郭靜

摘要：本文通過(guò)運(yùn)用VAR模型利用2010年2016年我國(guó)金融機(jī)構(gòu)、中資全國(guó)大型銀行與中資全國(guó)中小型銀行的月度數(shù)據(jù)來(lái)研究信貸渠道中的銀行貸款渠道，并通過(guò)檢驗(yàn)在緊縮性貨幣政策沖擊下不同種類銀行的反應(yīng)情況來(lái)驗(yàn)證銀行貸款渠道在我國(guó)是否存在。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;傳導(dǎo)機(jī)制;銀行貸款渠道;脈沖反應(yīng);流動(dòng)性

一、引言

目前理論界對(duì)于貨幣渠道的研究較多，而對(duì)于信貸渠道的探討卻很稀少，因此對(duì)于這一問(wèn)題的研究就十分有意義。并且貨幣渠道有很多的局限性。就我國(guó)實(shí)際而言，從我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的演進(jìn)歷程，并借鑒相關(guān)的文獻(xiàn)資料可知，信貸渠道是現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道。研究這一渠道對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融運(yùn)行都有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

因此我選擇研究貨幣政策的信用渠道，而在信貸渠道中，為了分析的方便，我又選擇站在銀行的角度，分析研究2010-2016年中國(guó)銀行貸款渠道受到緊縮性貨幣政策沖擊時(shí)的表現(xiàn)，來(lái)探討銀行信貸的特殊性質(zhì)和銀行在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的作用，并在此基礎(chǔ)上探究銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)途徑的研究較晚，王振山，王志強(qiáng)（2000）認(rèn)為無(wú)論是在80年代還是在90年代，信貸渠道都是我國(guó)貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑。陳德偉、徐瓊、孫崎嶇運(yùn)用預(yù)測(cè)方差分解法對(duì)我國(guó)1993年至2001年貨幣政策作用的非對(duì)稱性問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，在我國(guó)貨幣沖擊的緊縮效應(yīng)大于擴(kuò)張效應(yīng)，緊縮性貨幣政策能有效抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)，而擴(kuò)張性政策卻無(wú)法顯著擺脫經(jīng)濟(jì)的惡性衰退。

三、研究設(shè)計(jì)

（1）變量選取

我采用了VAR模型，來(lái)探討2010年1月-2016年12月我國(guó)銀行貸款渠道在受到緊縮性貨幣政策沖擊時(shí)的具體反應(yīng)，來(lái)研究銀行貸款渠道在我國(guó)是否存在以及對(duì)不同銀行的影響程度。研究樣本是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)、中資全國(guó)性大型和中小型銀行的月度數(shù)據(jù)。我用金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)減去中資全國(guó)性大型銀行減去中資全國(guó)性中小型銀行的數(shù)據(jù)，得到“其他金融機(jī)構(gòu)的信貸收支”情況，并加入到研究中。

我選擇進(jìn)行檢驗(yàn)的變量指標(biāo)為存款總量、貸款總量及債券投資、股權(quán)及其他投資，并且將債券投資、股權(quán)及其他投資合并為投資類。描述宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變量我選擇的是PPI，描述緊縮性貨幣政策的指標(biāo)我選擇的是緊縮勝貨幣增長(zhǎng)率GM2。數(shù)據(jù)來(lái)源于2010-2016年各期央行的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表，銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

由于這些變量序列都存在著一定程度的季節(jié)性，故我們使用X-12來(lái)對(duì)其進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，并且為了減少變量序列的波動(dòng)，我們對(duì)這些季節(jié)調(diào)整過(guò)的變量序列取對(duì)數(shù)，得到了LnD，LnL，LnSI，LnPPI。數(shù)據(jù)變量的統(tǒng)計(jì)如下表所示：

（2）貨幣政策衡量指標(biāo)的選擇

遵循劉金全（2002）的做法，本文選擇M1的增長(zhǎng)率作為衡量我國(guó)貨幣政策狀態(tài)的指標(biāo)。同時(shí)，為了符合研究的需要，本文對(duì)GM1序列進(jìn)行了一定的處理。具體的處理過(guò)程為：首先，我們將M1的增長(zhǎng)率GM1序列進(jìn)行HP濾波，從而得到其長(zhǎng)期趨勢(shì)水平GMI-HP，然后將M1的增長(zhǎng)率GM1序列與其趁勢(shì)水平序列進(jìn)行相減，得到M1的增長(zhǎng)率對(duì)其長(zhǎng)期趨勢(shì)水平的偏離成分。M1增長(zhǎng)率大于其趨勢(shì)水平即偏離為正值時(shí)，表明著此時(shí)實(shí)行的是寬松的貨幣政策，為負(fù)值時(shí)，表明著此時(shí)實(shí)行的是緊縮的貨幣政策。

絕大多數(shù)研究認(rèn)為，信貸渠道在緊縮政策環(huán)境下的作用要比在擴(kuò)張環(huán)境下的作用要大?；诖?，我只考慮緊縮性貨幣政策的沖擊對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)組合的影響，故我從上面得到的M1的增長(zhǎng)率對(duì)其趨勢(shì)的偏離的序列中剔除那些大于零的值（即將那些大于零的值設(shè)置為零），從而得到了緊縮性貨幣增長(zhǎng)率GM1。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（1）數(shù)據(jù)的選擇及處理

我收錄了2010-2016年的金融機(jī)構(gòu)信貸收支統(tǒng)計(jì)中月度的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表，中資全國(guó)性大型銀行人民幣信貸收支表，中資全國(guó)性中小型銀行人民幣信貸收支表。我選擇進(jìn)行檢驗(yàn)的變量指標(biāo)為存款總量、貸款總量及債券投資、股權(quán)及其他投資，并且將債券投資、股權(quán)及其他投資合并為投資類，分別用D、L、SE表示。

（2）實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)銀行貸款渠道理論得到的推論，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)分析。具體分為兩個(gè)部分：首先，本文對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中銀行貸款渠道存在的兩個(gè)前提條件進(jìn)行驗(yàn)證，以檢驗(yàn)這兩個(gè)前提在我國(guó)是否得到滿足。其次，在驗(yàn)證根據(jù)銀行貸款渠道存在的兩個(gè)前提條件后，本文對(duì)緊縮性的貨幣政策沖擊對(duì)不同銀行的貸款及證券投資組合的影響是否存在不同進(jìn)行檢驗(yàn)，本文通過(guò)構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型，進(jìn)行脈沖反應(yīng)分析，得到三組銀行的貸款及證券投資對(duì)緊縮性貨幣政策沖擊的脈沖反應(yīng)圖，以模擬貨幣政策沖擊對(duì)銀行資產(chǎn)組合影響的大小，從而得出結(jié)論。

1.對(duì)信貸渠道存在的前提條件進(jìn)行檢驗(yàn)

前提條件一：貨幣政策是有效的（比如中央銀行能夠通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金直接影響信貸量），這是所有進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析的所必備條件，如果貨幣政策是無(wú)效的，則關(guān)于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的分析毫無(wú)意義。因此，本文并沒(méi)有深入的討論這個(gè)問(wèn)題，而是隱含其是成立的。

前提條件二：根據(jù)貨幣政策的銀行貸款渠道理論，對(duì)于銀行貸款渠道來(lái)說(shuō)，其關(guān)鍵之處在于：對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，其資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債一方缺乏存款負(fù)債的較為相近的替代品;對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，缺乏銀行貸款的較為相近的替代品。對(duì)于第二個(gè)前提條件中的企業(yè)缺乏銀行貸款的較為相似的替代品，我認(rèn)為在我國(guó)是成立的。這從我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模的各個(gè)構(gòu)成部分所占的比重就可以看出了。我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量中，來(lái)自銀行貸款的間接融資量占據(jù)著非常大的比重，在2010年至2016年期間，這個(gè)比重平均約為60%以上，因此，我國(guó)社會(huì)融資中缺乏銀行貸款的較為相近的替代品，這‘前提條件在我國(guó)得到了較好的滿足。

由此可以看出，不同類型的銀行存款對(duì)緊縮性的貨幣政策的沖擊的反應(yīng)有表現(xiàn)出顯著的不同。金融機(jī)構(gòu)整體和大型銀行的表現(xiàn)趨于一致，剛開(kāi)始第一季度會(huì)有所下降，但是之后的時(shí)間段銀行存款都有逐漸的恢復(fù)和正常。但其他金融機(jī)構(gòu)在受到緊縮性貨幣政策的沖擊后，恢復(fù)的能力較弱。但是不可否認(rèn)的是，所有種類的銀行在受到緊縮性貨幣政策的沖擊之初，存款量都會(huì)受到較大幅度的沖擊，盡管減少的效用滯后了一個(gè)季度，并且在原有水平之下持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。所以基本可以認(rèn)為我國(guó)的銀行無(wú)法通過(guò)其他融資的渠道來(lái)抵消貨幣政策對(duì)其存款的沖擊。即驗(yàn)證了前提條件。

2.對(duì)銀行資產(chǎn)證券組合的檢驗(yàn)

在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)之后，我做出了脈沖響應(yīng)圖。

第一，金融機(jī)構(gòu)

總結(jié)來(lái)看，首先所有銀行的貸款在面對(duì)緊縮性貨幣政策的沖擊時(shí)，都做出了減少的反應(yīng)，表明貨幣政策是有效的。其次，在面對(duì)緊縮性貨幣政策的沖擊時(shí)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，投資類下降的時(shí)間要稍微滯后于貸款，并且其下降的幅度要超過(guò)貸款，說(shuō)明投資對(duì)貸款在短期有一定的融資能力，即它可以通過(guò)減少投資來(lái)增加貸款的發(fā)放，雖然這種融資作用都是滯后的。但從長(zhǎng)期來(lái)看，貸款逐漸下降，而投資卻又回升的趨勢(shì)。

第二，，在面對(duì)緊縮性貨幣政策的沖擊時(shí)，對(duì)于中資全國(guó)大型銀行而言，其投資變動(dòng)的幅度并不是很大，而其貸款是后于貸款觸底然后又恢復(fù)的。

最后，在面對(duì)緊縮性貨幣政策的沖擊時(shí)，對(duì)于中資全國(guó)中小型銀行而言，其貸款和投資恢復(fù)能力較弱。在早期，投資的下降的時(shí)間要早于貸款，下降的幅度也要大于貸款。從長(zhǎng)期來(lái)看，二者均有下降的趨勢(shì)。

五、政策建議

根據(jù)本文模型檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，銀行貸款渠道在我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程是存在的。不同銀行對(duì)貨幣政策的沖擊的反應(yīng)是不同的，研究表明，中小銀行的貸款供給對(duì)貨幣政策的反應(yīng)最為敏感，且恢復(fù)的能力較弱。而中小銀行貸款的對(duì)象大多是中小企業(yè)。當(dāng)面臨緊縮性貨幣政策沖擊時(shí)，中小型銀行惜貸的表現(xiàn)要強(qiáng)于大型銀行，這就不難理解中小企業(yè)融資難問(wèn)題了。因此，我給出了以下建議：

首先，對(duì)于貨幣當(dāng)局而言，在制定和實(shí)施貨幣政策的時(shí)候，需要認(rèn)真考慮銀行貸款渠道對(duì)貨幣政策的影響，增強(qiáng)央行的宏觀調(diào)控力度，綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，盡力保障銀行貸款渠道的暢通，掃除相關(guān)的障礙。

其次，所以有關(guān)各方尤其需要注重對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的扶持力度，提高其信譽(yù)及放貸的能力，并鼓勵(lì)其進(jìn)行金融創(chuàng)新，從而為中小企業(yè)提供更好的信貸服務(wù)，促進(jìn)我國(guó)貨幣政策信貸渠道更加完整。

參考文獻(xiàn)

[1]杜勇、胡海鷗，“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景、所有權(quán)性質(zhì)與貨幣政策信貸渠道——從我國(guó)短期融資券視角”，《國(guó)際金融研究》，2016年第9期

[2]熊啟躍，熊憲，“資本監(jiān)管下貨幣政策信貸渠道的“扭曲”效應(yīng)——基于中國(guó)的實(shí)證”，《國(guó)際金融研究》，2015年第1期