劉帥

【摘 要】財務(wù)柔性是企業(yè)財務(wù)管理活動的一個重要分支，作為一個新興的研究領(lǐng)域，近年來受到學者的廣泛關(guān)注，由于其在企業(yè)面對不確定性事件時的反應(yīng)和利用能力突出，企業(yè)也逐漸開始重視對它的持有。文章從財務(wù)柔性的含義、相關(guān)理論辨析、研究方向等方面入手研究，以期對財務(wù)柔性有更深入的認識，為企業(yè)的發(fā)展提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)柔性;研究脈絡(luò);展望

【中圖分類號】F275 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）09-0271-03

伴隨著現(xiàn)代經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營過程中要面臨來自企業(yè)外部和內(nèi)部的各種各樣的問題的影響，而不確定性是企業(yè)外部和內(nèi)部都可能面臨的一個問題，如何解決不確定性對于企業(yè)發(fā)展的影響，成為各界學者研究的方向之一。財務(wù)柔性是指基于企業(yè)財務(wù)活動的視角，對企業(yè)發(fā)展過程中面臨的各種不確定性做出相應(yīng)的財務(wù)決策能力的衡量。擁有良好的財務(wù)柔性，對于企業(yè)應(yīng)對不確定事件有著至關(guān)重要的作用。

1 財務(wù)柔性的基本含義

在我國，關(guān)于財務(wù)柔性的研究起步比較晚，對于財務(wù)柔性的定義方面的研究并不多，在這其中，被較多學者認可的定義是葛家澍在2008年對于財務(wù)柔性所做出的定義，他認為：財務(wù)柔性是指當企業(yè)在未來面臨不利于企業(yè)發(fā)展的沖擊和有利于企業(yè)發(fā)展的機遇時，能夠快速采取措施，改變企業(yè)所能支配的現(xiàn)金流在數(shù)量上和時間分配上的能力（葛家澍、占美松，2008）。雖然隨著學者對于財務(wù)柔性研究的不斷深入，將企業(yè)財務(wù)柔性的作用不斷拓展，與企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略（趙華、張鼎祖，2010），對于企業(yè)的投融資影響（王滿等，2016），以及企業(yè)現(xiàn)金股利政策（晉盛武等，2018）等各個方面結(jié)合起來，強調(diào)財務(wù)柔性在企業(yè)中的作用，但對于財務(wù)柔性的研究仍然沒有形成完整的研究體系，甚至對財務(wù)柔性的定義都還未形成完整、統(tǒng)一的概念，因此這仍然是今后關(guān)于財務(wù)柔性研究的方向之一。

2 財務(wù)柔性相關(guān)理論辨析

如前文所述，財務(wù)柔性雖然對企業(yè)的發(fā)展有不小的影響，但對于財務(wù)柔性的研究還是不足，究其原因，一是對于財務(wù)柔性的研究還未成體系，二是由于跟財務(wù)柔性相似概念較多，使得企業(yè)管理者無法正確區(qū)分?；诖耍疚膶讉€與財務(wù)柔性相近的概念進行區(qū)分，以求梳理出財務(wù)柔性的特點。

2.1 財務(wù)柔性與財務(wù)管理柔性

財務(wù)管理柔性是相對于財務(wù)管理剛性而提出的一個概念，財務(wù)管理剛性是指在財務(wù)管理整體的活動中，必須保持和遵循的財務(wù)管理法律、法規(guī)和職業(yè)道德，是財務(wù)管理活動有效、平穩(wěn)運行的保證（趙湘蓮，2004）。

通過上述概念的闡述，我們可以大致對比財務(wù)管理柔性與財務(wù)柔性之間的區(qū)別：財務(wù)管理柔性包含了整個財務(wù)運作系統(tǒng)中的各個部分，而財務(wù)柔性只是處于財務(wù)活動的范圍之內(nèi)（于凌峰，2008）。

2.2 財務(wù)柔性與財務(wù)保守

財務(wù)保守的概念無論是在國內(nèi)還是國外，都不是一個全新的概念，在國外研究中，財務(wù)保守是指當企業(yè)財務(wù)杠桿持續(xù)低于理論預測值或者位于行業(yè)最低的20%之中，則認為企業(yè)采取了財務(wù)保守的策略進行生產(chǎn)經(jīng)營活動（Minton，Wruck，2001）。國內(nèi)學者對于財務(wù)保守的認知跟國外學者相似，指出：財務(wù)保守行為是指企業(yè)在較長的時間內(nèi)持續(xù)采用低財務(wù)杠桿的財務(wù)政策的行為（趙蒲、孫愛英，2004）。

相較于財務(wù)柔性而言，財務(wù)保守是一種企業(yè)為了降低風險所采取的企業(yè)管理政策，通過降低財務(wù)杠桿，達到企業(yè)實施財務(wù)保守策略的目的。而財務(wù)柔性中的債務(wù)柔性，雖然也需要采取降低財務(wù)杠桿的策略，但其本質(zhì)是為了保留企業(yè)外源融資的能力，以應(yīng)對企業(yè)在面臨環(huán)境不確定性所帶來的財務(wù)困境中的融資能力不足的問題，增強其持續(xù)經(jīng)營的能力。

2.3 財務(wù)柔性與財務(wù)彈性

關(guān)于財務(wù)彈性，國內(nèi)外學者普遍接受的一種定義：企業(yè)獲取低成本財務(wù)資源及重構(gòu)財務(wù)活動的一種能力（Gamba，Triantis，2008），財務(wù)彈性主要分為現(xiàn)金持有彈性和債務(wù)彈性，現(xiàn)金持有彈性主要是通過大量持有現(xiàn)金而獲得;債務(wù)彈性主要是由剩余舉債能力和信用額度進行衡量，對于這一點，財務(wù)柔性與財務(wù)彈性并沒有太大的差別。但是，財務(wù)柔性還包含一種權(quán)益柔性，對于權(quán)益柔性的獲取，企業(yè)通常會采用穩(wěn)定的股利分配政策，利用信號傳遞理論向外界傳遞出一種利好信息，從而有利于企業(yè)從資本市場上獲取資金，進行權(quán)益融資。因此，持續(xù)的股利分配政策成為企業(yè)獲取權(quán)益柔性的主要來源（李玥，郭澤光等，2019）。

2.4 財務(wù)柔性與盈余管理

盈余管理一直是國內(nèi)外學者研究的熱點，盈余管理目前最權(quán)威的定義是由美國會計學家凱瑟琳·雪珀提出的，她認為盈余管理實際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財務(wù)報告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。企業(yè)的盈余管理主要可以通過控制現(xiàn)金流和應(yīng)計利潤額兩條途徑實現(xiàn)（陸建橋，1999）。

財務(wù)柔性主要分為3種，分別是現(xiàn)金柔性、負債柔性和權(quán)益柔性，在這其中，權(quán)益柔性對于我國現(xiàn)在上市公司的制度及我國資本市場現(xiàn)狀而言并不適用，因此財務(wù)柔性主要是由現(xiàn)金柔性及債務(wù)柔性組成（曾愛民，2011，2013）?，F(xiàn)金柔性主要通過增加貨幣資金的持有量獲取，債務(wù)柔性則通過保持較低的企業(yè)財務(wù)杠桿獲?。ㄍ鯘M等，2016）。

從概念而言，盈余管理其本質(zhì)是一種管理方式，而財務(wù)柔性則是一種能力的體現(xiàn);從實現(xiàn)手段上而言，盈余管理更強調(diào)對于企業(yè)現(xiàn)金流和利潤的把控，財務(wù)柔性既強調(diào)在現(xiàn)金上要保持一定的擁有量，還注重對于企業(yè)負債及風險的把控。二者從都涉及對于企業(yè)貨幣資金的管理，但二者的應(yīng)用方式和主要目的并不一致。

3 財務(wù)柔性相關(guān)研究方向的發(fā)展概述

隨著我國資本市場的不斷完善，無論是學者，還是企業(yè)投資者，都對財務(wù)柔性投入了較多的關(guān)注，財務(wù)柔性理論也得到了相應(yīng)的發(fā)展，但具體而言，學者們的目光主要還是放在財務(wù)柔性與企業(yè)價值、企業(yè)投資與環(huán)境不確定上，本文對財務(wù)柔性與這3個方面的研究進行梳理，以期對財務(wù)柔性未來的發(fā)展方向有所明確。

3.1 財務(wù)柔性與企業(yè)價值

對于財務(wù)柔性與企業(yè)價值關(guān)系的研究，國外學者Gamba和Triantis（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)，具有高水平財務(wù)柔性儲備的企業(yè)相較于低水平的企業(yè)，在企業(yè)價值方面，會有一個明顯的價值增值過程。在國內(nèi)，也有學者對此進行了研究，認為財務(wù)柔性可以提前進行儲備，進而提高企業(yè)價值，這有利于企業(yè)資產(chǎn)保值增值的實現(xiàn)（王滿等，2015），而且財務(wù)柔性作用的發(fā)揮，與經(jīng)濟發(fā)展周期還具有一定的關(guān)系（鮑群等，2017）。

3.2 財務(wù)柔性與企業(yè)投資

財務(wù)柔性與企業(yè)投資的關(guān)系主要體現(xiàn)在投資不足與過度投資這兩個方面。我國學者通過研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)柔性與投資不足顯著負相關(guān)，與投資過度顯著正相關(guān)（王滿等，2014）。企業(yè)儲備財務(wù)柔性在一定程度上增加了企業(yè)貨幣現(xiàn)金的持有量，降低了企業(yè)的負債治理機制，從而加劇了企業(yè)所有者與經(jīng)營者、債權(quán)人之間的委托代理問題，惡化了企業(yè)管理者投資過度的行為（田旻昊，2015;王滿等，2016）。

3.3 財務(wù)柔性與環(huán)境不確定性

環(huán)境作為企業(yè)的外部影響因素，企業(yè)僅通過自身是無法改變外部環(huán)境的優(yōu)劣程度的，而企業(yè)能夠做的就是不斷優(yōu)化自身，使自身適應(yīng)外部市場的變化。財務(wù)柔性作為企業(yè)可控能力之一，企業(yè)增強財務(wù)柔性的儲備，有助于企業(yè)在面臨環(huán)境變化時更好地應(yīng)對其對于企業(yè)的不利影響（鄧康林，2013）。并且，企業(yè)所面臨的不確定因素越強，則所應(yīng)具有的財務(wù)柔性水平應(yīng)該越高（劉明旭等，2014）。而財務(wù)柔性水平越高，對于企業(yè)價值的價值增值效應(yīng)越顯著，特別是非國有企業(yè)（王滿、許諾等，2015）。但是由于委托代理及代理成本的問題，并不是財務(wù)柔性水平越高，對于企業(yè)自身就越好。財務(wù)柔性水平高的同時，也意味著企業(yè)持有大量的貨幣資金和過低的負債比率，這在一定程度上增加了企業(yè)貨幣資金持有的成本，使企業(yè)債務(wù)融資代理成本過高，抑制了企業(yè)未來的成長，環(huán)境不確定性的出現(xiàn)，負向調(diào)節(jié)了二者之間的關(guān)系，即環(huán)境不確定性越強，財務(wù)柔性對于企業(yè)未來成長的抑制力就越弱（王愛群、唐文萍，2017）。

3.4 財務(wù)柔性與融資約束

關(guān)于財務(wù)柔性與融資約束的問題，我國國內(nèi)最早開始研究的是曾愛民與魏志華兩位學者，他們的研究以1998—2007年我國A股上市公司為樣本，將其劃分為高融資約束企業(yè)與低融資約束企業(yè)兩組，將財務(wù)柔性最高的30%界定為高財務(wù)柔性企業(yè)，將最低的30%界定為低財務(wù)柔性企業(yè)，并進行實證分析，最后得出的結(jié)論是當企業(yè)融資約束較大時，企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感性與財務(wù)柔性呈正相關(guān)，反之，則負相關(guān)（曾愛民、魏志華，2013）。

在此之后，其他學者將財務(wù)柔性與融資約束進行更進一步的研究，比如將財務(wù)柔性與融資約束和股利政策相結(jié)合，在融資約束與財務(wù)柔性條件下，股利回購與現(xiàn)金股利正相關(guān)，呈互補效應(yīng)（王帆、倪娟，2016）;將財務(wù)柔性、融資約束及公司績效結(jié)合在一起，實踐證明財務(wù)柔性與公司績效呈倒“U”形關(guān)系，而融資約束能在其中起到緩沖效應(yīng)（張巍巍，2016），在此基礎(chǔ)上，又證明融資約束正向調(diào)節(jié)了財務(wù)柔性與企業(yè)績效的關(guān)系，強化了財務(wù)柔性的積極影響（楊柳、潘鎮(zhèn)，2019）。以上學者的研究，是對財務(wù)柔性研究的進一步開拓，有利于財務(wù)柔性在我國的發(fā)展。

4 結(jié)論與展望

本文將近幾年對財務(wù)柔性的研究所得出的研究結(jié)果進行了梳理，為后來關(guān)于財務(wù)柔性研究方向選擇做了梳理，同時也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有對于財務(wù)柔性的研究具有一定的局限性，具體情況如下。

首先，對于財務(wù)柔性中權(quán)益柔性的研究太少，雖然權(quán)益柔性在我國由于股票市場的入市制度等各方面的影響而很難獲取，但隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，權(quán)益柔性在未來獲取的難度會大大降低，成為權(quán)益柔性的重要組成部分之一。

其次，雖然我國學者對于財務(wù)柔性的研究有近20年的研究，但是主要的研究貢獻卻是近5～7年的研究，體現(xiàn)出我國學者對財務(wù)柔性不夠重視，雖然近幾年這種狀況有所改善，但重視力度還是不夠的，特別是近兩年中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷升級，企業(yè)所面臨的環(huán)境不確定性也在不斷加強，財務(wù)柔性對環(huán)境不確定性所帶來的負面影響有著很重要的抑制作用，加強對于財務(wù)柔性的研究，有助于企業(yè)更好地應(yīng)對瞬息萬變的經(jīng)營環(huán)境。

最后，我國現(xiàn)有大部分學者對財務(wù)柔性的研究都采用的是實證研究的方法，而案例研究幾乎沒有，實證研究雖然對理論發(fā)展貢獻很大，但是企業(yè)想要運用起來卻很難，因此應(yīng)當加強對財務(wù)柔性案例的研究，以便于企業(yè)在實際運用過程中有參考依據(jù)。

參 考 文 獻

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[2]張征超，朱玉潔.財務(wù)柔性與投資不足的關(guān)系研究[J].商業(yè)經(jīng)濟研究，2018（5）：165-167.

[3]李玥，郭澤光，李成友，等.財務(wù)柔性對資本結(jié)構(gòu)及其動態(tài)調(diào)整的影響分析[J].審計與經(jīng)濟研究，2019（1）：66-74.