喬正陽(yáng)

[提要] 本文選取2007～2017年云南省23家上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證研究，探究云南省高管薪酬影響因素。結(jié)果顯示：云南省上市公司高管薪酬主要受到經(jīng)營(yíng)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)激勵(lì)等因素影響，基本與文章假設(shè)一致。這一結(jié)論對(duì)云南省上市公司合理制定高管薪酬提供了經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

關(guān)鍵詞：高管薪酬;公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效;實(shí)證研究

中圖分類(lèi)號(hào)：F270.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年4月16日

一、引言

隨著“一帶一路”的深入推進(jìn)，云南省區(qū)位優(yōu)勢(shì)愈來(lái)愈明顯。本文選擇云南省上市公司作為研究對(duì)象，探究云南省上市公司高管薪酬的影響因素，以便為上市公司合理制定高管薪酬提供借鑒。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，國(guó)內(nèi)外研究表明，高管薪酬與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。Jensen & Murphy（1990）證明了公司績(jī)效和高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，不過(guò)相關(guān)關(guān)系較弱。Hall & Liebman（1998）指出，本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效是高管薪酬的主要影響因素。Conyon & He（2011）通過(guò)建立高管薪酬動(dòng)態(tài)模型，指出我國(guó)上市公司高管薪酬與本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。劉小剛（2011），李曉創(chuàng)、高文書(shū)（2013）分別通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司高管薪酬與本期公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

相關(guān)文獻(xiàn)研究表明，治理層規(guī)模與高管薪酬之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Core & Guay（1999）發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模與高管薪酬之間呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)關(guān)系，但是國(guó)內(nèi)學(xué)者孫麗敏等人（2012）發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模與高管薪酬之間不存在相關(guān)關(guān)系。

目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于獨(dú)立董事與高管薪酬相關(guān)關(guān)系的研究，學(xué)者們沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論。我國(guó)于2001年正式引入獨(dú)立董事制度，從獨(dú)立董事職能的角度出發(fā)，獨(dú)立董事為上市公司的決策提供建議，并對(duì)管理層的行為做出監(jiān)督。但是，楊蕾、盧銳（2009）研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例與高薪酬之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且據(jù)此推斷獨(dú)立董事為高管提高薪酬提供便利。而李亮平、梁飛（2010），張飲（2016）均發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事比例與高管薪酬之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外對(duì)高管薪酬的研究逐漸形成了成熟的體系。高管薪酬主要受到經(jīng)營(yíng)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模等因素的影響。然而，將治理層特征與獨(dú)立董事特征，作為影響高管薪酬的考慮因素的相關(guān)研究較少。本文不僅要驗(yàn)證“傳統(tǒng)”影響因素是否對(duì)云南省上市公司高管薪酬產(chǎn)生影響，還創(chuàng)新性地研究獨(dú)立董事制度對(duì)云南省上市公司高管薪酬的影響，以發(fā)掘云南省上市公司高管薪酬的影響因素。

三、研究假設(shè)

假設(shè)一：高管薪酬與本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系

根據(jù)激勵(lì)理論，治理層會(huì)依據(jù)本期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)高管作出評(píng)估，并據(jù)此制定本期高管薪酬，因此本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效將對(duì)高管薪酬產(chǎn)生影響。

假設(shè)二：高管薪酬與治理層規(guī)模之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系

根據(jù)代理理論，治理層與管理層存在利益上的矛盾，擴(kuò)大治理層規(guī)模，提高治理層對(duì)管理層的監(jiān)督，會(huì)防止管理層以權(quán)謀私獲得超額回報(bào)。

假設(shè)三：高管薪酬與獨(dú)立董事會(huì)規(guī)模之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系

獨(dú)立董事對(duì)公司事務(wù)做出獨(dú)立判斷，從而提高上市公司決策正確性以及準(zhǔn)確性，并對(duì)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，防止企業(yè)管理層獲得超額回報(bào)，從而影響高管薪酬。

假設(shè)四：高管薪酬與高管股權(quán)激勵(lì)份額之間存在正相關(guān)關(guān)系

治理層通過(guò)給予管理層股份的形式，激勵(lì)高管以提高本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效。激勵(lì)的份額越高，越會(huì)激發(fā)管理層提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的積極性，進(jìn)一步地影響本期高管薪酬。

假設(shè)五：高管薪酬與企業(yè)規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系

企業(yè)的規(guī)模越大，涉及的工作難度和工作細(xì)化程度越高，進(jìn)而對(duì)管理層的勝任能力有一定要求，從而對(duì)管理層的激勵(lì)（薪酬）也就越高。并且，當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)越擁有足夠現(xiàn)金以派發(fā)給員工，激勵(lì)員工實(shí)現(xiàn)績(jī)效目標(biāo)。

假設(shè)六：高管薪酬與總經(jīng)理和董事是否職權(quán)分離存在相關(guān)關(guān)系

根據(jù)代理理論，若存在總經(jīng)理和董事兼任的情況，那么總經(jīng)理為了獲得超額收益，可能會(huì)產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，從而損害上市公司的利益。

四、樣本數(shù)據(jù)的選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選擇。本文選取2007～2017年持續(xù)上市的云南省23家非ST上市公司，研究云南省上市公司高管薪酬的影響因素。數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并對(duì)本文主要連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行截尾處理，以消除極端數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)證研究的影響。運(yùn)用STATA統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行實(shí)證研究。

（二）研究設(shè)計(jì)。（表1）

（三）模型設(shè)計(jì)。根據(jù)前文假設(shè)，本文構(gòu)建的模型如下：

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。（表2）

（二）Pearson相關(guān)性分析。（表3）

（三）豪斯曼檢驗(yàn)。豪斯曼檢驗(yàn)中P值為0.8954，故接受原假設(shè)“H0：ui與解釋變量不相關(guān)”，應(yīng)使用隨即效應(yīng)模型。

（四）隨機(jī)效應(yīng)下的多元線(xiàn)性回歸與多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)。（表4）

通過(guò)實(shí)證研究表明，云南省上市公司高管薪酬的影響因素主要為：經(jīng)營(yíng)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)激勵(lì)、獨(dú)立董事會(huì)相對(duì)規(guī)模以及獨(dú)立董事工作地點(diǎn)。

企業(yè)規(guī)模，P值為0.000，回歸系數(shù)為0.1512819，企業(yè)規(guī)模與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系，正如本文假設(shè)，當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大時(shí)，高管薪酬會(huì)越高。經(jīng)營(yíng)績(jī)效，P值為0.000，回歸系數(shù)為2.208885，經(jīng)營(yíng)績(jī)效與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系，本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好，高管薪酬越高，與本文假設(shè)一致。職責(zé)分離，P值為0.161，與高管薪酬之間不存在顯著的相關(guān)性關(guān)系。高管權(quán)益激勵(lì)，P值為0.068，回歸系數(shù)為0.3726055，回歸結(jié)果表明，權(quán)益激勵(lì)與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。筆者認(rèn)為：當(dāng)本期治理層為管理層設(shè)定了股權(quán)激勵(lì)時(shí)，企業(yè)高管會(huì)努力提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而提升其薪酬，與本文假設(shè)一致。董事會(huì)規(guī)模與監(jiān)事會(huì)相對(duì)規(guī)模，與云南省上市公司高管薪酬之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。獨(dú)立董事會(huì)相對(duì)規(guī)模和獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性統(tǒng)計(jì)，P值分別為0.002和0.078，與高管薪酬之間呈顯著關(guān)系，回歸系數(shù)分別為1.619583和0.0882437，回歸結(jié)果表明，當(dāng)獨(dú)立董事會(huì)相對(duì)規(guī)模越大，獨(dú)立董事和上市公司工作地點(diǎn)不一致時(shí)，上市公司高管薪酬越高，這與本文研究假設(shè)相違背。

六、研究結(jié)論

本文對(duì)合理制定云南省上市公司高管薪酬提出以下建議：首先，降低企業(yè)規(guī)模在制定高管薪酬時(shí)所占的權(quán)重，并對(duì)高管擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模行為的合理性進(jìn)行監(jiān)督。云南省上市公司應(yīng)當(dāng)注意到，當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大，支付給高管的薪酬越高。這很容易促使高管為了獲得高額報(bào)酬，做出盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的舉措。其次，關(guān)注本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并加大對(duì)績(jī)效真實(shí)性的審核力度。通過(guò)實(shí)證研究我們發(fā)現(xiàn)，本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效是影響云南省上市公司高管薪酬的主要因素之一，關(guān)注本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效，有利于推動(dòng)企業(yè)前進(jìn)發(fā)展，也有利于促進(jìn)云南省區(qū)域發(fā)展。但是，要加大對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真實(shí)性的審核力度，防止企業(yè)高管舞弊行為的發(fā)生。最后，完善獨(dú)立董事制度，重視獨(dú)立董事的意見(jiàn)，增強(qiáng)獨(dú)立董事客觀性。研究表明，獨(dú)立董事規(guī)模越大，高管薪酬越高;獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)不同時(shí)，高管薪酬越高。究其原因，云南省上市公司獨(dú)立董事有可能充當(dāng)“花瓶董事”，獨(dú)立董事雖然具備一定的專(zhuān)業(yè)勝任能力，但出于“以和為貴”的理念，不排除對(duì)高管侵害上市公司利益的行為選擇“睜一只眼，閉一只眼”的做法，以防止與管理層發(fā)生沖突。要防止獨(dú)立董事形同虛設(shè)、不作為，更要防止獨(dú)立董事與企業(yè)高管串通舞弊的風(fēng)險(xiǎn)。

七、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

筆者為了檢驗(yàn)本文所得出結(jié)論的準(zhǔn)確性以及可靠性，做出以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（一）將本研究衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效的資產(chǎn)報(bào)酬率，改用每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)帶入模型重新檢驗(yàn);（二）將本研究衡量企業(yè)規(guī)模的資產(chǎn)對(duì)數(shù)，改用市值對(duì)數(shù)帶入模型重新檢驗(yàn)?；貧w分析結(jié)果一致，證明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Jensen M.C.，K.J.Murphy.Performance pay and top management incentive[J].Journal of Political Economy，1990（98）.

[2]Hall B.J.，Liebman，J.B.Are CEOs Really Paid Like Bureaucrats[J].Quarterly Journal of Economics，1998（113）.

[3]李曉創(chuàng)，高文書(shū).高管薪酬影響因素的實(shí)證分析——兼論資本密集度的薪酬效應(yīng)[J].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（6）.

[4]孫麗敏，鞠榮華，周一弘.中國(guó)上市公司高管薪酬影響因素研究[J].人力資源管理，2012（7）.

[5]楊蕾，盧銳.獨(dú)立董事與高管薪酬——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2009（17）.

[6]李亮平，梁飛.公司治理結(jié)構(gòu)與高管薪酬關(guān)系的實(shí)證研究[J].中國(guó)商界，2010（18）.