杜夢

摘要：股利分配政策在企業(yè)經(jīng)營管理中占有重要地位，對公司未來發(fā)展?fàn)顩r、投資者的權(quán)益保障有著非常重要的作用。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，高派現(xiàn)現(xiàn)象日益顯著，各種問題日漸突出。在我國上市公司中，雙匯發(fā)展的高派現(xiàn)分紅行為一直吸引眾人關(guān)注，結(jié)合雙匯發(fā)展多年現(xiàn)金分紅股利分派情況，以我國股權(quán)結(jié)構(gòu)引出雙匯發(fā)展的高派現(xiàn)行為，然后對分析其選擇原因及其帶來的利好，最后通過雙匯發(fā)展這個例對其他上市公司作為未來選用股利分派政策提供參考。

關(guān)鍵詞：雙匯集團(tuán);股利分配政策;現(xiàn)金股利;高派現(xiàn)

中圖分類號：F23文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.15.059

1我國股利分配形式及現(xiàn)狀

目前，在我國上市企業(yè)中主要采用現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股和混合股這四種股息分派方法。在我國，采用分派現(xiàn)金股利的公司很多，同時采取轉(zhuǎn)增股公司的數(shù)目也逐年增長。即便如此，中國的現(xiàn)金分紅比率依然不高，證券市場中派發(fā)現(xiàn)金股息的企業(yè)的比值最高不到50%。不僅如此，隨著上市企業(yè)總量增加，派現(xiàn)的企業(yè)數(shù)目也隨之增長，但仍有一部分企業(yè)不愿意大比例分紅，我國股息分派政策仍然不規(guī)范，股息支付率水平偏低，股利分派決策連續(xù)性和平穩(wěn)性差。不發(fā)放股利會降低投資者收益，從而破壞股東信心，導(dǎo)致資本市場波動，不利于其穩(wěn)步成長。

2雙匯股利分配概況

2.1雙匯集團(tuán)概述

河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“雙匯發(fā)展”，股票代碼“000895”）是河南省漯河市雙匯實業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司于1998年10月15 日獨家發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，該公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)是食品加工業(yè)，是中國最大肉類食品生產(chǎn)基地。在 1998 年 9 月 16 日首次發(fā)行公眾股后，于同年12 月 10 日在深圳證券交易所上市，上市后總股本達(dá)到 17300 萬股。經(jīng)過在數(shù)次增發(fā)、轉(zhuǎn)增和送紅股，目前雙匯發(fā)展股本 33 億元，市值在 700 億左右。

雙匯發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不單一，雙匯集團(tuán)是第一大股東，羅特克斯公司作為第二大股東實際控制雙匯發(fā)展的73.26%的股份，遠(yuǎn)高于其他股東。

2.2雙匯股利分配方式

近十年的統(tǒng)計來看，除了2012年及2014年實施過轉(zhuǎn)增股與派現(xiàn)結(jié)合的方式外，其余年份都是采用現(xiàn)金分紅形式。由此看出雙匯發(fā)展在近十年中，其主要的股利分配方式為現(xiàn)金股利。雙匯發(fā)展近10年來，現(xiàn)金股利分配金額一直是在上升中，除了2010年稍微有些下降，其中在2013年每10股更是派發(fā)14.5元的高額現(xiàn)金股利。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，雙匯集團(tuán)的股利分配政策有以下特點：

（1）連續(xù)性，自2001年以來，雙匯發(fā)展始終堅持每年派現(xiàn)。

（2）穩(wěn)定性，雙匯發(fā)展每年的股利支付情況基本區(qū)域穩(wěn)定。

（3）高派現(xiàn)，除2002年以外，雙匯集團(tuán)的現(xiàn)金股利分配都在每10股送5元以上的高派現(xiàn)金政策。

3雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利政策解析

3.1高派現(xiàn)股利政策的概念界定

關(guān)于高派現(xiàn)的定義，一般有以下四種界定高派現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)：

（1）上市公司每股派現(xiàn)金額大于等于 0.3 元。

（2）上市公司平均股利支付率﹥60%。

（3）上市公司每股派現(xiàn)金額大于每股收益。

（4）上市公司每股派現(xiàn)金額大于每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流。

考慮到我國特殊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和還不夠成熟的證券市場等多方面的因素，我國高派現(xiàn)的類型也是復(fù)雜多樣的，因此本文將滿足每股派現(xiàn)金額大于 0.3 元作為界定高派現(xiàn)的主要標(biāo)準(zhǔn)。

3.2高派現(xiàn)股利政策的影響因素

（1） 股東因素。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對于其股利分配情況有重要作用，而影響企業(yè)股利政策最主要是從企業(yè)股權(quán)集中程度及控股股東性質(zhì)兩方面。當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中程度高，出現(xiàn)一股獨大的情形，企業(yè)的控股股東就可能會為了自身的利益而將資金轉(zhuǎn)移到自己，因此，企業(yè)會采取高的股利支付率。同時，如果企業(yè)的控股股東為法人股或者國家股，不能流通，控股股東可能會轉(zhuǎn)換另一種方法進(jìn)行收益，那就是采取高的股利支付率政策。

（2） 投資機(jī)會。一個企業(yè)若是有好的投資機(jī)會肯定會把更多的資金用來去“繁衍”資金，那么可以作為股利分配的資金相應(yīng)的就會減少。相反，若是資金用途較少，企業(yè)會把資金進(jìn)行股利分發(fā)以吸引更多投資者。

（3）行業(yè)因素。由于企業(yè)所在行業(yè)不同，必然會影響企業(yè)所選取的股利支付率。若是行業(yè)發(fā)展前景好，各方面需要資金較多，行業(yè)會采取較低的股利支付率;反過來，如果行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，例如政府出臺的政策使新能源行業(yè)發(fā)展，股利支付率都相應(yīng)的降低。同時，競爭壓力小，或者壟斷行業(yè)，該行業(yè)中的企業(yè)普遍的股利支付率就會高;而競爭壓力大的行業(yè)可能其股利支付率就會較小，預(yù)留資金以備不時之需。

（4）法律因素。我國企業(yè)的股利分配政策制定晚并不完全合理，為了完善企業(yè)的股利分配政策，國家出臺了法律加以規(guī)范，但國家出臺的法律還不夠完善，使得一些企業(yè)為了自身的利益采取對于自己有利的分配政策，損害了中小股東的利益。

4雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利分析

通過查閱雙匯10年的財務(wù)資料，經(jīng)過整理得到雙匯發(fā)展從2008-2017年的股利分配的相關(guān)數(shù)據(jù)（如表1、2所示）。

4.1每股派息與每股收益的比較

雙匯發(fā)展近10年的現(xiàn)金股息都小于每股收益，派發(fā)的現(xiàn)金股利皆在企業(yè)的承擔(dān)能力下。通過進(jìn)一步查找數(shù)據(jù)，可以說雙匯發(fā)展從上市以來，一直未出現(xiàn)過異常派現(xiàn)行為，在這方面是比較規(guī)范和誠信的。

4.2派息總額與凈利潤的比較

通過現(xiàn)金分紅與凈利潤的比值，即現(xiàn)金股息發(fā)放率，來分析近十年的情況（如表2所示），對于雙匯發(fā)展來說，2008年-2017年，每年的凈利潤都足夠支付現(xiàn)金股利，每年的現(xiàn)金股息發(fā)放率都在50%左右及以上，2013年-2017年甚至達(dá)到70%-90%，屬于典型的實施高派現(xiàn)政策的企業(yè)，并且10年內(nèi)政策實施的很穩(wěn)定。但其中2010年是除外的，現(xiàn)金股利發(fā)放率為2283%，在這一年雙匯發(fā)展將利潤中的大部分留在了企業(yè)，分發(fā)了少量現(xiàn)金。因此，我們認(rèn)為，雙匯發(fā)展的股利分配政策為剩余股利政策，是較為良性合理的。

4.3上市同類公司的比較

將雙匯集團(tuán)與同類行業(yè)相比較，進(jìn)行對比分析（如圖1所示），4個企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率存在差距，但相差不是很大，可是4個企業(yè)的現(xiàn)金股息發(fā)放率相差巨大?？梢猿醪降贸鼋Y(jié)論，在食品行業(yè)中，雙匯發(fā)展的高派現(xiàn)政策突出，在同行業(yè)以此作為高派現(xiàn)的研究對象較為合理。

5雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利政策原因分析

5.1為營造效益好的形象

在不夠成熟和發(fā)達(dá)的證券市場中，股利被認(rèn)為是上市公司未來盈利能力的代表，可以作為上市公司對外傳遞內(nèi)部信息的手段。倘若企業(yè)經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀，有客觀的未來發(fā)展預(yù)期，管理者便會以提高現(xiàn)金股利支付額度為手段來營造效益好的形象。

5.2財務(wù)狀況

根據(jù)上圖可以看出，雙匯發(fā)展的凈利潤和營業(yè)收入都在逐漸增長，公司雄厚的財力為現(xiàn)金股利發(fā)放提供了保障。

6雙匯發(fā)展高派現(xiàn)政策啟示

（1）上市公司應(yīng)該立足于公司本身的財務(wù)狀況來制定股利分配政策，不能僅為了營造好的效益形象，吸引投資者而去進(jìn)行高派現(xiàn)，這樣會造成公司內(nèi)部資金虧損，限制其發(fā)展。高派現(xiàn)一定要是企業(yè)自身能力所能承擔(dān)的，不然只會損兵舍將。

（2）上市公司應(yīng)該建立公開透明的股利政策決策機(jī)制也要加強(qiáng)對公司內(nèi)部監(jiān)督，充分尊重各利益相關(guān)方的權(quán)利。不能僅聽取大股東的意見和維護(hù)其利益，更不能漠視小股東的利益。

（3）證監(jiān)會、財政部等部門應(yīng)該建立健康規(guī)范的市場環(huán)境來引導(dǎo)上市公司進(jìn)行理性的高派現(xiàn)。完善上市公司信息披露制度。提高企業(yè)會計信息的可靠性，有效防止虛假信息披露情形的發(fā)生，讓廣大中小股東可以時時關(guān)注企業(yè)動態(tài)。

7總結(jié)及建議

雙匯發(fā)展在綜合考慮后，將現(xiàn)金分紅作為公司特有的現(xiàn)金股利分配政策。這種股利政策是建立在企業(yè)的發(fā)展策略、經(jīng)濟(jì)實力上的，與企業(yè)所在各階段擴(kuò)張領(lǐng)域所擬定的融資決定、國家的相關(guān)法規(guī)相協(xié)調(diào)。 且持久來看，雙匯發(fā)展仍有很大的發(fā)展空間。

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