周俊生

作為A股市場久治難愈的頑癥，近期IPO再現(xiàn)“堰塞湖”。據(jù)證監(jiān)會最新數(shù)據(jù)，截至8月8日，需要經(jīng)證監(jiān)會發(fā)審委審核的傳統(tǒng)板塊IPO排隊企業(yè)家數(shù)共有482家;此外，截至8月14日，由上交所審核的科創(chuàng)板IPO排隊企業(yè)還有147家，合計629家。前兩年，證監(jiān)會曾花大力氣除去重疾，去年3月，IPO排隊企業(yè)已從最高峰時的約900家降至不足300家，但出乎意料的是，時隔一年，IPO排隊企業(yè)又超過600家，“堰塞湖”再度形成。

科創(chuàng)板注冊制徒有虛名

IPO“堰塞湖”對A股市場的影響是巨大的，特別是剛剛誕生的科創(chuàng)板，如果也被“堰塞湖”壓著，行情就很難有出色的表現(xiàn)。解決“堰塞湖”，固然可以用加快審核和上市的手段，但其效果不見得好，實際上，真正有效的手段只能是注冊制改革。

不過，科創(chuàng)板雖然號稱實施了注冊制改革，但看其實際內(nèi)容，與主板的審核制并無多少不同，只是把原來附屬于證監(jiān)會的發(fā)審委下移到了交易所，并且其名稱不再叫發(fā)審委而已，其他基本上沒有變化。這樣的注冊制，說得不客氣點是空有其名?？苿?chuàng)板基本照搬了主板的審核制，IPO注冊制改革有名無實，基本上沒有對主板市場的借鑒作用。

正因為科創(chuàng)板的IPO也需要審核，所以現(xiàn)在不僅主板、創(chuàng)業(yè)板等有“堰塞湖”，剛剛誕生的科創(chuàng)板也形成了“堰塞湖”。隨著時間的推移，這個“堰塞湖”將越來越大，而當這樣的情景形成的時候，離真正的注冊制只可能越來越遠。

那么，注冊制改革為什么在A股市場難以推進，以至于在科創(chuàng)板市場的試點也只能徒有其名呢？究其原因，主要還是在于市場擔心造假企業(yè)進入，而當大量造假公司在市場上頻頻爆雷時，中小投資者又會擔心遭遇巨大的財產(chǎn)損失。正是這兩方面的擔憂，成為了管理當局對注冊制改革不敢放手的重要原因。

市場的擔心并不是空穴來風，上市公司造假一直是A股的重災(zāi)區(qū)，如果改為注冊制，企業(yè)想上市就能上市，那造假公司就會泛濫成災(zāi)，對投資者的危害也將是空前的。然而，由于A股市場對投資者的保護機制還很蒼白，因此很難避免上當受騙的命運。

建立公平市場 投資者輸贏自己承受

要讓注冊制改革有所推進，更重要的是重造A股市場。對于企業(yè)來說，IPO的目的就是為了圈錢。這個目標要說有多高尚也不見得，但它符合市場經(jīng)濟的原則。在目前的互聯(lián)網(wǎng)時代，IPO變得很方便，企業(yè)可以方便地向全國全世界募股，而且動不動就超募好多倍。但對于投資者來說，他們對企業(yè)的了解，全靠企業(yè)自己公布的各種信息，這對企業(yè)形成了巨大的考驗。

這就需要監(jiān)管部門對IPO企業(yè)的信息披露實行嚴厲監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)造假就堅決退市，已經(jīng)上市企業(yè)的大股東以及承銷商、會計師等都要承擔法律責任。這種責任承擔不能因?qū)ο蟛煌兴町?，比如因為是國有企業(yè)就輕易放過。通過嚴厲的監(jiān)管，使企業(yè)明白，資本市場的錢不是好拿的，一旦在信息披露上有所失誤，就會面臨滅頂之災(zāi)。作為監(jiān)管部門，需要放棄鼓勵企業(yè)上市的非本位態(tài)度，讓是否上市成為企業(yè)的自主選擇。在這種嚴厲的氛圍之下，就會有越來越多的企業(yè)對IPO心生畏懼，最終退出。

至于投資者要承擔的風險，一方面必須認識到，資本市場本身是個風險市場，對于大多數(shù)普通人來說，這種高風險性是沒有能力承受的，因此政策面上也應(yīng)該讓普通投資者遠離市場?？苿?chuàng)板籌建時，規(guī)定了普通投資者的進入門檻，這是正確的。但是僅有此還不夠。實際上，要求監(jiān)管部門保護中小投資者利益，這在事實上是做不到的，因為資本市場本身是個博弈市場，保護了這部分人，就損害了另一部分人。

對于監(jiān)管部門來說，最應(yīng)該做的就是建立公平的市場，至于投資者的輸贏，應(yīng)由投資者自己承受。在這樣的氛圍之下，普通人也會逐漸離開市場。美國等國家的資本市場上很少有像我國這樣的人數(shù)眾多的散戶投資者，實際上就是因為美國的普通人意識到了高度風險，才遠離風險。普通民眾應(yīng)該更多地參與基金投資，但由于我國誠信體系大有問題，基金的信任差，這也需要通過一系列的制度改革來作出改進。

如此說來，要在A股市場實行注冊制改革，還需要經(jīng)歷一系列的改革，難度很大。但這應(yīng)該是改革的方向，積極為注冊制改革創(chuàng)造條件。否則，A股市場就只能永遠承受“堰塞湖”之苦，大量普通投資者被裹挾其中，其積斂的財富也不斷被消蝕，資本市場也就成了一個“銷金窟”，而失去了積極意義。