摘? 要：股票市場中，市場參與者會對股票的流動性產(chǎn)生影響，而在眾多市場參與者中，機(jī)構(gòu)投資者因其具有信息優(yōu)勢，進(jìn)而對股票市場流動性產(chǎn)生重要影響。本文從理論上分析機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對股票流動性產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者;投資者調(diào)研;股票流動性

一、引言

股票的價格是公司相關(guān)信息的反饋，這些信息包括市場、行業(yè)和公司特質(zhì)信息。但是，現(xiàn)實中的資本市場并非完全有效，公司內(nèi)部人與投資者之間，甚至投資者之間都存在信息不對稱的情況。相對于個人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者擁有雄厚的資金規(guī)模和專業(yè)化的管理模式，且他們獲取信息的渠道更為豐富，對于信息的搜尋和解讀能力也更強(qiáng)。因此，在我國資本市場的制度發(fā)展還不完善，機(jī)構(gòu)投資的行為對我國現(xiàn)階段的股票市場造成何種影響，通過何種作用機(jī)制進(jìn)行影響，如何影響股票市場流動性，這些都值得我們探究。

二、文獻(xiàn)綜述

（1）股票流動性的研究

股票市場是一個信息驅(qū)動的市場，股票市場的信息不對稱，會導(dǎo)致市場參與者的博弈行為，引起股票價格波動，增加股票的流動性。一方面，直接從流動性角度。顧乃康，陳輝（2010）考察了股票流動性、股價信息含量與公司投資決策之間的關(guān)系，從定量分析角度發(fā)現(xiàn)，股票流動性與股價信息含量呈倒U型關(guān)系。熊偉，張艷（2015）研究表明內(nèi)控信息披露質(zhì)量與流動性正相關(guān)，即內(nèi)控信息披露質(zhì)量越高，投資者就認(rèn)為公司各方面的能力都較好，公司未來的股價很可能會上升，從而愿意買入公司股票，股票流動性增強(qiáng)。另一方面，從流動性風(fēng)險角度。劉維奇，李丹豐（2014）從市場交易信息、公司財務(wù)報表和證券分析師預(yù)測三個視角，考察了信息披露質(zhì)量對股票流動性風(fēng)險的影響。結(jié)果表明，信息披露質(zhì)量高的公司其股票未來的流動性風(fēng)險較低。胡華夏等（2018）研究發(fā)現(xiàn)，信息透明度對股票流動性風(fēng)險具有顯著的負(fù)向影響，良好的信息透明度，能顯著降低股票未來的流動性風(fēng)險。

（2）投資者調(diào)研的研究

就收集的文獻(xiàn)來看，現(xiàn)有研究已經(jīng)關(guān)注到投資者調(diào)研的重要作用，但多將重點放在投資者調(diào)研活動對公司信息披露產(chǎn)生的積極影響，從而降低信息的不對稱。李昊洋等（2017）[ ]采用價格模型和收益模型考察了投資者調(diào)研對公司會計信息價值相關(guān)性的影響。投資者調(diào)研行為能夠通過增加信息的可獲得性以及強(qiáng)化信息的可理解性，提高公司業(yè)績的價值相關(guān)性。而公司被調(diào)研次數(shù)越多，則分析師預(yù)測精度越低，預(yù)測樂觀度越高（譚松濤，崔小勇，2015）。黎文靖，潘大?。?018）從市場、公司兩個層面探討了機(jī)構(gòu)投資者實地調(diào)研是否提高了資本市場信息效率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者實地調(diào)研會使基于分析師預(yù)期的年報盈余信息產(chǎn)生更強(qiáng)的市場反應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者通過實地調(diào)研提供了增量信息，改善了資本市場的信息效率。

三、理論分析

機(jī)構(gòu)投資者在我國股票市場中所占比重較小，但是所持有的資金卻占有較大的比重，因此，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對市場具有較大的影響。信息不對稱理論指出，市場參與者在經(jīng)濟(jì)活動中所了解的交易信息是不同的，便會導(dǎo)致交易中獲利存在差異。相對于機(jī)構(gòu)投資者來說，可以通過電話會議、網(wǎng)絡(luò)視頻會議等非現(xiàn)場形式參與調(diào)研，或通過前往公司總部、經(jīng)營分支結(jié)構(gòu)等地進(jìn)行實地考察這一現(xiàn)場形式參與調(diào)研，并形成報告公開，使得投資者更加及時、準(zhǔn)確、客觀的了解公司的在定期報告中未公布的信息，降低由于信息不對稱，導(dǎo)致股票流動性突增。相對于公司來說，機(jī)構(gòu)投資調(diào)研是一種外部監(jiān)督機(jī)制，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者對公司進(jìn)行調(diào)研并形成調(diào)研報告時，在一定程度上能提高公司信息披露的質(zhì)量，保護(hù)投資者權(quán)益。在股票市場低迷時期，投資者與公司之間的信息不對稱性越低，形成大規(guī)模股災(zāi)的可能性就越小。

四、結(jié)論

機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研能夠緩解公司與投資者之間的信息不對稱性，降低股票流動性。相對于個體投資者而言，，有助于個體投資者濾去交易噪聲，更加理性地投資和確定資產(chǎn)組合，避免由于價格波動帶來的損失，增強(qiáng)風(fēng)險意識。對于公司來說，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研與流動性之間的相互關(guān)系研究，能夠幫助上市公司降低融資的成本，也為監(jiān)管層今后制定相關(guān)的政策提供參考。

參考文獻(xiàn)

[1]顧乃康，陳輝.股票流動性、股價信息含量與企業(yè)投資決策[J].管理科學(xué)，2010.23（01）：88-97

[2]熊偉，張艷.內(nèi)部控制信息披露與股票風(fēng)險和流動性的實證研究[J].商業(yè)會計，2015（14）：10-13

[3]劉維奇，李丹豐.信息披露質(zhì)量對股票流動性風(fēng)險的影響分析[J].經(jīng)濟(jì)問題，2014（11）：25-32

[4]胡華夏，李真真，洪葒.信息透明度與股票流動性風(fēng)險：投資者行為的中介作用[J].財會月刊，2018（11）：19-25

[5]李昊洋，程小可.投資者調(diào)研提升了資本市場定價效率嗎——基于會計信息價值相關(guān)性的研究[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2017.32（01）：99-110

[6]譚松濤，崔小勇.上市公司調(diào)研能否提高分析師預(yù)測精度[J].世界經(jīng)濟(jì)，2015.38（04）：126-145

[7]黎文靖，潘大巍.分析師實地調(diào)研提高了信息效率嗎？——基于年報市場反應(yīng)的分析[J].會計與經(jīng)濟(jì)研究，2018.32（01）：21-39

作者簡介：杜思諭（1993.07—），女，四川成都人，成都市西華大學(xué)碩士研究生，工商管理專業(yè)，會計學(xué)方向。