陳梓微 鐘濱

[摘 要]公開市場操作亦稱為公開市場業(yè)務(wù)，是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的主要貨幣政策工具之一，通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯的買入和賣出，實(shí)現(xiàn)貨幣政策宏觀調(diào)控。公開市場操作是我國運(yùn)營最為廣泛的政策手段，對(duì)我國股票市場價(jià)格的變動(dòng)起到巨大作用。文章主要從我國近期的公開市場操作這一政策的角度出發(fā)，通過引進(jìn)利率和貨幣供應(yīng)量來研究分析中央銀行公開市場操作對(duì)股票市場價(jià)格的影響效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]公開市場操作;股票市場價(jià)格;利率;貨幣供應(yīng)量

[中圖分類號(hào)]F275

1 簡述我國股票市場的宏觀經(jīng)濟(jì)分析

20世紀(jì)90年代初期，隨著深交所和上交所掛牌成立標(biāo)志著我國股票交易的規(guī)范化，我國的股票市場從嶄露頭角到一步一步成長起來，在這個(gè)過程中，中國股市經(jīng)歷了重重困難，每一步都在見證歷史。經(jīng)過這三十年的演變，我國股市的規(guī)模不斷增大，民營企業(yè)自1992年在我國上市以來，上市公司的數(shù)量不斷增加，目前在上交所公司上市的數(shù)量已經(jīng)超過1000家，在深交所公司上市的數(shù)量也有約1700 家，其主要?jiǎng)右蚴菄衅髽I(yè)的公共事業(yè)發(fā)展、國有企業(yè)的生存發(fā)展、國有企業(yè)的經(jīng)營管理和經(jīng)營效率的提高。同樣，經(jīng)過三十年的發(fā)展，我國的上市公司從當(dāng)初的幾家實(shí)體企業(yè)慢慢擴(kuò)充，最終涵蓋到社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，為大量的公司提供融資支持，有力地促進(jìn)了我國GDP的增長，并且，我國當(dāng)前的股市行情也能在一定程度上反映我國目前市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。伴隨著股市的高速發(fā)展，股市的潛在風(fēng)險(xiǎn)也警示著人們。2007 年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的余波仍未完全消除，而新一輪的股市周期也在我們身邊上演。2014 年到 2015 年，這短短一年時(shí)間，上證綜指從 2027.35點(diǎn)一路飆升至 4527.40 點(diǎn)，投資者也在如此顯著的牛市中獲取了大量的收益，幾乎整個(gè)社會(huì)都在關(guān)注股市的動(dòng)態(tài)，然而在股指到達(dá)峰值之后的快速滑落也給股民們帶來了巨大的損失。我國股票市場的波動(dòng)性中蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)，也存在著重重風(fēng)險(xiǎn)。如今由于中美貿(mào)易戰(zhàn)，中國股民對(duì)股票市場極度失望，信心不高，投資者不去考慮長期投資價(jià)值，而看重的是短期投機(jī)利益，加上我國股票市場的不成熟，導(dǎo)致我國股票市場的上證指數(shù)已經(jīng)跌破3000點(diǎn)，暫時(shí)維持在2600點(diǎn)左右。

2 我國近期的公開市場操作概況

公開市場操作具有的優(yōu)勢有：直接調(diào)控銀行的準(zhǔn)備金總量，臨時(shí)性的調(diào)節(jié)機(jī)制能抵消各種外在因素對(duì)準(zhǔn)備金的影響;操作相對(duì)簡單;實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量的微調(diào)，緩解政策對(duì)法定存款準(zhǔn)備金的沖擊;實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量連續(xù)、頻繁及靈活的雙向調(diào)節(jié)。其缺點(diǎn)有：公開市場操作政策的治理力度不強(qiáng)，若發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)難以治其根本。

中國央行公開市場操作是建立在對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的檢測制度下的，央行密切關(guān)注商業(yè)銀行流動(dòng)性的變化，這為央行實(shí)行公開市場操作提供了依據(jù)，由于對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的檢測是以周為單位的，所以央行實(shí)行公開市場操作的頻率也為每周一次。

以下表1是2019年第一個(gè)月我國央行的公開市場業(yè)務(wù)：逆回購操作情況。

這表明了我國商業(yè)銀行的流動(dòng)性處于較高的水平，尤其在一月后旬，中標(biāo)量不斷擴(kuò)大，體現(xiàn)了我國央行正實(shí)行比較寬松的貨幣政策。

以下表2是2019年第二個(gè)月我國公開的市場業(yè)務(wù)：逆回購操作情況。

由于商業(yè)銀行的流動(dòng)性水平一直處于較高的水平，政府財(cái)政支出壓力較大，因此多日沒有逆回購操作。

中央銀行公開市場業(yè)務(wù)是透明度很高的政策制度，以增加基礎(chǔ)貨幣為目標(biāo)，基本操作方式是采用逆回購操作。中央銀行公開市場操作改變了商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備，勢必會(huì)影響貨幣市場的資金供求，進(jìn)而導(dǎo)致利率的變化，進(jìn)一步影響股票市場價(jià)格的走勢。

3 公開市場操作對(duì)我國股票市場價(jià)格的影響

從理論而言，根據(jù)我國前兩個(gè)月公開市場操作情況來看，我國商業(yè)銀行的流動(dòng)性水平較高，則央行實(shí)施的是寬松的貨幣政策。根據(jù)凱恩斯貨幣傳導(dǎo)機(jī)制來看：

由于我國目前實(shí)施的是寬松的貨幣政策，則在市場上的貨幣數(shù)量M增加，在一定程度上使得市場利率r的下降，利率減少，人們就不愿將錢單一的存入銀行，而會(huì)選擇用來投資，于是利率的變化因資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增加，所以股市也因?yàn)槔实南陆刀鸨饋?，則大多數(shù)人會(huì)投資于股市，使得股市的價(jià)格上漲。

但從實(shí)際情況來看，由于2018年爆發(fā)的中美貿(mào)易戰(zhàn)，我國在重工業(yè)、輕工業(yè)、高新技術(shù)行業(yè)，制造業(yè)等均受到不同程度的打擊，進(jìn)而影響到這些行業(yè)的股票價(jià)格，拉動(dòng)了股票市場的整體走勢，使得股市的各種指數(shù)均大幅度下跌。

2018年我國上證指數(shù)從3600點(diǎn)開始大幅下跌，期間央行也不斷采取公開市場操作的貨幣政策，還出臺(tái)了降低法定存款準(zhǔn)備金政策，擴(kuò)大市場的貨幣供給，以刺激經(jīng)濟(jì)增長，然而這并沒有按照凱恩斯的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行，民主不斷地從股市中抽逃出來，市民們信心不足，寧愿選擇存入銀行，也不想投入股市，導(dǎo)致股價(jià)一路狂跌。

公開市場業(yè)務(wù)對(duì)股市影響的傳導(dǎo)機(jī)制如圖2所示。

根據(jù)公開市場業(yè)務(wù)對(duì)股市影響的傳導(dǎo)機(jī)制，銀行通過購買國債、有價(jià)證券和中央銀行票據(jù)等投放基礎(chǔ)貨幣，影響貨幣供應(yīng)量和商業(yè)銀行利率，使得經(jīng)濟(jì)增長而有更多的資金用來投資股市，達(dá)到股價(jià)上漲的目的。然而現(xiàn)實(shí)并非如此，經(jīng)濟(jì)快速增長會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的增長，通貨膨脹又會(huì)減少老百姓手中的資產(chǎn)，使得投資減少，沖擊股市，則股價(jià)下跌。

綜上所述，股市在經(jīng)歷2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)后無論中央銀行采取怎樣的貨幣政策，上證指數(shù)都難以止住下降的勢頭，而在貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束后，央行采取寬松的貨幣政策，向市場投放基礎(chǔ)貨幣，上證指數(shù)卻略有上漲。這說明公開市場操作在無重大利空消息或經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭的情況下可以影響股價(jià)變動(dòng)（央行公開逆回購→貨幣供給量增加→商業(yè)銀行利率下降→投資增加→股價(jià)上漲）。但是在有重大經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭的前提下，貨幣政策的力量已顯得略微薄弱，這時(shí)股票價(jià)格受其自身的影響較大。

4 結(jié) 論

文章著重分析了公開市場操作對(duì)股票市場價(jià)格的影響，從我國市場宏觀經(jīng)濟(jì)分析，到我國目前的公開市場操作，再到公開市場操作對(duì)股票價(jià)格的影響，我們可以得出以下結(jié)論：從長期看，公開市場操作與股票市場價(jià)格存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系，且為負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)政府采用寬松的貨幣政策時(shí)，股票市場價(jià)格上升，當(dāng)政府采用緊縮的貨幣政策時(shí)，股票市場價(jià)格下降。從短期影響來看，公開市場操作對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響不明顯，可能存在滯后性和條件性，即公開市場操作對(duì)股票市場價(jià)格的短期影響由于時(shí)滯及條件因素而導(dǎo)致不明顯，但長期隨著政策效應(yīng)積累存在顯著影響。從市場所處環(huán)境來看，無重大利空消息時(shí)，央行可以通過日常的公開市場操作來調(diào)節(jié)股票市場的價(jià)格，有重大利空消息時(shí)，公開市場操作、貨幣供應(yīng)量和利率對(duì)股價(jià)的影響效果并不顯著，說明貨幣政策尚未成為影響我國股票市場價(jià)格的主要因素之一。通過分析還可以表明，在貿(mào)易戰(zhàn)中投資者未能根據(jù)中央銀行的貨幣政策操作而獲得額外收益，因此在股市低潮期時(shí)，投資者可以不用通過過分關(guān)注央行的公開市場操作來選擇股票交易。

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[作者簡介]陳梓微（1998—），女，漢族，江西南昌人，大學(xué)本科，江西理工大學(xué)應(yīng)用科學(xué)學(xué)院任職，研究方向：證券投資;通訊作者：鐘濱（1971—），男，漢族，江西興國人，碩士研究生，副教授，江西理工大學(xué)應(yīng)用科學(xué)學(xué)院任職，研究方向：金融、保險(xiǎn)。