強(qiáng)，反之，若公司的股權(quán)較為分散，小股東們可能存在推責(zé)和“搭便車”的現(xiàn)象，這不利于督促管理層努力提高公司的業(yè)績。

本文選取了2007年—2015年我國跨國并購企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，擬探討股權(quán)集中對我國并購企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生什么樣的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

目前國內(nèi)外的學(xué)者都對股權(quán)集中和企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行了較為廣泛的研究，但并沒有一個(gè)統(tǒng)一的研究結(jié)論。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中對企業(yè)業(yè)績有著顯著的正向關(guān)系，如，Shlefer，Vishny（1986）通過研究發(fā)現(xiàn)，大股東的持股比例越高，公司的盈利能力就越強(qiáng)。Perderson，Thomsen（1999）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。Xu，wang（1997）選擇了我國上市公司微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明股權(quán)集中度和公司的盈利能力有著顯著的正向關(guān)系。牛蕓嘗（2104）選擇了第一大股東持股比例、前五大股東的持股比例和前十大股東的持股比例作為解釋變量，就股權(quán)集中度對企業(yè)業(yè)績的影響進(jìn)行了研究，結(jié)果表明股權(quán)越集中越能提高公司的凈資產(chǎn)收益率，即股權(quán)集中有利于提升公司業(yè)績。

但也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中對企業(yè)業(yè)績有著顯著的負(fù)向關(guān)系、倒U形和U形關(guān)系。如Mudambi，Ncosica（1998）選擇了英國金融企業(yè)的數(shù)據(jù)，研究股權(quán)集中度與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，研究結(jié)果表明股權(quán)越集中越不利于企業(yè)業(yè)績的提升。杜瑩和劉立國（2002）研究了股權(quán)集中和公司業(yè)績的之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和公司業(yè)績呈倒U型關(guān)系。張志乾和嚴(yán)華麟（2011）通過利用主成分分析法，研究發(fā)現(xiàn)了第一大股東持股比例與企業(yè)的財(cái)務(wù)績效成U型關(guān)系。

三、研究意義

通過搜集和閱讀相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，目前學(xué)術(shù)界就股權(quán)集中對企業(yè)業(yè)績的影響方面，選擇了不同行業(yè)的上市公司和非上市公司的數(shù)據(jù)并從不同的角度進(jìn)行了研究，但并沒有得到一致的研究結(jié)論。此外就跨國并購企業(yè)方面涉及很少，但對于進(jìn)行跨國并購的企業(yè)來說，大股東將發(fā)揮很重要的作用，所以本文選擇了跨國并購企業(yè)微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證以期望補(bǔ)充該方面的研究。

四、實(shí)證分析

為了研究股權(quán)集中對我國跨國并購企業(yè)業(yè)績的影響，本文選用了最小二乘法進(jìn)行實(shí)證研究。

（1） 數(shù)據(jù)來源和模型建立

本文選取了2007年-2015年我國200家跨國并購企業(yè)作為研究樣本，相關(guān)的并購信息主要來源于《EMIS數(shù)據(jù)庫》，相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于《WIND數(shù)據(jù)庫》。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的特點(diǎn)本文建立了如下模型：

其中，被解釋變量為 ，表示i企業(yè)在t時(shí)期的經(jīng)營業(yè)績。解釋變量 表示i企業(yè)在t時(shí)期的第一大股東持股比例； 表示i企業(yè)在t時(shí)期的企業(yè)規(guī)模； 表示i企業(yè)在t時(shí)期的經(jīng)營年限； 表示i企業(yè)在t時(shí)期的負(fù)債率； 表示i企業(yè)在t時(shí)期的資本集中度。 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（2）回歸結(jié)果及分析

1.整體回歸結(jié)果

本文運(yùn)用最小二乘法對整體樣本進(jìn)行回歸估計(jì)，以檢驗(yàn)股權(quán)集中對跨國并購企業(yè)業(yè)績的影響。具體的回歸結(jié)果如表2所示：為了保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文選取營業(yè)利潤率（lnOM）作為被解釋變量對模型進(jìn)行了檢驗(yàn)。

整體樣本回歸結(jié)果顯示，在1%的顯著性水平下，股權(quán)集中度與企業(yè)業(yè)績存在顯著的正向關(guān)系，說明股權(quán)集中能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升。可能的原因?yàn)?，股?quán)越集中的企業(yè)，股東更有動力和能力對管理層進(jìn)行監(jiān)督，督促其盡最大努力提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

2.基于企業(yè)所有制性質(zhì)的回歸結(jié)果分析

為了更全面的研究股權(quán)集中對企業(yè)業(yè)績的影響，本文根據(jù)樣本企業(yè)的所有制屬性的不同，將其劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，以考察股權(quán)集中對不同所有制企業(yè)業(yè)績的影響。具體回歸結(jié)果如表3所示

從上表可以看到，對于國有企業(yè)來說，股權(quán)集中對其業(yè)績有著負(fù)面的影響但不顯著，而對于非國有企業(yè)而言，股權(quán)集中對其業(yè)績有著顯著的正向影響，即股權(quán)越集中越有利于與非國有企業(yè)業(yè)績的提升?？赡艿脑蚴菄衅髽I(yè)依靠于政府，所以大股東對于公司業(yè)績的提升方面沒有盡職盡責(zé)的對管理層進(jìn)行監(jiān)督和管理，導(dǎo)致股權(quán)的集中反而不利于企業(yè)業(yè)績的提高。相反，對于非國有企業(yè)來說，企業(yè)的發(fā)展依靠自身，為了將企業(yè)做強(qiáng)做大，企業(yè)的大股東有更強(qiáng)烈的動力監(jiān)督管理層的經(jīng)營行為，以幫助企業(yè)獲得更好的經(jīng)營業(yè)績。

五、結(jié)論

本文從企業(yè)股權(quán)集中的角度出發(fā)，選取了200家跨國并購企業(yè)作為研究樣本，使用最小二乘法進(jìn)行實(shí)證研究，以探究股權(quán)集中對企業(yè)業(yè)績的影響。為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，文章還選擇了另一個(gè)被解釋變量“營業(yè)利潤率”進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。通過實(shí)證分析，本文得出如下研究結(jié)論：一方面，就整體企業(yè)來說，股權(quán)集中有利于企業(yè)業(yè)績的提升。另一方面，就非國有企業(yè)而言，股權(quán)集中對企業(yè)業(yè)績的促進(jìn)作用很明顯，而對國有企業(yè)有著不顯著的負(fù)向作用。

參考文獻(xiàn)

[1]牛蕓蕓.股權(quán)集中度與制衡度對上市公司經(jīng)營績效的影響基于河南省2005-2013年上市公司的實(shí)證分析[J].金融理論與實(shí)踐，2014（12）：114-116

[2]杜瑩，劉立國.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率：中國上市公司的實(shí)證分析[J].管理世界，2002（11）：124-133

[3]張志乾，嚴(yán)華麟.上市公司股權(quán)集中度與企業(yè)績效的實(shí)證研究[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011（1）：60-65作者簡介：楊健梅（1992-），女，漢族，云南臨滄，

碩士，西南林業(yè)大學(xué)，金融、會計(jì)，650224