摘 要：傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)研究依賴于理性人這一基本假設(shè)，許多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為研究人的心理、情緒是不科學(xué)的，而從20c60s后開始興起的行為金融學(xué)則更加注重投資者心理對于投資決策和資產(chǎn)定價的影響。本文先從行為金融學(xué)中反映投資者投資行為的幾大理論入手，包括認(rèn)知偏差中的過度自信心理特征、前景理論中的處置效應(yīng)及沉沒成本效應(yīng)，通過這些理論的介紹引入“A航油公司”期貨投資失敗的案例，進一步反映出企業(yè)投資者在投資過程中的非理性行為，最后提出解決的方案。

關(guān)鍵詞：過度自信；處置效應(yīng)；非理性行為

本文選擇從企業(yè)管理者的視角出發(fā)，從行為金融學(xué)的角度來分析管理者在進行決策時所出現(xiàn)的非理性行為，引入“中航?！逼谪浲顿Y的失敗案例，從案例中找出問題，從而提出面對非理性投資，企業(yè)管理者應(yīng)該如何應(yīng)對，為企業(yè)的經(jīng)營實踐提供相關(guān)的建議。

一、理論綜述

（1）過度自信心理特征

對于過度自信理論，不同學(xué)者提出了不同的觀點，陳靜（2018）提出CFO過度自信可能會導(dǎo)致公司投資決策非最優(yōu)化，影響公司價值最大化的實現(xiàn)。為此要制定正確的策略，調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)來完善企業(yè)的發(fā)展。卞晗（2018）提出在股票市場中由于投資者認(rèn)知偏差，會出現(xiàn)股票市場中的“羊群效應(yīng)”，在創(chuàng)業(yè)板市場中表現(xiàn)的更為突出，為此要從投資者和市場兩個方面綜合的考慮，全面的提高投資者素質(zhì)，優(yōu)化市場環(huán)境。

（2）處置效應(yīng)理論

沈駿（2013）認(rèn)為在股指期貨市場中總是存在處置效應(yīng)，投資者總是傾向于出贏保虧，過快賣出賺錢的股票，而持有虧本的股票，他認(rèn)為處置效應(yīng)與投資業(yè)績之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，處置效應(yīng)越大，投資業(yè)績越差。羅煒、余琰、周曉松（2017）提出風(fēng)險投資機構(gòu)在虧損的狀態(tài)下更傾向于繼續(xù)持有股票，因此風(fēng)險投資機構(gòu)在企業(yè)IPO后減持過程存在處置效應(yīng)。

二、案例分析

（1）案例描述

成立于1993年的中國航油公司，在新加坡注冊。最開始進行的是單一的航油采購業(yè)務(wù)，后來擴展到了國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)。2001年時，在新加坡交易所主板上市。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司的凈資產(chǎn)增長了700多倍，市值增長了4倍，在資本市場上名氣顯著。為了對石油現(xiàn)貨風(fēng)險進行規(guī)避，經(jīng)過國家部門的批準(zhǔn)，從2003年開始，A航油公司公司進行油品期貨套期保值業(yè)務(wù)。2003年下半年開始，公司進行石油期權(quán)的交易，最初的200萬桶石油，公司對于國際石油市場做出了正確的判斷，購買“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”，獲得了一些利潤。但隨后的過程中，公司的管理者陳久霖由于過度自信，看跌石油價格，購買“看跌期權(quán)”，出售“看漲期權(quán)”，然而世界石油市場上的價格卻出現(xiàn)上漲的趨勢，公司賬面出現(xiàn)虧損額，在此后的幾個月中，他堅持延后交割，導(dǎo)致虧損額不斷地擴大，最終在2014年12月1日，在虧損5.5億美元后，A航油公司向法庭申請破產(chǎn)保護，至此成為了繼巴林銀行破產(chǎn)以來最大的投機丑聞之一。

（2）案例分析

在此案例中，從行為金融學(xué)角度來看陳久霖期貨投資失敗主要有以下幾個方面的原因。

1.陷入了處置效應(yīng)的錯誤。自2003年底到2004年期間，陳錯誤的對油價的趨勢進行了判斷，不斷調(diào)整交易的策略，賣出石油看漲期權(quán)并且買進了看跌期權(quán)。在期權(quán)盤位到期時，仍然沒有正視錯誤的投資問題，反而延期交割合同，買回期權(quán)以關(guān)閉原先的盤位，與其同時出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)，在多次延期之后，最終造成虧損無法填空盡而破產(chǎn)的結(jié)局。

2.企業(yè)管理者在投資過程中過度自信。在案例中，陳久霖因為自己在公司中所處的地位以及之前所取得的成功，使其產(chǎn)生了過度自信的心理，從而對于2003年到2004年的石油價格走勢做出了錯誤的判斷，他只是根據(jù)1978年紐約商品交易所上市原油期貨和1981年倫敦國際石油交易所上市原油期貨的每桶交易價格變化來判斷當(dāng)前的石油交易價格，根據(jù)自己收集的陳舊信息，過分的相信自己的判斷能力。延期交割合同，使得虧損不斷增加，最終不得不向法庭申請破產(chǎn)。

3.惡性增資。在沉沒成本效應(yīng)下會導(dǎo)致經(jīng)理人在投資決策失誤時產(chǎn)生惡性增資。產(chǎn)生惡性增資的原因是多方面的，首先是損失厭惡的心理，其次是由于過度自信的原因，縱使是在投資決策失誤的情況下，由于過度自信，投資者仍然會進行增資。最后一個原因是證實偏差。

三、對策建議

（1）進行理論的學(xué)習(xí)，避免認(rèn)知偏差

在企業(yè)管理過程中，高級管理者需要去加強理論方面的學(xué)習(xí)，有效的避免因為個人認(rèn)知偏差而帶來的投資決策的負(fù)面效應(yīng)。學(xué)習(xí)理論知識不僅可以給管理者一個全新的視角去認(rèn)識投資決策行為，同時還可以減少非理性行為的發(fā)生。

（2）在決策過程中進行“先個體后集體”的決策方式

在企業(yè)進行投資決策的過程中，不僅僅有管理者進行參與，公司的所有員工都在進行參與投資的過程中，在投資決策中不能只聽取管理者一人的意見，要進行“先個體后集體”的決策方式，這種方式具有相對優(yōu)勢，惡性增資的行為會降到最低，在企業(yè)管理者出現(xiàn)過度自信的時候，集體的討論會降低管理者這種行為，在多方的議論中可以找出最合適的投資策略，從而化解投資中的風(fēng)險。

（3）建立止損機制

在一項投資過程中，決策者和操作者之間應(yīng)該建立一個止損點，只能在有限的額度之內(nèi)進行交易，設(shè)立止損點的目的在于避免繼續(xù)進行虧損的投資傾向進一步擴大，該機制防止惡性增資的行為加劇。

參考文獻

[1]陳靜.CFO過度自信對公司投資決策的影響研究[D].陜西科技大學(xué)，2018.

[2]卞晗.我國股票市場投資者非理性行為研究[D].黑龍江大學(xué)，2018.

作者簡介：張凡（1995-）女，漢族，山西省臨汾市人，金融碩士，單位：西北民族大學(xué)。