黃湘源

科創(chuàng)板新股市盈率越炒越高，人們對(duì)科創(chuàng)板市場表現(xiàn)火爆感到興奮的同時(shí)，也不由開始對(duì)未來是否有可能將面臨股價(jià)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)倍感擔(dān)憂。高企的市盈率從來不是股市的補(bǔ)藥，而有能是有毒而無益的興奮劑或致幻劑。

科創(chuàng)板炒新炒小炒眼前依舊

8月12日，微芯生物上市首日高開511.85%，刷新了科創(chuàng)板開盤漲幅紀(jì)錄，公司的發(fā)行市盈達(dá)到了467倍。作為一家創(chuàng)新原研藥企，是否因其稀缺性而值此估值另當(dāng)別論，由于其利潤來源過于單一，這種押寶單一產(chǎn)品的經(jīng)營發(fā)展方式是否具有可持續(xù)性已經(jīng)引起了市場的爭議。更耐人尋味的是，自科創(chuàng)板開板以來，凡是能夠得以過會(huì)的高新科創(chuàng)企業(yè)，紛紛一上市即身價(jià)百倍，僅從企業(yè)去尋找原因未必能得到最真實(shí)的答案，更深的動(dòng)因恐怕還得從市場機(jī)制的設(shè)計(jì)說起。按目前的算法，微芯生物系科創(chuàng)板第三批唯一一家上市交易的新股，在此之前的第二批也只有兩家，并不像第一批那樣一次即上市了25家，即使未來上市家數(shù)增加，科創(chuàng)板總體小盤股居多，流通市值不高，僧多粥少的格局下，受市場追捧的熱情也依然不會(huì)馬上改變。特別是在少于50萬元資金的散戶被排斥在門外，科創(chuàng)板交易制度在上市后首5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第6個(gè)交易日漲跌停板限制也被放寬到20%的背景下，極大程度的激發(fā)了有幸得以獨(dú)占科創(chuàng)板炒作優(yōu)勢(shì)的市場資金的追捧熱情。

如果人們以為幾乎沒有了“小散”的科創(chuàng)板，將從此告別炒新炒小炒眼前的“散戶化投資方式”，未免是高估了一些專業(yè)投資者。事實(shí)上，不僅一些所謂的機(jī)構(gòu)投資者并沒有改變比散戶還散戶化的炒作習(xí)慣，由于科創(chuàng)板交易制度也存在著比散戶化的主板更熱衷于維護(hù)“新股不敗”的傾向，這種通過資金堆積所形成的新股爆炒效應(yīng)已經(jīng)在科創(chuàng)板順理成章的得以復(fù)制。被寄予了開一代風(fēng)氣之先厚望的科創(chuàng)板，非但沒有為我國資本市場創(chuàng)造出一套值得復(fù)制和推廣的經(jīng)驗(yàn)，反而在繼承和發(fā)揚(yáng)新股不敗之傳統(tǒng)方面表現(xiàn)的有過之而無不及。

上市企業(yè)不能過度追求脫實(shí)向虛

也許有人會(huì)說，科創(chuàng)板新股上市以后市盈率雖然存在被越炒越高的趨勢(shì)，但在新股定價(jià)上打破了過去22倍市盈率的限制還是符合市場化要求的，有利于科創(chuàng)板企業(yè)在資金的支持下得到更好的發(fā)展。我們盡管同樣也并不支持過去那種以簡單的市盈率標(biāo)準(zhǔn)對(duì)新股發(fā)行定價(jià)進(jìn)行人為限制的做法，但無論是過高的發(fā)行價(jià)、市盈率還是高比例的超募，不僅在過去對(duì)市場、投資者、上市公司自身會(huì)造成傷害，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的今天，這樣的情況也同樣不會(huì)發(fā)生根本性的改變，從而不利于上市公司的持續(xù)成長和科創(chuàng)板的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前科創(chuàng)板一味追求高市盈率的市場化機(jī)制下，多數(shù)公司出現(xiàn)了超募情形，這些剛剛上市的高新科創(chuàng)企業(yè)，雖然在上市初期都有著資金補(bǔ)血的迫切需要，但由于創(chuàng)業(yè)時(shí)間短，儲(chǔ)備項(xiàng)目不多，對(duì)于超過原募集計(jì)劃過多的資金是否能夠運(yùn)用得當(dāng)，并不是一點(diǎn)問題也沒有的。如果像此前主板和創(chuàng)業(yè)板有些公司那樣，募集所得資金不是用在推進(jìn)科研項(xiàng)目和發(fā)展實(shí)業(yè)上，而是走旁門左道，指望靠放貸和炒股之類的渠道做財(cái)富暴發(fā)戶，如此不僅違背了當(dāng)初募集資金的初衷，也不免有背離科創(chuàng)背棄實(shí)業(yè)之嫌。

曾經(jīng)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在剛剛興起之時(shí)也曾受到過市場的熱烈追捧，但好景不長，大多數(shù)由于過度追求脫實(shí)向虛而未能避免價(jià)值回歸的命運(yùn)。雖說對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)不能簡單的以市盈率來衡量其估值，但有一個(gè)概莫能外的規(guī)律是，無論科創(chuàng)板還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，越是脫實(shí)向虛就越是沒有可持續(xù)發(fā)展的空間?？苿?chuàng)板交易制度在首5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停板限制的另一層意思，是在放開漲停板限制的同時(shí)也放開跌停板限制，但對(duì)這一在制度設(shè)計(jì)上提示風(fēng)險(xiǎn)的深意非但無人理會(huì)，反而是從一個(gè)極端走向了另一個(gè)極端。如今，科創(chuàng)板雖再次放出大招，股票上市首日即可融資融券，戰(zhàn)略投資者亦可將解禁期內(nèi)的股票借出去以供投資者融券，但這是否有可能意味著由于科創(chuàng)板股票的做空機(jī)制得到疏通，不僅將有利于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，同時(shí)也將更有利于促進(jìn)價(jià)值回歸，同樣也是不無疑問的?？苿?chuàng)板企業(yè)以及投資者如果并不懂得敬畏市場和規(guī)律，而是繼續(xù)像現(xiàn)在這樣沉醉于高市盈率泡沫而不能自拔，那么，未來恐怕就只能像當(dāng)初的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣重蹈泡沫破裂之覆轍。