王彥穎

【摘要】收購(gòu)方通過(guò)重組的方式，借用原有的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了問(wèn)題，資產(chǎn)盈利能力很差的ST公司，成功將盈利性很強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出的資產(chǎn)置換進(jìn)入原有的上市公司。隨著交易量的增大，對(duì)整體A股也是一種良好的現(xiàn)象，有不少數(shù)量的原有的上市公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)資產(chǎn)出現(xiàn)了一定的問(wèn)題，盈利能力急劇下滑，對(duì)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展造成了巨大的威脅。通過(guò)并購(gòu)重組這樣一種方式，對(duì)A股上市公司進(jìn)行的良性發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu) 重大重組 法律風(fēng)險(xiǎn)

0引言

并購(gòu)重組目前成為資本市場(chǎng)的一種主流方式，更多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組的方式來(lái)登陸資本市場(chǎng)。通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入A股市場(chǎng)，為企業(yè)獲得融資渠道提供了相當(dāng)?shù)谋憷?。收?gòu)、兼并、重大重組以取得股份的形式獲得上市公司的控制權(quán)；或者通過(guò)協(xié)議、投資關(guān)系及其他方式成為一個(gè)上市公司的實(shí)際控制人。

1并購(gòu)重組中的法律風(fēng)險(xiǎn)

1.1產(chǎn)業(yè)限制的風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)重組中，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)存在一定的鼓勵(lì)與限制。在某些國(guó)計(jì)民生的重點(diǎn)敏感行業(yè)，國(guó)家對(duì)自然人投資、外商投資均有一定的行業(yè)，以及在行業(yè)中投資企業(yè)的控股權(quán)的限制，該類風(fēng)險(xiǎn)在投資前應(yīng)當(dāng)進(jìn)行規(guī)避。

1.2股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制的風(fēng)險(xiǎn)

股份可能在鎖定期，也可能有某些轉(zhuǎn)讓方面的限制，應(yīng)當(dāng)對(duì)相應(yīng)收購(gòu)的股權(quán)進(jìn)行法律盡職調(diào)查，避免相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

1.3重組信息泄露風(fēng)險(xiǎn)

重組籌劃前應(yīng)當(dāng)制定嚴(yán)格的保密制度，限定敏感信息的知悉范圍，與所有參與重大重組的中介方簽署《保密協(xié)議》。

1.4職工安置風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)“人隨資產(chǎn)的原則”的，職工由置出資產(chǎn)的接收方進(jìn)行安置。并且由原上市公司的控股股東承擔(dān)連帶責(zé)任。

1.5反壟斷審查風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)采取經(jīng)營(yíng)者集中的相關(guān)審查制度，采用事前申報(bào)的制度，擬并購(gòu)者需向國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)提起申報(bào)，國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)作出不實(shí)施進(jìn)一步審查的決定或者逾期未作出決定的，經(jīng)營(yíng)者能集中實(shí)施。

1.6內(nèi)幕信息風(fēng)險(xiǎn)

所有內(nèi)幕信息的接觸人員都應(yīng)當(dāng)對(duì)接觸到的可能對(duì)上市公司股票價(jià)格波動(dòng)形成較大影響的信息及負(fù)有保密義務(wù)，不得利用接觸的內(nèi)幕信息進(jìn)行股票交易，可能涉嫌內(nèi)幕交易罪。交易各方應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)敏感性信息，進(jìn)行限定知悉人員范圍，并簽訂《保密協(xié)議》。

2重大重組中需要注意的法律事項(xiàng)

2.1要約收購(gòu)中應(yīng)當(dāng)注意的法律強(qiáng)制性規(guī)定

在該收購(gòu)方式中，收購(gòu)人將以要約的方式向被收購(gòu)方提出收購(gòu)請(qǐng)求?？梢砸s收購(gòu)全部，也可以要約收購(gòu)部分。三十至六十日之間是要約收購(gòu)的期限，例外情形為出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)者。在要約期間，要約人不得撤銷其要約。

2.2協(xié)議收購(gòu)中應(yīng)當(dāng)注意的法律事項(xiàng)

由于在我國(guó)存在股權(quán)分置改革的情形，有非流通股與流通股之區(qū)別，所以針對(duì)國(guó)有股及法人股的收購(gòu)，主要以協(xié)議收購(gòu)的方式進(jìn)行。協(xié)議收購(gòu)的基礎(chǔ)是在雙方的協(xié)商之下達(dá)成的，均以意思自治為基礎(chǔ)，為善意的收購(gòu)。股份變動(dòng)的強(qiáng)制性公告義務(wù)：一是收購(gòu)每達(dá)到5%，均要編制《權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》，進(jìn)行信息披露；二是收購(gòu)的股份達(dá)到上市公司股份的30%時(shí)，要進(jìn)行強(qiáng)制要約，對(duì)所有股東發(fā)起要約收購(gòu)，收購(gòu)人可申請(qǐng)強(qiáng)制要約的豁免。

2.3間接收購(gòu)

一是該種收購(gòu)方式通常被外國(guó)投資者采用。根據(jù)《外商產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中鼓勵(lì)與指導(dǎo)的方向先控制一家外商投資企業(yè)或者外商獨(dú)資企業(yè)，該企業(yè)在間接收購(gòu)中成為上市公司的控股股東外國(guó)投資者成為上市公司的實(shí)際控制人。在該種方式的收購(gòu)中，股東以及股權(quán)結(jié)構(gòu)未發(fā)生任何變化，實(shí)際控制權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，間接持股人成為上市公司的實(shí)際控制人，上市公司的股東受其支配。

二是間接收購(gòu)的注意事項(xiàng)。低成本收購(gòu)流通股，需要大量現(xiàn)金；雙方達(dá)成善意收購(gòu)，控制收購(gòu)成本；快速增持，取得控制權(quán)。審批簡(jiǎn)單，但后續(xù)的重組存在不確定性。

2.4重大重組

2.4.1上市公司發(fā)行新股購(gòu)買資產(chǎn)的法律注意事項(xiàng)

一是完整經(jīng)營(yíng)實(shí)體；經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是業(yè)務(wù)獨(dú)立、資產(chǎn)完整、最近二年內(nèi)未發(fā)生變化；實(shí)際控制人二年內(nèi)未發(fā)生變化且公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)二年以上；重組前實(shí)施獨(dú)立核算；已經(jīng)與高管簽訂相關(guān)的聘用合同，并對(duì)重組后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和管理作出了合適的安排；二是重組實(shí)施完成后，各項(xiàng)承諾如期按約定進(jìn)行履行，上市公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)良好；三是利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)與盈利預(yù)測(cè)水平相符合。

2.4.2借殼上市中的法律注意事項(xiàng)

借殼主要有發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、置換重大資產(chǎn)、發(fā)行股份募集配套資金、轉(zhuǎn)讓股份幾個(gè)步驟組成，每一個(gè)環(huán)節(jié)都是該重大重組中不可分割的一部分，互為條件，同時(shí)進(jìn)行，任何一個(gè)步驟的失敗都將導(dǎo)致整個(gè)重組的終止。一是借殼上市視同首次公開(kāi)發(fā)行中要求的條件，明確禁止借用已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司；二是借殼方包括收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人；三是置出資產(chǎn)涉及債務(wù)由控股股東指定的第三方公司承接；四是置出資產(chǎn)人員安置。

職工代表大會(huì)批準(zhǔn)了職工安置方案，“人隨資產(chǎn)走”作為總體指導(dǎo)方針，所有員工解除勞動(dòng)合同關(guān)系，由資產(chǎn)承接方承接所有人員。期間產(chǎn)生的全部相關(guān)費(fèi)用，由承接方承擔(dān)。上市公司原有控股股東承諾對(duì)職工安置所有產(chǎn)生問(wèn)題承擔(dān)連帶責(zé)任。

2.5破產(chǎn)程序中重大重組相關(guān)法律注意事項(xiàng)

在破產(chǎn)程序中，進(jìn)行和解程序，引入重大重組程序，并結(jié)合股權(quán)分置改革。股權(quán)分置是中國(guó)企業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，非流通股與流通股之間的區(qū)別，非流通股中國(guó)有股和法人股的存在。在重大重組中以股份作為支付對(duì)價(jià)的安排，必然要求非流通股具有流通性，股權(quán)分置改革的必要性可見(jiàn)。股權(quán)分置改革與重大重組同時(shí)進(jìn)行，獲得流通權(quán)之后的非流通股作為購(gòu)買資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。

3重大重組方案被否決的原因及解決對(duì)策

3.1獨(dú)立性問(wèn)題

被重組方的獨(dú)立性未進(jìn)行充分披露，未對(duì)如何解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題進(jìn)行披露說(shuō)明。解決思路：重組審核中重點(diǎn)關(guān)注的是有無(wú)足夠披露關(guān)聯(lián)方及其相關(guān)人員；在重組前后，是否存在關(guān)聯(lián)交易以及存在的原因及影響；偶發(fā)性交易與經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易；是否存在公允合理的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)，第三方參考價(jià)。

3.2重組方涉及訴訟、注入資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵

重組資產(chǎn)存在不清晰的權(quán)屬，過(guò)戶轉(zhuǎn)移資產(chǎn)存在法律風(fēng)險(xiǎn)，不合法的吹債權(quán)債務(wù)。解決思路：一定要對(duì)注入資產(chǎn)明晰權(quán)屬關(guān)系，這樣就要在重大重組前一定要展開(kāi)產(chǎn)權(quán)明晰工作，避免置入的資產(chǎn)存在相關(guān)的問(wèn)題。

3.3本次交易不利于提高被重組方資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況的改善，持續(xù)盈利能力的提升

某重大重組被否案例中，注入資產(chǎn)的盈利能力存在問(wèn)題；存在重組方存在預(yù)測(cè)盈利能力存在持續(xù)虧損問(wèn)題，而被否決。解決思路：重組中選擇裝入的資產(chǎn)一定要具有很強(qiáng)的盈利能力，重組方案中選擇的擬裝入資產(chǎn)一定要具備很強(qiáng)的盈利性。

3.4股權(quán)不清晰、董事、高管變更

某重大重組被否案例，因?yàn)樽罱陜?nèi)有高管離職，未對(duì)此情況對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的影響進(jìn)行相關(guān)披露說(shuō)明；未就股東出資歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法合規(guī)性作出披露說(shuō)明，違反了IPO中有關(guān)股權(quán)清晰、控股及受控股股東，受實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人的股份應(yīng)當(dāng)不存在重大權(quán)屬糾紛的規(guī)定。在某重大重組被否案例中，被重組方的五分之四的董事發(fā)生了變化，而未應(yīng)對(duì)該情況是否符合IPO中關(guān)于董事三年內(nèi)不得發(fā)生變更的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行充分說(shuō)明及披露。

解決思路：避免在重組之前三年內(nèi)相關(guān)股權(quán)的變動(dòng)以及董事、高管人員的變動(dòng)。符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。

3.5未披露重組的必要性、重組后上市公司的公司治理架構(gòu)以及公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)方面存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

案例：某股份公司欲借殼上市，被并購(gòu)重組委否決。主要存在的問(wèn)題：該股份公司自成立之后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)未滿三年；只有最近二個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)，不符合相關(guān)法律的規(guī)定。解決方案：在重組前應(yīng)當(dāng)對(duì)自身是否符合相關(guān)重組法律規(guī)定進(jìn)行盡職調(diào)查，彌補(bǔ)自身不足。

3.6擬注入資產(chǎn)的定價(jià)不公允、評(píng)估方法不公允，盈利預(yù)測(cè)不合理

預(yù)估值或者評(píng)估值不能過(guò)高，損害上市公司及其股東的合法利益。在某重組被否案例中，因擬置入股權(quán)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑，而預(yù)估值及評(píng)估值卻過(guò)高，導(dǎo)致該重組案被否決。某被否重組案例因?yàn)樵摯卧u(píng)估與歷史評(píng)估存在差異，而未對(duì)該差異做出說(shuō)明；且盈利預(yù)測(cè)不合理。解決方案：與中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)，在評(píng)估報(bào)告中采取的評(píng)估方法以及估值依據(jù)進(jìn)行客觀而公允的選擇，避免過(guò)高的估值影響重組案的通過(guò)。盈利預(yù)測(cè)要公允地進(jìn)行，不能過(guò)于夸大。

3.7重組方關(guān)于業(yè)績(jī)承諾等的履約能力存在不確定性

某一否決案例中，未來(lái)重組后會(huì)成為控股型公司，存在承諾的履約能力不足。解決方案：避免控股型公司的股權(quán)架構(gòu)形成，要體現(xiàn)有實(shí)力來(lái)履行承諾。

小結(jié)：有一部分A股公司已經(jīng)進(jìn)入了破產(chǎn)程序，在眾多的債權(quán)人的債權(quán)清償面臨不確定性時(shí)，通過(guò)在重整程序中引入重組方，對(duì)原有債權(quán)人的債權(quán)進(jìn)行有效清償。重大重組這樣一種方式，對(duì)于收購(gòu)方與被收購(gòu)方都是一種最理想的方式。

目前有一部分已經(jīng)在海外上市的公司，也通過(guò)并購(gòu)重組的方式，成功借殼A股在境內(nèi)上市。并購(gòu)重組已經(jīng)成為目前資本市場(chǎng)最重要的一種方式，在未來(lái)將會(huì)扮演更加積極和關(guān)鍵的角色，其所帶來(lái)的益處，對(duì)于收購(gòu)方與被收購(gòu)方都是非常明顯的，相關(guān)的制度以及立法都應(yīng)當(dāng)以促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展作為主要的脈絡(luò)，推動(dòng)并購(gòu)重組發(fā)展，發(fā)揮其重大意義。

4結(jié)論

綜上所述，目前市場(chǎng)上公司的重組并購(gòu)是根據(jù)各個(gè)行業(yè)自身發(fā)展的實(shí)際情況不斷發(fā)展壯大的一種模式，從目前情況來(lái)看雖然在公司的重組并購(gòu)過(guò)程中會(huì)存在各種各樣的問(wèn)題，尤其需要處理好各種潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)，只要我們敢于面對(duì)問(wèn)題并采取相應(yīng)措施妥當(dāng)?shù)奶幚砗孟嚓P(guān)問(wèn)題，這樣一來(lái)，經(jīng)過(guò)重組并購(gòu)的企業(yè)一定會(huì)發(fā)展的越來(lái)越好。