原煒

8月13日，騰訊音樂發(fā)布2019年第二季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示該公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.98億元，同比增長31%，營業(yè)利潤10.9億元，同比增長7.0%，歸母凈利潤9.27億元，同比增長2.5%。作為騰訊音樂兩大收入主體，在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)3100萬，同比增長33%;社交娛樂服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)到1110萬，同比增長16.8%。

在線音樂服務(wù)盈利長期承壓

騰訊音樂的在線音樂服務(wù)部分包含了訂閱服務(wù)、單曲和數(shù)字專輯、廣告、版權(quán)轉(zhuǎn)授等，服務(wù)提供的主要途徑是通過QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂。在線音樂服務(wù)收入由去年的13億元增至15.6億元，同比增長20.2%，這主要是來自音樂訂閱收入和數(shù)字音樂專輯銷售收入的增長所貢獻(xiàn)。

該季報(bào)最大的亮點(diǎn)是在線音樂的付費(fèi)人數(shù)同比大增33%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3100萬用戶，同比增加260萬用戶。在線音樂服務(wù)的移動MAU（月度活躍用戶人數(shù)）為6.52億人，與上年同期的6.44億人相比增長1.2%。

騰訊音樂首席執(zhí)行官彭迦信在財(cái)報(bào)業(yè)績會上表示，騰訊音樂打算花1～2年時間繼續(xù)教育用戶、培育音樂付費(fèi)市場，預(yù)期之后音樂付費(fèi)收入能有線性的增長。不過從月度ARPPU（平均每付費(fèi)用戶收入）來看，為8.6元，同比甚至下降1.1%，表明用戶對在線音樂的平均付費(fèi)意愿相比一年前仍然不強(qiáng)，因此筆者對于彭迦信所說的教育用戶、培育市場的效果表示懷疑。

從長期看，隨著人們生活水平的提高，版權(quán)意識的增長，音樂付費(fèi)的人數(shù)一定會增加，但是這部分的用戶對平臺的黏性并不是很高，而主要是沖著他們喜歡的音樂去的，因此對用戶教育、市場培育的投入并不能保證今后這些新增客戶會鎖定你這個平臺進(jìn)行音樂消費(fèi)，可以說這種投入是在為整個行業(yè)培養(yǎng)付費(fèi)意識。

另一方面，內(nèi)容成本卻在連年暴增。本季財(cái)報(bào)顯示騰訊音樂整體毛利率從上年同期的39.9%降至32.9%，主要原因是內(nèi)容費(fèi)和收入分成費(fèi)的增加，這塊成本與去年同期相比，增長了46%，超過營收的增長，因此導(dǎo)致了毛利率的下滑。對于在線音樂服務(wù)業(yè)務(wù)，其主要成本就是內(nèi)容費(fèi)。內(nèi)容費(fèi)用的增加主要是由于從唱片公司和其他內(nèi)容公司獲得的授權(quán)音樂內(nèi)容版權(quán)價(jià)格由于激烈的競爭而連年暴漲。

可見，一方面是用戶較低的付費(fèi)意愿（需長期投入為整個行業(yè)培育），另一方面是連年高漲的版權(quán)價(jià)格，這兩方面將導(dǎo)致盡管未來在線音樂服務(wù)收入還會增長，但增速可能不快，而利潤方面將會長期承壓，可能會出現(xiàn)增收不增利的情況。

社交娛樂業(yè)務(wù)節(jié)節(jié)開花

騰訊音樂的娛樂服務(wù)收入則包含直播打賞、會員費(fèi)和智能設(shè)備銷售等。社交娛樂服務(wù)及其他服務(wù)收入方面，本季度收入為43.4億元，去年同期為32億元，同比增長35.3%，主要為在線卡拉OK和直播服務(wù)增長所推動。該部分的付費(fèi)人數(shù)同比增長了16.8%，達(dá)到1110萬。社交娛樂服務(wù)的移動MAU為2.39億人，與上年同期相比增長4.8%。月度ARPPU為130.2元，與上年同期的人民幣111.8元相比增長16.5%。

總體來看，雖然社交娛樂業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶人數(shù)的同比增幅僅為在線音樂付費(fèi)人數(shù)同比增幅的一半，但在主營業(yè)務(wù)營收方面，在線音樂服務(wù)與社交娛樂服務(wù)占比差異進(jìn)一步加大，前者占比創(chuàng)下新低，為26.44%;后者占比達(dá)到73.56%，毫無疑問，社交娛樂收入仍是騰訊音樂的主要營收支柱，而且地位有進(jìn)一步強(qiáng)化的趨勢。

社交娛樂付費(fèi)用戶在數(shù)量不斷增加的同時，月度ARPPU值也在持續(xù)增加，可謂節(jié)節(jié)開花，呈現(xiàn)出量價(jià)齊升的局面。在社交娛樂業(yè)務(wù)的成本上，收入分成費(fèi)用也在增加。但這種增加非常良性，是個很好的投資。通過給用戶一定的激勵，刺激用戶的參與度、活躍度，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，即使用戶一開始付費(fèi)很少，但是平均付費(fèi)額度會越來越高的。

筆者認(rèn)為，騰訊音樂當(dāng)前225億美元左右的市值很大程度上是由對其在線音樂業(yè)務(wù)未來的市場空間想象所撐起的，而這部分的利潤將長期承壓，不確定性很大，因此當(dāng)前騰訊音樂的估值較貴，但值得長期關(guān)注。