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        企業(yè)高管股權(quán)激勵的有效性研究

        2019-06-27 00:18:42呂秋月
        經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2019年12期
        關(guān)鍵詞:公司業(yè)績股權(quán)激勵實證分析

        呂秋月

        摘 要:股權(quán)激勵的有效性體現(xiàn)在公司業(yè)績上,因此選取2012—2014年間首次實施股權(quán)激勵的企業(yè),研究股權(quán)激勵與公司業(yè)績的關(guān)系。實證分析表明,企業(yè)在實施股權(quán)激勵之后的業(yè)績顯著優(yōu)于實施前,上市公司的股權(quán)激勵水平與公司業(yè)績顯著正相關(guān)。

        關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵;高管持股比;公司業(yè)績;實證分析

        中圖分類號:F272? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號:1673-291X(2019)12-0015-02

        引言

        我國的股權(quán)激勵起步較晚,2005年之后才進(jìn)入規(guī)范階段,并且由于我國的特殊國情和市場特征,其有效性一直有待研究。本文通過文獻(xiàn)梳理和實證分析,研究近幾年我國企業(yè)實施股權(quán)激勵的效果,對我國股權(quán)激勵體制的未來發(fā)展具有理論和實踐意義。

        一、文獻(xiàn)綜述

        國外多數(shù)學(xué)者認(rèn)為,股權(quán)激勵對企業(yè)績效有積極影響。詹森和梅克林(1976)提出,管理層和股東的利益目標(biāo)受股權(quán)激勵的影響趨于一致,從而提高企業(yè)價值。但也有不少學(xué)者不同意此觀點,麥康奈爾和瑟韋斯(1990)通過對2 000多家公司的研究,認(rèn)為企業(yè)績效和管理層持股比例呈倒U型關(guān)系。還有少數(shù)學(xué)者,比如奧伊拉和謝弗(2012),發(fā)現(xiàn)實施股權(quán)激勵將增加公司成本,造成公司績效下降。

        與國外相比,我國更多的研究表明,股權(quán)激勵與公司業(yè)績不相關(guān)或負(fù)相關(guān)。呂長江(2011)等學(xué)者認(rèn)為,股權(quán)激勵不能改善治理結(jié)構(gòu)。周嘉南(2014)等證實指出,非激勵動機(jī)下的股權(quán)激勵與公司業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)。也有許多學(xué)者指出,股權(quán)激勵能夠提高公司業(yè)績。張敦力(2013)的實證研究表明,股權(quán)激勵有助于公司業(yè)績提升。另一方面,部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵與公司業(yè)績非線性相關(guān)。孫堂港(2009)認(rèn)為,高管持股比在4%~7%之間時,公司業(yè)績與激勵水平正相關(guān),其他區(qū)間負(fù)相關(guān)。

        由于國內(nèi)外差異,關(guān)于股權(quán)激勵的研究得出的結(jié)果大不相同,本文將繼續(xù)探尋近年來我國上市企業(yè)股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響。

        二、研究設(shè)計

        (一)研究假設(shè)

        1.股權(quán)激勵實施前后公司業(yè)績。委托代理理論表明,股權(quán)激勵可以有效緩解委托代理矛盾,高管的利益追求與股東趨同,會更有動力提高公司業(yè)績。同時,人力資本理論表明,股權(quán)激勵使得人力資本參與利潤分配,管理層會更有動力創(chuàng)造企業(yè)價值。因此認(rèn)為,實施股權(quán)激勵之后的公司業(yè)績會比之前明顯提高,由此提出假設(shè)H1:

        H1:上市公司實施股權(quán)激勵后的業(yè)績顯著優(yōu)于實施前。

        2.整體公司的股權(quán)激勵水平與公司業(yè)績。在假設(shè)H1的基礎(chǔ)上,根據(jù)人力資本理論,管理層持股比越高,能夠參與分配的企業(yè)剩余比例越多,就會更投入工作,公司業(yè)績就會隨之越來越好。雖然“管理者防御效應(yīng)”認(rèn)為,管理層持股比例超出一定區(qū)間時,管理層的權(quán)力難以監(jiān)管,此時越高的管理層持股比反而可能導(dǎo)致越差的企業(yè)業(yè)績,但是考慮到我國目前的高管持股比例大多在50%以下,管理層權(quán)力未到“失控”狀態(tài),所以不會出現(xiàn)此情形。因此,本文認(rèn)為,公司績效隨股權(quán)激勵水平的提升而上升,據(jù)此提出假設(shè)H2:

        H2:整體上市公司的股權(quán)激勵水平與公司業(yè)績顯著正相關(guān)。

        (二)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

        股權(quán)激勵的行權(quán)期大多為3—5年,需要考慮實施股權(quán)激勵后三年的情況,因此選取滬深兩市中股權(quán)激勵首次實施公告日在2012—2014年間的上市公司為樣本。從國泰安數(shù)據(jù)庫中搜集并篩選后,得到366家樣本企業(yè)。其中,2012年98家,2013年119家,2014年149家。

        (三)變量說明

        本文以企業(yè)業(yè)績衡量股權(quán)激勵的效果,克服單個指標(biāo)的片面性,選取12個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析,得到一個綜合業(yè)績得分作為被解釋變量。這12個指標(biāo)分別是:凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、流動比率、速動比率、產(chǎn)權(quán)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、基本每股收益、營業(yè)總收入和總資產(chǎn)。首先,KMO與Bartlett檢驗顯示,KMO值=0.617>0.5,適合進(jìn)行因子分析。因子分析法提取的5個主成分累計的總方差超過了70%,可以很好地概括原12個指標(biāo)。以旋轉(zhuǎn)平方和載入的方差貢獻(xiàn)率作為5個主成分的權(quán)重,加權(quán)計算得出綜合業(yè)績得分,所有變量匯總(如表1所示)。

        (四)模型構(gòu)建

        針對假設(shè)H1設(shè)計檢驗方案:配對樣本T檢驗,即用實施股權(quán)激勵后一年的綜合業(yè)績得分減去實施前一年的綜合業(yè)績得分,并檢驗差值是否具有顯著性。

        針對假設(shè)H2建立模型:公司績效與股權(quán)激勵水平之間呈線性相關(guān)關(guān)系。

        三、實證分析

        (一)股權(quán)激勵實施前后公司業(yè)績比較

        為了驗證假設(shè)H1,對樣本企業(yè)實施股權(quán)激勵前一年和后一年綜合得分的差值進(jìn)行配對樣本T檢驗,結(jié)果(見表2)。

        從表2可知,差值均值為正,且Sig.值=0.000<0.05,差異具有顯著性,所以上市公司實施股權(quán)激勵后的業(yè)績顯著優(yōu)于實施前,假設(shè)H1得到驗證。

        (二)股權(quán)激勵水平和公司業(yè)績的關(guān)系

        相關(guān)性檢驗表明,各變量之間不存在共線性問題,可進(jìn)行回歸分析。為了驗證假設(shè)H2,搜集企業(yè)在實施股權(quán)激勵當(dāng)年及后三年一共四年的數(shù)據(jù),篩選后得到1 425個樣本進(jìn)行線性回歸,結(jié)果(見表3)。

        從表3可知,解釋變量股權(quán)激勵水平的回歸系數(shù)為正,且Sig.值<0.05,說明股權(quán)激勵水平和公司業(yè)績顯著正相關(guān),假設(shè)H2得到驗證。另外發(fā)現(xiàn),公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司風(fēng)險大小和所處發(fā)展階段的Sig.值均小于0.05,且公司規(guī)模和公司發(fā)展階段的回歸系數(shù)為正,資本結(jié)構(gòu)和公司風(fēng)險大小的回歸系數(shù)為負(fù),所以公司規(guī)模、發(fā)展階段和公司業(yè)績顯著正相關(guān),資本結(jié)構(gòu)、公司風(fēng)險和公司業(yè)績顯著負(fù)相關(guān),股權(quán)集中度、高管報酬和公司業(yè)績不相關(guān)。

        選擇經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)作為被解釋變量,假設(shè)H1和假設(shè)H2均得到驗證,通過穩(wěn)健性檢驗。

        結(jié)語

        本文分析得出,2012—2014年間上市公司采取股權(quán)激勵后的業(yè)績顯著優(yōu)于未實施前。企業(yè)采用股權(quán)激勵當(dāng)年及后三年,股權(quán)激勵水平與公司業(yè)績顯著正相關(guān)。因此,我國政府需要持續(xù)加強(qiáng)資本市場的法制建設(shè)和定價機(jī)制,營造優(yōu)良的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。企業(yè)應(yīng)積極實施股權(quán)激勵,做好充分的市場調(diào)研和自身規(guī)劃,探索符合自身發(fā)展特色的激勵方案,并且保證方案實施的穩(wěn)定性。

        參考文獻(xiàn):

        [1]? 張敦力,阮愛萍.股權(quán)激勵、約束機(jī)制與業(yè)績相關(guān)性——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計與經(jīng)濟(jì)研究,2013,(1):3-12.

        [2]? 伍丹.基于EVA的采掘業(yè)高管薪酬激勵機(jī)制實證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2017,(5):36-37.

        [3]? 萬華林.股權(quán)激勵與公司財務(wù)研究述評[J].會計研究,2018,(5):52-58.

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